位網(wǎng)友的投資經(jīng)歷與感悟
自從2004年入市，如今已經(jīng)五載，這中間，經(jīng)歷了很多思想上的轉變。雖然付出了很多努力，也得到了較好的回報。但是，投資是需要用一生的時(shí)間去學(xué)習和實(shí)踐的吧，路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。
我是2004年上證指數1600點(diǎn)左右入市，2004年到2008年主要是投資A股和B股，2008年底在招商香港開(kāi)了港股的帳戶(hù)，所以，2009年至今主要是投資港股。
這幾年的收益情況如下表所示：
年份
收益率
2004
-20%
2005
+52%
2006
+187%
2007
+92%
2008
-25%
2009
+75%
要說(shuō)明的是：
由于2007年初買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)，導致投入股市的資金發(fā)生了較大的變動(dòng)。另外，2004年到2006
年我一直在武漢大學(xué)讀博士，沒(méi)有工作方面的收入，所以，股市的資金也是變動(dòng)的。因此，這些數字并不是準確的，大致如此吧。
思想發(fā)展進(jìn)程
第一階段
2004年和2005年應該是屬于摸索階段，大量地交易，大量地看書(shū)，技術(shù)分析，基本面分析，做過(guò)很多嘗試。這個(gè)階段思想沒(méi)有成型。
第二階段
2006年和2007年，開(kāi)始接觸價(jià)值投資的思路，這個(gè)對于我倒是順理成章的。這個(gè)階段盈利很豐厚，但是，主要原因是幸運吧，處于少有的大牛市中間。應該來(lái)說(shuō)，我還是比較清醒的，2007年4000點(diǎn)，5000點(diǎn)附近幾次清倉離場(chǎng)。所以，2007年賺的不多，沒(méi)有跑贏(yíng)指數。
第三階段
2008年空倉或者輕倉的時(shí)間比較多，主要的虧損來(lái)自幾次抄底。這個(gè)階段，覺(jué)得A股估值太高，所以，又開(kāi)通了B股交易，但是，B股的交易品種太少。因為有虧損，所以，更迫切的進(jìn)行了大量的閱讀，這段時(shí)間，對于如何投資，逐步有了比較明確的認識。2008年底
轉到港股市場(chǎng)，開(kāi)始更多的實(shí)踐了自己的投資思路。我大概是在恒生指數14000點(diǎn)左右轉到香港的，盈利算跑贏(yíng)了指數，但是，由于對于港股市場(chǎng)的不熟悉，所以，錯失了很多好機會(huì )，這是很可惜的。
投資理念
我目前遵循的是價(jià)值投資原則，這個(gè)對于我來(lái)說(shuō)，也是順理成章的。
如何實(shí)踐價(jià)值投資，有很多種不同的理解和做法。
有幾個(gè)重要的問(wèn)題要解決：
一 投資標的的選擇
價(jià)值投資的原則當然是買(mǎi)入價(jià)值低估的股票，具體而言，如何構建投資組合？
我所關(guān)注的標的一般來(lái)自于以下這些類(lèi)型:
（1） 資產(chǎn)低估型
所謂資產(chǎn)低估型的股票指的是經(jīng)過(guò)計算，其股價(jià)明顯低于其資產(chǎn)價(jià)值的股票。
投資實(shí)例：川河集團（0281.hk）就屬于這種情況。
(這個(gè)股票最初來(lái)自于杭州股友葉舟的推薦)
對川河集團的分析：
通過(guò)分析川河集團的年報可以發(fā)現，它的資產(chǎn)組成如下：
1.銀行存款6.7億,無(wú)任何借款.
2.持股37%張江微電子港, 按照張江高科2008年增發(fā)對張江微電子港的評估， 31.4%估值7.8億。因此，這部分資產(chǎn)估值在9億以上。
3.澳門(mén)有一些物業(yè)，估值應該在2億以上。
4.持有湯臣集團12.05%的股份，按照湯臣集團目前的股價(jià)，估值在4個(gè)多億。
簡(jiǎn)單估算可以發(fā)現總資產(chǎn)的價(jià)值在20個(gè)億以上，我買(mǎi)入的最初價(jià)格是0.238，當時(shí)的總市值在6.2個(gè)億左右�，F在的價(jià)格是0.29，總市值也才7.6個(gè)億。
川河集團的資產(chǎn)很干凈，并且，將來(lái)的股價(jià)上漲有幾個(gè)個(gè)催化劑：
1 張江微電子港在A(yíng)股市場(chǎng)的上市，這個(gè)在2007年已經(jīng)有計劃，后來(lái)沒(méi)有實(shí)現。將來(lái)也許有可能。如果這個(gè)成為事實(shí)，那么川河集團資產(chǎn)重估的空間更大。
2 流動(dòng)性變好。流動(dòng)性很差應該是目前股價(jià)低估的一個(gè)重要原因。
3 牛市來(lái)臨。本身流動(dòng)性會(huì )變好，湯臣集團的股票上漲也會(huì )推動(dòng)。
4 上海確定金融中心的建設，對上海房地產(chǎn)價(jià)格可能會(huì )有較大的推動(dòng)作用。
對于這種類(lèi)型的股票要注意的是其治理風(fēng)險。香港市場(chǎng)上低于凈資產(chǎn)價(jià)值的股票很多，但是，有很多公司的資產(chǎn)被大股東掏空。川河集團的兩大股東是張江高科集團和香港湯臣集團，張江高科是國有企業(yè)，這種股東結構有利于公司的治理，不容易出現像香港其他細價(jià)股容易出現大股東大肆侵害小股東權益的現象。
這種類(lèi)型的股票買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)機：
買(mǎi)入時(shí)機：相對其清算價(jià)值，折讓巨大，一般要有50%左右的折讓。所謂“五折的價(jià)格買(mǎi)入“。
賣(mài)出時(shí)機：市值增長(cháng)到其清算價(jià)值的70%-80%。
（2） 品牌成長(cháng)型
所謂品牌成長(cháng)型的股票，指的是那些擁有知名品牌，長(cháng)期成長(cháng)空間巨大的股票。
選擇標準：
品牌美譽(yù)度很高
規模適中，有很大的成長(cháng)空間
弱周期性的知名消費品公司最好
投資實(shí)例：
李寧 （2331.HK）和招商銀行（3968.HK）
李寧和招商銀行在中國的品牌美譽(yù)度很高，如果你看好中國的未來(lái)，那么，這些知名品牌在國內和國際上的成長(cháng)空間會(huì )很大。既然如此，部分資產(chǎn)配置在這些品牌上面，我認為是很有必要的。
長(cháng)期來(lái)說(shuō)，這些股票的回報可能會(huì )很大。但是，因為成長(cháng)的不確定性也很大，所以，買(mǎi)入的價(jià)格也很關(guān)鍵，不能給予過(guò)高的估值。
買(mǎi)入時(shí)機：大熊市中，或者公司處于短期的困境之中。
對于李寧，2009年曾經(jīng)跌到9元，相當于2009年的9倍市盈率（預計），是很好的買(mǎi)入時(shí)機。對于招商銀行，普遍預期其近年的發(fā)展有較多的負面因素，所以，2009年港股大漲之后，招商銀行的股價(jià)漲幅也不高，也出現了較好的買(mǎi)入機會(huì )。
賣(mài)出時(shí)機：這類(lèi)股票，長(cháng)期持有是很好的策略。但是，在出現以下情況時(shí)，也應該考慮賣(mài)出：
因為市場(chǎng)情緒的高漲，導致價(jià)值高估太多；
企業(yè)出現可能是長(cháng)期的負面因素；
發(fā)現其他更好的投資標的。
李寧和招商銀行是我2009年曾經(jīng)重倉過(guò)的股票，目前的倉位已經(jīng)很輕。
現在來(lái)看，賣(mài)出得過(guò)早，當然，當時(shí)賣(mài)出的原因：
李寧和招商銀行已經(jīng)大幅上漲了一波。
發(fā)現了其他更有吸引力的股票大福證券（0665.HK）。
附：
在2009年3月6日，我在價(jià)值論壇上發(fā)表了一篇題為“經(jīng)濟危機是不是中國的機會(huì )？”的文章（www.valuegood.com）：
“這段時(shí)間，全球經(jīng)濟危機繼續深化，全球股市也是繼續暴跌，其中包括港股。
目前的大國里，經(jīng)濟形勢相對穩定的可能只有中國。雖然中國也存在不少問(wèn)題，但是，相對來(lái)說(shuō)，在全球經(jīng)濟企穩之后，經(jīng)濟能夠保持繼續較快發(fā)展的可能性還是比較大。
比如，銀行，國際上的大銀行普遍傷痕累累，那么，將來(lái)中國的銀行業(yè)在國外擴展遇到的競爭明顯會(huì )減少。
隨著(zhù)相對國力的增強，國內某些比較好的品牌也許有拓展到國際上的機會(huì )。
雖然，中國目前也面臨很多困難，但是，對于港股來(lái)說(shuō)，很多好的企業(yè)的估值已經(jīng)比較低了。說(shuō)實(shí)在的，如果不是碰到經(jīng)濟危機，這樣的價(jià)格難以碰到。
基于這種思考，我已經(jīng)持有比較重的港股倉位。如果繼續下跌，很快就滿(mǎn)倉了。
目前的組合：
李寧，雨潤食品，招商銀行，中海油。“
（3）底部強周期型資產(chǎn)
絕大多數的股票都有某種形式的周期性，因此，不應該忽略周期型的資產(chǎn)。
因為行業(yè)和個(gè)股的周期很難把握，所以，周期性股票的投資不容易。之所以強調強周期型資產(chǎn)，主要是這種資產(chǎn)從底部復蘇的力度很大，如果買(mǎi)在適當的價(jià)格區域，回報會(huì )很豐厚。
投資實(shí)例：
大福證券 （0665.HK），這也是我在港股上賺錢(qián)最多的一只股票。
我買(mǎi)入大福證券的價(jià)格在1.1-1.3的區域。
大福證券的凈資產(chǎn)在2.6元，2007年的收益是0.78元，在以前熊市的時(shí)候，收益也在0.1左右。2008年的收益在0.16元。這樣初略估計的話(huà)，2009年的收益應該不會(huì )低于0.1元（2009年的市場(chǎng)不太可能比2008年更差，自營(yíng)會(huì )更好，但是，成交量可能還會(huì )下降，但是，比2005年，2006年成交量還是會(huì )上升。）。周期性的底部，低市凈率，低市盈率，這樣的股票，下跌的空間應該不大，但是，假如牛市起來(lái)，或者港股直通車(chē)實(shí)現，應該說(shuō)上升的空間很大。
所以，我重倉了大福證券。2009年5月11日，大陸和香港簽訂《內地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿關(guān)系的安排》補充協(xié)議六，香港證券業(yè)可以更方便地在內地開(kāi)展業(yè)務(wù)，當天，大福證券最多飆升了25%，我于當天在2.3元左右清倉。
買(mǎi)入時(shí)機：應該在行業(yè)周期性的底部區域。這個(gè)是不容易判斷的，但是，有時(shí)候市場(chǎng)也會(huì )提供這種機會(huì )。
賣(mài)出時(shí)機：股價(jià)大幅上漲到一定階段，具體判斷要考慮行業(yè)的周期性以及當時(shí)的大市。這個(gè)沒(méi)有絕對的標準。
附：
2009年1月23號我在價(jià)值論壇(www.valuegood.com)發(fā)表了一篇文章：
港股的大福證券大家如何看？
港股的大福證券00665大家如何看？
從市凈率和市盈率來(lái)看，大福證券都很便宜。只是流動(dòng)性不好。
我想知道這么便宜背后的邏輯。
我的想法是，對于證券行業(yè)，2008年應該算是很差的年份了。
那么，將來(lái)如果牛市起來(lái)的話(huà)，證券行業(yè)的收益應該會(huì )很好。所以，大福證券目前應該是處于一個(gè)很有投資價(jià)值的區間。
另外，根據它歷年的分紅，估計也可以達到5%左右的收益。
周期底部，市盈率很低，這是一個(gè)好的標的嗎？
我所看到的比較大的缺點(diǎn)是流動(dòng)性很差，買(mǎi)賣(mài)100萬(wàn)都要很有耐心。但是，這是不是剛好是小戶(hù)的優(yōu)勢？機構這種股票估計是不會(huì )買(mǎi)的，
因為市值太少。
從長(cháng)期的角度來(lái)看，大福也很有并購價(jià)值，假如將來(lái)實(shí)行港股自由行，或者香港證券公司可以在大陸營(yíng)業(yè)，那么，它的前景更為廣闊。
呵呵，當然，我看到的主要是優(yōu)點(diǎn)，請熟悉的朋友談?wù)勚饕惺裁达L(fēng)險。
（4）對沖型
所謂對沖類(lèi)型的資產(chǎn)，指的是跟股票市場(chǎng)的走勢相關(guān)性不是很大，或者是負相關(guān)的資產(chǎn)。