權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)探析
權益類(lèi)收益互換是場(chǎng)外衍生品的一種，由兩個(gè)或兩個(gè)以上的當事人按照協(xié)議條件，在約定的時(shí)間內交換一系列現金流。以下是yjbys小編為您整理的權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)探析，希望能提供幫助。
摘要：權益類(lèi)收益互換是場(chǎng)外衍生品的一種，由兩個(gè)或兩個(gè)以上的當事人按照協(xié)議條件，在約定的時(shí)間內交換一系列現金流�，F金流與特定股票、股票指數等標的資產(chǎn)的表現掛鉤，實(shí)質(zhì)上是客戶(hù)與證券公司等對手方開(kāi)展的一筆權益互換交易�？焖侔l(fā)展的股票收益互換業(yè)務(wù)在金融創(chuàng )新領(lǐng)域具有很高的代表性，基于保證金交易功能的業(yè)務(wù)模式更是在提高金融市場(chǎng)效率、擴大金融體系覆蓋方面影響突出。
關(guān)鍵詞：保證金交易;股票收益;互換;場(chǎng)外衍生品
一、引言
2007年在美國爆發(fā)的次貸危機影響是深遠的，創(chuàng )新不斷的金融衍生工具被推上了風(fēng)口浪尖。保羅•克魯格曼(PaulKrugman,2008)曾在《紐約時(shí)報》撰文寫(xiě)道：“人們很難辨別哪一樣金融創(chuàng )新才是對社會(huì )真正有益。相反，這些創(chuàng )新成為了逃避金融監管、催生金融泡沫，甚至實(shí)施龐氏騙局的越來(lái)越高明的手段。”眾矢之的在所難免，金融創(chuàng )新的確存在潛在風(fēng)險，有必要加強對衍生品市場(chǎng)的監管。但是，在提高金融市場(chǎng)效率、擴大金融體系覆蓋方面，金融創(chuàng )新具有不可替代的影響。
權益類(lèi)收益互換是場(chǎng)外衍生品的一種，由兩個(gè)或兩個(gè)以上的當事人按照協(xié)議條件，在約定的時(shí)間內交換一系列現金流�，F金流與特定股票、“一攬子股票”、股票指數等標的資產(chǎn)的表現掛鉤，實(shí)質(zhì)上是客戶(hù)與證券公司等對手方開(kāi)展的一筆權益互換交易�？焖侔l(fā)展的權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)在金融創(chuàng )新領(lǐng)域具有很高的代表性，基于保證金交易功能的業(yè)務(wù)模式更是在提高金融市場(chǎng)效率、擴大金融體系覆蓋方面影響突出。
2012年底，證監會(huì )正式啟動(dòng)權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)的試點(diǎn)工作。2013年初，中信證券、銀河證券、光大證券、中信建投、招商證券和中金公司等六家證券公司獲得首批試點(diǎn)資格。截至目前，國內共有28家證券公司擁有可以開(kāi)展權益類(lèi)收益互換的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)資格。2014年機構間私募產(chǎn)品報價(jià)與服務(wù)系統(下稱(chēng)“報價(jià)系統”)成立后，具備報價(jià)系統參與人資格的機構也被允許在報價(jià)系統內開(kāi)展權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)。
截至2015年10月，已有39家證券公司在報價(jià)系統開(kāi)展權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)，累計初始名義本金19115億元，未了結初始名義本金余額1238億元。權益類(lèi)收益互換已成為報價(jià)系統開(kāi)展業(yè)務(wù)中規模最大的業(yè)務(wù)種類(lèi)。
二、保證金交易功能原理
保證金交易是信用交易的一種，是指客戶(hù)通過(guò)提供一定比例履約擔保物的保證金形式向他人融資、融券進(jìn)行證券交易的行為。在滬、深股市的早期階段，信用交易被嚴厲禁止。1999年實(shí)施的《證券法》中就明文規定股票交易實(shí)行銀貨兩訖的交易規則，也就是不允許信用交易。但不久之后修訂的《證券法》取消了這一規定，也就是說(shuō)，自此以后開(kāi)展保證金交易在法律上被許可。一直以來(lái)，人們習慣上所說(shuō)的保證金交易，基本上就是指融資買(mǎi)入股票的操作。
事實(shí)上，但凡能夠創(chuàng )造資金杠桿、擴大交易規模的業(yè)務(wù)，包括一些權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)，都具有保證金交易功能。目前比較常見(jiàn)的保證金交易形式有證券公司經(jīng)證監會(huì )批準的融資融券業(yè)務(wù)，信托公司發(fā)行的傘形信托產(chǎn)品，還有很多民間的配資。本文所介紹的權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)同上述業(yè)務(wù)和產(chǎn)品一樣，投資者作為承擔高風(fēng)險、獲得高收益的劣后受益人，利用了資金杠桿、擴大了交易規模，具有保證金交易功能。保證金交易在境外擁有成熟的市場(chǎng)，是很普遍的交易方式，也是提高金融活動(dòng)效率、促進(jìn)經(jīng)濟逆周期調節的重要工具。因此，保證金交易在我國證券市場(chǎng)的正面作用也不容小覷。
以融資融券業(yè)務(wù)為例，除了放大交易、活躍市場(chǎng)、增強流動(dòng)性等有利影響，通過(guò)對比美國、日本等國家的“雙融”交易制度可以發(fā)現，在允許從事融資融券交易的證券公司資格、客戶(hù)資格、對保證金的設置以及個(gè)人信用額度的限制等方面，滬、深兩市的相關(guān)約束其實(shí)最嚴格。
此前，一些信托賬戶(hù)以非實(shí)名制形式與證券公司交易系統對接，為風(fēng)險控制帶來(lái)了很大的難度，在股災中造成了較大的損失。有人將股災的發(fā)生歸咎于保證金交易模式，尤其是場(chǎng)外配資的盛行。確實(shí)，眼下的技術(shù)細節上確實(shí)存在不少問(wèn)題，譬如融資融券余額與流通市值的比例偏高(海外市場(chǎng)的比值通常在2%以?xún)�，而滬、深股市的比值可以高達4%以上);傘形信托方面，一些傘形信托的維持保證金比例偏低，允許的持股集中度較高;民間配資方面，一些民間配資的杠桿率更是達到5∶1、甚至9∶1的水平。上述因素在股市下跌、甚至超跌的背景環(huán)境下，自然會(huì )引發(fā)相關(guān)投資者的賬戶(hù)信用危機。
總之，保證金交易是現代金融活動(dòng)的重要組成部分，合規使用杠桿是現代資本市場(chǎng)的基本規則之一。從全球主要市場(chǎng)的評估來(lái)看，保證金交易工具已日趨成熟，對市場(chǎng)的影響總體上利大于弊。因此保證金交易有其存在的必要性，因而具有保證金交易功能的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，尤其是權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)也有其發(fā)展的必然性。
三、業(yè)務(wù)方案設計
(一)交易流程。
(1)業(yè)務(wù)申請�？蛻�(hù)向證券公司提出權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)申請。
(2)審查要點(diǎn)。證券公司對客戶(hù)進(jìn)行資格審查，如凈資產(chǎn)規模不低于 3000萬(wàn)元、證券投資經(jīng)驗不少于3年等。
(3)簽署主協(xié)議�？蛻�(hù)與證券公司簽署《權益類(lèi)收益互換交易主協(xié)議》、補充協(xié)議、股票收益互換交易履約擔保協(xié)議等，并簽署權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)風(fēng)險揭示書(shū)。
(4)提交交易指令。具體執行每一筆交易前，客戶(hù)向證券公司提交《交易申請書(shū)》，以此下達交易指令。證券公司接收并處理指令，執行完成后向客戶(hù)提供《交易確認書(shū)》，雙方確認成交要素。
(5)追加/提取履約擔保品(保證金)。根據協(xié)議約定，客戶(hù)須視損益變化追加/提取履約擔保品，具體估值由證券公司提供。
(6)終止結算�；Q交易終止，雙方根據協(xié)議約定劃付資金完成交易結算。
(二)基本模式。
比較常見(jiàn)的權益類(lèi)收益互換多在機構投資者和證券公司之間進(jìn)行，且證券公司多作為對手方與機構投資者簽訂互換協(xié)議。業(yè)務(wù)發(fā)展初期，基于保證金交易功能的權益類(lèi)收益互換模式具有代表性，其本質(zhì)是杠桿交易，與融資融券業(yè)務(wù)相似，但是杠桿率可以高于融資融券業(yè)務(wù)。
四、小結
權益類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)是場(chǎng)外衍生品的一種，在金融創(chuàng )新領(lǐng)域具有很高的代表性�；诒ＷC金交易功能的收益互換模式能在大股東增持、大宗交易承接、融資參與定增等投資者需求面提供巨大的業(yè)務(wù)支持。同時(shí)，作為固定收益的換入方，證券公司能夠通過(guò)盯市和保證金交易獲取穩定的風(fēng)險收益，因此在業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，證券公司會(huì )率先試水基于保證金交易功能的收益互換模式，并且隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模擴大，選擇更多的交易模式、設計更多的業(yè)務(wù)方案。
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