基于剩余收益RI的企業(yè)價(jià)值評估模型的研究

摘要：如何確定上市公司的真實(shí)價(jià)值是解決當前資本市場(chǎng)諸多題目的關(guān)鍵題目。從剩余收益估價(jià)模型的理論框架及其演變形式出發(fā)，在論述EVA估價(jià)法基本原理的基礎上，創(chuàng )建了相應的評估模型，并將經(jīng)濟利潤EVA估價(jià)法與現行的傳統估價(jià)法進(jìn)行了比較。
　　關(guān)鍵詞:經(jīng)濟利潤;剩余收益;剩余收益估價(jià);估價(jià)模型
　　Abstract：It is of crucial importance to resolve some problems in the capital market to confirm a company′s equity valuation. This *** introduces the residual income valuation model′academic framework and various transfigurations. Based on the keystone of EVA valuation model,it sets up some frondose material valuation models,while comparing EVA model with some conventional valuation models.
　　Key words：economic value added；residual income；residual income valuation；model of evaluation
　　
　　價(jià)值研究作為會(huì )計學(xué)研究領(lǐng)域的中心議題在20世紀末出現在西方會(huì )計學(xué)界。隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的發(fā)展，價(jià)值研究在投融資活動(dòng)中顯現出其重要性，如何確定上市公司的真實(shí)價(jià)值成為題目關(guān)鍵所在。由于風(fēng)險投資、企業(yè)并購及資產(chǎn)重組等資本運作活動(dòng)日益頻繁，迫切需要建立起適合中國上市公司的、可操縱性強的價(jià)值評估體系。從而引導資本市場(chǎng)的正確走向，并幫助企業(yè)建立以?xún)r(jià)值為核心的衡量標準，從而真正為投資者創(chuàng )造價(jià)值。
　　剩余收益RI概念的出現，明確了公司的權益價(jià)值與會(huì )計變量之間的聯(lián)系，對于實(shí)證研究者來(lái)說(shuō)具有重要的意義。剩余收益估價(jià)模型把公司價(jià)值表述成投進(jìn)資本與未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生剩余收益的折現現值之和[ 1]。已有實(shí)證研究表明剩余收益模型遠優(yōu)于現金流量折現模型（Discounted Cash Flow ，DCF）[ 2]和股利折現模型（Dividend Discount Model ，DDM）[ 3]。筆者所討論的經(jīng)濟利潤EVA估價(jià)模型建立在剩余收益概念基礎之上，它從股東的角度定義利潤，測算和關(guān)注全部資本占用本錢(qián)，同時(shí)通過(guò)一系列調整消除了會(huì )計制度中的某些缺陷，被以為是非常有價(jià)值的評估指標。經(jīng)濟利潤EVA將企業(yè)各利益相關(guān)者的焦點(diǎn)回回到了對價(jià)值的實(shí)際創(chuàng )造上，該指標已經(jīng)成為西方資本市場(chǎng)上富有競爭力的資本運作績(jì)效評價(jià)指標。
　　
　　一、剩余收益估價(jià)模型及其演變形式
　　
　�。ㄒ唬┦Ｓ嗍找婀纼r(jià)（Residual Income Valuation，RIV）模型
　　剩余收益RI是從會(huì )計收益中扣除所有權資本本錢(qián)后的余額。
　　
　　
　　
　　剩余收益＝利潤-（最低要求報酬率× 投資金額） ＝ 凈利潤＋ 稅后利息用度－（加權均勻資金本錢(qián)× 總投進(jìn)資本）
　　其中，加權均勻資本本錢(qián)（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即為負債和權益的資本本錢(qián)的加權均勻數。
　　RIV模型最早是在1938年由Preinreich提出的。20世紀90年代，在深進(jìn)研究?jì)粲�余理論（Clean Surplus Relation，CSR）的背景下，經(jīng)過(guò)Ohlson（1995）、Feltham 和 Ohlson（1995）等一系列分析性研究的逐漸發(fā)展，才真正確立了RIV模型的地位。
　　在RIV模型中,資本和收益流量是從股東的角度來(lái)加以定義的。RIV模型的這種形式與股利折現模型DDM是相同的,并以?xún)粲�余�?huì )計為條件。RIV模型通常針對持續經(jīng)營(yíng)中的企業(yè)，根據歷史數據進(jìn)行推算，猜測出未來(lái)可持續性收益及折現率，用其未來(lái)所產(chǎn)生的所有經(jīng)濟利益流進(jìn)的現值來(lái)計量。這樣估算出來(lái)的結果即是企業(yè)在整個(gè)存續期間內補償所有投進(jìn)生產(chǎn)要素本錢(qián)之后的逾額收進(jìn)。其基本表達式為：
　　公司價(jià)值=投進(jìn)資本 所有未來(lái)剩余收益的折現值
　　
　　上式中，第t期的剩余收益RI被定義為該期間的收益與該期間的資本本錢(qián)之差，表述為：
　　
　　這里，re 為資本本錢(qián)，假設它是浮動(dòng)的。?
　　(二) 剩余收益估價(jià)模型的演變形式
　　剩余收益估價(jià)（RIV）模型的演變形式都是基于剩余收益的原理,如Stern Stewart的經(jīng)濟利潤(EVA) 、Holt Value的投進(jìn)資本的預期現金流模型（CFROI）以及McKinsey的經(jīng)濟利潤模型。這些模型的不同之處在于所選擇的資本基礎、資本本錢(qián)以及對資本收益率的定義不同。Lee (1999) 用下面的表格對這些模型的特征進(jìn)行了回納總結：
　　
　　目前的西方會(huì )計研究中,剩余收益估價(jià)模型被廣泛應用于各種研究領(lǐng)域,比如對RIV 模型與股利折現模型DDM或現金流折現模型DCF進(jìn)行比較的研究、利用RIV 模型檢驗股票收益與會(huì )計盈余之間關(guān)系的研究、應用RIV 模型猜測未來(lái)資本本錢(qián)的研究、將RIV 應用于投資決策的研究等等。

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