2016年養老金入市時(shí)間表

　　日前，財政部公布了2014年全國社會(huì )保險基金決算數據。人民日報稱(chēng)，一旦養老金真有缺口，國家有多重制度保障。財政部財科所副所長(cháng)白景明介紹，全國社會(huì )保障基金是為應對人口老齡化，由中央政府集中的國家社會(huì )保障戰略?xún)�備基金。資金來(lái)源主要是中央財政撥入資金、國有股減持轉持所獲資金等及其投資收益等。此外，白景明還稱(chēng)，2016年養老金入市將正式啟動(dòng)。

　　養老金入市的時(shí)間進(jìn)展：2011年-2016年初

　　接下來(lái)，我們來(lái)看看養老金入市消息從傳出到落實(shí)的時(shí)間表：

　　國務(wù)院日前發(fā)布《基本養老保險基金投資管理辦法》，明確養老金只限境內投資，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養老基金資產(chǎn)凈值的30%。這意味著(zhù)，養老金入市正式進(jìn)入實(shí)操階段。養老金入市究竟會(huì )對股市產(chǎn)生怎樣的影響?目前股市振蕩劇烈，在這種情況下，養老金會(huì )不會(huì )大量入市?

　　養老金投資股市具有天然屬性。在企業(yè)層面，無(wú)論是1875年美國第一個(gè)建立企業(yè)年金的主營(yíng)鐵路運輸業(yè)務(wù)的運通公司，還是1952年美國通用汽車(chē)公司首次建立現代企業(yè)年金;無(wú)論是1974年美國通過(guò)的ERISA(《雇員退休收入保障法案》)催生的新一代DC型養老金(繳費確定型)，還是1981年美國強生公司根據《國內稅收法案》第401(k)條款首先“發(fā)現”并建立了后來(lái)風(fēng)靡全美的401k養老金，企業(yè)雇主建立的企業(yè)養老金計劃與生俱來(lái)的一個(gè)天然本質(zhì)就是投資股票市場(chǎng)。

　　半個(gè)世紀以來(lái)，美國多如牛毛的養老基金機構投資者不僅成為資本市場(chǎng)的金融大鱷，而且正在逐漸成為美國大企業(yè)具有支配地位的實(shí)際所有者，甚至被稱(chēng)之為美國的 “唯一資本家”。作為企業(yè)養老金計劃的參與者，美國越來(lái)越多的職工正在通過(guò)養老金投資的形式，逐漸成為大型企業(yè)的個(gè)人“股東”，因此，有人將美國稱(chēng)之為由無(wú)數個(gè)人股東持有國家生產(chǎn)資料的“人民資本主義”;換言之，在美國，很多大企業(yè)的所有權不斷集中到機構投資者手里，工人們通過(guò)本企業(yè)的養老金投資持有美國的企業(yè)所有權，美國的生產(chǎn)資料所有權的社會(huì )化傾向正在養老金的投資中越發(fā)展示出來(lái)。

　　在國家層面，1989年德國建立基本養老保險制度以來(lái)，現收現付的融資手段并沒(méi)有條件和動(dòng)機對其基金進(jìn)行大面積的股市投資。但是，隨著(zhù)基金規模的不斷擴大，人口老齡化的不斷加劇，制度支付能力不得不提高的巨大壓力，代際公平的訴求和平衡等因素，基本養老保險基金投資浪潮后浪推前浪，席卷全球。

　　1955年在新加坡誕生的中央公積金制首開(kāi)投資股市的先河，隨后，大約有12個(gè)國家加入到這個(gè)行列;1981年在智利出現的“繳費確定型完全積累制”即個(gè)人賬戶(hù)型養老金制度將其基金投資與股市緊緊綁定起來(lái)，隨后，大約有12個(gè)國家跟進(jìn)，先后開(kāi)始實(shí)施這個(gè)模式，中國香港地區于2000年也建立了這個(gè)制度;20世紀90年代中期以來(lái)，南非、加拿大、日本、韓國等國家紛紛改革，他們將現收現付的養老基金投資體制先后改為市場(chǎng)化、國際化和專(zhuān)業(yè)化的投資體制，股市成為基金投資的重要投資項目，取得了十分可喜的業(yè)績(jì)。

　　那么，養老金入市有何影響?

　　筆者認為，養老金投資股市，這對股市而言將具有巨大而深遠的影響。首先，股市投資資金的性質(zhì)將悄然發(fā)生變化。一般而言，保險資金和養老基金是股市投資的長(cháng)期性基金，而養老基金比保險資金還要穩定;養老基金幾十年不用考慮流動(dòng)性的問(wèn)題，是發(fā)現市場(chǎng)價(jià)值和實(shí)施價(jià)值投資的本源所在;因此，如果一個(gè)股市沒(méi)有養老基金或養老基金很少，市場(chǎng)價(jià)值就難以發(fā)掘，價(jià)值投資就難以實(shí)現;從這個(gè)角度看，養老基金成為所有國家股市價(jià)值投資的基石，其作用如同債市中的20年長(cháng)期國債。目前我國在政策上允許進(jìn)入股市的養老金有“全國社�；�金(理事會(huì ))”和“企業(yè)年金基金”，二者合計可以入市的規模最大理論值應是8200億元(6000億元全國社保+2200億元企業(yè)年金)，僅占總市值的1.3%，而實(shí)際則更低一些，甚至即使在牛市也沒(méi)有滿(mǎn)倉。相比之下，美國股市中養老基金的實(shí)際占比則高達60%。

　　第二，股市投資者的構成將明顯發(fā)生變化。初級階段的股市里，散戶(hù)占絕對統治地位，成熟的股市里機構投資者將占統治地位，前者的投資主要以投機獲利為主，為市場(chǎng)帶來(lái)較大波動(dòng)性。養老基金進(jìn)入股市將極大地擴大機構投資者的隊伍，據統計，我國股市的投資者中，散戶(hù)占統治地位。即使基金業(yè)規模較為可觀(guān)，但由于共同基金里幾乎完全由贖回的散戶(hù)“基民”占統治地位，養老基金占比不到10%，長(cháng)期投資基金很少，在遇到牛市時(shí)便必然承受巨大的贖回壓力，也就是說(shuō)，中國共同基金同樣十分缺乏長(cháng)期性資金。而美國的共同基金資產(chǎn)中，養老金占89%，即使在家庭散戶(hù)“基民”里，持有基金的數量中位數也高達 103000美元，在調查問(wèn)卷中，74%的人回答說(shuō)購買(mǎi)基金主要是為了退休而儲蓄。

　　第三，股市投資行為與后果將發(fā)生重要變化。散戶(hù)投資者與機構投資者的投資行為是有明顯區別的。毫無(wú)疑問(wèn)，散戶(hù)個(gè)人的投資動(dòng)機常常是出于明顯的短期獲利和投機心理，他們始終處于尋找“牛股”和“黑馬”的頻繁倒騰之中，因此，尋找“強莊股”和“炒短線(xiàn)”是散戶(hù)的明顯投資行為特征，于是換手率特別高。十幾年來(lái)，中國股市的換手率遠遠高于發(fā)達國家，根據一份研究報告的結果，中國股市的換手率為190%(實(shí)際交易量占市值可交易量)，位居世界第一，而養老金市場(chǎng)十分發(fā)達的美國僅為第八(95%)，養老金實(shí)行完全投資體制的智利、哥倫比亞和秘魯等拉美國家均不到28%。這些國家股市之所以換手率低，除了養老金作為長(cháng)期基金追求價(jià)值投資和長(cháng)期投資以外，還有一個(gè)重要原因：十幾年前，生命周期基金(目標日期基金)誕生以后，很多國家引入了這個(gè)制度，在相當程度上股市投資行為得以改變，因為生命周期基金的資產(chǎn)配置和股票持有比例變化是有公式和模型制約的，是自動(dòng)的，這就更加降低了股市換手率。

　　第四，股市的穩定性較好，波動(dòng)性較小，投機性受到抑制�；�于上述分析，養老金入市將開(kāi)啟價(jià)值投資的開(kāi)關(guān)，牽引追求長(cháng)期收益性的投資理念，整體上對短期投機心理具有抑制的客觀(guān)效果，最終將有利于減少股指波動(dòng)的幅度，遏制大起大落，市場(chǎng)投機將會(huì )減少。因此，養老金投資是股市的壓艙石，是資本市場(chǎng)的定海神針。

　　值得注意的是，養老金入市與股市繁榮發(fā)展相得益彰，良性循環(huán)。養老金入市客觀(guān)上是一個(gè)重大利好，但主觀(guān)上不是為了“救市”。養老金入市只有一個(gè)目的，那就是為了獲取收益最大化，為了受益人的根本利益。養老金入市之后無(wú)疑將促進(jìn)股市成熟起來(lái)，反過(guò)來(lái)，穩定和成熟的股市也將使養老金得到滿(mǎn)意的回報，進(jìn)而，養老金入市與股市繁榮便進(jìn)入互為條件和共同發(fā)展的良性互動(dòng)階段。

　　例如，1997年加拿大的“加拿大養老金計劃”(CPP)投資體制改革是一個(gè)重要的成功案例。截至2015年3月底，其各項業(yè)績(jì)指標如下：

　　CPP基金2014財年的收益率是18.7%，業(yè)績(jì)非常優(yōu)異;過(guò)去5年期的年化收益率是12.7%;過(guò)去10年期的年化收益率是8.2%。在過(guò)去的10年里，只有2008年和2009年的收益率為負值，2013年的收益率沒(méi)有超過(guò)10%，其余均超過(guò)10%。

　　CPP 基金的資產(chǎn)配置里，股票高達45.4%(含私募)，其具體情況是：國內股票持有7.3%，國內私募1.1%;國外發(fā)達國家股票21.2%，私募 15.8%;新興市場(chǎng)股票4.2%，私募1.7%;固定收益非交易債券32.6%，可交易債券9.8%，其他債券6.5%，貨幣市場(chǎng)3.3%;不動(dòng)產(chǎn) 11.5%，基礎設施5.7%。

　　CPP基金的各類(lèi)資產(chǎn)投資回報率是：國內股票8.9%，國內私募10.1%;國外發(fā)達國家股票23.0%，私募30.2%;新興市場(chǎng)股票24.2%，私募46.8%;債券與貨幣市場(chǎng)8.8%，非交易債券15.4%，其他債券18.7%,;不動(dòng)產(chǎn)14.1%，基礎設施16.5%。

　　總之，養老金投資股市，不但可以提高收益率，增強養老金制度的支付能力，積極應對老齡化，而且在客觀(guān)上會(huì )極大提高股市的質(zhì)量，對繁榮發(fā)展資本市場(chǎng)具有決定性的意義，長(cháng)期看，養老金可以真正起到救市、護市、保市的作用和效果，是用市場(chǎng)的手段治理市場(chǎng)的唯一舉措，是資本市場(chǎng)一勞永逸的一場(chǎng)革命，是國民福祉的重要構成要素，是回饋國民的主要市場(chǎng)福利渠道，是國家建設市場(chǎng)經(jīng)濟制度的主要體現。