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創(chuàng )業(yè)板上市公司財務(wù)指標的統計分析
引導語(yǔ)：本文針對創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)建立了財務(wù)狀況評價(jià)指標體系，運用因子分析、聚類(lèi)分析、判別分析等統計分析方法，對首批28 家在創(chuàng )業(yè)板上市的公司的財務(wù)狀況進(jìn)行了合理的評價(jià)和分類(lèi)。
首批28 家創(chuàng )業(yè)板公司集中在深圳證券交易所掛牌上市。由于創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)相對主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)上市門(mén)檻更低，為目前大量尚不符合主板和中小板上市條件的中小企業(yè)、新興高科技行業(yè)尤其是那些具有自主創(chuàng )新的、頗具成長(cháng)性的高科技企業(yè)開(kāi)通了融資渠道，更為風(fēng)險投資提供了一個(gè)較為方便而有效的退出渠道。創(chuàng )業(yè)板可能的高收益吸引了大量投資者，但證券市場(chǎng)歷來(lái)存在風(fēng)險，而創(chuàng )業(yè)板的風(fēng)險相對主板市場(chǎng)更高，眾多投資者除了分析宏觀(guān)因素和行業(yè)因素外，迫切需要從微觀(guān)層面對創(chuàng )業(yè)板公司的綜合情況進(jìn)行分析以做出正確的投資決策。
財務(wù)質(zhì)量是公司綜合情況的核心部分之一，正確評價(jià)公司財務(wù)質(zhì)量的重要性成為眾多投資者的共識。本文在其他學(xué)者已有的研究成果基礎上，精心選擇了一些財務(wù)指標，以創(chuàng )業(yè)板首批上市的28 家公司為研究對象，運用因子分析、聚類(lèi)分析和判別分析對他們的財務(wù)狀況進(jìn)行了統計分析。
1 創(chuàng )業(yè)板上市公司財務(wù)指標體系、數據來(lái)源和分析方法
1.1 評價(jià)指標選擇和數據來(lái)源
國內不同學(xué)者在研究我國上市公司財務(wù)狀況時(shí)采用的財務(wù)指標體系不盡相同。劉佳、張琳選取了主營(yíng)收入增長(cháng)率、凈利潤增長(cháng)率、每股收益率等13個(gè)指標構建了房地產(chǎn)上市公司財務(wù)質(zhì)量評價(jià)體系[1]。秦莉用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等10個(gè)統計分析了上證50指數中的前30只股票的業(yè)績(jì)[2]。施慧敏從償債能力、運營(yíng)效率、盈利能力、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量5個(gè)方面討論了上市公司的財務(wù)分析要點(diǎn)[3]。徐黎對深圳證券市場(chǎng)的124家上市公司的應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率等20個(gè)財務(wù)比率指標進(jìn)行了分析[4]。王斌從能夠反映企業(yè)營(yíng)運性、流動(dòng)性、盈利性、清償性、成長(cháng)性和資本市場(chǎng)狀況等6類(lèi)指標入手，選取了22種企業(yè)財務(wù)比率進(jìn)行了因子分析[5]。本文立足于施慧敏的研究來(lái)構建財務(wù)指標體系。 在選擇財務(wù)指標時(shí)，一般要遵循的原則有：①全面性和綜合性原則, 即財務(wù)指標要能夠從不同方位、不同層次體現企業(yè)的財務(wù)狀況。②可取性和有效性原則, 可取性是指財務(wù)指標本身所需要的財務(wù)數據可以從財務(wù)報告中得到體現, 并在財務(wù)報表中無(wú)缺省值;有效性是指財務(wù)指標間要避免高相關(guān)性, 并要有明顯經(jīng)濟意義。根據我國創(chuàng )業(yè)板上市公司的情況，并結合上述指標的選取原則，本文對施慧敏所提及的5大類(lèi)16個(gè)指標進(jìn)行了一定的取舍和調整，在保證償債能力、運營(yíng)效率、盈利能力、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量5個(gè)大類(lèi)中每個(gè)大類(lèi)至少保留一個(gè)指標的前提下，選取了9個(gè)指標(見(jiàn)表1)。
本文數據主要來(lái)源于特銳德、神州泰岳、樂(lè )普醫療等首批28 家在創(chuàng )業(yè)板上市的公司的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市招股說(shuō)明書(shū)》，部分數據由招股說(shuō)明書(shū)中直接獲取，部分數據依據招股說(shuō)明書(shū)中的財務(wù)報表等計算而得，以2009 年1 月-6 月為數據收集時(shí)間段。
1.2 分析方法
因子分析是統計分析中廣泛應用的分析方法，它的核心是用較少的相互獨立的因子反映原有變量的絕大部分信息。在盡量減少信息丟失的前提下,根據相關(guān)性的大小把變量分組,使得同組變量之間的相關(guān)性較高,不同組的變量相關(guān)性較低,每個(gè)相同的組就是一個(gè)公共因子,然后再根據貢獻率確定權重,進(jìn)而計算出綜合得分,以再現指標與因子之間的相關(guān)關(guān)系[6]。運用因子分析法能夠解決賦值主觀(guān)和財務(wù)指標過(guò)多的問(wèn)題。
聚類(lèi)分析是統計學(xué)中研究“物以類(lèi)聚”問(wèn)題的多元統計分析方法，它能夠將一批變量數據根據其諸多特征，按照在性質(zhì)上的親疏程度在沒(méi)有先驗知識的情況下進(jìn)行自動(dòng)分類(lèi)，產(chǎn)生多個(gè)分類(lèi)結果。類(lèi)內部的個(gè)體在特征上具有相似性，不同類(lèi)間個(gè)體特征的差異性較大。所謂“沒(méi)有先驗知識”是指沒(méi)有事先指定分類(lèi)標準;所謂“親疏程度”是指在各變量取值上的總體差異程度。
另一常用的統計分析方法是判別分析。進(jìn)行判別分析必須已知觀(guān)測對象的分類(lèi)和若干表明觀(guān)測對象特征的變量值。判別分析就是要從中篩選出能提供較多信息的變量并建立判別函數，使得利用推導出的判別函數對觀(guān)測量判別其所屬類(lèi)別時(shí)的錯判率最小。
本文借助SPSS 軟件，首先采用因子分析法分析創(chuàng )業(yè)板上市公司的財務(wù)指標，然后對因子分析結果進(jìn)行聚類(lèi)分析，最后進(jìn)行了判別分析。
2 創(chuàng )業(yè)板上市公司財務(wù)指標的實(shí)證分析
2.1 因子分析
運用 SPSS 軟件對28 家創(chuàng )業(yè)板首批上市公司2009 年1 月至6 月的財務(wù)數據進(jìn)行KMO檢驗和Bartlett 球度檢驗，得出KMO 值為0.564，大于0.5;Bartlett 檢驗給出的相伴概率為0，小于顯著(zhù)水平0.05，因此基本適用于因子分析。
在上述分析的基礎上，對9 個(gè)指標的初始值進(jìn)行統計分析,標準為特征值大于1。從中可以看出，前4 個(gè)因子的累積貢獻率已超過(guò)80%，這意味著(zhù)它們包含了原始財務(wù)指標中的大部分信息。然而據此判定這4 個(gè)因子可以作為模型的新變量還有一定欠缺，還要根據因子碎石圖作進(jìn)一步分析，通過(guò)圖形觀(guān)察各個(gè)因子的特征值是否大于1。從碎石圖(略)可以看出，各個(gè)因子的特征值依次遞減，前3 個(gè)因子的特征值均大于1，說(shuō)明前3 個(gè)因子比較顯著(zhù)，其方差累積貢獻率將近73%，基本符合因子分析的要求。因此本文將因子個(gè)數定為3.
從表中可以看出：因子1 中絕對值系數比較大的指標有以下幾個(gè)：負債比率、產(chǎn)權比率、速動(dòng)比率。負債比率反映企業(yè)總資產(chǎn)中有多大比例是從債權人處借入的，也表明企業(yè)用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。產(chǎn)權比率反映債權人權益與股東權益的比例關(guān)系，衡量企業(yè)清算時(shí)，對債權人利益的保障程度。速動(dòng)比率測量企業(yè)不依靠銷(xiāo)售存貨而償還全部短期債務(wù)的能力。這些指標體現了公司的償債能力，因此將因子1 定義為償債因子。
因子2 中絕對值系數比較大的指標有以下幾個(gè)：營(yíng)業(yè)外收支及投資收益占比、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率。營(yíng)業(yè)外收支及投資收益占比反映了公司利潤在多大程度上來(lái)自于非主營(yíng)利潤，數值高則說(shuō)明公司的利潤具有很大的突發(fā)性和偶然性。凈資產(chǎn)收益率反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率�？傎Y產(chǎn)收益率的高低直接反映了公司的競爭實(shí)力和發(fā)展能力,也是決定公司是否應舉債經(jīng)營(yíng)的重要依據。銷(xiāo)售凈利率是指企業(yè)實(shí)現凈利潤與銷(xiāo)售收入的對比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時(shí)期的銷(xiāo)售收入獲取的能力。這些指標體現了公司的盈利能力和盈利質(zhì)量，因此將因子2 定義為盈利因子。
因子3 中絕對值系數比較大的指標有兩個(gè)：非穩健資產(chǎn)占比、應收賬款周轉率。非穩健資產(chǎn)占比越低，公司資產(chǎn)質(zhì)量越高。應收賬款周轉率就是反映公司應收帳款周轉速度的比率。它說(shuō)明一定期間內公司應收帳款轉為現金的平均次數。該因子可定義為運營(yíng)因子。
可得以下因子得分函數：
F1=-0.246 速動(dòng)比率+0.337 產(chǎn)權比率+0.349 負債比率+0.131 應收賬款周轉率-0.095 銷(xiāo)售凈利率-0.051 總資產(chǎn)收益率+0.133 凈資產(chǎn)收益率-0.161 營(yíng)業(yè)外收支及投資收益占比+0.114 非穩健資產(chǎn)占比F2=-0.017 速動(dòng)比率+0.053 產(chǎn)權比率+0.081 負債比率+0.092 應收賬款周轉率+0.175 銷(xiāo)售凈利率+0.408 總資產(chǎn)收益率+0.524 凈資產(chǎn)收益率-0.186 營(yíng)業(yè)外收支及投資收益占比+0.133非穩健資產(chǎn)占比F3=0.049 速動(dòng)比率-0.006 產(chǎn)權比率+0.002 負債比率-0.519 應收賬款周轉率-0.183 銷(xiāo)售凈利率+0.049 總資產(chǎn)收益率+0.033 凈資產(chǎn)收益率+0.151 營(yíng)業(yè)外收支及投資收益占比+0.535 非穩健資產(chǎn)占比
2.2 聚類(lèi)分析及判別分析
本文對因子分析產(chǎn)生的新變量(因子得分)進(jìn)行層次聚類(lèi)分析。聚類(lèi)后的樹(shù)形圖如圖1所示。從圖1 可以看出28 個(gè)創(chuàng )業(yè)板上市公司依財務(wù)狀況可以被分成四類(lèi)。
第一類(lèi)包括：特銳德、樂(lè )普醫療、南風(fēng)股份、萊美藥業(yè)、漢威電子、安科生物、立思辰 、鼎漢技術(shù)、新寧物流、億緯鋰能、北陸藥業(yè)、網(wǎng)宿科技、中元華電、硅寶科技、銀江股份、大禹節水、機器人、華星創(chuàng )業(yè)、華誼兄弟、金亞科技;第二類(lèi)包括：神州泰岳、寶德股份;第三類(lèi)包括：探路者、上海佳豪、華測檢測、愛(ài)爾眼科、紅日藥業(yè);第四類(lèi)包括：吉峰農機。
以聚類(lèi)分析情況為基礎，采用逐步判別法對28 個(gè)公司的財務(wù)狀況進(jìn)行判別分析，由表5 可得判別函數如下：
G1=1.196應收賬款周轉率+116.816凈資產(chǎn)收益率-9.597G2=1.723應收賬款周轉率+240.627凈資產(chǎn)收益率-39.432G3=4.324應收賬款周轉率+211.800凈資產(chǎn)收益率-53.810G4=2.873應收賬款周轉率+191.497凈資產(chǎn)收益率-24.124表6 表明：1 類(lèi)共有20 家公司，用判別函數回代分類(lèi)，與實(shí)際相符的有20 家公司，沒(méi)有錯分，1 類(lèi)判別的準確率為100%。2 類(lèi)共有2 家公司，用判別函數回代分類(lèi)，與實(shí)際相符的有2 家公司，沒(méi)有錯分，2 類(lèi)判別的準確率為100%。3 類(lèi)共有5 家公司，用判別函數回代分類(lèi)，與實(shí)際相符的有4 家公司，錯分為4 類(lèi)的有1 家公司，3 類(lèi)判別的準確率為80%、4 類(lèi)共有1 家公司，用判別函數回代分類(lèi)，與實(shí)際相符的有1 家公司，沒(méi)有錯分，4 類(lèi)判別的準確率為100%。由此可說(shuō)明判別函數可信。
3 結論
本文給出了如下結論：
第一，投資者選擇投資對象時(shí)不能僅僅考慮個(gè)別指標，應該關(guān)注公司的綜合財務(wù)情況。
一些投資者過(guò)分強調銷(xiāo)售凈利率，認為銷(xiāo)售凈利率越高，營(yíng)業(yè)收入的收益水平就越高，公司財務(wù)質(zhì)量就一定越好;一些投資者過(guò)分強調凈資產(chǎn)收益率，認為它完全代表了投資可得的報酬率，其值越高公司越有投資價(jià)值。其實(shí)這都是不全面的看法。即使一時(shí)的銷(xiāo)售凈利率或凈資產(chǎn)收益率高，如果凈利潤中很大一部分來(lái)自非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤，則公司獲利的持續性就比較低;如果應收賬款周轉率低，營(yíng)運資金就會(huì )長(cháng)期滯留在賬面上，影響正常的資金周轉，有賬面利潤卻無(wú)現金流量照樣會(huì )讓一個(gè)公司破產(chǎn)。比如中元華電其銷(xiāo)售凈利率高達0.36，但其應收賬款周轉率只有0.83，投資者應密切注意其現金流情況。只有綜合分析多個(gè)指標才可能正確判斷一個(gè)公司的財務(wù)狀況。
第二，從聚類(lèi)分析的結果看，第1 類(lèi)有20 家公司，其他3 類(lèi)總共只有8 家公司，這說(shuō)明首批創(chuàng )業(yè)板上市公司中超過(guò)三分之二的公司其財務(wù)狀況比較相似，第1 類(lèi)公司的財務(wù)狀況或可看作為創(chuàng )業(yè)板公司財務(wù)狀況的范例。吉峰農機一家公司自成一類(lèi)，說(shuō)明它的財務(wù)狀況非常特殊。值得注意的是，雖然可以通過(guò)將因子分析產(chǎn)生的因子得分相加來(lái)得到各公司的財務(wù)指標綜合得分，但我們不能簡(jiǎn)單的憑該綜合得分的高低來(lái)判斷各公司財務(wù)狀況的高低。因為在所選取的9 個(gè)財務(wù)指標中，有的指標從一定意義上講數值越高越好，有的指標從一定意義上講數值越低越好，還有的指標其數值在一定范圍內較合適，在此范圍內數值難以說(shuō)數值是高點(diǎn)好還是低點(diǎn)好。因此，我們無(wú)法判斷4 類(lèi)公司哪1 類(lèi)總體上財務(wù)狀況更好，我們只能說(shuō)同1 類(lèi)的公司其財務(wù)狀況比較相似，因而同1 類(lèi)公司的投資價(jià)值和股價(jià)變動(dòng)可能具有一定的相似性。對于投資者來(lái)說(shuō)，或許可以把同一類(lèi)公司的情況合在一起進(jìn)行考慮，或許可以由同一類(lèi)中某些公司的股價(jià)變動(dòng)等情況去推測同一類(lèi)中另外一些公司的股價(jià)變動(dòng)等情況，第三，判別分析所給出的判別函數其判別準確度非常高，我們可利用它來(lái)對第二批、第三批及以后批次的創(chuàng )業(yè)板上市公司進(jìn)行判別分類(lèi)。將以后的創(chuàng )業(yè)板上市公司歸入不同類(lèi)別后，我們或可在一定程度上通過(guò)同一類(lèi)中首批創(chuàng )業(yè)板上市公司的市場(chǎng)表現來(lái)推測同一類(lèi)中第二批、第三批及以后批次的創(chuàng )業(yè)板上市公司的市場(chǎng)表現。當然，上市公司的市場(chǎng)表現并非只受公司財務(wù)質(zhì)量的影響，歷史也不會(huì )簡(jiǎn)單的重復，投資者應謹慎推測。
本文的研究?jì)热萦兄谕顿Y者通過(guò)評價(jià)創(chuàng )業(yè)板公司的財務(wù)狀況來(lái)決定投資對象，有助于證券監管部門(mén)把握創(chuàng )業(yè)板上市公司的財務(wù)狀況以有效監管，也希望能為研究中國股市情況的同仁們提供一個(gè)有益的思路。
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