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淺析企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的財務(wù)杠桿效應論文
在學(xué)習、工作生活中，許多人都寫(xiě)過(guò)論文吧，借助論文可以有效訓練我們運用理論和技能解決實(shí)際問(wèn)題的的能力。為了讓您在寫(xiě)論文時(shí)更加簡(jiǎn)單方便，下面是小編精心整理的淺析企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的財務(wù)杠桿效應論文，歡迎閱讀，希望大家能夠喜歡。
摘要：資金是一個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的保障。一個(gè)企業(yè)的資金主要來(lái)源于三個(gè)方面：自有資金、通過(guò)股權融資、通過(guò)負債融資。自有資金在一定條件下是有限的，通過(guò)股權融資的成本又相對較高。合理分配負債籌資的比例能優(yōu)化企業(yè)資本結構，提高企業(yè)治理效率。本文從財務(wù)杠桿的原理及其效應著(zhù)手討論分析，旨在幫助企業(yè)正確運用財務(wù)杠桿，合理進(jìn)行負債經(jīng)營(yíng)。
關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；財務(wù)杠桿系數；財務(wù)風(fēng)險
一、財務(wù)管理中杠桿效應的經(jīng)典描述
在財務(wù)管理中，杠桿效應分析作為一項成熟而經(jīng)典的分析方式，廣泛應用于企業(yè)的風(fēng)險描述和經(jīng)營(yíng)決策，很少受到質(zhì)疑。經(jīng)典的杠桿效應分析將杠桿效應分為經(jīng)營(yíng)杠桿效應和財務(wù)杠桿效應。經(jīng)營(yíng)杠桿效應的經(jīng)典描述是：經(jīng)營(yíng)杠桿效應是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中由于固定成本的存在，隨著(zhù)經(jīng)營(yíng)規模的擴大，單位產(chǎn)品所分得的單位固定成本降低，從而使得企業(yè)息稅前利潤的增長(cháng)率（或降低率）總是大于企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(cháng)率（或降低率），由于經(jīng)營(yíng)杠桿效應的存在，自然會(huì )產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)的杠桿收益和杠桿風(fēng)險，因此也常將經(jīng)營(yíng)杠桿系數作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的衡量指標。以上是對經(jīng)營(yíng)杠桿效應的定性分析，而對經(jīng)營(yíng)杠桿效應的定量描述則需要計算經(jīng)營(yíng)杠桿系數（DOL）：
DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）
=（S—VC）/（S—VC—FC）
=MC/（MC—FC）
=1/（1—FC/MC）
其中，FC為籌資的固定成本，MC為邊際貢獻。由于固定成本的存在，經(jīng)營(yíng)杠桿系數是一個(gè)恒大于1的值。財務(wù)杠桿效應的經(jīng)典描述是：財務(wù)杠桿效應是企業(yè)在負債融資中由于固定利息的存在，隨著(zhù)息稅前利潤的增加，單位收益所分得的利息降低，從而使得企業(yè)每股稅后盈余的增長(cháng)率（或降低率）總是大于息稅前利潤的增長(cháng)率（或降低率），由于財務(wù)杠桿效應的存在，自然會(huì )產(chǎn)生財務(wù)的杠桿收益和杠桿風(fēng)險，因此也常將財務(wù)杠桿系數作為財務(wù)風(fēng)險的衡量指標。以上是對財務(wù)杠桿效應的定性分析，而對財務(wù)杠桿效應的定量描述則需要計算財務(wù)杠桿系數（DFL）：
DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）
=（S—VC—FC）/（S—VC—FC—I）
=EBIT/（EBIT—I）
=1/（1—I/EBIT）
由于固定利息的存在，財務(wù)杠桿系數是一個(gè)恒大于1的值。在定性和定量分析經(jīng)營(yíng)杠桿效應和財務(wù)杠桿效應的基礎上將兩者結合起來(lái)，建立了聯(lián)合杠桿效應，將聯(lián)合杠桿效應定義為經(jīng)營(yíng)杠桿效應和財務(wù)杠桿效應的乘積，意味著(zhù)聯(lián)合杠桿效應的變化是以?xún)烧叩谋堵史绞絹?lái)進(jìn)行的。聯(lián)合杠桿效應的計量需要計算聯(lián)合杠桿系數（DTL）：
DTL=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）
=（S—VC）/（S—VC—FC—I）
=MC/（EBIT—I）
=MC/（MC—FC—I）
=DOL×DFL
由于經(jīng)營(yíng)杠桿系數和財務(wù)杠桿系數都是一個(gè)恒大于1的值，則聯(lián)合杠桿系數也恒大于1。
二、經(jīng)典的杠桿效應分析存在的問(wèn)題
�。ㄒ唬┫盗屑僭O前提的非現實(shí)性。在經(jīng)典的杠桿效應分析中，雖然沒(méi)有明確地指出此分析體系的假設前提，但通過(guò)分析可以發(fā)現其中至少暗含了如下幾個(gè)假設，這幾個(gè)假設都太為嚴格而使其并不具有現實(shí)性。
假設一：企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)比率達到100%，即企業(yè)生產(chǎn)多少產(chǎn)品就銷(xiāo)售多少產(chǎn)品。這純粹是一種理想狀態(tài)，在現實(shí)中幾乎不可能存在。更多的情況是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品供過(guò)于求被積壓在庫，或者是企業(yè)的產(chǎn)品供不應求。
假設二：企業(yè)的應收賬款壞賬比率為0，即企業(yè)銷(xiāo)售了多少產(chǎn)品就收回多少貨款，不存在應收賬款，更不會(huì )有壞賬損失。這一假設在信用交易或賒銷(xiāo)賒購的大背景下是完全不符合實(shí)際的。
假設三：企業(yè)的固定成本是確定不變的。實(shí)際上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的固定成本并非完全不變，這種不變需要限定在嚴格的業(yè)務(wù)量范圍之內。但在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)杠桿效應分析時(shí)，有可能已經(jīng)超出了這一業(yè)務(wù)量范圍，從而使分析失去意義。
假設四：企業(yè)的債務(wù)利息是確定不變的。同前一假設類(lèi)似，企業(yè)在負債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，債務(wù)利息也必須在一個(gè)嚴格范圍內才是確定不變的，而在進(jìn)行財務(wù)杠桿效應分析時(shí)，所對應的債務(wù)量及其利息量完全可能超出這一范圍，從而使分析失去意義。
�。ǘ﹥深�(lèi)風(fēng)險描述的非完全性。在經(jīng)典的杠桿效應分析中，用經(jīng)營(yíng)杠桿系數去衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的大小，用財務(wù)杠桿系數去衡量財務(wù)風(fēng)險的大小，并將兩者組合在一起，構成聯(lián)合杠桿系數，用于衡量綜合風(fēng)險的大小，且在兩種風(fēng)險的平衡中進(jìn)行決策。這里暗含一項假設，即企業(yè)的財務(wù)管理風(fēng)險僅包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。很顯然，這種對企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險的劃分本身是不完全的。
�。ㄈ﹥深�(lèi)杠桿效應的非平行性。
按照常理，將經(jīng)營(yíng)杠桿效應和財務(wù)杠桿效應并列起來(lái)進(jìn)行分析，兩者應該是兩個(gè)并列平行的概念。但實(shí)際情況是經(jīng)營(yíng)杠桿效應反映了從用資（生產(chǎn)產(chǎn)品）到變資（銷(xiāo)售產(chǎn)品）再到收資（收到貨款）等環(huán)節的相關(guān)風(fēng)險。而財務(wù)杠桿效應表面上反映了從收資（收回貨款）到分資（支付債務(wù)利息）環(huán)節的相關(guān)風(fēng)險，但實(shí)際上卻涵蓋了從籌資、投資、用資、變資、收資到分資的所有環(huán)節的風(fēng)險，因為這類(lèi)由于固定的債務(wù)利息的存在而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險在籌資行為發(fā)生時(shí)就已產(chǎn)生了。很顯然，經(jīng)營(yíng)杠桿效應和財務(wù)杠桿效應并不是兩個(gè)平行的概念，而是一種包含關(guān)系，即財務(wù)杠桿效應包含了經(jīng)營(yíng)杠桿效應。傳統杠桿效應的這種平行性，注定了將兩者平行并列地用于風(fēng)險分析時(shí)在邏輯上的內在矛盾性。
三、對杠桿效應的新認識
雖然經(jīng)典的杠桿效應分析存在著(zhù)若干問(wèn)題，但受其基本思想的啟發(fā)，可以完成對杠桿效應的重劃與細分。經(jīng)營(yíng)杠桿效應與財務(wù)杠桿效應產(chǎn)生的機理不同，前者是由于經(jīng)營(yíng)的固定成本的存在，后者是由于債務(wù)的固定利息的存在。從杠桿系數的量化來(lái)看，它們在本質(zhì)上都是兩個(gè)大于1的彈性系數�；I資杠桿效應的產(chǎn)生原因是資金籌集率低于100%，但籌資中有一部分籌資成本是固定的，不論是否完成100%籌資，都需支付這筆成本�；I資杠桿效應表現為實(shí)際籌集資金變化率與需要籌集資金變化率的比率�；I資杠桿系數DFL為：
DFL=（△TF/TF）/（△DF/DF）
=MC/（MC—FC）
=1/（1—FC/MC）
投資杠桿效應的產(chǎn)生原因是資金投放率低于100%，但投資中有一部分投資成本是固定的，不論是否完成100%投資，都需支付這筆成本。投資杠桿效應表現為實(shí)際投放資金變化率與需要投放資金變化率的比率。投資杠桿系數DIL為：DIL=（△TI/TI）/（△TF/TF）
=（MC—FC）/（MC—FC—IC）
=1/[1—IC/（MC—FC）]
其中，IC為投資的固定成本。
用資杠桿效應的產(chǎn)生原因是產(chǎn)能達產(chǎn)率低于100%，但生產(chǎn)中有一部分生產(chǎn)成本是固定的，不論是否完成100%生產(chǎn)，都需支付這筆成本。用資杠桿效應表現為實(shí)際應用生產(chǎn)能力變化率與投資形成的實(shí)際生產(chǎn)能力變化率的比率。用資杠桿系數DPL為：
DPL=（△PC/PC）/（△TI/TI）
=（MC—FC—IC）/（MC—FC—IC—PC）
=1/[1—PC/（MC—FC—IC）]
其中，PC為生產(chǎn)的固定成本。
變資杠桿效應的產(chǎn)生原因是生產(chǎn)銷(xiāo)售率低于100%，但銷(xiāo)售中有一部分銷(xiāo)售成本是固定的，不論是否完成100%銷(xiāo)售，都需支付這筆成本。變資杠桿效應表現為實(shí)際銷(xiāo)售額變化率與實(shí)際生產(chǎn)額變化率的比率。變資杠桿系數DSL為：
DSL=（△SS/SS）/（△PC/PC）
=（MC—FC—IC—PC）/MC—FC—IC—PC—SC）
=1/[1—SC/（MC—FC—IC—PC）]
其中，SC為銷(xiāo)售的固定成本。
收資杠桿效應的產(chǎn)生原因是銷(xiāo)售收現率低于100%，但收資中有一部分收資成本是固定的，不論是否完成100%收資，都需支付這筆成本。收資杠桿效應表現為實(shí)際收現額的變化率與實(shí)際銷(xiāo)售額變化率的比率。收資杠桿系數DRL為：
DRL=（△RC/RC）/（△SS/SS）
=（MC—FC—IC—PC—SC）/MC—FC—IC—PC—SC—RC）
=1/[1—RC/（MC—FC—IC—PC—SC）]
其中，RC為收資的固定成本。
分資杠桿效應的產(chǎn)生原因是自有資金率低于100%，但分資中有一部分分資成本是固定的，不論是否完成100%分資，都需支付這筆成本。分資杠桿效應表現為自有資金收益變化率與實(shí)際收現額變化率的比率。分資杠桿系數DDL為：
DDL=（△EPS/EPS）/（△RC/RC）
=（MC—FC—IC—PC—SC—RC）/（MC—FC—ICPC—
SC—RC—DC）
=1/[1—DC/（MC—FC—IC—PC—SC—RC）]
其中，DC為分資的固定成本。
杠桿效應的重劃與細分，再現了企業(yè)資金流轉過(guò)程中的籌資、投資、用資、變資、收資、分資六個(gè)環(huán)節，并且用六個(gè)杠桿系數將六個(gè)環(huán)節產(chǎn)生杠桿效應的原因和程度體現出來(lái)。甚至可據此建立企業(yè)財務(wù)管理的綜合風(fēng)險，即將反映綜合風(fēng)險的指標用聯(lián)合杠桿系數定義為六個(gè)杠桿系數之乘積，這樣就可用連環(huán)替代法進(jìn)一步分析每一類(lèi)風(fēng)險對綜合風(fēng)險所作的貢獻。將單一杠桿效應和聯(lián)合杠桿效應分析結合起來(lái)，為企業(yè)的財務(wù)管理的相關(guān)決策提供更有價(jià)值的決策信息。
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