企業(yè)公司理財的十二個(gè)誤區

　　公司理財的根本目的是股東利益的最大化。首先要保證公司有正常運營(yíng)和發(fā)展所需的資金，其次才是如何處理好其閑置資金，以提升資金回報率，尋求穩定且理想的投資產(chǎn)品。

　　一、籌資比用資更重要

　　現實(shí)中，企業(yè)的財務(wù)經(jīng)理總將“資金緊張”掛在嘴邊，并常常為籌資疲于奔命，認為企業(yè)的理財目標就是籌資，只要籌到資金便是見(jiàn)到了效益。但事實(shí)上，很多企業(yè)的資金并不缺乏，缺乏的是營(yíng)運資金以及保值增值的能力。這必然導致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少，劣質(zhì)資產(chǎn)多，資產(chǎn)流動(dòng)性差，變現能力不強。一個(gè)企業(yè)應擁有多少資金，必須與其自身的經(jīng)營(yíng)規模、投資方向相適應，一味追求取得增量資金而盤(pán)活存量資產(chǎn)，往往是其經(jīng)營(yíng)失敗的禍根。

　　另外，任何從籌資渠道融來(lái)的錢(qián)都不是免費的“唐僧肉”，而很可能是一塊“燙手的山芋”，因為資金的提供者總要獲得期望中的收益。企業(yè)沒(méi)有好的投資項目，或投資收益遠低于籌資成本時(shí)，不如不籌資。“企業(yè)是在為銀行打工”，形象地反映了某些經(jīng)營(yíng)者的這種狀態(tài)。

　　二、發(fā)股票比借貸好

　　不少企業(yè)的大股東將股權融資視為“不需要還的錢(qián)”，這是因為小股東對公司的經(jīng)營(yíng)和分紅都沒(méi)有發(fā)言權，但這種轉型期的特有現象不會(huì )持久。

　　1993年，廣西玉柴為了融資曾向新加坡豐隆出讓了不到30%的股權，后者歷年得到的分紅早已超過(guò)當年的投資。但為了維護自己在玉柴的權益不被稀釋?zhuān)�豐隆在玉柴美國再融資、回歸A股等方面頑強抵抗。玉柴奮斗了十幾年，仍無(wú)法擺脫豐隆股權這道“緊箍咒”。

　　事實(shí)上，歐美成熟企業(yè)在融資中嚴格遵從所謂的“啄食順序”：先內部融資后外部融資，先債權融資后股權融資。因為股權融資必須讓渡公司的一部分控制權，綜合比較是最昂貴的融資方式，越是效益好的公司越應當避免這種融資方式。

　　三、舉債經(jīng)營(yíng)可以充分利用資源

　　當公司的凈資產(chǎn)收益率高于借貸利率時(shí)，舉債經(jīng)營(yíng)可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。這樣也能盡可能多地占用資源。

　　舉債經(jīng)營(yíng)的另一個(gè)好處稱(chēng)為“稅收檔板兒”。各國的稅收法規都允許企業(yè)將債務(wù)利息在稅前扣除。假設某公司以自有的1億元作為流動(dòng)資金，當年取得2000萬(wàn)元稅前利潤、需交納所得稅660萬(wàn)元，稅后凈利潤為1340萬(wàn)元。如果該公司舉債1億用作流動(dòng)資本，當年息稅前利潤達4000萬(wàn)元，支付年息500萬(wàn)元(產(chǎn)生165萬(wàn)元的“稅務(wù)檔板兒”)，需交納所得稅1155萬(wàn)元，稅后凈利潤為2345萬(wàn)元。

　　但舉債經(jīng)營(yíng)也增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險，一旦企業(yè)通過(guò)舉債獲得的資金所創(chuàng )造的利潤連債務(wù)成本也負擔不了，企業(yè)就會(huì )面臨相當大的還款壓力，甚至被逼破產(chǎn)。還看上面的例子，如果因市場(chǎng)變化公司本年沒(méi)有利潤，如果年初舉債1億元就不得不償付500萬(wàn)元利潤。所以，一般公司都會(huì )將資產(chǎn)負債率控制在50%以?xún)取?/p>

　　四、暗虧比明虧好

　　有些企業(yè)不愿意公布其真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，粉飾報表、操縱利潤，制造虛假繁榮。還有些企業(yè)認為沒(méi)有變現的損失不是損失，導致資產(chǎn)質(zhì)量下降，獲利能力削弱。

　　比如，2002年顧雛軍接手科龍后出臺的2001年報披露的虧損額達到驚人的15億元。其中，“呆滯存貨撥備”為2.82億，占產(chǎn)成品的25%(1999和2000年該項撥備分別占產(chǎn)成品的6%和11%);在編制2002年報時(shí)，又將上一年度的計提“回撥了”1.98億元。圍繞著(zhù)計提的一增一減，就產(chǎn)生了近5億元的業(yè)績(jì)差。2002年科龍的毛利潤率比2000年增加了5.07%、營(yíng)業(yè)費用占營(yíng)業(yè)額的比率較2000年下降了7.5%、管理費用占營(yíng)業(yè)額的比率較2000年下降了14.87%(降至不可思議的1.57%)。一系列的報表粉飾，對顧雛軍創(chuàng )造“接手科龍，一年扭虧”神話(huà)功不可沒(méi)。

　　粉飾報表的確對企業(yè)年報有相當大的影響，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)的改觀(guān)，通過(guò)計提、預付、攤銷(xiāo)等手段“調節”利潤的作法猶如飲鴆止渴。

　　五、資本增值重點(diǎn)在資本擴張

　　資本的本質(zhì)屬性是追求價(jià)值增值，于是很多企業(yè)把資本擴張放在其經(jīng)營(yíng)的首要地位，特別是一些新的公司或新上市公司，其擴張的渠道主要是通過(guò)收購、兼并或大比例送轉股票，把大量資產(chǎn)裝進(jìn)上市公司，以求獲得更高估值。

　　但當企業(yè)擴張時(shí)，業(yè)績(jì)增長(cháng)應當與資本增長(cháng)同步或者應當超過(guò)資本擴張的步伐。近年來(lái)不少上市公司大比例送轉股票后，每股收益所表現的業(yè)績(jì)出現同比例但反方向的滑坡，從而使其股價(jià)由“貴族”淪落為“垃圾”。

　　由此可見(jiàn)，資本擴張雖然是必要的，但必須有限度，企業(yè)必須在業(yè)績(jì)增長(cháng)有保障的前提下，根據自身的情況決定擴張的步伐。

　　六、只要是現金都可以用來(lái)理財

　　有些企業(yè)認為，只要是手中有的現金，不管是儲備的流動(dòng)資金，還是向銀行貸款的資金，只要沒(méi)有花出去，都可以當作“閑置資金”拿來(lái)理財。

　　事實(shí)上，在決定對外投資之前，企業(yè)要分析手頭的富裕資金是否“自由”，這筆錢(qián)的抽出會(huì )不會(huì )對公司運營(yíng)和未來(lái)發(fā)展構成不利影響。比如，一個(gè)飯館年終結算凈利潤達50萬(wàn)元，但明年要花費20萬(wàn)進(jìn)行局部裝修及添置廚具(屬于追加投資);考慮農副產(chǎn)品的上漲和人工成本提高，還需增加10萬(wàn)流動(dòng)資金(屬于追加運營(yíng)資金)。所以，這家飯館老板年終可以放心拿回家的錢(qián)只有20萬(wàn)元。

　　“自由現金流”是指未分配利潤扣除追加投資和追加運營(yíng)資金之后的部分，通俗地說(shuō)，自由現金就是與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的閑置資金。當年史玉柱將資金從“腦黃金”保健品公司抽離去建巨人大廈，動(dòng)用的就不是自由現金，最終導致整個(gè)公司被拖垮。而后來(lái)他將從“腦白金”賺取的豐厚利潤的一部分(約3億元)購入民生和華夏兩家銀行上市前的“原始股”，就是用閑置資金來(lái)理財，獲得超過(guò)百億的收益。

　　七、自己參與管理的項目比投資理財產(chǎn)品更放心

　　第一代企業(yè)家，很多都是靠自己的勤奮，將企業(yè)做到一定的規模，一旦他們在某一個(gè)領(lǐng)域成功了，就相信在別的領(lǐng)域也會(huì )成功，于是寧愿自己投資項目，也不會(huì )將企業(yè)的錢(qián)去炒股、買(mǎi)基金、做風(fēng)投，因為那是請他人操盤(pán)，不放心。

　　但事實(shí)上，這樣做的風(fēng)險比投資理財的風(fēng)險更大。比如公司今年投資一個(gè)1000萬(wàn)元、與主業(yè)無(wú)關(guān)的項目，第二年起每年有2000萬(wàn)元產(chǎn)值、150萬(wàn)稅后凈利潤，項目續存期為10年。那么這個(gè)項目的內部收益率(IRR)為8%�？梢杂�5年期國債5.74%的年息作為項目的機會(huì )成本——1000萬(wàn)投入項目就不能買(mǎi)國債吃利息了。在做出項目決策時(shí)不可忽視機會(huì )成本。比如在上面的例子中不能只看到8%的年收益率，扣除5.74%的機會(huì )成本，項目最多可帶來(lái)2.23%的額外收益，也就是每年22.3萬(wàn)元。

　　買(mǎi)國債是多么省心、安全。而投資、管理一個(gè)1000萬(wàn)元的新項目要耗費多少時(shí)間和精力，要擔多大風(fēng)險?就為多收益20多萬(wàn)元值得嗎?

　　八、公司應積極為股東委托理財

　　2007年中報顯示，上半年1220家上市公司非營(yíng)業(yè)外收入合計859億元，占到利潤總額的21.54%。除去金融類(lèi)上市公司，投資凈收益合計731億元，占到三項非營(yíng)業(yè)收入的八成多。所以有些股東認為，管理層應該積極將閑置資金委托理財，提高業(yè)績(jì)。

　　但在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟國家，分紅或回購股份是公司自由現金去向的首選。這樣做不僅使股東可以自主地運用財富，也降低了公司不當投資的風(fēng)險和管理層的責任。

　　在所有權和經(jīng)營(yíng)權分離的現代公司，管理層只是股東的代理人。微軟度過(guò)高速成長(cháng)期之后，就開(kāi)始大手筆地分紅或回購股票,2005年度的分紅更是創(chuàng )記錄地達到324億美元!拿到現金的股東，則可根據自己的喜好去投資，而無(wú)關(guān)公司的風(fēng)險。所以企業(yè)只有確信收益遠較股東自行投資為高且風(fēng)險在可控范圍之內時(shí)，才可考慮對外投資。

　　九、總收益提高，公司估值就會(huì )上升

　　2007年，大量公司的投資收益占到公司總收益的30%以上，有些已經(jīng)超過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)的凈利潤，所以有些公司認為只要總收益增加了，公司估值就肯定會(huì )提高，在主業(yè)發(fā)展緩慢的情況下，應該繼續強化投資理財。

　　對上市公司而言，股東利益集中體現在股價(jià)高低上。因此，投資決策要充分考慮對公司在資本市場(chǎng)估值的正負面影響。比如美國通用電器(GE)的金融、財務(wù)業(yè)務(wù)十分發(fā)達，僅下屬的金融租賃公司就有1300架波音飛機、200萬(wàn)輛汽車(chē)、幾十萬(wàn)節車(chē)皮和十幾顆人造衛星!但GE幾十年來(lái)努力保持旗下金融業(yè)務(wù)的收入占集團總收入不超過(guò)40%。因為成熟資本市場(chǎng)對不同類(lèi)型的公司估值方式大相徑庭，金融公司遠低于高科技制造業(yè)。有百年歷史的GE在所涉足的每個(gè)領(lǐng)域都做到世界前兩名，才能得到資本市場(chǎng)認可。

　　成熟的投資者大都反對上市公司將其投資的辛苦錢(qián)去炒股而不務(wù)正業(yè)，這本身就是資源的浪費。而投資收益即使再高也是一次性的，不具有可持續性，一旦委托投資出現巨大虧損，廣大投資者利益就會(huì )受損。如云內動(dòng)力2007年一季度就實(shí)現了投資收益，二季度的利潤和2006年同期實(shí)際上是持平，比一季度下降了48%，因此，盡管2007上半年凈利潤同比增長(cháng)104%，但實(shí)際上主營(yíng)增長(cháng)幅度不大，中報公布后股價(jià)還下跌了8.34%。

　　十、人民幣升值，美元收入就無(wú)法保值

　　自2005年7月匯改以來(lái)，人民幣兌

　　美元匯率累計升值已達到10%，有外貿業(yè)務(wù)的中小企業(yè)面對的匯率風(fēng)險也越來(lái)越大。

　　事實(shí)上，目前企業(yè)規避匯率風(fēng)險的方法主要有六類(lèi)：一是金融衍生產(chǎn)品，包括遠期結售匯、掉期交易、期權交易等;二是貿易融資，包括進(jìn)出口押匯、付費廷、出口打包貸款等;三是改變貿易結算方式，包括預收貨款、延期付匯、遠期信用證等;四是改用非美元貨幣結算，包括歐元、日元和其他;五是使用外匯理財產(chǎn)品;六是出口高報、進(jìn)口低報。

　　以銀行推出的遠期結售匯業(yè)務(wù)為例，銀行可以與企業(yè)約定未來(lái)某個(gè)時(shí)間的人民幣兌外幣匯率，這樣可讓企業(yè)鎖定匯率成本。而所謂掉期是指，包含兩次交易，第一次交易，境內機構用外匯按照約定匯率從銀行買(mǎi)入人民幣，第二次交易，該機構再用人民幣按照約定匯率從銀行買(mǎi)回外匯。這樣的交易很受企業(yè)歡迎，特別是那些有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)。

　　十一、公開(kāi)募集的資金就是自己的錢(qián)，可以隨時(shí)拿去理財。

　　目前有些公司委托理財資金來(lái)源“名不正”，有的公司上市募集了幾億元，其實(shí)資金缺口并沒(méi)有招股書(shū)中說(shuō)的那么大，于是一部分“閑得慌”的錢(qián)開(kāi)始有些“燒包”，哪里賺錢(qián)容易，就往哪里扎。

　　將募集資金用于“委托理財”，不僅存在市場(chǎng)風(fēng)險，更違反法律規定，也不利于保護投資者的權益和證券市場(chǎng)的規范運作。雖然“委托理財”讓上市公司年報“潤色”不少，但風(fēng)險與收益兩相權衡，卻得不償失。在2006年的大牛市中，上市公司委托理財的平均收益僅在10%左右，遠低于同期大盤(pán)漲幅。2007年，基金火爆，但并非所有的上市公司投資基金公司都一帆風(fēng)順，虧損者也不在少數。漳澤電力三季報顯示，投資天弘基金的金額縮水1/3,武鋼股份持有長(cháng)信基金公司16.67%的股份，但在今年三季度期末，賬面也出現200多萬(wàn)的虧損。

　　“委托理財”的風(fēng)險更多在于法律方面。從目前上市公司“委托理財”實(shí)踐看，大部分公司沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行重大事項公告或沒(méi)有公告。而且目前上市公司與券商簽定的委托協(xié)議，絕大部分以“委托理財”進(jìn)行短期投資，并沒(méi)有法律保障，投資收益率沒(méi)有保證。如中信海直所委托的投資公司是中信投資，約定的回報率卻低至1%，而高于1%的收益，九成竟歸于中信投資。如果與規模小、自身抗風(fēng)險能力偏弱的投資咨詢(xún)公司合作，更是面臨巨大風(fēng)險。而本身就非法的聯(lián)手做莊其糾紛與訴訟就更多。

　　十二、配送轉增股票比現金分紅更有利

　　不知從哪年開(kāi)始，A股上市公司開(kāi)始流行送股。少的十送一、送二，多的送八、送十。送股消息一公布無(wú)一例外地被視為超級大利好，送股后填權被視為理所當然。另外，許多上市公司在向投資人分派股利時(shí)，總喜歡采用股票股利方式，一方面是基于股本擴張的要求，以求得較好的市場(chǎng)口碑，為“莊家”拉抬股價(jià)、操縱市場(chǎng)服務(wù);另一方面是為了節約現金流出。有些公司連續多年股票股利分派都在30%以上，由于對每股收益的稀釋作用，使公司的凈資產(chǎn)收益率不斷下降，股價(jià)下跌，影響了公司通過(guò)配股籌集新的資本，投資人往往也因此沒(méi)有獲得實(shí)際現款的回報，失去對公司投資的信心。

　　另外，我們所謂的十送十，在海外資本市場(chǎng)叫做拆細，目的是調整公司股票的交易價(jià)格以方便投資者，對公司的財務(wù)狀況沒(méi)有絲毫影響。比如，攜程在2006年4月股價(jià)達到88美元時(shí)進(jìn)行了1拆2;2007年7月，股價(jià)再次達到89.84美元，又進(jìn)行了一次1拆2;2007年11月，攜程價(jià)格又沖到62.87美元，如果沒(méi)有進(jìn)行兩次分拆則交易價(jià)格將是251.48美元。如果在海外資本市場(chǎng)管1拆2叫10送10;1拆3叫10送20，用這些“送”的股票當分紅是要貽笑大方的。好比有人借10張百元鈔票還20張50元鈔票，還專(zhuān)管借10、還10、送10!上市公司分文不出，以送股當分紅的作法遲早會(huì )被中國投資人識破，到時(shí)候投資者將會(huì )用腳投票。

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