債券與理財套利知識詳解

　　理財為企業(yè)低融資成本買(mǎi)單，央行釋放流動(dòng)性支撐理財杠桿的模式能否持續主要取決于三方面因素，理財能否找到更高收益資產(chǎn)，理財的高杠桿能否維持。下面是小編為大家分享債券與理財套利知識詳解，歡迎大家閱讀瀏覽。

　　投資要點(diǎn):

　　1. 近期在于客戶(hù)交流時(shí)，我們發(fā)現各大監管機構對于市場(chǎng)的監管成為了市場(chǎng)較為關(guān)注的一個(gè)話(huà)題。在這篇報告中，我們將從理財市場(chǎng)出現的一種套利現象出發(fā)，分析其成因、對數據的影響、未來(lái)可能的變化以及潛在風(fēng)險幾個(gè)方面，從中揣度監管的目的，并為判斷后期市場(chǎng)提出一些參考。

　　2. 在債券收益率不斷下降，理財收益率依然堅挺的過(guò)程中，還引發(fā)了一種套利模式。比如，企業(yè)發(fā)行100元債券，購買(mǎi)100元銀行理財，銀行理財再去做100元銀行委外業(yè)務(wù)，委外機構再去購買(mǎi)100元企業(yè)債，在這樣一個(gè)循環(huán)體系中，盡管看起來(lái)什么都沒(méi)有產(chǎn)生，但是在企業(yè)資產(chǎn)負債表中，企業(yè)生成了100元資產(chǎn)和100元負債，銀行理財增加了100元規模，委外機構擴大了100元受托資產(chǎn)，所有機構似乎都能從中獲利。但需要注意的是，每個(gè)環(huán)節的收益率是不一樣的，這就可能引發(fā)一些問(wèn)題。比如，企業(yè)5年AA+中票收益率是3.5%，三個(gè)月理財預期收益率是3.9%，企業(yè)可以賺到40bp;理財資金再以4.2%的成本委外，理財可以賺到30bp;委外機構購買(mǎi)3.5%的企業(yè)債，這存在70bp的虧損，如何彌補這個(gè)虧損就成為了委外機構的難題，在15年上半年，委外機構可以參與打新賺取高收益，彌補這70bp的虧損，但到了16年，高收益率資產(chǎn)幾乎消失殆盡的時(shí)代，委外機構只能通過(guò)加杠桿的方式維持收益和負債的匹配，近兩年來(lái)央行一直保持寬松，持續釋放流動(dòng)性又使得加杠桿的方式不斷得到支撐。但是，在這一過(guò)程中，不但給經(jīng)濟數據帶來(lái)了擾動(dòng)，也使得其中蘊藏的風(fēng)險越來(lái)越大。

　　3. 16年以來(lái)M1增速保持增加，M2增速快速下降，社融增速穩中有降，都能從企業(yè)低利率融資，理財為企業(yè)買(mǎi)單，央行釋放流動(dòng)性支撐理財杠桿的過(guò)程中找到解釋。這也說(shuō)明我們現在面臨的問(wèn)題并非企業(yè)融資成本不夠低，企業(yè)融資意愿差，也并非流動(dòng)性投放不夠多，貨幣派生渠道受阻，而是央行釋放的流動(dòng)性并未投入到實(shí)體經(jīng)濟當中，更多的進(jìn)入到了虛擬經(jīng)濟當中。當然，客觀(guān)環(huán)境上，實(shí)體經(jīng)濟投資回報率偏低是造成這一現象的本質(zhì)原因，但企業(yè)融資成本低，理財成本剛性為企業(yè)提供了套利機會(huì )，會(huì )使得資金脫實(shí)向虛的傾向愈發(fā)嚴重，這也正是為何近期政府不斷發(fā)聲，強調貨幣政策對于實(shí)體經(jīng)濟的效果有限的原因之一。如果我們繼續加大流動(dòng)性投放，或者繼續壓低企業(yè)融資成本，效果反而可能適得其反。除此之外，理財高杠桿率也給資金面帶來(lái)一定擾動(dòng)。

　　4. 理財為企業(yè)低融資成本買(mǎi)單，央行釋放流動(dòng)性支撐理財杠桿的模式能否持續主要取決于三方面因素，理財能否找到更高收益資產(chǎn)，理財的高杠桿能否維持，企業(yè)低融資成本和理財高投資回報的套利空間能否一直存在，從目前情況來(lái)看，在沒(méi)有外力條件的情況下，短期內套利空間恐怕難以消失，理財也難以找到高收益資產(chǎn)，高杠桿仍將成為支撐套利的最重要力量，在這一過(guò)程中風(fēng)險會(huì )不斷累積。無(wú)論是有朝一日海外和匯率因素導致央行不能及時(shí)投放流動(dòng)性，亦或是信用風(fēng)險有可能通過(guò)產(chǎn)品架構被放大，均會(huì )對整個(gè)理財市場(chǎng)，金融市場(chǎng)，乃至實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響，爆發(fā)金融危機，這也可能是近期各層監管趨嚴的出發(fā)點(diǎn)。

　　5. 近期央行、交易所、證監會(huì )、保監會(huì )都出臺了一些監管政策，我們通過(guò)總結分析發(fā)現，基本上也是在抑制我們前文分析過(guò)的套利空間，讓理財不再為低融資成本買(mǎi)單，讓央行不再為理財杠桿持續提供無(wú)限支撐。具體分析，大體上可以分為兩種：第一種是對于泛資管產(chǎn)品的監管;;第二種是對于杠桿的控制。我們認為抑制理財套利空間，引導資金脫虛向實(shí)的進(jìn)程是不可逆的，這也就說(shuō)明金融去杠桿的進(jìn)程是個(gè)長(cháng)期過(guò)程，特別是在近期隔夜回購占比依然保持在90%左右的占比的背景下，央行對于去杠桿的引導可能仍將持續。

　　6.總結全文，我們從理財為企業(yè)低成本融資買(mǎi)單談起，對這一現象出現的背景，對于金融數據和資金面的影響，這種現象將會(huì )如何發(fā)展，面臨著(zhù)哪些風(fēng)險，監管從哪些方面對此進(jìn)行了加強控制等進(jìn)行了詳細分析，并認為監管將通過(guò)繼續引導金融去杠桿，繼續對泛資管業(yè)務(wù)進(jìn)行監管的方式，引導資金脫虛向實(shí)，抑制低利率環(huán)境下金融產(chǎn)品的套利空間。在這樣一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中，我們認為在去杠桿的引導下資金成本將出現提升，債券市場(chǎng)也會(huì )因此出現一些調整壓力，流動(dòng)性最好的利率債和高等級品種首當其沖，并已經(jīng)在近幾周開(kāi)始調整。同時(shí)，由于監管的發(fā)展和金融去杠桿均是長(cháng)期過(guò)程，不會(huì )一蹴而就，就在撰寫(xiě)這篇報告的同時(shí)，央行四年來(lái)首次在年中對28天逆回購詢(xún)量，繼續以長(cháng)換短抬高市場(chǎng)杠桿成本，強化金融去杠桿進(jìn)程。即使市場(chǎng)對此已經(jīng)開(kāi)始反應，我們認為新一輪去杠桿的壓力僅僅是開(kāi)始而并非結束，建議投資者不要逆監管而為，順勢降杠桿，適當放慢投資信用資質(zhì)下沉速度，不輕言抄底可能是當下更合理的選擇。

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