中國企業(yè)股權融資的策略

　　股權融資作為私募的一種，上市前融資為眾多企業(yè)上市的成功奠定了堅實(shí)基礎，那么中國企業(yè)股權融資有哪些好的策略?

　　股權融資作為企業(yè)的主要融資方式，在資本市場(chǎng)中起著(zhù)舉足輕重的作用;它同樣也是企業(yè)快速發(fā)展應采取的重要手段。

　　較之債權融資，股權融資的優(yōu)勢主要表現在：股權融資吸納的是權益資本，因此，公司股本返還甚至股息支出壓力小，增強了公司抗風(fēng)險的能力。若能吸引擁有特定資源的戰略投資者，還可通過(guò)利用戰略投資者的管理優(yōu)勢、市場(chǎng)渠道優(yōu)勢、政府關(guān)系優(yōu)勢、以及技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)生協(xié)同效應，迅速壯大自身實(shí)力。

　　但任何一種融資方式有它有利的一面，就必然存在其相對不利的劣勢，這主要體現在控制權層面。股權融資最大的風(fēng)險就在于股份稀釋可能失去公司的控制權、一部分收益權，甚至發(fā)生在公司戰略和經(jīng)營(yíng)目標、經(jīng)營(yíng)手法上與新股東有重大分歧而導致公司經(jīng)營(yíng)困難，以至分裂。

　　入場(chǎng)券的決定因素

　　股權融資適用于任一發(fā)展階段的企業(yè)，但通常投資收益波動(dòng)大、預期收益高的企業(yè)，或投資有一段較長(cháng)的無(wú)收入或低收入期后才能有高收益的企業(yè)，更傾向于選擇股權融資。對于投資者而言，管理團隊、核心競爭力、市場(chǎng)前景和現金流狀況決定了該企業(yè)是否有資格獲得投資的入場(chǎng)券。

　　成熟的投資者不僅僅需要敏銳的洞察力與嗅覺(jué)，更著(zhù)眼于企業(yè)的微觀(guān)層面。通常在選擇項目的時(shí)候，成熟的投資者最看重的就是企業(yè)的管理團隊。管理團隊的素質(zhì)直接決定了該企業(yè)的發(fā)展規模。對于中國企業(yè)而言，通常會(huì )存在以下問(wèn)題，即管理層頻繁更迭，人員流動(dòng)同時(shí)也造成了機會(huì )成本的浪費，面臨的結果只有清盤(pán)。真正成熟的管理層不僅要有極其明確的戰略、核心的價(jià)值觀(guān)和優(yōu)秀的企業(yè)文化，更重要的是，其帶領(lǐng)的團隊要有很強的執行力和卓越的操作水平，具備將具體策略與實(shí)際行動(dòng)完美結合的能力。

　　核心競爭力也是我們關(guān)注的重要層面。通常，企業(yè)的核心競爭力體現為一項技術(shù)或一個(gè)優(yōu)勢，也可以是該企業(yè)的盈利模式或營(yíng)銷(xiāo)能力，而這些都是唯一且不可復制的。這個(gè)能力加上資金等于比較大的成功和比較大的投資回報率。在高科技領(lǐng)域，企業(yè)的核心競爭力在于首創(chuàng )的技術(shù)與研發(fā)能力，并將其轉化為商業(yè)效益。如果企業(yè)家能有一項受保護的先進(jìn)技術(shù)或產(chǎn)品，那就會(huì )引起資方更大的興趣。這是因為高技術(shù)行業(yè)本身就有很高的利潤，而領(lǐng)先的或受保護的高技術(shù)產(chǎn)品、服務(wù)更可以使風(fēng)險企業(yè)很容易地進(jìn)入市場(chǎng)，并在激烈的市場(chǎng)競爭中立于不敗之地。

　　對于行業(yè)的理解，通常，我們關(guān)注一個(gè)行業(yè)、一個(gè)企業(yè)，至少要看其未來(lái)3～5年的發(fā)展趨勢，以及這個(gè)行業(yè)是否處于朝陽(yáng)性的行業(yè)，是否處于周期性上升的行業(yè)。這包括企業(yè)所屬行業(yè)的屬性、發(fā)展歷史和目前所處行業(yè)周期的階段性、行業(yè)內部的更新?lián)Q代關(guān)系和競爭關(guān)系、市場(chǎng)規模，以及企業(yè)在行業(yè)中的市場(chǎng)份額、營(yíng)銷(xiāo)渠道和方法、與其他公司比較的競爭優(yōu)勢、在行業(yè)內的排名、產(chǎn)品更新?lián)Q代的能力與優(yōu)勢等。

　　順暢的現金流，是保障企業(yè)發(fā)展壯大的堅實(shí)之基，一定程度上也決定了企業(yè)的發(fā)展方向。經(jīng)營(yíng)性現金流與銷(xiāo)售收入的比率越高越能說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)前景良好。從靜態(tài)的視角考察，當一家企業(yè)進(jìn)入穩定成長(cháng)期后，健康的現金流量狀況一般是：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現金流量為正數;投資活動(dòng)的凈現金流量為負數;籌資活動(dòng)的現金流入與現金流出基本保持平衡。

　　策略決定發(fā)展

　　企業(yè)進(jìn)行股權融資需要有一定的方式與策略。

　　如果從投資者角度來(lái)選擇融資，我們可將投資者界定為戰略投資者和財務(wù)投資者。戰略投資者是在相當長(cháng)的時(shí)期內不轉讓股權，引進(jìn)戰略投資者主要目的不是為了引進(jìn)資金，而是為了引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗和技術(shù)手段，促進(jìn)企業(yè)完善公司治理結構，提高管理水平。而財務(wù)投資者以獲得資本回報為目的，股權可隨時(shí)轉讓。

　　而從融資方式角度來(lái)看，股權融資主要體現為VC.私募、上市前融資及管理層收購等方式。

　　VC——

　　2005年是VC搶灘中國的一年，各地風(fēng)險投資紛紛在華撒下銀子。2005年以來(lái)，各大VC商動(dòng)作頻頻：軟銀亞洲成立一個(gè)6.43億美元的基金，IDG在國內新設立了兩筆總金額約為5億美元的風(fēng)險投資基金;Kleiner Perkins Caufield &Byers KPCB.Accel Partner、MatrixPartner三家國際風(fēng)險投資也于2005年底進(jìn)駐中國。據近期清科創(chuàng )業(yè)推出的“2005中國創(chuàng )業(yè)投資中期調查報告”顯示：2005年上半年共有7家企業(yè)完成新的募資，募資基金合計為16.51億美元，為2004年募資額6.99億美元的兩倍多。從行業(yè)上看，IT企業(yè)仍然是最能吸引風(fēng)險投資的行業(yè)，占到總數量的63%.2005年最活躍的是互聯(lián)網(wǎng)，但是從金額來(lái)看還是通訊業(yè)最大。

　　以往的成功案例表明，無(wú)論是IDG還是軟銀，都始終活躍于IT領(lǐng)域。IDG長(cháng)期著(zhù)力于IT企業(yè)的前期創(chuàng )業(yè)，軟銀則已經(jīng)形成了一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)體系的帝國，從雅虎到盛大，再到阿里巴巴，互聯(lián)網(wǎng)的每一種模式都注入了軟銀的資金。而2005年以來(lái)，他們將目光移向其他行業(yè)，開(kāi)始尋找其他領(lǐng)域的百度和盛大。就在不久前，軟銀亞洲同凱雷投資共同向天津

　　順馳(中國)網(wǎng)絡(luò )不動(dòng)產(chǎn)集團投資4500萬(wàn)美元。這是軟銀第一次涉足

　　房地產(chǎn)業(yè)，使得軟銀亞洲成為目前國內投資數額最大的風(fēng)險投資公司，投資金額已經(jīng)超過(guò)了3億美元。

　　私募——

　　私募融資是相對于公募融資而言更快捷有效的一種融資方式，通過(guò)非公開(kāi)宣傳，私下向特定少數投資募集資金，它的銷(xiāo)售與贖回都是通過(guò)資金管理人私下與投資協(xié)商而進(jìn)行的。雖然這種在限定條件下“準公開(kāi)發(fā)行”的證券至今仍無(wú)法走到陽(yáng)光下，但是不計其數的成功私募昭示著(zhù)其漸趨合法化;并且較之公募融資，私募有著(zhù)不可替代的優(yōu)勢，由此成為眾多企業(yè)成功上市的一條理想之路。

　　一份研究報告顯示，目前私募基金占投資者交易資金的比重達到30%～35%，資金總規模在6000～7000億元之間，整體規模超過(guò)公募基金一倍。地區分布上，我國的私募資金又主要集中在北京、上海、廣州、遼寧和江蘇等地，但主體地域卻在動(dòng)態(tài)演變。從2001年11月起，廣州地區的交易量攀升很快，并已經(jīng)超過(guò)上海、北京，形成“南強北弱”的格局。

　　2005年3月，東軟金算盤(pán)公司成功獲得由英國聯(lián)合利豐和另外一家國際金融集團聯(lián)合投資的760萬(wàn)美元資金，并成立“金算盤(pán)軟件(集團)有限公司”。自此，金算盤(pán)擁有超過(guò)70%的絕對控股權，而英國聯(lián)合利豐公司和另一家金融集團則持有剩余的股份。雙方簽訂的投資協(xié)議中指出，英國聯(lián)合利豐將幫助金算盤(pán)優(yōu)化企業(yè)治理結構，健全財務(wù)制度，改善企業(yè)管理，打造國際化的商業(yè)模式，拓展海外市場(chǎng)，并在未來(lái)一到兩年內實(shí)現海外上市;金算盤(pán)將借助海外資本優(yōu)勢實(shí)現“在行業(yè)內做深，在地域上做廣”的發(fā)展構想，借助合作伙伴逐步向國際市場(chǎng)滲透，在市場(chǎng)定位、渠道拓展、品牌提升、盈利增加、提高知名度、尋求更好的商業(yè)模式方面做大做強，依托國內外強大的人才資源與成本優(yōu)勢，以中低端管理軟件為突破口，逐步占領(lǐng)國際市場(chǎng)，在未來(lái)使自己成為中低端管理軟件的世界性領(lǐng)先品牌。

　　審視金算盤(pán)的成功，我們不難發(fā)現，成功的私募并不是一蹴而就的，偶然中存在著(zhù)一定的必然性，獨有的技術(shù)優(yōu)勢和穩定而成熟的盈利模式作為是獲得私募的先決條件。并且，企業(yè)需根據融資需求尋找合適的投資者。外資往往更看重行業(yè)的發(fā)展前景和企業(yè)在行業(yè)中的地位，喜歡追求長(cháng)期回報，投資往往是戰略性的;風(fēng)險投資機構追求資本增值的最大化，他們的最終目的是通過(guò)上市、轉讓或并購的方式，在資本市場(chǎng)退出;產(chǎn)業(yè)投資機構的投資目的是希望被投資企業(yè)能與自身的主業(yè)融合或互補，形成協(xié)同效應。

　　上市前融資——

　　作為私募的一種，上市前融資為眾多企業(yè)上市的成功奠定了堅實(shí)基礎。廣義的上市前融資不僅包括首次公開(kāi)上市之前的準備工作，而且還特別強調對企業(yè)管理、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、財務(wù)、技術(shù)等方面的輔導和改造。相比之下，狹義的上市前融資目的僅在于使企業(yè)能夠順利地融資成功。風(fēng)險資本市場(chǎng)的出現使得企業(yè)獲得外部權益資本的時(shí)間大大提前了，在企業(yè)生命周期的開(kāi)始，如果有足夠的成長(cháng)潛力就有可能獲得外部的權益性資本，這種附帶增值服務(wù)的融資伴隨企業(yè)經(jīng)歷初創(chuàng )期、擴張期，然后由投資銀行接手進(jìn)入狹義的上市前融資，逐步穩固地建立良好的運行機制，積累經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，成為合格的公眾公司。這對提高上市公司整體質(zhì)量，降低公開(kāi)市場(chǎng)的風(fēng)險乃至經(jīng)濟的增長(cháng)都具有重要的意義。

　　2005年上市成功的案例不勝枚舉，從IT業(yè)巨頭百度成功登陸納斯達克募集資金1.09億美元，締造了首日市值就已接近40億美元遠遠超過(guò)四大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的股市神話(huà);到交行香港B股市場(chǎng)成功上市，揭開(kāi)其他國有商業(yè)銀行紛紛登陸

　　股票市場(chǎng)的序幕。這些無(wú)不昭示著(zhù)上市融資依然是股權市場(chǎng)融資最有效的方式，同時(shí)也是投資者退出的最常見(jiàn)方式。而這所有IPO的成功，上市前融資的作用不可磨滅。蒙牛上市前融得的兩筆合計4.77億港元的資金，可謂是其整個(gè)資本運作鏈條中不可或缺的重要一環(huán)，對于蒙牛起飛的助推效果，甚至要超過(guò)上市融資得到的10億港元�？梢哉f(shuō)，這兩筆上市前融資，使蒙牛后來(lái)的上市融資水到渠成。由此證明了上市前融資的意義所在。

　　此外，MBO、M&A等也是股權融資的重要形式，目前越來(lái)越多的國有企業(yè)采用了這樣的一種變革方式進(jìn)而融資。

　　做正確的事，正確地做事是成功的必備。對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇適合自己的融資方式，恰當地運用融資策略是成功融資的必要條件。

　　融資服務(wù)方式/股權融資

　　項目式

　　普通咨詢(xún)服務(wù)實(shí)行項目制運作，通過(guò)簽訂顧問(wèn)協(xié)議來(lái)確定工作范圍、職責、期限、收費方式等。

　　傭金式

　　在涉及投融資、并購重組、股權轉讓等中介類(lèi)型的項目中，源達基于客戶(hù)的利益幫助客戶(hù)促成交易，交易結束后按成交額的一定比例(合同中約定)提取傭金，一般不收取服務(wù)費。

　　常年顧問(wèn)式

　　在涉及投融資、并購重組、股權轉讓等中介類(lèi)型的項目中，源達基于客戶(hù)的利益幫助客戶(hù)促成交易，交易結束后按成交額的一定比例(合同中約定)提取傭金，一般不收取服務(wù)費。

　　投資入股式

　　源達為客戶(hù)提供咨詢(xún)服務(wù)時(shí)，不收或少收咨詢(xún)費用，用以換取客戶(hù)的部分股權或者由源達資本按一定的優(yōu)惠價(jià)格投資入股客戶(hù)，成為客戶(hù)股東，與客戶(hù)共擔利益和風(fēng)險.

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