2009年醫藥行業(yè)仍值得持有

在內外部不利因素的影響下，中國的宏觀(guān)經(jīng)濟減速勢頭日益顯現。在中國宏觀(guān)經(jīng)濟將面臨周期性回落的預期下，下游消費行業(yè)增速可能出現大幅放緩的情況，醫藥行業(yè)作為防御性行業(yè)，能否做到獨善其身？與此同時(shí)，新醫療體制改革對醫藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)系統性工程，給醫藥和醫療產(chǎn)業(yè)鏈條各個(gè)環(huán)節帶來(lái)了沖擊，改變了醫藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的模式，醫改究竟將引領(lǐng)行業(yè)走向何方？這些都已經(jīng)成為2009年市場(chǎng)留給醫藥行業(yè)最核心的問(wèn)題。 需求：擴容有保障 目前中國的藥品消費市場(chǎng)構成和日本類(lèi)似，藥品消費主要在國內。中國醫保商會(huì )1978 年-2007年公布的統計數據清晰的顯示，中國藥品進(jìn)出口每年呈現穩步增長(cháng)態(tài)勢，出口額一直是進(jìn)口額的1-2 倍。細分來(lái)看，我國出口的主要是“價(jià)低量巨”的大宗化學(xué)原料藥，進(jìn)口占比最大的卻是高附加值的藥品制劑。雖然目前我國已經(jīng)成為世界上化學(xué)原料藥生產(chǎn)和出口的全球第一名，但是我國的主要藥品制劑銷(xiāo)售市場(chǎng)仍在國內。 通過(guò)分析日本醫藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程我們發(fā)現，全民健康保險制度的完善，極大促進(jìn)了醫療收入的增長(cháng)。日本當時(shí)也是以藥品收入為醫院的主要收入來(lái)源，該制度的實(shí)施使藥品份額由占醫療費用的二分之一，后期增至85%，因而全民健康保險制度實(shí)施后，藥品需求量逐年增加。僅憑借日本當時(shí)的一億三千萬(wàn)人口的消費需求拉動(dòng)，即使在宏觀(guān)經(jīng)濟周期性回落的時(shí)期仍能保持增長(cháng)，并使日本的藥品消費市場(chǎng)早在上個(gè)世紀90年代就成為全球第二大消費市場(chǎng)。我國有13億人口，并且每年保持5‰以上的速率增加。另外，我國的城鎮化比率在逐年提高，預計到2010年將達到47.5%，根據歷史數據來(lái)看，城鎮居民衛生費用支出是農村居民的3-4倍，城鎮化進(jìn)程有助于擴大城鎮人口衛生需求的規模。 供給：成長(cháng)可期待 日本的經(jīng)驗表明，全民健康保險制度的實(shí)施，極大促進(jìn)了醫療消費的增長(cháng)，每一次政府加大投入完善醫療保障體系時(shí)，醫藥產(chǎn)業(yè)對其十分敏感，產(chǎn)值增速當年就能得到大幅提升。 從我國的經(jīng)濟發(fā)展階段看，2003年人均GDP已經(jīng)超過(guò)1000美元，從恩格爾系數看，2006年城鎮居民為0.36，這意味著(zhù)我國將要進(jìn)入新一輪快速消費升級階段。展望未來(lái)，隨著(zhù)中國的崛起，經(jīng)濟的騰飛，當我國人均GDP達到15000美元的時(shí)候，我們保守按照13億人口基數不變，藥品、保健品消費只占醫療支出的50%進(jìn)行粗略估算，我國的藥品、保健品市場(chǎng)規模將達到6500億美元。 公司：業(yè)績(jì)波動(dòng)大 如果將國內醫藥上市公司看作一個(gè)整體（樣本：醫藥生物上市公司127家），對比行業(yè)增長(cháng)與效益水平變化�？梢钥吹剑盒袠I(yè)收入和利潤增長(cháng)率較為穩定（15％-20％左右，除較為特殊的2004-06年），上市公司收入增長(cháng)率略低于行業(yè)水平，業(yè)績(jì)則波動(dòng)巨大。 行業(yè)盈利能力比較穩定：在持續藥品降價(jià)政策下，毛利率下滑，2007年以來(lái)回升勢頭明顯；通過(guò)降費利潤率水平基本穩定。上市公司毛利率水平下滑更顯著(zhù)，通過(guò)降費利潤率，2007年以來(lái)有所回升但仍低于行業(yè)水平。 2008全年上市公司業(yè)績(jì)呈現出前高后低的走勢。主要原因是在2006年的低基數下，2007年凈利潤增幅逐季走高，考慮以下因素：一是2007年仍是打擊商業(yè)賄賂的高峰期，利潤基數較低，因此，2008年主業(yè)增幅仍十分顯著(zhù)；二是大宗原料藥的漲價(jià)行情從2007年中期啟動(dòng)，促使2007下半年—2008上半年業(yè)績(jì)增幅顯著(zhù)，但周期性回落趨勢仍不可避免；三是2007年下半年上市公司取得豐厚投資收益，2008年則極可能虧損，對業(yè)績(jì)影響的結束。在2006～07年脈沖式利潤大幅波動(dòng)后，我們預計2009年后行業(yè)收入和利潤增速將恢復到25％左右的效益型增長(cháng)，上市公司之間則業(yè)績(jì)分化將加大。 策略：持有 在宏觀(guān)經(jīng)濟不確定的形勢中，醫藥行業(yè)因其需求的剛性和新醫改等政策的促進(jìn)下，行業(yè)前景繼續向好趨勢不變。行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司良好的業(yè)績(jì)表現，仍可繼續支撐醫藥板塊獲得相對溢價(jià)收益，投資醫藥行業(yè)應該是目前不錯的投資選擇，我們給予行業(yè)“增持”的評級。投資建議：重點(diǎn)關(guān)注天壇生物(600161,股吧)、天士力(600535,股吧)、康緣藥業(yè)(600557,股吧)、通化東寶(600867,股吧)、恒瑞醫藥(600276,股吧)。

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