中國金融狀況指數的編制論文
金融狀況指數首先由Goodhart等人(2001)提出，他們在貨幣狀況指數的基礎上引入金融資產(chǎn)因素，組成金融狀況指數。而后發(fā)現其對通貨膨脹有較好的預測作用，可以作為貨幣當局制定和實(shí)施貨幣政策的參考指標，提高貨幣政策的有效性。我國自利率市場(chǎng)化改革以來(lái)，金融狀況產(chǎn)生較大變化，因此有必要重新審核金融狀況，編制金融狀況指數，對貨幣政策具有較好的指導作用。
當前對金融狀況指數的研究很多，主要有總需求模型法、向量自回歸法、狀態(tài)空間模型法、動(dòng)態(tài)因子法等。Goodhart等人(2001)基于總需求模型法和VAR脈沖響應法編制了G7國家的金融狀況指數。Hazius(2010)等人則對金融狀況與實(shí)體經(jīng)濟之間的聯(lián)系進(jìn)行了研究，并且采用動(dòng)態(tài)因子法研究了美國次貸危機期間的金融狀況。國內研究中封北麟等人(2006)基于向量自回歸模型對我國的金融狀況指數進(jìn)行了研究，并且采用其驗證了我國的貨幣政策規則，闡述了貨幣政策是否對資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行響應。
一、編制方法
我們選取向量自回歸方法編制金融狀況指數。選取利率、貨幣供應量、房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格等金融因素反映我國的金融狀況，各金融因素缺口值乘以權重得到金融狀況指數(Financalconditionalindex，下稱(chēng)FCI)。利用各金融因素對宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)出的脈沖響應沖擊程度決定各金融狀況因素的權重。其中選取銀行業(yè)7天同業(yè)拆借利率r作為利率指標、M2作為貨幣供應量指標，國房景氣指數hp作為房地產(chǎn)價(jià)格指標，上證綜指stock作為股票價(jià)格指標。各金融因素均經(jīng)過(guò)除以CPI或減去通貨膨脹率處理，得到實(shí)際值。金融因素的缺口值由各金融因素實(shí)際值經(jīng)過(guò)HP濾波處理，得到均衡值后由金融因素實(shí)際值減去均衡值得到缺口值。
二、編制過(guò)程
首先對各缺口序列進(jìn)行單位根檢驗，檢驗各序列的數據平穩性，防止出現偽回歸現象。結果如下表。
從結果來(lái)看，所有序列均為平穩序列，因此我們可以利用各缺口序列建立VAR模型。我們根據最大滯后長(cháng)度檢驗，利用aic原則，選取滯后期為2。根據滯后期結果和宏觀(guān)經(jīng)濟理論中各經(jīng)濟因素之間引起和被引起的關(guān)系，排列變量順序為gdp，m2，hp，r，stock。建立VAR模型，可發(fā)現所有單位根均在單位圓內。
而后利用脈沖響應函數來(lái)求出各因素的權重，以貨幣供應量缺口、房地產(chǎn)價(jià)格缺口、利率缺口、股票價(jià)格缺口等因素的一單位沖擊，觀(guān)察對實(shí)際產(chǎn)出缺口的影響，根據其脈沖響應結果來(lái)看。其中一單位貨幣供應量缺口沖擊造成實(shí)際產(chǎn)出上升而后趨于平穩，24個(gè)周期的累積變化為42.45，一單位的房地產(chǎn)價(jià)格缺口沖擊造成實(shí)際產(chǎn)出上升而后趨于平穩，24個(gè)周期的累積變化為15.86，一單位的股票價(jià)格價(jià)格缺口沖擊造成實(shí)際產(chǎn)出上升而后趨于平穩，24個(gè)周期的累積變化為37.67，一單位的利率缺口沖擊造成實(shí)際產(chǎn)出先下降再上升而后趨于平穩，24個(gè)周期的累積變化為90.64。
根據各金融因素脈沖響應函數的累積變化在總變化中所占的權重確定各金融因素的權重，則結果如下式。
三、編制結果
根據上式計算得出的指數變化如下圖所示
由上圖可以看出，金融狀況指數最低點(diǎn)為2008年2季度金融危機時(shí)期和2011年度3季度經(jīng)濟增速開(kāi)始放緩時(shí)期。這兩個(gè)時(shí)期，中央銀行都采取了寬松的貨幣政策，使金融狀況得到改善。這說(shuō)明我國央行采取抗衰退的貨幣政策在改善經(jīng)濟狀況的一定程度上得到了良好的效果。也說(shuō)明金融狀況指數可以較好的反映貨幣政策走勢，可以作為貨幣政策的參考指標進(jìn)行運用，有利于貨幣當局制定和實(shí)施貨幣政策。
隨后對cpi序列和FCI序列進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，發(fā)現，FCI是CPI的格蘭杰原因，而CPI并非FCI的格蘭杰原因。這說(shuō)明FCI對通貨膨脹有一定的預測作用，可以作為貨幣政策的參考指標，對通貨膨脹進(jìn)行監測，從而保證貨幣政策的價(jià)格穩定目標實(shí)現。
四、結論
本文通過(guò)編制中國金融狀況指數。發(fā)現這一指數對貨幣政策有較好的參考價(jià)值。首先可以根據指數的變化，驗證貨幣政策走勢，評價(jià)貨幣政策有效性，其次可以根據這一指數對通貨膨脹進(jìn)行預測。這說(shuō)明金融狀況指數對貨幣當局的貨幣政策決策和操作具有良好的信息支持作用。
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