我國股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)對貨幣流速的影響

摘要:探討股市和房市對貨幣流速的效應是對貨幣流速因素進(jìn)行實(shí)證的一個(gè)方向。實(shí)證結果表明,我國股市、房市變量與狹義貨幣流速、廣義貨幣流速均存在長(cháng)期均衡關(guān)系,且與貨幣流速負相關(guān),狹義貨幣流速主要受股市影響,廣義貨幣流速主要受房市影響。股市和房市導致貨幣流速下降的原因,有助于解釋我國的一些現象,同時(shí)也提醒我們應進(jìn)一步規范股市和房市的,央行制定貨幣政策時(shí)應該考慮股市和房市對貨幣需求的影響,要采取預防性貨幣政策,保持經(jīng)濟與的穩健運行。
關(guān)鍵詞:貨幣流速;股市;房市;效應

一、引言

貨幣流通速度是貨幣經(jīng)濟學(xué)的一個(gè)關(guān)鍵概念,是體現名義產(chǎn)出水平和貨幣數量之間關(guān)系的宏觀(guān)變量。對貨幣流通速度把握不準,貨幣需要量就不能被準確預測,從而貨幣供給就不可能適量,貨幣形勢及整個(gè)經(jīng)濟形勢就有可能向不合意的方向轉化。各國貨幣當局在貨幣政策的制定與實(shí)施上都十分慎重地考慮貨幣流通速度的變化及其影響因素。因此,對貨幣流通速度的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究是十分必要的。
探討股票市場(chǎng)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股市”)和房地產(chǎn)市場(chǎng)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“房市”)對貨幣流通速度的效應是對貨幣流通速度影響因素進(jìn)行實(shí)證研究的一個(gè)方向。自改革開(kāi)放以來(lái),我國的貨幣流通速度基本呈現持續下降的態(tài)勢。我國學(xué)者對貨幣流通速度下降的原因給予了眾多解釋。綜觀(guān)國內既有,專(zhuān)門(mén)研究股市和房市對貨幣流通速度影響的成果不多,股市對貨幣流速的效應存在爭議,未有對房市影響貨幣流通速度進(jìn)行實(shí)證研究的,也未有將股市和房市結合起來(lái)研究其對貨幣流通速度影響的。因此,深入研究股市和房市對我國貨幣流通速度的影響具有意義和現實(shí)意義。

二、股市和房市對貨幣流通速度的影響:理論闡釋

按照托賓?2000?的觀(guān)點(diǎn)?貨幣資金、有價(jià)證券和房地產(chǎn)是居民持有的三種主要資產(chǎn)。[1]居民在收益與風(fēng)險之間選擇貨幣和其他資產(chǎn)的最優(yōu)組合?從而確定最優(yōu)的貨幣持有量。因此股市和房市的發(fā)展必然會(huì )對貨幣需求產(chǎn)生影響。根據M. Friedman(1988)[2]的經(jīng)典研究,我們認為股市和房市對貨幣流通速度的效應體現在以下四個(gè)方面:
一是股票(房地產(chǎn))價(jià)格的上漲意味著(zhù)居民名義財富的增加?而財富的增加將增加對貨幣的需求,從而降低貨幣流通速度。股市、房市與貨幣需求的這種效應我們稱(chēng)之為財富效應。但是,如果財富的增加由收入增加相隨或由收入的變化引起,則股票?房地產(chǎn)?價(jià)格的上漲對貨幣流通速度的效應不確定。
二是股票(房地產(chǎn))價(jià)格的上漲反映了風(fēng)險性資產(chǎn)的預期收益相對于安全資產(chǎn)而言有所上升。在居民風(fēng)險偏好程度不變的前提下?這種相對收益的變化將導致資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度上升?從而導致居民通過(guò)增加其資產(chǎn)組合中相對安全的資產(chǎn)的比重來(lái)對沖風(fēng)險的上升?比如增加對短期債券和貨幣的持有?從而引起貨幣需求的增加,從而降低貨幣流通速度。這種效應我們稱(chēng)之為資產(chǎn)組合效應。
三是股票(房地產(chǎn))價(jià)格的上漲往往伴隨著(zhù)股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量的增加,成交量越大,需要用來(lái)完成媒介作用的貨幣就越多。相應地?對貨幣的需求就越大,而股票交易量和存量房地產(chǎn)交易量不計入國民收入賬戶(hù)(代理人和經(jīng)紀人的傭金除外),因而貨幣流通速度下降。這種效應我們稱(chēng)之為交易效應。
四是股票(房地產(chǎn))市場(chǎng)價(jià)格的上漲,交易量的擴張一般會(huì )使得股票(房地產(chǎn))的吸引力增加,會(huì )使得人們調整自己的資產(chǎn)結構,多持有房地產(chǎn),少持有貨幣。這在一定程度上對貨幣(比如廣義貨幣中的儲蓄存款)有一種替代作用,結果降低了貨幣需求,從而提高了貨幣流通速度。這種效應我們稱(chēng)之為替代效應。
股票(房地產(chǎn))價(jià)格變動(dòng)對貨幣流通速度的凈影響由上述四方面的效應共同決定,在上述四種效應中,一般而言,財富效應、資產(chǎn)組合效應和交易效應降低貨幣流通速度,而替代效應則提高貨幣流通速度。

三、實(shí)證檢驗

(一)變量、數據來(lái)源及計量工具說(shuō)明
因為我國股票市場(chǎng)的從1990年起步,所以樣本區間為1991-2004年。
我們采用收入型貨幣流通速度(狹義、廣義貨幣流速分別為V1、V2),將股票成交額ST(實(shí)際股票成交額)、商品房屋銷(xiāo)售額HT(實(shí)際商品房屋銷(xiāo)售額)、通貨膨脹率、貨幣化程度作為貨幣流通速度的變量。實(shí)際股票成交額RST、實(shí)際商品房屋銷(xiāo)售額RHT根據GDP平減指數,GDP平減指數以1991年為基期。貨幣化程度采用城鎮人口比例近似替代。由于城鎮人口比例只有年度數據,所以實(shí)證檢驗時(shí)各變量均使用年度數據。在股市和房市對貨幣流通速度的效應時(shí),本應選擇股票價(jià)格指數和房地產(chǎn)價(jià)格指數作為影響變量的,但我國1998年才開(kāi)始公布房地產(chǎn)價(jià)格指數,年度數據過(guò)少。當然,商品房屋平均銷(xiāo)售價(jià)格可以利用,但本文是將股市和房市結合起來(lái)考察這兩大資產(chǎn)市場(chǎng)對貨幣流通速度的效應,股票價(jià)格指數是相對指標,商品房屋平均銷(xiāo)售價(jià)格是絕對指標,兩者不具可比性。所以,我們只能忍痛割?lèi)?ài),選取股票成交額和商品房屋銷(xiāo)售額(兩者均表示交易量,均為絕對指標,具備可比性)作為股市和房市對貨幣流通速度的影響變量。另外,關(guān)于機會(huì )成本變量,由于我國的利率未市場(chǎng)化,所以選取通貨膨脹率作為對貨幣流通速度的影響變量。通貨膨脹率INF根據消費價(jià)格指數計算。貨幣化程度MN采用城鎮人口比例近似替代,理由如下:一是廣泛采用的貨幣化指標M2/GDP正好是M2貨幣流速的倒數,若用M2/GDP分析貨幣化對M2貨幣流速的影響,無(wú)異于同義反復;二是城鎮人口比例也是常用的衡量貨幣化程度的指標,且在樣本區間內,城鎮人口比例與M2/GDP的相關(guān)系數高達0.994。實(shí)證檢驗使用的數據及其來(lái)源見(jiàn)表1。在進(jìn)行計量分析時(shí),使用的軟件是Eviews5.0。

(二)格蘭杰因果檢驗
判斷一個(gè)變量的變化是否是另一個(gè)變量變化的原因,常用的是格蘭杰(Ganger)因果檢驗。從表2格蘭杰因果檢驗結果來(lái)看,股票成交額、實(shí)際股票成交額、商品房屋銷(xiāo)售額、實(shí)際商品房屋銷(xiāo)售額均是狹義貨幣流速和廣義貨幣流速的格蘭杰原因。不過(guò),總體來(lái)看,上述四個(gè)變量對廣義貨幣流速的作用顯著(zhù)于對狹義貨幣流速的作用。

(三)Johansen協(xié)整檢驗
Johansen協(xié)整檢驗可以得出多個(gè)變量構成的系統是否存在長(cháng)期均衡關(guān)系及其具體形式。Johansen協(xié)整檢驗的前提條件是系統的所有變量滿(mǎn)足一階單整過(guò)程,即為I(1)變量。我們首先對貨幣流速及其影響變量進(jìn)行單位根檢驗,采用的是ADF檢驗。從表3單位根檢驗結果來(lái)看,除廣義貨幣流速在10%顯著(zhù)水平上滿(mǎn)足一階單整過(guò)程外,其余變量均在5%顯著(zhù)水平上滿(mǎn)足一階單整過(guò)程,符合Johansen協(xié)整檢驗應用的前提條件。
Johansen協(xié)整檢驗是基于VAR殘差為獨立同分布的正態(tài)變量。利用AIC、SC準則、滯后參數的t-統計值及殘差的診斷檢驗結果,我們判定我們考察的貨幣流速及其影響變量組成的系統均為VAR(1)。
此外,Johansen協(xié)整檢驗對趨勢假設的設定比較敏感,我們的設定依據是計量學(xué)軟件Eviews5.0幫助文件中的標準及數據的時(shí)序特征�；�于VAR?1?的協(xié)整檢驗結果見(jiàn)表4。
從表4來(lái)看,狹義貨幣流速、廣義貨幣流速與股票成交額、商品房屋銷(xiāo)售額、通脹率、貨幣化比率存在長(cháng)期均衡關(guān)系,狹義貨幣流速、廣義貨幣流速與實(shí)際股票成交額、實(shí)際商品房屋銷(xiāo)售額、通脹率、貨幣化比率也存在長(cháng)期均衡關(guān)系。相應的正規化后的協(xié)整方程分別為(變量前加L,表示該變量的常用對數。各方程下面括號里的數字為t-統計值):

【我國股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)對貨幣流速的影響】相關(guān)文章：

論提高我國股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導效率03-22

我國貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展與問(wèn)題研究11-20

股指期貨對我國金融市場(chǎng)的影響分析03-21

論協(xié)調發(fā)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)05-27

我國古代契約制度的特點(diǎn)和影響研究06-01

我國高校市場(chǎng)分析和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略03-22

歐元對國際貨幣體系的影響03-22

論貨幣對社會(huì )的雙重影響.12-09

我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題與對策研究03-07