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2016股市熔斷暫停原因
熔斷運行4天后被暫停：曾兩度“磁吸”引流動(dòng)性恐慌
運行僅僅四天后，熔斷機制被監管層宣布暫停實(shí)施。
1月7日當晚，上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱(chēng)決定暫停實(shí)施制度熔斷機制。“為維護市場(chǎng)平穩運行，經(jīng)證監會(huì )批準，決定于2016年1月8日其暫停實(shí)施‘指數熔斷’機制。”通知稱(chēng)。不過(guò)，監管層并未在通知中明確熔斷機制的重啟時(shí)間。
事實(shí)上，在該制度僅僅運行的四天中，已有1月4日和1月7日兩天被觸及熔斷，而彼時(shí)也伴隨了A股的暴跌。
1月4日下午，A股大跌連續兩次觸發(fā)熔斷并暫停交易，讓滬深A股于當日下午的1個(gè)小時(shí)40分鐘內在休市中度過(guò);三天后的1月7日，滬深300指數(000300.SH)在開(kāi)盤(pán)僅半小時(shí)內，再度兩次觸及熔斷，而實(shí)施熔斷制度的連續四天以來(lái)，上證指數跌幅已累計達11.70%。
在業(yè)內人士看來(lái)，1月4日和7日兩天熔斷的接連發(fā)生，均出現了休盤(pán)預期所帶來(lái)流動(dòng)性恐慌背后的“磁吸效應”。
“因為熔斷后市場(chǎng)將暫停交易，全天的交易時(shí)間將出現縮水，這一效應將導致流動(dòng)性偏好的投資者快速拋出手中的流動(dòng)性資產(chǎn)。”北京國資旗下一家大型券商高級策略分析師指出，“這時(shí)候市場(chǎng)的預期變了，為了防止手中的票被熔斷鎖住，許多投資者將會(huì )爭先拋盤(pán)，進(jìn)而給市場(chǎng)增加壓力。”
A股兩次熔斷的歷史數據佐證了這一假說(shuō)。1月4日兩次熔斷休市的交易間隔相差僅8分鐘，期間滬指平均每分鐘交易額為當日平均致的兩倍;而在1月7日時(shí)，兩次熔斷休市的交易間隔相差更是縮短到了3分鐘之短。
“關(guān)鍵是這種磁吸效應能夠形成范例，之前一次越發(fā)生，往后發(fā)生的概率也就越高。”前述分析師坦言，“因為大家經(jīng)歷了第一次就會(huì )害怕第二次倉位也被進(jìn)一步下跌熔斷，所以都會(huì )搶先賣(mài)出，但這種集中拋售又會(huì )讓熔斷自我實(shí)現，于是市場(chǎng)陷入了納什均衡，這也是市場(chǎng)第二次熔斷下跌速度更快的原因。”
值得一提的是，早在此項制度籌備期，其已在監管層內部形成爭議。例如今年年中交易所期權小組的一份《熔斷機制及其磁吸效應分析》就對這一可能性進(jìn)行過(guò)描述。
報告對磁吸效應定義為“實(shí)行漲跌停和熔斷等機制后，證券價(jià)格將要觸發(fā)強制措施時(shí)，同方向的投資者害怕流動(dòng)性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價(jià)格而延后交易，造成證券價(jià)格加速達到該價(jià)格水平的現象”，而由于市場(chǎng)表現為漲跌停和熔斷的價(jià)位附近存在磁吸力，固稱(chēng)之為“磁吸效應”。
而在分析人士看來(lái)，在A(yíng)股已實(shí)施漲跌停限制和T+1等流動(dòng)性限制政策基礎上，疊加實(shí)施熔斷機制的時(shí)機并不成熟，而監管層暫停實(shí)施熔斷機制也在情理之中。
“在股災發(fā)生時(shí)，由于存在跌停板，流動(dòng)性會(huì )成為稀缺資源，而這種稀缺也是誘發(fā)股災的原因。”北京一家中型券商非銀金融研究員表示，“但熔斷機制的疊加會(huì )讓流動(dòng)性更加稀缺，從而加劇市場(chǎng)的短期波動(dòng)。”
事實(shí)上，證監會(huì )也在答記者問(wèn)中表達了對當前實(shí)施熔斷機制存在不成熟因素的考慮。
“引入指數熔斷機制的主要目的是為市場(chǎng)提供”冷靜期“，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益;抑制程序化交易的助漲助跌效應;為應對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應急處置時(shí)間。”熔斷機制不是市場(chǎng)大跌的主因，但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒(méi)有達到預期效果，而熔斷機制又有一定‘磁吸效應’“證監會(huì )表示，”即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場(chǎng)穩定，證監會(huì )決定暫停熔斷機制。
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