基于中小投資者決策有用性的財務(wù)績(jì)效評價(jià)體系研究

1、引言

我國的證券市場(chǎng)自成立以來(lái)，取得了很大的成就。但作為一個(gè)新興市場(chǎng)，其本身仍存在著(zhù)許多不可避免的問(wèn)題，大量的實(shí)證研究表明，我國的證券市場(chǎng)效率十分低下，股票市場(chǎng)存在著(zhù)信息披露機制不健全、上市公司治理結構不完善、籌資功能異化、投機現象嚴重、基本職能錯位等嚴重缺陷，證券市場(chǎng)尚未完全達到弱勢有效。

在這樣的市場(chǎng)中，中小投資者由于入市資金有限、資金來(lái)源特殊、缺乏專(zhuān)業(yè)投資技能等自身條條件的限制，通常只能獲取上市公司對外公開(kāi)披露的信息，這種信息不對稱(chēng)的現象使得中小投資者的利益經(jīng)常受到損害，在股票市場(chǎng)中始終處于弱勢群體的地位。這些中小投資者不研究宏觀(guān)形勢和股市大勢，也不認真分析公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和發(fā)展前景，而是抱著(zhù)賭博的心態(tài)去追漲殺跌、撞大運、博消息、進(jìn)行過(guò)度交易等，其行為已演變成一種非理性的投機行為，結果不僅給自身帶來(lái)了嚴重的損失，同時(shí)也對激生市場(chǎng)泡沫起到了推波助瀾的作用。

許多專(zhuān)家學(xué)者都在呼吁：要切實(shí)保護中小投資者的利益。因為它關(guān)系到我國新興證券市場(chǎng)能否進(jìn)一步發(fā)展壯大，關(guān)系到股份制改革能否順利進(jìn)行。而我國股市中的中小投資者相對于發(fā)達國家的中小投資者而言，具有數量龐大，影響能力強；獨立投資性、分散性強；整體素質(zhì)偏低，投機行為嚴重；入市的資金少，信息來(lái)源渠道不靈通等特點(diǎn)。因此，要保護中小投資者的利益，除加強規范引導外，首先要開(kāi)發(fā)一套簡(jiǎn)單有效的投資決策工具，提供給廣大中小投資者使用，使其投資建立在科學(xué)分析決策的基礎上。上市公司財務(wù)績(jì)效評價(jià)模型的建立便是其中的一個(gè)重要組成部分。

現有的績(jì)效評價(jià)方法（如國有資本金效績(jì)評價(jià)指標體系、清華大學(xué)企業(yè)研究中心的評價(jià)方法、誠信證券評估有限公司的評價(jià)方法以及證星—若山財務(wù)風(fēng)向標測評系統等）雖已相對成熟并已為許多機構投資者或評估機構使用。但對于中小投資者來(lái)講，這些評價(jià)方法本身存在著(zhù)諸多不便：

首先，對于根本不具備專(zhuān)業(yè)財務(wù)知識的中小投資者來(lái)說(shuō)，這些方法均顯過(guò)于復雜，不符合“成本——效益”原則；

其次，這些方法均不同程度的涉及到企業(yè)生產(chǎn)運作的內部信息，而中小投資者所能獲取的只能是上市公司對外公開(kāi)的信息（通常是上市公司對外公布的財務(wù)報告），由此，信息的有限性決定了這些方法不適用于中小投資者；

再次，這些方法均存在主觀(guān)賦權的缺陷，容易人為造成對某些指標權重的高估或低估現象，降低了評價(jià)結果的客觀(guān)性；

最后，這些評價(jià)系統及指標還是多頭評價(jià)且不區分評價(jià)主體，存在著(zhù)對企業(yè)的評價(jià)和對企業(yè)管理者評價(jià)不分，出資人的外部評價(jià)和管理者的內部評價(jià)不分等不足。

因此，有必要尋求一種簡(jiǎn)單易用、客觀(guān)賦權、評價(jià)結果可靠（即評價(jià)結果基本等同于現有權威評價(jià)方法體系）、利于中小投資者決策使用的財務(wù)績(jì)效評價(jià)體系。

2、基于中小投資者決策有用性的財務(wù)績(jì)效評價(jià)體系的基本框架

2.1 基本思路

毋庸置疑，該體系的設計在遵循績(jì)效評價(jià)體系一般設計思路的基礎上，應重點(diǎn)突出中小投資者的特點(diǎn)，主要表現為：

（1）主線(xiàn)：以資料獲取—指標設置—指標處理—權重確定—模型建立為基本設計思路。

（2）資料：以上市公司公開(kāi)發(fā)布的信息為資料來(lái)源，同時(shí)考慮到“成本——效益”原則，重點(diǎn)收集、應用經(jīng)注冊會(huì )計師審計過(guò)的年報或中報。必要時(shí)，也可以公開(kāi)媒體上（如證券報、各種網(wǎng)站等）所披露的上市公司月報或季報為信息來(lái)源，以保證資料收集的經(jīng)濟、簡(jiǎn)便。

（3）指標：指標的選取既能滿(mǎn)足決策的需要，又不宜過(guò)多，否則會(huì )增加信息處理的成本。指標設置應遵循相關(guān)性、謹慎性、全面性、重要性、可操作性以及成本—效益原則。

（4）權重：運用數理方法客觀(guān)確定指標權重，降低主觀(guān)確定指標權數的不確定性，保證權重確定過(guò)程的簡(jiǎn)單易行，減少處理工作量的同時(shí)降低成本。

（5）模型：采用通用的線(xiàn)性模型，以簡(jiǎn)單的數字得分對各公司進(jìn)行排序對比，清晰明了地反映各公司的績(jì)效，以保證其操作原理、操作過(guò)程容易被中小投資者掌握。

2.2 指標選取

遵循上文所述指標設置的基本原則，同時(shí)考慮到中小投資者的信息來(lái)源和信息處理成本，著(zhù)重從以下幾個(gè)方面進(jìn)行指標的選取:

（1）詳細分析上市公司財務(wù)績(jì)效的構成要素，從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(cháng)能力、資本擴張能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率六個(gè)方面設置評價(jià)體系所應用的指標，確保指標選取的全面完整且與中小投資者投資決策高度相關(guān)。

（2）鑒于中小投資者獲取信息的來(lái)源有限，其所獲信息的質(zhì)量很可能受到上市公司盈余操縱、人偽造假等因素的影響，造成評價(jià)結果嚴重失真，進(jìn)而誤導了投資決策。因此，在指標選取時(shí)，注重對現金流量等保守型指標的選用，從謹慎性原則出發(fā)確保評價(jià)體系的科學(xué)有效。

（3）為防止指標過(guò)多造成信息冗余、計算繁瑣、嚴重違背成本—效益原則等后果，在確立了擬選用的指標范圍之后，運用Spearman秩相關(guān)檢驗法進(jìn)行指標的篩選，剔除高度相關(guān)的指標，以盡可能少的指標準確地完成評價(jià)工作。

Spearman秩相關(guān)分析是由樣本的相關(guān)系數推論而來(lái)。其基本公式為：

rs= （2-1）

rs具有相關(guān)系數的范圍[-1, 1]。

當樣本容量較小時(shí)，可以直接從Spearman相關(guān)系數檢驗臨界值表中查出臨界值，然后把它與由樣本資料計算出來(lái)的rs的值進(jìn)行比較，從而做出判斷。當樣本容量較大時(shí)，可使用以下統計量（公式2-2）到推出rs的臨界值，在進(jìn)行判斷比較：

， t~t(n-1) （2-2）

2.3 指標的無(wú)量綱化處理

由于不

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