公司治理結構與財務(wù)管理目標

內容提要：本文從公司治理結構的角度認識財務(wù)管理目標。公司治理結構是現代企業(yè)制度的核心，有效率的公司治理結構本質(zhì)在于利益相關(guān)者的平等參與。當前，在我國建立現代企業(yè)制度的過(guò)程中，必須正確把握公司治理結構的內涵，實(shí)現公司治理結構的創(chuàng )新，并需要根據環(huán)境變化調整財務(wù)管理目標。

　　好的公司治理結構被當作增強經(jīng)濟活力，提高經(jīng)濟績(jì)效的基本手段，財務(wù)管理作為企業(yè)管理系統中的核心子系統，又存在和運行于公司治理結構框架中。公司的治理結構變了，則公司進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿點(diǎn)也要相應變化。不同的公司治理結構，將產(chǎn)生不同的財務(wù)管理目標。深刻理解公司治理結構這一現代企業(yè)制度的核心，正確認識公司治理的內在邏輯，對于優(yōu)化公司理財行為，提高經(jīng)營(yíng)績(jì)效，都具有重大意義。

　　一、公司治理結構的定義和實(shí)質(zhì)

　　1.公司治理結構要解決的問(wèn)題

　　公司治理結構是現代企業(yè)制度的核心，現代企業(yè)區別傳統企業(yè)的根本點(diǎn)，在于所有權和經(jīng)營(yíng)權的分離。作為委托人的所有者將財產(chǎn)授予代理人經(jīng)營(yíng)，由于委托人和代理人的目標函數不一致，以及不對稱(chēng)信息的因素，代理人就可能利用自己的信息優(yōu)勢，采取機會(huì )主義行為來(lái)謀求自身利益，而損害委托人利益。因此，盡管所有權與經(jīng)營(yíng)權的分離可以產(chǎn)生代理收益（分工效果和規模效果），但委托人為使其效用最大化而通過(guò)合約監控代理人的行為，而產(chǎn)生的代理成本也是必然發(fā)生的。只要存在委托代理關(guān)系，就會(huì )產(chǎn)生利益沖突，如果這種沖突不可能通過(guò)完備的契約得到解決，則公司治理結構問(wèn)題必然在企業(yè)中產(chǎn)生。公司治理之所以成為必要，關(guān)鍵在于企業(yè)中存在的兩個(gè)問(wèn)題：一是代理問(wèn)題，二是不完備合約（契約）。公司治理結構的主要內容，就是如何設置一個(gè)最優(yōu)化的激勵約束機制，來(lái)協(xié)調股東和其他利益相關(guān)者的關(guān)系。

　　2.公司治理結構的定義和框架

　　廣義地講，公司治理結構包括兩個(gè)層次。第一層是外部治理機制，第二層是企業(yè)內部治理機制，也就是法人治理結構。這其中涉及到理論的內容相當廣泛和綜合。本文集中討論內部治理結構，也就是狹義上的公司治理結構。公司治理結構主要包括三個(gè)方面的內容：一是治理主體，即誰(shuí)參與治理，現代治理結構理論認為，企業(yè)治理主體就是利益相關(guān)者。二是治理客體或治理對象。治理結構著(zhù)重解決的是利益相關(guān)者之間的責權關(guān)系，尤其是剩余索取權和控制權的分配，為確保合作關(guān)系的穩定，每個(gè)利益相關(guān)者必須有監督、約束對方的權利，必須分享資源配置的決策，這些權利就是控制權�？梢�(jiàn)，剩余索取權和控制權的合理分配，是企業(yè)治理結構的現實(shí)內容。三是治理手段。對法人治理結構來(lái)說(shuō)，要達到合理剩余索取權和控制權，必須具備一定的程序和機制，常見(jiàn)的有表決程序、利益分配程序、人事任免程序和股東大會(huì )、董事會(huì )、監事會(huì )和經(jīng)理層等機構。

　　總之，治理結構是一種契約（合約）制度，它通過(guò)一定的治理手段，合理配置剩余索取權和控制權，以形成科學(xué)的自我約束機制，其目的是協(xié)調利益相關(guān)者之間的責權利關(guān)系，促使他們進(jìn)行長(cháng)期合作，以形成效率和公平的合理統一。

　　二、有效的公司治理結構本質(zhì)在于利益相關(guān)者的平等參與與合作

　　傳統的主流經(jīng)濟學(xué)認為，企業(yè)剩余應按“股東主權”的邏輯分配，由此所得出的推論是：有效的公司治理結構是股東主導型的。然而，大量的事實(shí)證明，現代社會(huì )中大量處于統治地位的公司，恰恰是偏離“股東主權”邏輯的。

　　1.從產(chǎn)權理論上看，產(chǎn)權即財產(chǎn)所有權已被分解成兩部分：股權和公司法人財產(chǎn)權。前者已是被弱化的所有權�，F代公司里，真正能支配財產(chǎn)所有權的是公司法人，公司憑借其法人財產(chǎn)獲得相對獨立的法人財產(chǎn)權。顯然，公司生存和發(fā)展的物質(zhì)基礎是法人財產(chǎn)，而不是股東的財產(chǎn)，其權利基礎是法人財產(chǎn)權，而不是股權。

　　2.企業(yè)本質(zhì)上是利益相關(guān)者締結的一組合約，有股東投入的物質(zhì)資產(chǎn)，也有職工投入的人力資產(chǎn)以及債權形成的資產(chǎn)等。按照誰(shuí)貢獻誰(shuí)受益的原則，這些產(chǎn)權主體都有權參與企業(yè)“剩余”分配。這就意味著(zhù)所謂股東對公司的絕對權威是不存在的，因為股權的運用受到來(lái)自債權人、經(jīng)理層、職工等利益相關(guān)者的制約。

　　3.面臨日益復雜的外部環(huán)境，企業(yè)生存和發(fā)展越來(lái)越依賴(lài)具有創(chuàng )新能力的員工素質(zhì)。即使企業(yè)維持現狀，若沒(méi)有一批忠實(shí)和高素質(zhì)的員工的支持，也是不可能的。物質(zhì)資本所有者要想獲得更多的收益，必須依賴(lài)人力資本所有者，與人力資本所有者長(cháng)期合作。因此，把企業(yè)目標簡(jiǎn)化為追求股東利益最大化是不符合理論的，也是不符合現實(shí)的，與企業(yè)的目標相比，股東權益的目標不過(guò)是第二位而已。由此可見(jiàn)，企業(yè)法人財產(chǎn)，理應歸物質(zhì)資本和人力資本所有者共同擁有，企業(yè)的生命力不是來(lái)自股東，而是來(lái)自利益相關(guān)者之間的合作。簡(jiǎn)而言之，有效率的公司治理結構是利益相關(guān)者共同擁有剩余索取權和控制權，并且對每個(gè)利益相關(guān)者來(lái)說(shuō)，相應的兩種權利都是對應的。這種雙邊或多邊合作模式即稱(chēng)之為“共同治理”模式。

　　三、公司治理結構的創(chuàng )新：用“共同治理”邏輯代替“股東至上”的治理邏輯

　　1.中國公司治理結構所面臨的現實(shí)背景中國經(jīng)濟尚處于轉軌過(guò)程中，新的經(jīng)濟體制還沒(méi)有完全建立，舊的經(jīng)濟體制依然發(fā)生作用，使得中國目前面臨的公司治理結構背景極其復雜，企業(yè)治理結構的創(chuàng )新還要考慮現實(shí)條件的約束：（1）國有經(jīng)濟的主體地位和政府的行政干預在短期內不會(huì )改變；（2）由于各種特定因素的制約，特別是舊的利益格局的牽制和阻礙，我國雖然建立了專(zhuān)職的國有資產(chǎn)管理部門(mén)，但其職能還遠未到位；（3）資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)展滯后，市場(chǎng)信號遲鈍或失真；（4）銀行商業(yè)化進(jìn)程緩慢，銀行貸款的軟預算約束仍存在；（5）社會(huì )保障體系尚未建立起來(lái)，職工的就業(yè)剛性依然存在；（6）企業(yè)中的黨組織、工會(huì )和職代會(huì )角色及定位尚未解決。

　　2.當前公司治理結構中存在的問(wèn)題分析

　�。�1）“股東至上”的治理邏輯，使我國的公司治理結構面臨兩難選擇從國有企業(yè)改革的軌跡可以看出，改革的著(zhù)眼點(diǎn)始終是單純的改進(jìn)政府對企業(yè)的控制和激勵。具體表現為政府擁有企業(yè)經(jīng)理人的任免權，控制企業(yè)的重大決策，監督經(jīng)營(yíng)者的行為等。按此邏輯，整個(gè)國有企業(yè)改革過(guò)程就表現為政府對企業(yè)的放權讓利，以及放權后對企業(yè)經(jīng)理人員的監控。然而由于不對稱(chēng)信息性和代表國家行使委托人職能的政府自身無(wú)風(fēng)險投票權（廉價(jià)投票權）引發(fā)的道德風(fēng)險，經(jīng)營(yíng)者在這場(chǎng)權利爭奪戰中總能占優(yōu)勢，從而總能合法或事實(shí)上得到控制權，并使它們的利益在公司的決策中得到比較充分的體現，這種現象被稱(chēng)為“內部人控制問(wèn)題”。中國的公司治理過(guò)程中出現的這種情況，反映出了如下的兩難選擇：給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者以充分經(jīng)營(yíng)自主權是必要的，它可以帶來(lái)企業(yè)效率的提高，但同時(shí)也可能導致“內部人控制”失控；國家作為大股東對企業(yè)進(jìn)行監督的控制是必要的，但國家及代理人的特殊的地位又使這種監控難免帶有行政色彩，導致對企業(yè)過(guò)多的干預。

　�。�2）多層的委托代理關(guān)系在“股東至上”的治理邏輯下，被簡(jiǎn)化成單層次的委托代理關(guān)系現代公司制理論認為，

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