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2008年旅游酒店行業(yè)投資策略
07年旅游行業(yè)延續過(guò)去連續快速發(fā)展的趨勢,收入年增幅預計在18-20%,快于GDP近7個(gè)百點(diǎn)。同比來(lái)看,國內游仍延續過(guò)去幾年的快速增長(cháng)勢頭,成為推動(dòng)行業(yè)增長(cháng)的主要動(dòng)力;入境游仍處于恢復中,較06年略有增長(cháng);出境游增幅仍較大,預計在20%以上。從利潤增長(cháng)情況看,全行業(yè)的盈利能力處于提高過(guò)程中,景區類(lèi)公司和連鎖類(lèi)公司(酒店)是行業(yè)持續快速增長(cháng)的最大受益者。從市場(chǎng)表現看,過(guò)去一年(截止11月底)旅游餐飲指數上漲110.96%,落后滬深300指數55.08個(gè)百分點(diǎn)。年內行業(yè)漲幅居前的分別是ST東海A、首旅股份和北京旅游,漲幅分別為291.17%、206.95%和186.59%,超越滬深300指數125.1、40.9和20.6個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)運行態(tài)勢分析“十一五”期間是旅游行業(yè)的黃金發(fā)展期“十一五”期間,需求受GDP與人均可支配收入增長(cháng)、新消費階層與消費理念出現、閑暇時(shí)間增多、奧運激發(fā)因素等影響出現加速增長(cháng)趨勢;供給方面旅游業(yè)受到國家和各地政府高度重視出臺一系列規范發(fā)展的行業(yè)政策和法規,制約旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外部交通環(huán)境也在“十一五”期間獲得極大改善,旅游投資在這一期間出現爆發(fā)式增長(cháng),致使這一期間旅游供給的數量與質(zhì)量得到較大提高。旅游業(yè)正處于需求與供給相互促進(jìn)的良性循環(huán)期當前國內旅游正處于大眾消費加速增長(cháng)期,這一時(shí)期需求的顯著(zhù)特點(diǎn)是散客游比重的大幅增長(cháng),及以休閑度假會(huì )務(wù)為主的高端消費的高速增長(cháng),對旅游供給提出了新的要求,促使旅游行業(yè)的升級和發(fā)展。我們認為,當前階段這種需求與供給互相促進(jìn)的良性推動(dòng)將促使旅游業(yè)在未來(lái)幾年獲得持續快速的發(fā)展,2010年前旅游收入年增幅預計在18%-20%,預計旅游業(yè)在GDP的比重從目前的不到5%將逐步過(guò)渡到2020年的6%以上。GDP與人均可支配收入增長(cháng)是行業(yè)發(fā)展的核心推動(dòng)力GDP增長(cháng)是旅游業(yè)發(fā)展的直接推動(dòng)力。從國際經(jīng)驗來(lái)看,人均GDP達到1000美元,旅游消費進(jìn)入啟動(dòng)期,國內旅游日益興旺;達到3000美元,出境旅游開(kāi)始興旺;達到5000美元,旅游成為人們生活中的必需品。從人均GDP來(lái)看,我國正處于人均GDP1000—3000美元的階段,而一線(xiàn)城市和地區已處于3000—6000美元的階段。即全國正處于國內旅游興旺期,而一線(xiàn)城市和地區已處于出境游快速增長(cháng)期,旅游已成為人們生活必需品。隨著(zhù)人均可支配收入的增長(cháng),預計國內旅游這種加速增長(cháng)的勢頭將更趨明顯。旅游供給出現大幅增長(cháng)從固定資產(chǎn)投資情況看,03年至06年全國固定資產(chǎn)年復合增長(cháng)率近30%,而住宿和餐飲業(yè)年復合增長(cháng)率為42.4%,超過(guò)全國平均12.5個(gè)百分點(diǎn)。今年1-10月份,全國累計固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)26.9%,而住宿和餐飲業(yè)同比增長(cháng)44.6%,高出行業(yè)平均17.7個(gè)百分點(diǎn)。以高星級酒店、經(jīng)濟型酒店、連鎖餐飲為主的旅游投資的快速發(fā)展適應了旅游需求增長(cháng)的新特點(diǎn),緩解了當前旅游行業(yè)供需間的矛盾,促進(jìn)了旅游行業(yè)升級與發(fā)展。2008年主要事件及影響分析休假制度改革今年黃金周制度改革是旅游行業(yè)發(fā)展的必然選擇。自99年實(shí)施黃金周制度以來(lái),三大黃金周的對旅游業(yè)的推動(dòng)作用非常明顯。但大量人流短期內集中出行造成了景區的破壞、交通的緊張、旅游滿(mǎn)意度的下降、一定程度誤導了旅游投資造成供給的浪費。黃金周的這種負面效應已日趨明顯。旅游行業(yè)發(fā)展的瓶頸在景區的接待能力、旅游的通達性和閑暇時(shí)間。此次改革賦予了國內居民出游更大的自主權,將分流一部分客源,從而緩解景區及交通設施的壓力?紤]到旅游大環(huán)境的向好及旅游通達性的持續提高(高速公路、高速鐵路及民航線(xiàn)路增加),我們認為此次休假制度改革是國內旅游業(yè)發(fā)展的又一次重大機遇。短期來(lái)看,客源地以短途為主的景區受益最為明顯,長(cháng)途客源地為主的景區略有負面影響。酒店類(lèi)中性偏好,旅游服務(wù)類(lèi)中性偏負面。北京奧運會(huì )北京奧運會(huì )將于08年8月8日召開(kāi),歷時(shí)17天。將會(huì )為北京帶來(lái)大量的短期客源,有助于增強北京作為世界級旅游目的地的吸引力,奧運前后游客人次有望大幅增長(cháng),商務(wù)旅游市場(chǎng)將持續景氣。奧運將改變北京旅游業(yè)的供給狀況,大大改善旅游環(huán)境,從硬件和軟件全方位提高北京旅游業(yè)的服務(wù)水平。旅游行業(yè)各子行業(yè)分析景區◆供需失衡帶來(lái)價(jià)升量增旅游景區是旅游業(yè)發(fā)展中的核心要素,是旅游消費活動(dòng)的最終載體。大眾旅游消費需求的快速增長(cháng)對景區的接待能力提出挑戰。供需緊張使得景區游客人次持續增長(cháng)的同時(shí),價(jià)格也面臨上漲壓力,這一趨勢在“十一五”期間有望持續。價(jià)升量增已成為國內核心景區的主要盈利模式!魪臄盗繑U張到品質(zhì)提升,5A級景區的競爭優(yōu)勢更趨明顯據統計,目前我國共有各種類(lèi)型旅游景區2萬(wàn)多家,07年9月,首批66家旅游景區正式被批準成為國家5A級旅游景區,標志著(zhù)我國旅游景區的工作重心已從旅游景區的規劃開(kāi)發(fā)建設向強化管理和服務(wù)方向轉移。資源、管理、品牌提升等方面已具備優(yōu)勢的5A級景區將受到大眾更多的關(guān)注,競爭優(yōu)勢將更趨明顯。酒店◆高星級酒店供給大幅增長(cháng)04年開(kāi)始全國高星級酒店投資出現較快增長(cháng),至06年全國五星級酒店302家,四星級酒店1369家,04-06年復合增長(cháng)率分別達到11.7%和18.7%。入住率方面,在供給出現較快上升同期仍保持相對平穩。高星級酒店主要客源是商務(wù)客和入境客,預計未來(lái)幾年商務(wù)市場(chǎng)和入境游人次的年增幅在20%和10-15%!艚(jīng)濟型酒店仍處于快速擴張期據不完全統計,截止06年底,國內市場(chǎng)真正意義上的經(jīng)濟型連鎖品牌近100家,已開(kāi)業(yè)數超過(guò)1000家,預計占到酒店總量的10%,遠低于歐美國家平均60-70%的水平。有專(zhuān)家預測,國內市場(chǎng)容量至少在6000家以上,將占到酒店總量的50%以上。我們認為,國內經(jīng)濟型酒店仍處于成長(cháng)期,市場(chǎng)的空間巨大。旅游服務(wù)◆行業(yè)拐點(diǎn)尚未出現旅游服務(wù)行業(yè)基本處于惡性競爭階段,進(jìn)入門(mén)檻較低、行業(yè)秩序混亂、資源掌握在個(gè)人手里等原因致使目前的百強社僅以區域和規模為主,品牌并沒(méi)有帶來(lái)多少的附加值。雖然近年國家旅游局及各地政府部門(mén)集中整治了包括零團費等問(wèn)題,但行業(yè)的盈利模式尚難以改變!羯虅(wù)會(huì )獎旅游等產(chǎn)品將逐步興起此類(lèi)產(chǎn)品是商務(wù)活動(dòng)的一部分,客戶(hù)更關(guān)注服務(wù)的附加值,對價(jià)格相對不敏感,因此其產(chǎn)品毛利率高達12%,相對普通國內游產(chǎn)品高出近5個(gè)百分點(diǎn)。但由于市場(chǎng)容量有限,僅少數品牌企業(yè)從中受益。投資策略我們對旅游行業(yè)的長(cháng)期發(fā)展前景持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。隨著(zhù)我國旅游業(yè)繼續保持較快增長(cháng)態(tài)勢,旅游業(yè)將成為我國國民經(jīng)濟重要產(chǎn)業(yè),預計到2020年,全國旅游業(yè)增加值將占全國服務(wù)業(yè)增加值的12%以上,占國內生產(chǎn)總值的6%以上。但是短期內,行業(yè)整體估值偏高。目前股價(jià),整體PE估值07年70倍,08年50倍,重點(diǎn)公司基本處于行業(yè)平均估值水平,偏高。關(guān)注行業(yè)升級轉型過(guò)程中的投資機會(huì )◆優(yōu)質(zhì)景區類(lèi)公司:行業(yè)高成長(cháng)的最大受益者,成本費用相對固定,量?jì)r(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績(jì)高速增長(cháng),隨著(zhù)景區從“開(kāi)發(fā)型”向“品牌型”的轉變,優(yōu)質(zhì)景區類(lèi)公司競爭優(yōu)勢更趨明顯。相關(guān)公司:黃山旅游、桂林旅游、峨眉山、中青旅、首旅股份!暨B鎖類(lèi)公司:通過(guò)連鎖經(jīng)營(yíng)方式迅速占領(lǐng)市場(chǎng),成為行業(yè)內的領(lǐng)先企業(yè),為未來(lái)業(yè)績(jì)高成長(cháng)埋下伏筆。相關(guān)公司:錦江股份(酒店管理+經(jīng)濟型酒店)、中青旅(經(jīng)濟型酒店)、全聚德(連鎖餐飲)!魥W運受益股:北京旅游人次增長(cháng)推動(dòng)公司接待量和產(chǎn)品價(jià)格上升。相關(guān)公司:首旅股份、中青旅、全聚德。重點(diǎn)公司點(diǎn)評黃山旅游◆國家首批5A級景區,也是目前中國唯一、世界僅有同時(shí)擁有世界文化與自然遺產(chǎn)和世界地質(zhì)公園三項桂冠的景區,對海內外游客具有較強的吸引力!舻湫偷氖芤嬗诹可齼r(jià)漲的景區類(lèi)公司。行業(yè)的持續景氣、外部交通的改善(徽杭高速、合銅黃高速相繼通車(chē))等促使景區接待旅游人次出現加速,公司未來(lái)業(yè)績(jì)有望出現爆發(fā)式增長(cháng)!纛A計07-09年凈利潤年復合增長(cháng)率50%,長(cháng)期前景看好。目前股價(jià)08年動(dòng)態(tài)市盈率近50倍!糁饕L(fēng)險:自然災害等。桂林旅游◆桂林作為成熟景區正煥發(fā)出新的生機。地區資源整合和從觀(guān)光型向休閑度假等復合型旅游目的地的轉型使得桂林在全國尤其是華南旅游市場(chǎng)的影響力日益增強!艄鹆致糜蔚耐ㄟ_性將從08年開(kāi)始大幅改善,預計2-3年內通車(chē)效應將推動(dòng)旅游人次出現較快增長(cháng)。08年洲際航班(A380)將直航桂林兩江機場(chǎng),推動(dòng)入境旅游人次增長(cháng)!艄居型蔀榈貐^旅游資源整合平臺。公司將打造全新的“水上游”桂林項目,這是一種全新的旅游體驗,預計將成為桂林旅游業(yè)的拳頭產(chǎn)品,前景看好!纛A計未來(lái)2-3年是公司的高速成長(cháng)期,公開(kāi)增發(fā)完成收購資產(chǎn)后,公司管理資產(chǎn)的規模和效益有望大幅提高!糁饕L(fēng)險:增發(fā)過(guò)程較慢影響收購進(jìn)程;漓江水位偏低影響通航。錦江股份◆公司是國內酒店管理龍頭企業(yè),在市場(chǎng)上享有較高聲譽(yù)。預計隨著(zhù)預訂網(wǎng)絡(luò )等系統的完善,“錦江”品牌的核心競爭力將進(jìn)一步增強!綦m然短期內上海高星級酒店擴張速度過(guò)快,但行業(yè)前景仍較樂(lè )觀(guān)。預計2010年前仍將保持平穩較快增長(cháng)!艄境钟小板\江之星”20%股權。作為國內經(jīng)濟型酒店的領(lǐng)導品牌,“錦江之星”尚處于高速擴張期,大量新開(kāi)自營(yíng)門(mén)店的出現使得短期內公司業(yè)績(jì)貢獻仍較小。隨著(zhù)成熟店的逐步增加,08年開(kāi)始將進(jìn)入業(yè)績(jì)爆發(fā)期,前景看好!艄境钟薪铓ど鲜泻箝L(cháng)江證券近1億股。預計長(cháng)江證券上市后股價(jià)在50元以上,由于這部分資產(chǎn)市值在50億元以上,折合每股價(jià)值8.3元!糁饕L(fēng)險:上海高星級酒店擴張過(guò)快;管理層激勵不足。中青旅◆公司業(yè)務(wù)重心進(jìn)一步向休閑和會(huì )務(wù)等高端旅游需求轉變,旅游綜合運營(yíng)商雛形初顯!粢宰怵B店的山水模式具有一定可復制性!舨呗孕酝顿Y短期貢獻仍較大。云貴川三省的福彩銷(xiāo)售預計進(jìn)入平穩增長(cháng)期,高盈利對公司利潤貢獻較仍大。另外1.2億元的地產(chǎn)收益預計在07年開(kāi)始逐步實(shí)現,將成為公司主要業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)之一!糁饕L(fēng)險:福彩經(jīng)營(yíng)到期后面臨經(jīng)營(yíng)權收回風(fēng)險;物業(yè)成本上升造成山水模式復制能力的下降。【旅游酒店行業(yè)投資策略】相關(guān)文章:
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