貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險研究

　　摘 要

　　貨幣市場(chǎng)基金是一種新型的開(kāi)放式基金，由于其固有的特點(diǎn)、穩定的收益和較小的風(fēng)險而深受歡迎，在我國由于剛剛發(fā)行不久，人們大多只了解其收益的穩定性而容易忽視其風(fēng)險。本文對其潛在的風(fēng)險進(jìn)行了，并在此基礎上提出了控制風(fēng)險的。

　　關(guān)鍵詞

　　貨幣市場(chǎng)基金 風(fēng)險 控制方法

　　貨幣市場(chǎng)基金，是指以貨幣市場(chǎng)工具為投資對象的基金。投資對象主要包括：短期國債、商業(yè)票據、大額可轉讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場(chǎng)工具。

　　1 我國貨幣市場(chǎng)基金的現狀及特點(diǎn)

　　我國貨幣市場(chǎng)基金起步較晚，2003年12月10日，由華安、博時(shí)和招商三家基金公司分別發(fā)起管理的首批三只貨幣市場(chǎng)型基金獲準設立。到2004年4月12日，已經(jīng)設立的７只貨幣市場(chǎng)型基金的總份額為430.93億元，占開(kāi)放式基金總份額的24%。

　　我國貨幣市場(chǎng)基金的投資范圍還比較狹窄，暫時(shí)設定為短期債券（含央行票據）、銀行存款和回購協(xié)議，但隨著(zhù)貨幣市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，此類(lèi)基金將來(lái)可投資于大額轉讓存單、銀行承兌匯票、經(jīng)銀行背書(shū)的商業(yè)承兌匯票或其他流動(dòng)性良好的短期工具。從這些投資對象的性質(zhì)來(lái)看，主要特點(diǎn)有：

　�。ǎ保┗�金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變。 貨幣市場(chǎng)基金與其他基金最主要的不同在于基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，通常是每個(gè)基金單位1元。投資該基金后，投資者可利用收益再投資，投資收益就不斷累積，增加投資者所擁有的基金份額。比如某投資者以1 000元投資于某貨幣市場(chǎng)基金，可擁有1 000個(gè)基金單位，l年后，若投資報酬是8％，那么該投資者就多80個(gè)基金單位，總共1 0８０個(gè)基金單位，價(jià)值1 0８０元。

　�。ǎ玻┦找媛适呛饬控泿攀袌�(chǎng)基金表現好壞的標準。這與其他基金以?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)值增值獲利不同。

　�。ǎ常┝鲃�(dòng)性好、資本安全性高。 這一優(yōu)勢主要來(lái)源于基金所投資的對象的特點(diǎn)，同時(shí)，投資者可以不受到日期限制，隨時(shí)可根據需要轉讓基金單位。

　�。ǎ矗╋L(fēng)險性低。貨幣市場(chǎng)工具的到期日通常很短，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均期限一般為4～6個(gè)月，因此風(fēng)險較低，其價(jià)格通常只受市場(chǎng)利率的。

　�。ǎ担┩顿Y成本低。貨幣市場(chǎng)基金通常不收取贖回費用，并且其管理費用也較低，貨幣市場(chǎng)基金的年管理費用大約為基金資產(chǎn)凈值的0.25％～1％，比傳統的基金年管理費率1％～2.5％低。

　�。ǎ叮┴泿攀袌�(chǎng)基金均為開(kāi)放式基金。它通常保持一定比例的現金，以應付客戶(hù)的日常贖回。即使在發(fā)生較大規模的贖回時(shí)，也可以通過(guò)在貨幣市場(chǎng)迅速變現自己的短期有價(jià)證券來(lái)獲取現金以滿(mǎn)足客戶(hù)要求。

　　2 貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險分析

　　2.1 貨幣市場(chǎng)基金的系統風(fēng)險

　　貨幣市場(chǎng)基金的系統風(fēng)險是指基金投資于貨幣市場(chǎng)必須承受的其外部發(fā)生的，非基金本身所能控制的來(lái)自、、政策、法規的變更等所導致的市場(chǎng)行情波動(dòng)而產(chǎn)生的投資風(fēng)險。

　�。ǎ保├�率風(fēng)險。不同于投資股票和債券的基金，貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)工具，貨幣市場(chǎng)基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，衡量其表現好壞的標準是收益率，這一收益率通常只受市場(chǎng)利率影響，其收益主要取決于短期市場(chǎng)利率水平，利率風(fēng)險也因此產(chǎn)生。一般來(lái)說(shuō)，貨幣市場(chǎng)基金的盈利空間和市場(chǎng)利率的高低成正比。市場(chǎng)利率越高，其盈利空間越大，反之則收益較低。

　�。ǎ玻┵Y金轉移風(fēng)險。貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性非常接近銀行存款，且收益率一般會(huì )超過(guò)銀行存款，如果設立貨幣市場(chǎng)基金，銀行存款可能就會(huì )出現轉移。如果商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)基金中不扮演基金管理人的角色，銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)將受到直接影響。資金轉移的另外一種風(fēng)險是，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的相對走勢將導致資金的流動(dòng)。資本追求最大化的收益，當貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)收益出現差異時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金就有動(dòng)力超越有關(guān)限制，資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的不正常流動(dòng)就會(huì )出現，這需要行業(yè)自律的提高和監管的強化。

　�。ǎ常┱�策風(fēng)險。這是由于國家政策的變動(dòng)而引起的投資人的損失，同時(shí)也是國內發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的一個(gè)特色風(fēng)險。我國金融體系是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管，最后貨幣市場(chǎng)基金到底由誰(shuí)來(lái)監管，參與者的范圍，政策方面尚存在著(zhù)很大的不確定性，有待我們進(jìn)一步去。此外，貨幣市場(chǎng)基金成立之后的收益直接取決于貨幣市場(chǎng)本身的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)參與者是否足夠廣泛、投資工具發(fā)展是否充分、利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)展狀況、貨幣政策執行是否具有獨立性等，這諸多因素都直接影響著(zhù)貨幣市場(chǎng)基金的收益，而這些因素大都與政策變遷的方向和速度有關(guān)。

　　2.2 貨幣市場(chǎng)基金的非系統風(fēng)險

　　非系統性風(fēng)險是由于局部因素造成的風(fēng)險，是貨幣市場(chǎng)基金自身經(jīng)營(yíng)管理所帶來(lái)的風(fēng)險，基金本身可以通過(guò)一定的避免。

　�。ǎ保┑赖嘛L(fēng)險。貨幣市場(chǎng)基金實(shí)質(zhì)上是契約的組合，是多數投資者以集合出資的形式形成基金，委托基金管理人管理和運用基金資產(chǎn)。投資者選擇好基金管理人之后，由于投資者不能直接觀(guān)測到基金管理人選擇了什么行動(dòng)，能觀(guān)測到的只是另一些變量，這些變量由基金管理人的行動(dòng)和其他外生隨機因素共同決定，只是基金管理人的不完全信息，因此，基金管理人隨時(shí)可能出現“道德風(fēng)險”，即基金管理人在最大限度地增加自身效用時(shí)做出不利于基金投資人的行動(dòng)。

　�。ǎ玻┬庞蔑L(fēng)險。又稱(chēng)違約風(fēng)險，是指在債務(wù)到期是時(shí)無(wú)力還本付息而產(chǎn)生的風(fēng)險。貨幣市場(chǎng)基金以貨幣市場(chǎng)上的短期工具為投資對象，其中各類(lèi)不同工商企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據占其基金投資組合的一定份額。企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據由于受自身的規模、信譽(yù)、業(yè)績(jì)和經(jīng)營(yíng)等因素的，他們的商業(yè)票據質(zhì)量有所不同；某些企業(yè)一旦遇到經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不佳，凈現金流銳減，此時(shí)發(fā)行商業(yè)票據的企業(yè)就存在到期無(wú)法兌付的風(fēng)險。如果貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中這類(lèi)資產(chǎn)所占份額較大，必然影響到基金的收益，表現出一定的資本損益風(fēng)險。

　�。ǎ常┝鲃�(dòng)性風(fēng)險。流動(dòng)性風(fēng)險是指資產(chǎn)持有者按價(jià)值出售資產(chǎn)的難易程度。對貨幣市場(chǎng)基金而言，流動(dòng)性是指基金經(jīng)理人在面對贖回壓力時(shí)，將其所持有的資產(chǎn)———投資組合在市場(chǎng)中變現的能力�；�金經(jīng)理常常面對兩大流動(dòng)性風(fēng)險：一是所持有資產(chǎn)在變現過(guò)程中由于價(jià)格的不確定性而可能遭受損失；二是現金不足，難以滿(mǎn)足投資人的贖回要求。所以一旦基金出現大幅縮水或投資者集中贖回投資的情況，而基金手中所持流動(dòng)性資產(chǎn)又不敷支出時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金必將面臨嚴重的被動(dòng)局面。

　�。ǎ矗┙�(jīng)營(yíng)風(fēng)險。雖然貨幣市場(chǎng)基金是專(zhuān)家理財，但基金管理者仍然會(huì )有投資失誤，基金內部監控也可能失靈，這樣貨幣市場(chǎng)基金凈值將可能存在大幅縮水。因此，基金的收益、風(fēng)險狀況很大程度上取決于基金投資顧問(wèn)的專(zhuān)業(yè)水平。投資顧問(wèn)的專(zhuān)業(yè)技能及其業(yè)績(jì)檔案能提供下面一些重要信息：即基金的投資策略和風(fēng)險控制度能否被堅持；基金對未來(lái)的機會(huì )或嚴峻的形勢將作何反應；該基金的顧問(wèn)以受托人方式，按照基金股東的最佳利益行事的可能性。

　　3 貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險控制

　　3．1 外部環(huán)境的治理

　�。ǎ保┲贫ㄏ鄳�的法規。法規制定應當先行，應明確貨幣基金的設立原則、各方當事人間的關(guān)系、貨幣基金的投資領(lǐng)域、管理原則、分配制度以及違規處罰措施等，特別是要嚴格禁止貨幣基金投資股票、中長(cháng)期債券、房地產(chǎn)以及實(shí)業(yè)領(lǐng)域。

　�。ǎ玻┐罅ω泿攀袌�(chǎng)工具。眾所周知，投資品種的多樣化，對于降低投資組合的風(fēng)險具有相當重要的作用。從我國當前貨幣市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，貨幣市場(chǎng)工具仍顯單一，有限的貨幣市場(chǎng)工具必然會(huì )限制貨幣市場(chǎng)基金的投資方向，使貨幣市場(chǎng)基金無(wú)法通過(guò)投資組合的多樣化來(lái)分散風(fēng)險，從而降低了它的靈活性。因此，我們應在進(jìn)一步完善信用制度的基礎上，鼓勵發(fā)展貨幣市場(chǎng)工具。

　�。ǎ常�實(shí)施制度創(chuàng )新，提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性對于降低基金的風(fēng)險具有一定的作用。要提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，需要市場(chǎng)制度方面的一系列創(chuàng )新和改革。首先，要打破銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的分割局面，允許更多的證券公司、信托公司、財務(wù)公司、基金公司以及大企業(yè)進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，以進(jìn)一步壯大貨幣市場(chǎng)交易主體，活躍市場(chǎng)交易。其次，引入貨幣市場(chǎng)經(jīng)紀商，提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　3．2 內部環(huán)境的治理

　�。ǎ保┍３指叨鹊牧鲃�(dòng)性。由于貨幣基金的投資者可以隨時(shí)贖回投資或據其基金賬戶(hù)的資產(chǎn)凈值予以簽發(fā)支票，所以基金組合必須具有高度的流動(dòng)性。這不僅是指平常資產(chǎn)組合中應保有相應量的現金性資產(chǎn)，更為重要的是應持有必要量的短期國庫券。因為能夠形成大規模和范圍廣泛的流通交易市場(chǎng)的是短期國庫券，所以國庫券已成為僅次于現金的準現金性資產(chǎn)。同時(shí)，與持有基金較大份額的投資者經(jīng)常的交流是得到贖回暗示的重要方法，有的基金采取鼓勵大額贖回提前通知和拒絕對利率敏感的投資資金等措施。

　�。ǎ玻�實(shí)行開(kāi)放式的管理。即必須每天公布基金資產(chǎn)的凈值與收益水平，允許投資者隨時(shí)根據各自的需求，按公布的資產(chǎn)凈值自由進(jìn)出貨幣基金。為此，基金管理人應當與托管銀行密切合作，將商業(yè)銀行的作為投資者進(jìn)出貨幣基金的窗口。并且，基金賬戶(hù)與投資者的銀行資金賬戶(hù)要有順暢的溝通，以保證投資者的資金根據需要在兩個(gè)賬戶(hù)間快速流動(dòng)。

　�。ǎ常┨貏e的內控程序。①估價(jià)。準確的估價(jià)是維持一個(gè)穩定的基金凈值的重要因素。應定期（每天）估算基金實(shí)際市值和按攤余成本法計價(jià)得出基金凈值，并將偏離度控制在0.5％之內。當發(fā)現偏離度超過(guò)0.25％之時(shí)，基金應該啟動(dòng)應急處理程序，通過(guò)適當的處理方法降低偏離度，如賣(mài)出對偏離度貢獻最大的品種等；②對不確定性的處理和測試。對不確定性的處理包括購買(mǎi)任何證券之后對基金的加權平均到期日（WAM）的影響，同時(shí)考慮在證券購買(mǎi)時(shí)可能發(fā)生的意外贖回。此外，還應對單個(gè)證券和投資組合進(jìn)行壓力測試，評估在發(fā)生較大的利率變化時(shí)證券價(jià)格的敏感性。

　　，我國又處于轉軌時(shí)期，市場(chǎng)發(fā)育不健全，各種金融法規和制度有待完善，在這種情況下推出貨幣市場(chǎng)基金，我們必須從觀(guān)念上重視貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險，并積極加以防范，保持基金的收益與風(fēng)險的同步。

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