并購重組的融資方式

　　引導語(yǔ)：企業(yè)并購重組是搞活企業(yè)、盤(pán)活國企資產(chǎn)的重要途徑�，F階段我國企業(yè)并購融資多采用現金收購或股權收購支付方式。并購重組的融資方式有哪些呢?

　　一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

　　1、內源融資

　　內源融資是指企業(yè)通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)和企業(yè)的留存收益。

　　內源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內可供使用的“免費”資金，資金成本低，但是內部供給的資金金額有限，很難滿(mǎn)足企業(yè)并購所需大額資金。

　　2、外源融資

　　外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權益融資。

　　3、債務(wù)融資

　　債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉換公司債券。

　　債務(wù)融資相對于權益性融資來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資不會(huì )稀釋股權，不會(huì )威脅控股股東的控制權，債務(wù)融資還具有財務(wù)杠桿效益;

　　但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財務(wù)風(fēng)險，風(fēng)險控制不好會(huì )直接影響企業(yè)生存。

　　在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時(shí)獲取資金的主要方式。這主要是由于我國金融市場(chǎng)不發(fā)達，其他融資渠道不暢或融資成本太高。

　　此外，并購活動(dòng)也往往是政府“引導”下的市場(chǎng)行為，解決國有企業(yè)產(chǎn)權問(wèn)題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。

　　4、權益融資

　　權益融資是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。

　　權益性融資具有資金可供長(cháng)期使用，不存在還本付息的壓力;

　　但權益融資容易稀釋股權，威脅控股股東控制權，而且以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。

　　二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素

　　企業(yè)并購融資方式對并購成功與否有直接影響，在融資方式的選擇上需要綜合考慮，主要有以下因素：

　　1、融資成本高低

　　資金的取得、使用都是有成本的，即使是自有資金，資金的使用也絕不是“免費的午餐”。

　　企業(yè)并購融資成本的高低將會(huì )影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。

　　企業(yè)并購活動(dòng)應選擇融資成本低的資金來(lái)源，否則，并購活動(dòng)的目的將違背并購的根本目標，損害企業(yè)價(jià)值。

　　西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序，該理論認為，企業(yè)融資應先內源融資，后外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時(shí)再考慮股權融資。

　　因此，企業(yè)并購融資方式選擇時(shí)應首先選擇資金成本低的內源資金，再選擇資金成本較高的外源資金，在外源資金選擇時(shí)，優(yōu)先選擇具有財務(wù)杠桿效應的債務(wù)資金，后選擇權益資金。

　　2、融資風(fēng)險大小

　　融資風(fēng)險是企業(yè)并購融資過(guò)程中不可忽視的因素。

　　并購融資風(fēng)險可劃分為并購前融資風(fēng)險和并購后融資風(fēng)險，前者是指企業(yè)能否在并購活動(dòng)開(kāi)始前籌集到足額的資金保證并購順利進(jìn)行;

　　后者是指并購完成后，企業(yè)債務(wù)性融資面臨著(zhù)還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負債率越高，財務(wù)風(fēng)險就越大;

　　同時(shí)，企業(yè)并購融資后，該項投資收益率是否能彌補融資成本，如果企業(yè)并購后，投資收益率小于融資成本，則并購活動(dòng)只會(huì )損害企業(yè)價(jià)值。

　　因此，我國企業(yè)在謀劃并購活動(dòng)時(shí)，必須考慮融資風(fēng)險。我國對企業(yè)股權融資和債權融資都有相關(guān)的法律和法規規定：

　　比如國家規定，銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足，沒(méi)有進(jìn)行并購的信貸項目。

　　因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著(zhù)法律和法規約束。

　　我國對發(fā)行股票融資要求也較為苛刻，《證券法》、《公司法》等對首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴格的規定：

　　“上市資格”比較稀缺，不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。

　　3、融資方式對企業(yè)資本結構的影響

　　資本結構是企業(yè)各種資金來(lái)源中長(cháng)期債務(wù)與所有者權益之間的比例關(guān)系。

　　企業(yè)并購融資方式會(huì )影響到企業(yè)的資本結構，并購融資方式會(huì )通過(guò)資本結構影響公司治理結構。

　　因而并購企業(yè)可通過(guò)一定的融資方式達到較好的資本結構，實(shí)現股權與債權的合理配置，優(yōu)化公司治理結構，降低委托代理成本，保障企業(yè)在并購活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。

　　因此，企業(yè)并購融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結構帶來(lái)的影響，根據企業(yè)實(shí)力和股權偏好來(lái)選擇合適的融資方式。

　　4、融資時(shí)間長(cháng)短

　　融資時(shí)間長(cháng)短也會(huì )影響到企業(yè)并購成敗。

　　在面對有利的并購機會(huì )時(shí)，企業(yè)能及時(shí)獲取并購資金，容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進(jìn)行;

　　反之，融資時(shí)間較長(cháng)，會(huì )使并購企業(yè)失去最佳并購機會(huì )，導致不得不放棄并購。

　　在我國，通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短，而發(fā)行股票融資面臨著(zhù)嚴格的資格審查和上市審批程序，所需時(shí)間超長(cháng)。

　　因此，我國企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問(wèn)題

　　三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng )新

　　隨著(zhù)社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展和對外開(kāi)放的深化，我國企業(yè)并購活動(dòng)呈現出如火如荼的發(fā)展趨勢。

　　我國企業(yè)并購活動(dòng)不僅發(fā)生在國內，不少?lài)鴥却笮推髽I(yè)還主動(dòng)參與國際間企業(yè)并購，企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級基數增加。

　　而我國企業(yè)現有的并購融資方式顯得滯后，難以適應所需巨額資金的國內或國際間并購活動(dòng)需要，借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng )新，我國并購融資方式勢在必行。

　　1、杠桿收購融資

　　杠桿收購(LeveragedBuy-Outs，簡(jiǎn)稱(chēng)LBO)是指并購企業(yè)以目標公司的資產(chǎn)作抵押，向銀行或投資者融資來(lái)對目標公司進(jìn)行收購，待收購成功后再以目標公司的未來(lái)收益或出售目標公司部分資產(chǎn)償還本息。

　　杠桿收購融資不同于其它負債融資方式，杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負債，而其它負債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。

　　通常，并購企業(yè)用于并購活動(dòng)的自有資金只占并購總價(jià)的15%左右，其余大部分資金通過(guò)銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購具有高杠桿性和高風(fēng)險性特征。

　　杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以借助于外部融資，通過(guò)達到“雙贏(yíng)”促成企業(yè)完成并購。

　　2、信托融資

　　信托融資并購是由信托機構向投資者融資購買(mǎi)并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現金流的信托財產(chǎn)，并購企業(yè)則用該信托資金完成對目標公司的收購。

　　信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點(diǎn)。

　　根據中國人民銀行2002年發(fā)布的《信托投資公司管理辦法》規定：

　　信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣，從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。

　　由于信托機構所提供的信用服務(wù)，降低了融資企業(yè)的前期籌資費用，信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本，信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標公司。

　　3、換股并購融資

　　換股并購是指并購企業(yè)將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票，目標公司被終止或成為并購公司的子公司。

　　換股并購通常分為三種情況：增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。

　　換股并購融資對并購企業(yè)來(lái)說(shuō)不需要支付大量現金，不會(huì )擠占公司的營(yíng)運資金，相對于現金并購支付而言成本也有所降低。

　　換股并購對我國上市公司實(shí)現并購具有重要的促進(jìn)作用。

　　4、認股權證融資

　　認股權證是一種衍生金融產(chǎn)品，它是由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價(jià)格購買(mǎi)該公司發(fā)行一定數量新股權利的證明文件。

　　通常，上市公司發(fā)行認股權證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行，通過(guò)給予原流通股股東的一定補償，提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力，這樣有助于順利實(shí)現上市公司融資的目的。

　　因此，發(fā)行認股權證對需要大量融資的并購企業(yè)來(lái)說(shuō)可成功達到籌資的目標。

　　我國資本市場(chǎng)在1992年就嘗試應用權證，比如飛樂(lè )和寶安等公司發(fā)行了配股權證。

　　但由于我國上市公司股權結構的不合理，一股獨大，個(gè)別機構操縱市場(chǎng)，市場(chǎng)投機現象嚴重，權證交易不得不被停止。

　　但隨著(zhù)我國資本市場(chǎng)各項法規、制度以及監管政策的到位，我國推出認股權證的條件逐漸成熟，相信認股權證融資終究會(huì )成為我國企業(yè)并購融資的重要方式。

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