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股票質(zhì)押式回購過(guò)程中的風(fēng)險管理
股票質(zhì)押已是一種比較成熟的融資模式，涉及的要素主要針對標的證券、融資方、交易結構設計三個(gè)方面。下面是yjbys小編為大家帶來(lái)的股票質(zhì)押式回購過(guò)程中的風(fēng)險管理的知識，歡迎閱讀。
1、標的證券
就標的證券來(lái)說(shuō)，標的證券的價(jià)格及未來(lái)預期價(jià)格(結合質(zhì)押率判斷——決定項目風(fēng)險)、質(zhì)押率(決定項目風(fēng)險和融資額度)、類(lèi)型(是否限售及解禁期決定處置時(shí)間、處置難度、場(chǎng)內還是場(chǎng)外質(zhì)押)是決定融資成本、融資額度、融資期限、交易結構的最核心要素。舉例來(lái)說(shuō)：
(1)標的證券的價(jià)格及未來(lái)預期價(jià)格：當標的證券價(jià)格處于相對歷史價(jià)格較高的位置時(shí)，輔以較低的質(zhì)押率可緩解質(zhì)押價(jià)格較高的風(fēng)險;若標的證券價(jià)位較高，但未來(lái)有較強的利潤增長(cháng)預期，也可不用強求較低的質(zhì)押率。一般地，標的證券質(zhì)押價(jià)格以基準日收盤(pán)價(jià)和20日均價(jià)孰低為準，基準日可選擇為確定的某一日，也可以為辦理質(zhì)押登記的當日或前一日，選擇的原則是能真實(shí)反映股票價(jià)值——即與當時(shí)的市場(chǎng)價(jià)最為接近。當遇到凈利潤處于被ST邊緣或內控極度混亂可能被會(huì )計師事務(wù)所出具無(wú)法發(fā)表意見(jiàn)的審計報告而被*ST的標的證券時(shí)，需要審慎判斷其被ST和退市的概率。
(2)質(zhì)押率：質(zhì)押率的選擇與標的證券價(jià)格息息相關(guān)，一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上通常對主板流通股采用五折到六折甚至更高的質(zhì)押率，對主板限售股采用四折到五折的質(zhì)押率，對中小板和創(chuàng )業(yè)板流通股采用四到五折的質(zhì)押率，對中小板和創(chuàng )業(yè)板限售股采用二到四折的質(zhì)押率，具體還要視融資方的信用狀況而定。
(3)類(lèi)型：限售股質(zhì)押融資的融資期限一般要長(cháng)于解禁期，否則到期后難以處置;流通股的流動(dòng)性較限售股強，因此其風(fēng)險較小、融資成本較低;場(chǎng)內質(zhì)押一般用于融資到期時(shí)質(zhì)押股票處于流通狀態(tài)的情形，否則與辦理強制執行公證的場(chǎng)外質(zhì)押模式差別不大。
(4)其他因素：遇到停牌、股權糾紛、涉及重大訴訟等情形時(shí)，仍根據前三大要素進(jìn)行實(shí)質(zhì)風(fēng)險判斷。
2、資金方信用
股票質(zhì)押融資的資金方在市場(chǎng)上主要有以下幾種：
(1)上市公司控股股東法人：分為有其他資產(chǎn)的集團公司和無(wú)其他資產(chǎn)的純持股平臺兩類(lèi)，前者資信狀況優(yōu)于后者，但需要關(guān)注其目前存續股票質(zhì)押融資中已質(zhì)押股票占其所持有股票的比例。目前資本市場(chǎng)已出現因股票質(zhì)押融資跌破平倉線(xiàn)無(wú)法補充質(zhì)押涉及上市公司控制權轉移的案例，也有借殼上市后通過(guò)資本運作在短時(shí)間內通過(guò)股票質(zhì)押套現融資數額甚至大于買(mǎi)殼總成本的案例，其中的市場(chǎng)風(fēng)險、操作風(fēng)險、違約成本等值得金融機構和投資者仔細揣摩和學(xué)習。
(2)上市公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人：主要判斷實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人的償債能力、補充質(zhì)押和補充保證金的能力、違約成本和歷史信譽(yù)等因素，實(shí)際控制人普遍違約成本極高，但也架不住諸如*ST超日倪開(kāi)碌這種情況，雖然最后得以善終，但其間的艱辛只有那些深陷其中的金融機構經(jīng)辦人員才知道。
(3)上市公司的其他股東：其中比較特別的是從事股權投資的資產(chǎn)管理機構質(zhì)押融資，融資一般用于杠桿投資，因此針對此類(lèi)融資項目在合法合規性方面需要考慮出質(zhì)人對擬質(zhì)押標的證券擁有的真實(shí)可操作權限和償債能力，若是通過(guò)募集資金發(fā)行產(chǎn)品和出售份額取得的股權，在其相關(guān)合同中必須要有授權條款，若沒(méi)有授權條款的需要獲得該產(chǎn)品層面最高權力機構的決議，并在充分考慮其償債能力后推進(jìn)。
(4)上市公司高管、其他自然人股東：主要考慮其償債能力，一般金額不大，券商場(chǎng)內質(zhì)押操作較為便捷，但高管限售股的流動(dòng)性較差，違約處置時(shí)需要完成過(guò)戶(hù)才可處置，但過(guò)戶(hù)的前提是股票處于未質(zhì)押狀態(tài)。
3、預警線(xiàn)和平倉線(xiàn)
預警線(xiàn)和平倉線(xiàn)的設置一定要充分考慮實(shí)際可操作性，比如2015年6月大跌前停牌的股票在停牌期間想要進(jìn)行質(zhì)押融資，設置合理的質(zhì)押率和預警平倉線(xiàn)，以避免放款后不久就出現融資方補倉的情形。
一般預警線(xiàn)和平倉線(xiàn)的組合有以下幾種：200%/180%、180%/160%、160%/140%、140%/130%，不難看出，預警線(xiàn)和平倉線(xiàn)一般相差至少20%，這是為了避免相鄰的兩個(gè)自然日出現連續跌停的情況，融資方來(lái)不及進(jìn)行補充質(zhì)押或保證金操作。
一般在交易細節設計中，當股價(jià)或履約保障比例跌破預警線(xiàn)未按時(shí)增加質(zhì)押物時(shí)、跌破平倉線(xiàn)時(shí)資金方有權要求融資方提前還款，若融資方繼續違約，則可啟動(dòng)違約處置預案。
4、停牌
停牌是股票質(zhì)押融資中一種較為特殊的情形，由于股票質(zhì)押融資的流動(dòng)性至關(guān)重要，而停牌嚴重影響了股票的流動(dòng)性，因此大多數銀行不接受停牌期間的股票質(zhì)押融資項目，或者帶“復牌后放款”的條件過(guò)會(huì )。但實(shí)際上，大多數停牌又需要通過(guò)股權質(zhì)押進(jìn)行融資的上市公司控股股東，其上市公司一般處于資產(chǎn)重組或面臨大額并購情形，股票未來(lái)的價(jià)值可期，結合融資方的資信狀況和交易結構設計可有效規避流動(dòng)性的風(fēng)險。
此外，停牌也是上市公司控股股東進(jìn)行股票質(zhì)押融資后，面臨難以?xún)攤鶈?wèn)題時(shí)，為避免上市公司實(shí)際控制人易主而采取的下下之策，股災和經(jīng)濟形勢不景氣時(shí)易發(fā)，由此衍生的買(mǎi)殼方式和借殼上市由于操作較為簡(jiǎn)便、節約時(shí)間和成本，目前頗受資本運作者青睞。
融資項目存續中的風(fēng)險預警和操作風(fēng)險
質(zhì)押項目存續過(guò)程中的風(fēng)險預警主要通過(guò)逐日盯市來(lái)實(shí)現，在場(chǎng)內質(zhì)押中由券商進(jìn)行，在場(chǎng)外質(zhì)押中由資金方進(jìn)行。
這一階段的操作風(fēng)險主要是風(fēng)險預警不及時(shí)、預警和平倉通知不及時(shí)(或資金方不認可)、資金方補充質(zhì)押股票未妥善準備導致應補充質(zhì)押當日未辦理成功、資金方補充保證金時(shí)劃付的賬號出錯等意料之外情形，規避此類(lèi)操作風(fēng)險的關(guān)鍵在于前期合同約定完整、股票價(jià)格接近預警平倉線(xiàn)時(shí)提前準備、反復與資金方和經(jīng)辦人確認并留痕。
違約處置中的風(fēng)險
股票質(zhì)押融資的違約處置中，除了合同中常規的二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)、控股股東關(guān)聯(lián)方回購等方式外，通過(guò)轉讓已違約債權實(shí)現借殼上市等方式也有操作，也可直接將股權轉讓給希望借殼上市的第三方。
云天匯財富認為股票質(zhì)押式回購作為一種成熟的股票融資工具，良好的風(fēng)險管理一方面能夠打通資金環(huán)節，提高金融行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟融資需求的能力。另一方面也能增強資金方在股票質(zhì)押融資市場(chǎng)的控制力，提高交易效率，降低交易成本。
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