新股發(fā)行制度解讀
新股發(fā)行制度解讀
11月30日證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)》影響重大、意義深遠。它是三中全會(huì )會(huì )議精神的直接體現，不僅意味著(zhù)發(fā)行制度向市場(chǎng)化、法制化邁出了一大步，而且也是推進(jìn)股票發(fā)行逐步從核準制向注冊制過(guò)渡的重要步驟。它在完善資本市場(chǎng)作為資源配置及融資渠道基礎功能的同時(shí)，著(zhù)實(shí)有效地保護了中小投資者利益，并堅持了發(fā)展壯大機構投資者、抑制新股“三高”發(fā)行的工作方針及原則。尤為重要的是，《意見(jiàn)》在IPO從增量發(fā)行轉變?yōu)榇媪堪l(fā)行方向上做出了歷史性意義的重大突破。另外，《意見(jiàn)》為企業(yè)年金、社�；鸫笠幠Ｈ胧新裣铝朔P，利于資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定、健康發(fā)展。
一、《意見(jiàn)》切實(shí)貫徹“讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的三中全會(huì )精神
1、厘清了市場(chǎng)監管及參與主體的權責
《意見(jiàn)》進(jìn)一步明確了中國證監會(huì )發(fā)行監管部門(mén)、股票發(fā)行審核委員會(huì )、投資者、發(fā)行人、保薦機構、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師等在發(fā)行過(guò)程中作為獨立主體的權利和義務(wù)，為市場(chǎng)化、法制化發(fā)行打下了堅實(shí)基礎。
2、突出“以信息披露為中心”的監管理念
《意見(jiàn)》堅持市場(chǎng)化、法制化取向，突出以信息披露為中心的監管理念。加大信息公開(kāi)力度，審核標準更加透明，審核進(jìn)度同步公開(kāi)，通過(guò)提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節的透明度，努力實(shí)現公眾的全過(guò)程監督。尤為值得一提的是，《意見(jiàn)》全文注重細節，對于市場(chǎng)各主體在什么階段需要披露什么信息給予了非常詳盡的指引，可操作性強。
3、落實(shí)了“違法必究、執法必嚴”的監管原則
《意見(jiàn)》在完善事前審核的同時(shí)，更加突出“事中”加強監管、“事后”嚴格執法的工作原則。明確提出對發(fā)行人、大股東、中介機構等，一旦發(fā)現違法違規線(xiàn)索，及時(shí)采取中止審核、立案稽查、移交司法機關(guān)等措施，強化責任追究，加大處罰力度，切實(shí)維護市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正。
二、《意見(jiàn)》完善、強化資本市場(chǎng)資源配置場(chǎng)所及直接融資渠道的基礎功能
1、切實(shí)保護了中小投資者利益
《意見(jiàn)》著(zhù)力保護中小投資者的知情權、參與權、監督權、求償權，在新股的循價(jià)、申購、配售、回撥等各個(gè)環(huán)節，充分尊重中小投資者申購意愿，并以切實(shí)有效的舉措來(lái)鼓勵、保護中小投資者的申購權利，凸顯了以保護中小投資者合法權益為宗旨的設計理念。這為完善資本市場(chǎng)作為全社會(huì )資源配置場(chǎng)所、直接融資渠道的功能奠定了堅實(shí)基礎。
2、通過(guò)提高企業(yè)分紅來(lái)增添資本市場(chǎng)的`吸引力
《意見(jiàn)》著(zhù)力強調上市公司分紅的重要性，切實(shí)減少分紅過(guò)程中代理問(wèn)題。區別于以往一刀切的分紅比率的指導規定，此次公告規定了中小股東和獨立董事在紅利分配中的作用，減少了大股東壕溝行為的代理問(wèn)題。這肯定會(huì )有效提高資本市場(chǎng)的吸引力，有利于投資者形成價(jià)值投資理念。當然，《意見(jiàn)》在培育正確投資理念的同時(shí)，也為更好地完成資源配置及有效融資提供了可能。
3、在融資模式上勇于探索、大膽創(chuàng )新
《意見(jiàn)》中提出的多類(lèi)融資方案的組合，理應緩解二級市場(chǎng)資金面壓力。首先，發(fā)行優(yōu)先股對發(fā)行普通股或形成替代效應;其次，明確提出股、債融資的組合方案可行，必將減少部分普通股融資;最后，《意見(jiàn)》提出滿(mǎn)三年老股東在首發(fā)時(shí)可存量發(fā)行，這將減少企業(yè)為了上市而被動(dòng)融資的可能，也降低了上市后原股東減持壓力。
4、將有效抑制炒新行為
《意見(jiàn)》對于困擾資本市場(chǎng)由來(lái)已久的“三高”問(wèn)題，一方面，通過(guò)提高招股、循價(jià)、定價(jià)、配售、回波等各環(huán)節信息的透明度，供網(wǎng)上投資者申購決策時(shí)參考，也可以通過(guò)強化社會(huì )監督防范定價(jià)配售環(huán)節的“暗箱操作”。另一方面，充分運用網(wǎng)下申報機制、減少網(wǎng)下詢(xún)價(jià)對象、有效報價(jià)不計最高報價(jià)、引入存量發(fā)行、將控股股東限售期與發(fā)行后股價(jià)掛鉤等一系列市場(chǎng)化機制來(lái)緩解。這不僅能夠平衡供給、也能夠強化約束各主體行為。對約束發(fā)行人高定價(jià)、投資者報高價(jià)、二級市場(chǎng)炒高價(jià)的現象，肯定會(huì )起到釜底抽薪的效果，有利于遏制股票上市后“炒新”怪象。
三、《意見(jiàn)》充分體現發(fā)展壯大機構投資者的設計宗旨
《意見(jiàn)》在注重保護中小投資者利益的同時(shí)，也針對機構投資者，尤其是券商、基金等機構投資者較為困窘的現狀，出臺了系列的保護措施，充分體現了監管層發(fā)展、壯大機構投資者的信心和決心。
一方面，《意見(jiàn)》通過(guò)引入主承銷(xiāo)商自主配售機制，既有效約束了券商非理性定價(jià)的沖動(dòng)，也給予了承銷(xiāo)商們較大的運做空間。
另一方面，《意見(jiàn)》通過(guò)網(wǎng)下配售的股票中至少40%應優(yōu)先向以公開(kāi)募集方式設立的證券投資基金和由社�；鹜顿Y管理人管理的社會(huì )保障基金配售的方式，肯定了公募基金與社�；鹪谛鹿砂l(fā)行定價(jià)過(guò)程中的主導地位，這不僅利于價(jià)值理念的形成，也利于公募基金、社�；鸬葯C構投資者的發(fā)展及壯大。
四、《意見(jiàn)》在存量發(fā)行領(lǐng)域具有重大突破及創(chuàng )新
《意見(jiàn)》中涉及到存量發(fā)行思路的地方有兩處：一是發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，鼓勵持股滿(mǎn)三年的原有股東將部分老股向投資者轉讓?zhuān)黾有律鲜泄究闪魍ü善钡谋壤�。二是發(fā)行人應根據募投項目資金需要量合理確定新股發(fā)行數量，新股數量不足法定上市條件的，可以通過(guò)轉讓老股增加公開(kāi)發(fā)行股票的數量。新股發(fā)行超募的資金，要相應減持老股。很明顯，《意見(jiàn)》在增量發(fā)行向存量發(fā)行過(guò)渡方向上邁出了具有歷史性意義的一步，這對于解決國內很多上市公司一股獨大、各主體利益不一致、中小投資者利益得不到保護、價(jià)值投資理念無(wú)法有效形成等諸多亂象，肯定會(huì )起到深遠及重大的影響。
五、《意見(jiàn)》為企業(yè)年金、社�；鸫笠幠Ｈ胧新裣铝朔P
《意見(jiàn)》結合優(yōu)先股發(fā)行制度，一方面大力緩解了市場(chǎng)融資壓力，尤其是金融機構再融資的壓力。另一方面，豐富了投資渠道，針對不同投資回報水平要求，諸如保險資金、企業(yè)年金、社�；鸬�，提供了新的投資品種，為它們未來(lái)順利大規模入市埋下了伏筆。
六、《意見(jiàn)》利于資本市場(chǎng)長(cháng)期健康、穩定發(fā)展
《意見(jiàn)》的出臺，短期內可能會(huì )對市場(chǎng)風(fēng)險偏好、風(fēng)格轉換、發(fā)展趨勢等起到一定程度的影響，但是從中長(cháng)期看，其不會(huì )影響資本市場(chǎng)的走向。如果《意見(jiàn)》精神能夠有效落實(shí)，不僅利于市場(chǎng)形成正確的、理性的投資理念，也利于資本市場(chǎng)長(cháng)期健康、穩定的發(fā)展。
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