淺議科技型中小企業(yè)與創(chuàng )業(yè)投資、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展

［摘 要］ 本文從科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)和企業(yè)生命成長(cháng)金融理論的角度，分析了科技型中小企業(yè)與創(chuàng )業(yè)投資、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的關(guān)系形成的根源，闡述了科技型中小企業(yè)、創(chuàng )業(yè)投資和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系和模式。這對于如何解決科技型中小企業(yè)的融資問(wèn)題，促進(jìn)科技型中小企業(yè)的健康快速發(fā)展具有重要的意義�！　。坳P(guān)鍵詞］ 科技型中小企業(yè)；創(chuàng )業(yè)投資；創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)
　　　　
　　 一、科技型中小企業(yè)與創(chuàng )業(yè)投資、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的概念
　　
　　科技型中小企業(yè)是以高新技術(shù)及產(chǎn)品的研制開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)轉化和銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)為主體業(yè)務(wù)的中小企業(yè)。它富于創(chuàng )新，具有靈活的高科技產(chǎn)品開(kāi)發(fā)研制機制和經(jīng)營(yíng)機制，具有靈活的市場(chǎng)適應能力，是中小企業(yè)中最具活力和發(fā)展前景的企業(yè)。
　　創(chuàng )業(yè)投資是指向具有科技型、高成長(cháng)性特點(diǎn)的未上市的創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供股權資本，并為其提供創(chuàng )業(yè)管理服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過(guò)股權轉讓獲取高資本增值收益的投資行為。
　　創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)(又稱(chēng)二板市場(chǎng))，是與主板市場(chǎng)（一板市場(chǎng)）相對應的概念，特指主板市場(chǎng)以外的、專(zhuān)門(mén)為新興公司和科技型中小企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場(chǎng)。創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)國家資本市場(chǎng)的重要組成部分，它與主板市場(chǎng)的根本區別在于不同的上市標準和服務(wù)對象。各國經(jīng)驗表明，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)可以推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，許多國家成立創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的目的主要是為新興的科技型中小企業(yè)提供新的融資渠道。
　　
　　二、科技型中小企業(yè)與創(chuàng )業(yè)投資、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的關(guān)系形成的根源
　　
　　1. 從科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)來(lái)看
　　科技型中小企業(yè)的特征如下：（1）高科技。它表現為經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中高新技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)成分比例高，研發(fā)費用投入和科技人員構成比例高。（2）高風(fēng)險。這主要表現在其高新技術(shù)及產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)過(guò)程中受到社會(huì )經(jīng)濟運行、科技水平、人員素質(zhì)、組織管理等諸多因素的影響。（3）高投資�？萍夹椭行∑髽I(yè)在創(chuàng )業(yè)階段須有大量資金的投入，進(jìn)入成長(cháng)期后還必須追加大量的資金。（4）高成長(cháng)�？萍夹椭行∑髽I(yè)的高成長(cháng)源于其產(chǎn)品或服務(wù)的高技術(shù)和高競爭力，經(jīng)營(yíng)機制的高度靈活性和適應性，經(jīng)營(yíng)者的高度創(chuàng )新開(kāi)發(fā)理念。（5）高收益�？萍夹椭行∑髽I(yè)的高技術(shù)特征，使得其一旦創(chuàng )業(yè)成功，創(chuàng )業(yè)投資在其高速成長(cháng)階段通過(guò)上市、股權轉讓等方式變現，從而獲取高額回報。
　　由于科技型中小企業(yè)具有高科技和高成長(cháng)的特點(diǎn)，所以吸引了創(chuàng )業(yè)投資的興趣，而高收益的特點(diǎn)則成為創(chuàng )業(yè)投資進(jìn)行投資的主要原因�？萍夹椭行∑髽I(yè)的高成長(cháng)、高科技，也成為其在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的主要資源，成為投資者的投資熱點(diǎn)。
　　
　　2. 從企業(yè)金融成長(cháng)周期理論在科技型中小企業(yè)的應用來(lái)看
　　科技型中小企業(yè)的生命周期分為比較典型的4個(gè)階段：種子期—創(chuàng )業(yè)期—成長(cháng)期—成熟期。生命周期不同階段的企業(yè)具有不同的特點(diǎn)，其資金需求程度、資金來(lái)源等也都各不相同。因此，通過(guò)分析企業(yè)金融成長(cháng)周期理論在科技型中小企業(yè)的應用可以看出，為了提高融資效率，科技型中小企業(yè)在不同的成長(cháng)階段對資金的來(lái)源需要做出不同的決策。
　　從圖1來(lái)看，創(chuàng )業(yè)投資和創(chuàng )業(yè)板是科技型中小企業(yè)融資的主要途徑，尤其是對于處于創(chuàng )業(yè)期和成長(cháng)期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，顯得更為重要。
　　
　　
　　三、科技型中小企業(yè)、創(chuàng )業(yè)投資和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的良性互動(dòng)
　　
　　1. 創(chuàng )業(yè)投資與科技型中小企業(yè)的關(guān)系
　　由于科技型中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中，通常需要較大的資本投入，并常常會(huì )遇到來(lái)自技術(shù)和市場(chǎng)方面的風(fēng)險，傳統的金融機構對這一領(lǐng)域極為謹慎，因而科技型中小企業(yè)獲得的資本很有限。在這種情況下，創(chuàng )業(yè)投資作為一種融“組合投資、專(zhuān)家管理、風(fēng)險分散”于一體的投資制度，以科技型、高成長(cháng)的中小企業(yè)作為投資對象，提供股權資本和創(chuàng )業(yè)管理服務(wù)。既為科技型中小企業(yè)創(chuàng )業(yè)提供了有效的資本來(lái)源，解決了科技型中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中高風(fēng)險、高投入的難題；同時(shí)，通過(guò)創(chuàng )業(yè)投資所提供的增值服務(wù)及其所特有的激勵與約束機制，為科技型中小企業(yè)改善法人治理結構，創(chuàng )建現代企業(yè)制度奠定了基礎，促進(jìn)了科技型中小企業(yè)的健康成長(cháng)和發(fā)展。
　　科技型中小企業(yè)作為創(chuàng )業(yè)投資的對象，一方面為創(chuàng )業(yè)投資的發(fā)展提供了產(chǎn)業(yè)基礎，尤其是具有高科技和增長(cháng)潛力的企業(yè)為創(chuàng )業(yè)投資的資本回收提供了保證；另一方面，科技型中小企業(yè)由于大多數是處于創(chuàng )業(yè)初期的企業(yè)，具有高風(fēng)險、高投入的特點(diǎn)，通過(guò)傳統的渠道融資困難非常大，于是催生了創(chuàng )業(yè)投資這種高風(fēng)險、高回報的投資方式�？傊�，科技型中小企業(yè)為創(chuàng )業(yè)投資提供了培育的溫床和發(fā)展的平臺。
　　
　　2. 創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)與科技型中小企業(yè)的關(guān)系
　　創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)是指專(zhuān)門(mén)為新興公司和科技型中小企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場(chǎng)。創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)對科技型中小企業(yè)發(fā)展具有獨特的資本市場(chǎng)支持功能，能為其發(fā)展提供良好的市場(chǎng)氛圍，包括連續籌資、推薦和優(yōu)化等一般性功能。首先，創(chuàng )業(yè)板無(wú)論是IPO上市還是增發(fā)股票，都能為企業(yè)帶來(lái)規模較大的融資額度；其次，創(chuàng )業(yè)板上市有關(guān)于公司治理結構、發(fā)展規模和成長(cháng)性等規定，能夠促進(jìn)科技型中小企業(yè)不斷改善其公司治理結構和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，提高公司創(chuàng )新能力和競爭力，最終促進(jìn)科技型中小企業(yè)的健康成長(cháng)和不斷壯大。各國經(jīng)驗表明，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)可以推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
　　科技型中小企業(yè)作為高科技、高成長(cháng)型企業(yè)，為創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)提供了大量的資源。一方面，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的公司由于規模和實(shí)力的不斷發(fā)展，最終轉向主板市場(chǎng)，如果沒(méi)有新的上市資源的注入，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)最終只能走向衰退；另一方面，創(chuàng )業(yè)板上市公司的“高科技”、“高成長(cháng)”概念，有利于激發(fā)投資者的投資力度。所以科技型中小企業(yè)為創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的持續健康發(fā)展提供了有力的保障。
　　
　　3. 創(chuàng )業(yè)投資與創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的關(guān)系
　　創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)有利于促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資機構的股權轉讓和套現，實(shí)現資本增值，激勵新的創(chuàng )業(yè)投資，保證整個(gè)創(chuàng )業(yè)投資鏈條的良性循環(huán)。美國有30％左右的創(chuàng )業(yè)投資是從創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)退出的，并獲得了巨大的投資回報。盡管創(chuàng )業(yè)投資可以通過(guò)上市轉讓、非上市轉讓、并購、回購和清算等方式實(shí)現投資退出，但由于非上市轉讓和并購只能私下進(jìn)行，不僅必須面臨一個(gè)尋找轉讓方和并購方的過(guò)程，與轉讓方和并購議價(jià)的過(guò)程，而且創(chuàng )業(yè)投資方往往處于被動(dòng)地位，因此，往往難以收回應有的收益�；刭徸鳛橥顿Y退出的方式之一，受創(chuàng )業(yè)者資金實(shí)力所限。清算則往往是投資失敗后的一種迫不得已的選擇。由于企業(yè)的價(jià)值能夠在公開(kāi)市場(chǎng)予以最充分的體現，加之公開(kāi)市場(chǎng)具有流動(dòng)性，因此，通過(guò)到創(chuàng )業(yè)板等公開(kāi)市場(chǎng)上市退出，創(chuàng )業(yè)投資方往往能夠獲得較高的收益。此外，公開(kāi)市場(chǎng)的信息披露制度，也有利于為創(chuàng )業(yè)投資家建立業(yè)績(jì)激勵和業(yè)績(jì)約束機制。
　　此外，創(chuàng )業(yè)板對創(chuàng )業(yè)投資而言不僅在于它是一種最佳的退出方式，而且有利于帶動(dòng)并購市場(chǎng)發(fā)展，并為并購市場(chǎng)提供有效的價(jià)格參照，從而間接拓展創(chuàng )業(yè)投資的退出通道。創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)所發(fā)揮的接力作用，還使得創(chuàng )業(yè)投資能夠更加專(zhuān)注于創(chuàng )業(yè)前期的主要屬于科技型創(chuàng )業(yè)企業(yè)的投資，從而更好地發(fā)揮創(chuàng )業(yè)投資支持創(chuàng )業(yè)和促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的作用。
　　創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的可持續發(fā)展有賴(lài)于創(chuàng )業(yè)投資為其培育高質(zhì)量的上市公司。創(chuàng )業(yè)板的上市門(mén)檻比主板市場(chǎng)低，但并不意味著(zhù)在創(chuàng )業(yè)板上市的標準低。恰恰相反，正因為創(chuàng )業(yè)板的門(mén)檻低，所以，擁有一大批高質(zhì)量的上市公司是確保創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)平穩運行的重要前提。但高質(zhì)量的上市公司需要市場(chǎng)的精心培育。國際經(jīng)驗表明：創(chuàng )業(yè)投資就是培育高質(zhì)量上市公司的最重要機制。一是創(chuàng )業(yè)投資通過(guò)提供“收益共享、風(fēng)險共擔”的股權資本，能夠幫助企業(yè)快速實(shí)現資本擴張；二是創(chuàng )業(yè)投資所提供的增值服務(wù)，可以有效彌補創(chuàng )業(yè)企業(yè)在管理經(jīng)驗上的不足，培育企業(yè)快速成長(cháng)；三是通過(guò)創(chuàng )業(yè)投資所特有的激勵與約束機制，改善法人治理結構，為創(chuàng )建現代企業(yè)奠定制度基礎。
　　
　　4. 構建科技型中小企業(yè)與創(chuàng )業(yè)投資、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展模式
　　從圖2可以看出，科技型中小企業(yè)與創(chuàng )業(yè)投資、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)是一種互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系，三者之間相互影響、相互作用。處理好三者之間的關(guān)系，就能實(shí)現科技型中小企業(yè)、創(chuàng )業(yè)投資和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的良性循環(huán)發(fā)展。
　　發(fā)達國家的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在近幾十年的飛速發(fā)展中，創(chuàng )業(yè)投資做出了巨大的貢獻。如美國的蘋(píng)果計算機公司、康柏公司、英特爾公司以及微軟公司等都是靠創(chuàng )業(yè)資本起家的。目前，美國有4 000多家創(chuàng )業(yè)投資公司，居世界首位，它們每年為10 000多家高科技企業(yè)提供資金支持。而創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)較低的上市條件為創(chuàng )業(yè)投資的變現和退出提供了場(chǎng)所，使創(chuàng )業(yè)投資公司得以收回資金以投資新的項目，并使高科技型中小企業(yè)得到新的巨額融資。反過(guò)來(lái)，創(chuàng )業(yè)投資則通過(guò)培育與扶植新興企業(yè)成長(cháng)與壯大并推動(dòng)其上市，不斷給資本市場(chǎng)注入新的生機�？傊�，通過(guò)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上市，創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)通過(guò)股權轉讓而“套現”，進(jìn)入下一輪新的投資，整個(gè)創(chuàng )業(yè)投資操作才能實(shí)現滾動(dòng)式發(fā)展。沒(méi)有創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng )業(yè)投資的發(fā)展就會(huì )非常困難，而沒(méi)有創(chuàng )業(yè)投資，科技型中小企業(yè)的融資就會(huì )非常困難�？梢�(jiàn)，科技型中小企業(yè)、創(chuàng )業(yè)投資和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)三者之間應相互促進(jìn)，相互推動(dòng)，產(chǎn)生良性循環(huán)。
　　
　　
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