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國際工程物資采購外匯風(fēng)險防范
國際工程的材料和設備采購是項目成本控制的主體和核心部分。在工程項目成本構成中，材料及設備采購成本占項目總成本的比例隨項目的性質(zhì)、特點(diǎn)、承包范圍以及項目所在國市場(chǎng)環(huán)境的不同而不同，為有效控制采購成本，國際工程承包商必須對國際工程物資采購外匯風(fēng)險進(jìn)行有效管理。
一、國際工程物資采購外匯風(fēng)險的識別
外匯風(fēng)險是指以外幣計價(jià)的資產(chǎn)或負債由于外匯匯率變動(dòng)所引起的其價(jià)值上升或下降的可能性或不確定性。外匯風(fēng)險有三種類(lèi)型：交易風(fēng)險、會(huì )計風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險，其中國際工程物資采購所涉及的主要是外匯風(fēng)險類(lèi)型中的交易風(fēng)險，即以外幣計價(jià)結算的應付債務(wù)或應收賬款由于外匯匯率變動(dòng)引起其價(jià)值變化的可能性或不確定性。具體到國際工程物資采購外匯風(fēng)險，主要是指在工程項目業(yè)主支付幣種和進(jìn)口材料設備支付幣種不一致的情況下，當匯率發(fā)生變化時(shí)使負責采購的承包商實(shí)際采購成本發(fā)生變化的可能性。如果業(yè)主所支付幣種正好是進(jìn)口材料設備所支付的幣種，則承包商在這筆具體的材料設備采購中沒(méi)有外匯風(fēng)險。
國際工程項目業(yè)主的支付幣種一般可分為兩種情況，如圖1所示：一是項目支付幣種為當地幣和不超過(guò)三種的外幣;二是項目支付當地幣和一種外幣(如美元)。對第一種情況，如果物資采購支付幣種與業(yè)主所支付的外幣幣種一致，則沒(méi)有外匯風(fēng)險，圖1中以N來(lái)標示;如果物資采購支付的幣種是業(yè)主所支付貨幣以外的幣種，則采購面臨外匯風(fēng)險，圖1中以Y來(lái)標示，比如，業(yè)主支付英鎊、美元和歐元，但材料設備進(jìn)口需要支付日元。對于業(yè)主支付幣種的第二種情況，由于業(yè)主只支付一種外幣，材料設備的國際采購更易產(chǎn)生外匯風(fēng)險。圖1中箭線(xiàn)越粗表示越容易產(chǎn)生外匯風(fēng)險。
二、國際工程物資采購外匯風(fēng)險的衡量
外匯風(fēng)險衡量的一般步驟是：首先確定一定期間外幣流入量和流出量?jì)纛~，即凈現金流量，然后對期間內的匯率變動(dòng)范圍進(jìn)行預測，最后確定各種外幣的不確定現金流。對于國際工程物資采購來(lái)說(shuō)，外匯風(fēng)險衡量的期間是從采購合同簽訂到采購合同結算的過(guò)程，凈現金流量是凈流出量，即采購合同價(jià)款額。由于國際工程進(jìn)度款支付時(shí)，對于進(jìn)口材料設備所支付的非業(yè)主支付幣種一般是按照投標截止日前28天的匯率進(jìn)行折算支付的，如果采購合同結算時(shí)材料設備支付貨幣相對于業(yè)主支付貨幣貶值，則承包商會(huì )從中受益，相反，如果采購合同結算時(shí)，材料設備支付貨幣相對于業(yè)主支付貨幣升值，則承包商會(huì )有損失。
例如，某一國際工程項目業(yè)主的支付幣種是美元，但其中工程項目所需的某一大型設備必須從日本進(jìn)口，計價(jià)結算貨幣為日元，合同價(jià)款為1.2億日元。已知投標截止日前28天的美元和日元的匯率為120，則工程進(jìn)度款結算時(shí)業(yè)主應支付給承包商100萬(wàn)美元。假如采購合同結算時(shí)日元貶值，美元和日元的匯率變?yōu)?50，則承包商只需花80萬(wàn)美元即可買(mǎi)到1.2億日元，而業(yè)主支付給他的卻是100萬(wàn)美元，承包商從中獲益;然而，假如采購合同結算時(shí)日元升值，美元和日元的匯率變?yōu)?00，則承包商需要花120萬(wàn)美元才能買(mǎi)到1.2億日元，比業(yè)主的支付多花了20萬(wàn)美元。采用表1所示的國際工程物資采購外匯風(fēng)險衡量方法，假定該項目的材料貨物采購中，只有日元貨款支付與業(yè)主支付幣種不一致。表中不確定的現金流是凈流出量的可能范圍與業(yè)主支付100萬(wàn)美元的差值。
外匯風(fēng)險是一種投機風(fēng)險，既可能給當事人帶來(lái)?yè)p失，也可能帶來(lái)收益，穩健的經(jīng)營(yíng)者看重的是外匯風(fēng)險一旦發(fā)生可能帶來(lái)的損失，因此，在對外匯風(fēng)險進(jìn)行衡量之后，需要有一個(gè)風(fēng)險評價(jià)。如果認為風(fēng)險發(fā)生可能帶來(lái)的損失小于對風(fēng)險進(jìn)行管理所需花費的成本，則不必采取措施，但若認為外匯風(fēng)險的發(fā)生可能帶來(lái)不愿承擔的損失，則必須對面臨的外匯風(fēng)險采取有效手段進(jìn)行管理。
三、國際工程物資采購外匯風(fēng)險管理手段與策略
(一)國際工程物資采購外匯風(fēng)險管理手段
1 外匯交易方式
在國際工程物資采購外匯風(fēng)險管理中，常用的外匯交易方式有遠期外匯交易、外幣期權交易和即期外匯交易。即期外匯交易一般用在下面的投資法與BSI(借款――即期外匯交易――投資，Borrow-Spot-Invest,BSI)的方法中。
(1)遠期外匯交易
遠期外匯交易是一種先成交、在成交一定時(shí)間后再進(jìn)行交割的外匯交易方式，買(mǎi)賣(mài)雙方成交時(shí)在合同中約定外匯買(mǎi)賣(mài)的數量、匯率和將來(lái)交割的時(shí)間，進(jìn)行交割。遠期外匯交易用于防范外匯風(fēng)險的主要原理在于其在成交時(shí)就把將來(lái)外匯買(mǎi)賣(mài)的匯率給固定住了，在成交時(shí)就可以確定將來(lái)買(mǎi)賣(mài)外匯的成本或收入，從而防范將來(lái)匯率變動(dòng)可能帶來(lái)的損失。比如在國際工程物資采購外匯風(fēng)險的衡量示例中，項目業(yè)主支付美元，而設備進(jìn)口需支付日元，一旦日元相對美元升值(與120的匯率相比)，則承包商進(jìn)口多花費的美元將得不到補償，采購成本增加。承包商可以采用遠期外匯交易防范這一風(fēng)險。假定預計采購設備結算日為某年9月，現在是該年3月，美元和日元六個(gè)月遠期匯率為115(如果大于120對承包商更有利)，則該承包商在3月份買(mǎi)進(jìn)六個(gè)月日元遠期，到9月份交割日只要花費104萬(wàn)美元(1-2億/115)就可買(mǎi)到1.2億日元，從而將防范外匯風(fēng)險的成本鎖定在4萬(wàn)美元(104萬(wàn)―業(yè)主支付100萬(wàn))。
利用遠期外匯交易防范外匯風(fēng)險的好處是鎖定了將來(lái)可接受的成本支出，但同時(shí)卻也失去了從匯率變動(dòng)中獲益的機會(huì )，比如上例，到采購支付日只要即期市場(chǎng)上美元與日元的匯率大于120，則承包商的采購成本就會(huì )降低。外幣期權交易可以很好地克服遠期外匯交易防范外匯風(fēng)險中的這種呆板的不足。
(2)外幣期權交易
所謂外幣期權交易指的是交易雙方達成貨幣買(mǎi)賣(mài)的協(xié)定匯率，期權買(mǎi)方支付期權費后獲得在交易到期日或到期日前以協(xié)定匯率向期權賣(mài)方買(mǎi)賣(mài)一定數量貨幣的權利，這一權利可以放棄。期權買(mǎi)方利用外幣期權交易防范外匯風(fēng)險，其最大的損失是期權費，如果交易到期日的即期匯率對期權買(mǎi)方更為有利，則其可以放棄權利的執行，從即期外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯。比如上例，承包商可利用外幣期權交易防范日元升值的風(fēng)險，作為期權買(mǎi)方，承包商與期權賣(mài)方的協(xié)定匯率假定為115，期權保險費為2萬(wàn)美元，假如期權交易到期時(shí)即期匯率為100，則承包商行使權力，按115的匯率從期權賣(mài)方買(mǎi)進(jìn)1.2億日元，假如到期時(shí)即期匯率大于115，比如即期市場(chǎng)匯率為150，則承包商可以放棄權力，從即期外匯市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)1.2億日元，只花費80萬(wàn)美元。此例中，承包商防范外匯風(fēng)險的成本鎖定為不超過(guò)6萬(wàn)美元(1-2億日元/115―100萬(wàn)美元+2萬(wàn)美元期權費)，如圖2中A點(diǎn)所在水平線(xiàn)段所示;如果即期市場(chǎng)匯率大于115，這一成本會(huì )逐漸降低，比如即期市場(chǎng)匯率為120時(shí)，這一成本變?yōu)?萬(wàn)美元(1.2億日元/120―100萬(wàn)美元+2萬(wàn)美元期權費)，如圖2中B點(diǎn)所示;當即期市場(chǎng)匯率為123時(shí)，這一成本變?yōu)?，如圖2中c點(diǎn)所示;當即期市場(chǎng)匯率大于123時(shí)，承包商可以從這一防范外匯風(fēng)險的手段中獲益，比如即期匯率為130時(shí)，這一收益變?yōu)?.7萬(wàn)美元(100―1.2億日元/130萬(wàn)美元-2萬(wàn)美元期權費)，如圖2中D點(diǎn)所示。
2 投資法或BSI方法
所謂投資法就是利用手中流動(dòng)資金在即期外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入將來(lái)要支付的外幣應付帳款，由于付款未到期，先存入銀行或購買(mǎi)貨幣發(fā)行國的國庫券進(jìn)行投資，投資到期日與將來(lái)應付帳款到期日一致，投資到期收回，支付外幣應付帳款。比如，上例中的承包商可以先用美元買(mǎi)進(jìn)將來(lái)要支付的日元，存入銀行，存款到期用于支付日元進(jìn)口貨款。在承包商美元流動(dòng)資金比較充裕而且預期日元將大幅上升時(shí)可以采用投資法。
如果承包商預期日元將升值，欲采用投資法但手頭流動(dòng)資金缺乏，承包商可以在衡量美元銀行貸款利率、日元存款利率和預期日元變動(dòng)率后去銀行借一定數量的美元，美元貸款的期限和業(yè)主支付日期一致，然后在即期外匯市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)日元，存入銀行進(jìn)行投資，投資到期收回支付應付日元貨款，然后在貸款到期日歸還銀行美元貸款的本金和利息，這就是BSI法。
BSI法實(shí)際上也是把未來(lái)購買(mǎi)日元的美元成本固定，比如上例承包商防范日元進(jìn)口貨款升值的風(fēng)險，若采用BSI法，假定美元貸款利率為10%，日元存款利率為4%，即期外匯市場(chǎng)匯率為120，從即期買(mǎi)入日元存入銀行到貨款支付日的期間為6個(gè)月，則承包商可以從銀行借入98.04萬(wàn)美元，按120的匯率買(mǎi)進(jìn)日元存入銀行，存期6個(gè)月，存款到期的日元本息和為1.2億日元，用于支付進(jìn)口貨款，假定美元貸款時(shí)間也是6個(gè)月，承包商美元貸款的本息和為103萬(wàn)美元，其中3萬(wàn)(103萬(wàn)―100萬(wàn))美元是防范外匯風(fēng)險的成本，承包商在上述已知條件下采用BSI法實(shí)際上相當于在貨款支付日的即期外匯市場(chǎng)上花103萬(wàn)美元買(mǎi)人了1.2億日元，從而將購買(mǎi)日元的匯率固定在117(1.2億日元/103美元)的匯率水平，這一匯率水平實(shí)際上在承包商決定是否采用BSI法防范風(fēng)險時(shí)就能明確計算得出，承包商如果預期在未來(lái)6個(gè)月匯率不會(huì )超過(guò)117的水平，甚至會(huì )更低，則可采用BSI法。
(二)國際工程物資采購外匯風(fēng)險管理策略
1 選擇有利的采購支付幣種
外匯風(fēng)險產(chǎn)生有三個(gè)要素：貨幣、時(shí)間和匯率，即對外資產(chǎn)或負債是以外幣計價(jià)結算、交易從成交到交割有時(shí)間間隔、時(shí)間間隔內外匯匯率發(fā)生變化。其中，以外幣計價(jià)結算是外匯風(fēng)險產(chǎn)生的根源;具體到國際工程物資采購外匯風(fēng)險，其產(chǎn)生的根源在于采購支付幣種與業(yè)主支付幣種不一致，因此，在可能的情況下，應根據實(shí)際需要的外幣種類(lèi)和數量，要求業(yè)主支付多種外幣，以盡量減少采購支付幣種與業(yè)主支付幣種的不一致。如果在采購中能夠以業(yè)主支付幣種作為計價(jià)結算貨幣，則可徹底消除該采購的外匯風(fēng)險;如果不能爭取到以業(yè)主支付幣種作為計價(jià)結算貨幣，在承包合同中沒(méi)有加入含有匯率因子的調價(jià)公式的情況下，可盡量選擇相對業(yè)主支付貨幣有貶值趨勢的貨幣作為采購的計價(jià)結算貨幣;如果在承包合同中加入了含有匯率調整因子的調價(jià)公式，則采購中應盡量選擇相對業(yè)主支付貨幣有升值趨勢的貨幣作為采購的計價(jià)結算貨幣。
2 合理利用合有匯率因子的調價(jià)公式
含有匯率調整因子的調價(jià)公式在國際工程物資采購外匯風(fēng)險管理中是一把雙刃劍，既有可能使工程結算款調高，也可能使其調低。如果以勞務(wù)、材料或設備出口國貨幣為計價(jià)結算貨幣而該貨幣呈貶值趨勢，則承包商在與業(yè)主簽訂合同時(shí)，應爭取在價(jià)格調整公式中去除匯率調整因子，或者改變勞務(wù)、材料和設備出口國，否則工程結算款有可能被調低。例如，某國際公司簽約尼泊爾河道防護工程項目，工期兩年，合同金額700萬(wàn)美元，美元支付比例為66%(支付外幣只有一種)，計劃從印度進(jìn)口材料，合同調價(jià)公式中含有匯率調整因子，簽約時(shí)1美元=35印度盧比。在項目實(shí)施過(guò)程中雖然印度價(jià)格指數增加，但由于印度盧比貶值到1美元40印度盧比，匯率調整因子為0.895(35.8/40=0.895)，最終該項目調減30多萬(wàn)美元。因此，在考慮利用匯率調整因子防范外匯風(fēng)險時(shí)，承包商應該仔細分析出口國的貨幣匯率走勢，保證價(jià)格調整公式計算的結果為調增。
對于我國國際工程承包商來(lái)說(shuō)，在人民幣相對美元日趨升值的情況下，應爭取項目所需材料設備盡可能從國內采購，并在新簽合同的調價(jià)公式中中加入匯率調整因子，這樣人民幣升值時(shí)，匯率調整因子將大于1。
3 基于對匯率的預期合理利用外匯風(fēng)險管理手段
如前所述，遠期外匯交易、外幣期權交易和BSI都可用于防范國際采購面臨的外匯風(fēng)險，但這三種方式在采用時(shí)需要考慮的因素不同，適應的匯率預期變動(dòng)范圍也不同，如表2所示。
比如在上述承包商防范日元相對美元升值的例子中，承包商可以分別采用遠期外匯交易、外幣期權交易和BSI，但在給定條件下，這三種方法的成本是不同的，三種方法分別適應于不同的匯率變動(dòng)區間，如圖3所示。
圖3中，給定條件意味著(zhù)表2中外匯風(fēng)險管理手段選擇時(shí)需要考慮的因素除匯率預期外都已給定，即，遠期匯率、期權交易中的期權費、協(xié)定匯率以及銀行貸款利率和投資收益率已知，在這種條件下，圖3顯示了在未來(lái)不同匯率預期水平下以上三種外匯風(fēng)險管理手段的成本線(xiàn)，其中，BSI的成本線(xiàn)和遠期外匯交易的成本線(xiàn)與外幣期權交易成本線(xiàn)分別交于E點(diǎn)和F點(diǎn)。從圖中可以看出：一是在給定條件下，無(wú)論未來(lái)匯率如何變動(dòng)，BSI比遠期外匯交易防范風(fēng)險的成本低;二是將BSI與外幣期權交易相比，未來(lái)匯率如果大于E點(diǎn)所對應的匯率，即日元趨于貶值，則采用外幣期權交易成本更低，否則，如果日元趨于升值，則BSI成本低于外幣期權交易的成本;三是將遠期外匯交易與外幣期權交易相比，未來(lái)匯率如果大于F點(diǎn)所對應的匯率，即日元趨于貶值，則采用外幣期權交易成本更低，否則，如果日元趨于升值，則遠期外匯交易成本低于外幣期權交易的成本。
需要注意的是，如果上述給定條件發(fā)生變化，則以上三種外匯風(fēng)險管理手段的成本線(xiàn)相對位置將相應發(fā)生變化，在具體選擇時(shí)應根據實(shí)際條件和對未來(lái)匯率的預期選擇成本較低的外匯風(fēng)險管理手段。
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