分析負債融資的財務(wù)效應

　　負債融資是市場(chǎng)經(jīng)濟條件下企業(yè)籌集資金的必然選擇。但是這種籌資方式，在給企業(yè)帶來(lái)巨大效用的同時(shí)，也會(huì )帶來(lái)一些潛在的風(fēng)險。一般認為，企業(yè)只有在最佳的資本結構下，才會(huì )實(shí)現其價(jià)值的最大化。本文從財務(wù)的角度出發(fā)，對負債融資的正負效應進(jìn)行分析，以期對企業(yè)最佳資本結構的確定有所啟示。

　　一般認為，企業(yè)只有在最佳的資本結構下，才會(huì )實(shí)現其價(jià)值的最大化。本文從財務(wù)的角度出發(fā)，對負債融資的正負效應進(jìn)行分析，以期對企業(yè)最佳資本結構的確定有所啟示。

　　一、負債融資的正面效應分析

　　1.利息抵稅效用。負債相對于股權最主要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來(lái)稅收的優(yōu)惠，即負債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應納稅所得額而給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增加的效用。世界上大多數國家都規定負債免征所得稅。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規定：“在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間，向金融機構借款的利息支出，可按照實(shí)際發(fā)生數扣除。”負債的利息抵稅效用可以量化，用公式表示為:利息抵稅效用=負債額×負債利率×所得稅稅率。所以在既定負債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負債額越多，那么利息抵稅效用也就越大。

　　2.財務(wù)杠桿效用。債券的持有者對企業(yè)的現金流量擁有固定索取權。當企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好時(shí)，作為債權人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是負債的財務(wù)杠桿效用。需要注意的是，財務(wù)杠桿是一種稅后效用，因為無(wú)論是債務(wù)資本產(chǎn)生的收益還是權益資本產(chǎn)生的收益都要征收企業(yè)所得稅。財務(wù)杠桿效用也可以用公式來(lái)表示:財務(wù)杠桿效用=負債額×(債務(wù)資本利潤率-負債利率)×(l一所得稅稅率)。在負債利率、所得稅稅率既定的情況下，即在一定的負債規模和稅率水平下，負債資本利潤率越高，財務(wù)杠桿效用就越大;該利潤率等于負債利率時(shí)，財務(wù)杠桿效用為零;小于負債利率時(shí)，財務(wù)杠桿效用為負。所以，財務(wù)杠桿也可能給企業(yè)帶來(lái)負效用，企業(yè)能否獲益于財務(wù)杠桿效用、效益程度如何，取決于債務(wù)資本利潤率與負債利率的對比關(guān)系。

　　3.負債是減少管理者和股東之間代理沖突的工具。隨著(zhù)外部股東的介入，擁有股權的管理者或稱(chēng)為內部股東會(huì )發(fā)現，當他們努力工作時(shí)，卻得不到全部的報酬;而當他們增加自身消費或出現損失時(shí)，也并不是全部由其個(gè)人承擔。此時(shí)，管理者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并不都是以提高股東收益為目的。有時(shí)他們也會(huì )作出對他們自身有利而對企業(yè)價(jià)值提升不利的決策，例如，修建豪華的辦公場(chǎng)所、增加商務(wù)旅行的機會(huì )等，此時(shí)，就會(huì )產(chǎn)生管理者和股東之間的代理沖突。而負債融資可以成為減少代理沖突的工具之一。

　　當企業(yè)舉債并用借款回購股票時(shí)，將在兩個(gè)方面減少代理沖突。其一，因為企業(yè)外部股東的數量減少了，所以企業(yè)現金流量中屬于股東的那部分就減少了，又因為管理者必須用大量的現金流量?jì)斶�債務(wù)，屬于債權人的現金流量的增加，就會(huì )減少管理者奢侈浪費的機會(huì )。其二，如果管理者擁有部分權益資產(chǎn)，當企業(yè)負債增加后，管理者資產(chǎn)所占的份額相應增加，即管理者的控制權增加了。這兩點(diǎn)就像蘿卜和大棒一樣，都會(huì )激勵管理者為股東利益而工作。因為負債融資將管理者和股東的利益緊密地聯(lián)系在一起，從而有效地減少了兩者之間的代理沖突。

　　二、負債融資的負面效應分析

　　持續增長(cháng)的負債最終會(huì )導致財務(wù)危機成本。負債給企業(yè)增加了壓力，因為本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔的合同義務(wù)。如果企業(yè)無(wú)法償還，則會(huì )面臨財務(wù)危機，而財務(wù)危機會(huì )增加企業(yè)的費用，減少企業(yè)所創(chuàng )造的現金流量。

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