證券市場(chǎng)中小投資者權益的自我保護

　廣大中小投資者是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的根基，正是他們的積極參與，才會(huì )有證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展。對中小投資者權益的保護，關(guān)系到證券市場(chǎng)能否健康、穩定、可持續發(fā)展。但是，中小投資者在證券市場(chǎng)上相對處于劣勢，是“弱勢群體”，他們的權益得不到充分保證。尤其是每次市場(chǎng)失控時(shí)，中小投資者往往都是最大的受害者，這就引發(fā)了人們對中小投資者權益保護問(wèn)題的重視。而中小投資者的自我維權意識是投資者權益保護機制的一個(gè)非常重要的環(huán)節。鑒于此，本文從中小投資者自身角度出發(fā)，分析了中小投資者權益受損的原因，并探討如何完善中小投資者的自我保護措施。

　　一、中小投資者的基本特征

　�。ㄒ唬┤藬当姸�，結構分散。我國證券市場(chǎng)的中小投資者比例一直占絕對多數，并且高度分散，與國際上投資機構化的趨勢相反，我國是投資大眾化。根據中國證監會(huì )網(wǎng)站公布的統計數字，截至2007年3月31日，滬深兩個(gè)證券交a易所總開(kāi)戶(hù)數達8724.34萬(wàn)戶(hù)，其中個(gè)人投資者7923.6萬(wàn)戶(hù)，占90.8218％，機構投資者800.74萬(wàn)戶(hù)，占9.1782％。這充分說(shuō)明雖然中國證監會(huì )在努力推進(jìn)超常規發(fā)展機構投資者的思路，但短期內，我國證券市場(chǎng)還將是一個(gè)以中小投資者為主的市場(chǎng)。

　�。ǘ�） 缺乏專(zhuān)業(yè)知識及技能。在中國的幾千萬(wàn)中小投資者中，知識、經(jīng)驗的水平參差不齊，既有博士、碩士，又有中學(xué)、小學(xué)學(xué)歷的退休工人。從整體層面上分析，我國中小投資者的知識經(jīng)驗處于一個(gè)偏低水平上；從專(zhuān)業(yè)層面上分析，對股市和上市公司的治理，要想有充分的、科學(xué)的了解，就算是擁有博碩士學(xué)歷的人，假如不是相關(guān)專(zhuān)業(yè)出身，也很難輕松地全面了解和掌握它們內部的規律。

　�。ㄈ�）中青年是證券投資的主力軍，中低收入階層占很高的比例。據中國證券投資者保護基金有限責任公司和中國證監會(huì )投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國證券市場(chǎng)投資者調查報告顯示，我國2007年個(gè)人投資者中，44歲以下者占61.87％，與2002年個(gè)人投資者的年齡結構相比，中青年投資者人數增加，成為證券投資的主力軍。但是55歲及其以上者仍占11.26％，說(shuō)明個(gè)人投資者的年齡還存在老齡化的跡象。另外，工薪階層，特別是中低收入階層是個(gè)人投資者的主體。

　�。ㄋ模┩顿Y入市的資金量較少。單個(gè)中小投資者由于受資本和投資能力所限，其投資入市的資金量往往不大。據中國證券投資者保護基金有限責任公司和中國證監會(huì )投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國證券市場(chǎng)投資者調查報告顯示，我國個(gè)人投資者入市資金量主要集中在5~30萬(wàn)元之間。

　�。ㄎ澹�對自己的合法權益缺乏認識。單個(gè)中小投資者由于其持有的股份份額較少且持有的時(shí)間較短，常常對自己的合法權益缺乏認知。據深圳證券交易所綜合研究所對全國2500名個(gè)人投資者進(jìn)行調查的結果顯示，只有57％的被調查者知道投資者對上市公司有知情權。而在質(zhì)詢(xún)和建議權上，97％以上的投資者，或者認為行使質(zhì)詢(xún)和建議權沒(méi)有意義，或者不知道如何行使，或者不愿費心費力去行使。中小投資者對股東權益認識的有限，導致了其常常放棄合法權益的行使。[論文網(wǎng)]中小投資者的上述特征決定了其風(fēng)險承受能力和自我保護能力較差，在我國證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，法律法規不健全的條件下，其合法權益必然最經(jīng)常、也最易受到損害。

　　二、中小投資者權益受損的內因分析

　�。ㄒ唬� 投資理念不成孰。我國證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，中小投資者的風(fēng)險意識有所加強，投資理念也漸趨理性。但是，由于多方面的原因，目前我國中小投資者投資理念還存在較強的投機性，甚至表現為一種過(guò)度投機、非理性投機。

　　在西方成熟的股票市場(chǎng)，投資者注重股票的內在價(jià)值，以未來(lái)預期股利的凈值流量為股價(jià)分析基礎；而在我國，市場(chǎng)上大量的個(gè)人投資者，常常是自發(fā)形成并表現為非理性的特征，從而導致了意見(jiàn)和行動(dòng)的傳染。他們依靠“消息市”、“政策市”

　　提供的各種小道消息和政策作出決策，缺乏對會(huì )計信息的分析能力和對投資風(fēng)險的承受能力，表現出各種偏激和情緒化特征，其投資行為往往無(wú)依據可言，投資者的交易行為呈一時(shí)沖動(dòng)。由于一味盲目模仿他人、隨行就市的羊群式交易行為而誘發(fā)泡沫市場(chǎng)，以至于錯誤判斷證券質(zhì)地和投資回報率。一個(gè)正確的投資理念和理性的投資行為，可以引導投資走向成功之路，而錯誤的投資決策和非理性的投資行為，則可以使客觀(guān)存在的投資風(fēng)險變?yōu)榧瘸墒聦?shí)。

　　從市盈率來(lái)看，我國上市公司的平均市盈率長(cháng)期維持在50倍左右的高位，與此相比，發(fā)達的市場(chǎng)經(jīng)濟國家平均市盈率一般保持在不高于20倍的水平上。我國股市較高的市盈率反映出股價(jià)大大超過(guò)了其合理的內在價(jià)值，中小投資者能夠接受這樣高的市盈率也表明其是以過(guò)度投機的心態(tài)來(lái)持股，不是著(zhù)眼于公司的投資回報。

　　從換手率來(lái)看，國際上成熟股市的年換手率通常為30％—50％，甚至更低，也就是說(shuō)，投資者平均持股時(shí)間為2—3年或更長(cháng)。而2002年我國滬深股市流通股的年平均換手率在250％左右，2007年滬深股市的年平均換手率保持在180％左右，2008年股票型基金全年平均股票換手率仍然高達143.46％。我國股市的高換手率同樣表明中小投資者根本不指望從上市公司獲得紅利，而是為賺取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)而入市，盲目炒消息、炒題材。這種過(guò)度投機的股市很脆弱，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，證券市場(chǎng)的穩定和中小投資者的利益會(huì )受到很大的沖擊。

　�。ǘ�）考慮安全感和信息成本。中小投資者總感覺(jué)到自己的投資決策和大眾的投資決策相一致時(shí)才會(huì )有安全感，并且在考慮信息成本后，中小投資者更愿意追隨股市的“領(lǐng)導者”，直接模仿大投資者的投資決策�；�于以上兩點(diǎn)原因，形成了中小投資者的“羊群行為”，從而導致會(huì )計信息失真給中小投資者帶來(lái)的損失增大。

　�。ㄈ�）絕對投資額小，相對投資額大。絕對投資額，是指中小投資者個(gè)人投到股市的資金量的多少。我國股市中無(wú)業(yè)及退休人員比重很大，投入到股市的資金量不多，絕對投資額小。而且，中小投資者普遍缺乏專(zhuān)業(yè)性較強的投資知識，所以他們不能也不會(huì )運用組合投資策略來(lái)防止投資方式單調、投資風(fēng)險較大現象的發(fā)生。相對投資額，是指中小投資者投資與收入的比例。我國中小投資者多數沒(méi)有合理地分配收入，除日常開(kāi)支外，包括應急用的銀行儲蓄、固定利率的國債等方面的資金，都有可能被挪去炒股。所以相對投資額大，有的甚至舉債炒股，這必然使他們產(chǎn)生盡快取得股市收益的投機想法，進(jìn)而干擾上市公司決策層的決策意向，增加了發(fā)生會(huì )計信息失真的機會(huì )。

　�。ㄋ模┕蓶|意識和法律意識淡薄。我國的中小投資者僅把投資簡(jiǎn)單看作“錢(qián)生錢(qián)”的過(guò)程，卻并未意識到投資后自己也是上市公司的股東。他們忽視運用法律手段來(lái)維護自身權益，只是寄希望于自己不要成為會(huì )計信息失真、證券欺詐等引起股市動(dòng)蕩的犧牲品。同時(shí)，中小投資者出于訴訟程序及費用方面的考慮，在合法權益受到侵犯時(shí)，往往選擇沉默。

　　三、完善中小投資者自我保護的措施

　�。ㄒ唬�強化市場(chǎng)風(fēng)險意識，樹(shù)立正確的投資理念。證券市場(chǎng)風(fēng)險的實(shí)質(zhì)是投資結果與預期目標的偏離程度。無(wú)論是不成熟的市場(chǎng)機制、不完善的監管體系，抑或是成熟的市場(chǎng)機制、完善的監管體系，都存在風(fēng)險，都不能保證絕對沒(méi)有“銀廣廈事件”、“安然事件”等的出現。市場(chǎng)風(fēng)險無(wú)時(shí)不在，無(wú)處不有。因此，中小投資者在入市之前要強化市場(chǎng)風(fēng)險意識。針對目前我國多數中小投資者投資理念存在較強投機性的現象，本文認為，樹(shù)立理性、穩健的投資理念是中小投資者實(shí)現自我保護的前提條件。在日趨完善的投資環(huán)境下，中小投資者應將主要精力放在上市公司財務(wù)報告的分析上，重視虛擬資本與實(shí)際資本的一致性，重視上市公司的質(zhì)量，投資理念應以投資為主。

　�。ǘ�）建立中小投資者保護協(xié)會(huì )。中小投資者權益受到損害時(shí)，往往因維權成本高、自身力量弱、缺乏自我保護意識等，而不積極尋求保護。因此，當前迫切需要一個(gè)組織，為中小投資者代言、諫言，集合全體中小投資者的力量，化分散為合力，維護和爭取合法權益。德國、荷蘭、印度等國都建立了投資者保護協(xié)會(huì )。借鑒國外經(jīng)驗、結合我國實(shí)際，本文認為我國也應建立中小投資者保護協(xié)會(huì )，其職能主要包括：第一，通過(guò)各種宣傳活動(dòng)和培訓班等方式，對中小投資者進(jìn)行教育，提高他們的素質(zhì)；提供各種咨詢(xún)服務(wù)，提高中小投資者防范風(fēng)險的能力。第二，公開(kāi)接受中小投資者的委托，組織代理人參加公司的股東大會(huì )；推薦獨立董事進(jìn)入上市公司董事會(huì )，向公司推薦監事。第三，組織協(xié)調侵犯中小投資者權益行為的共同訴訟，組織協(xié)調代理共同訴訟的律師和律師事務(wù)所的代理事務(wù)。第四，依照相關(guān)法律法規，代表中小投資者向侵權行為人提出索賠要求，為侵權行為人和中小投資者提供一個(gè)由第三方主持公道的、通過(guò)談判協(xié)商解決賠償損失的途徑。如果通過(guò)司法程序來(lái)解決索賠問(wèn)題，當事雙方的投入成本如訴訟費、辯護時(shí)間、律師費等，可能會(huì )大大增加。第五，接受中小投資者關(guān)于各種侵權行為的投訴，通過(guò)協(xié)會(huì )進(jìn)行協(xié)商，爭取解決問(wèn)題，改變目前一發(fā)生問(wèn)題就向監管部門(mén)投訴的狀況。第六，實(shí)行訴訟擔當制度，代表中小投資者群體利益起訴侵權行為人。第七，收集整理中小投資者關(guān)于完善證券投資的法律法規和政策的意見(jiàn)，以及發(fā)展證券市場(chǎng)的建議，向有關(guān)國家機關(guān)、公司和相關(guān)組織反映。

　�。ㄈ�）加強中小投資者教育。

　　1.通過(guò)證券知識、法律法規等多方面的教育，促使中小投資者樹(shù)立正確的投資理念和風(fēng)險意識，掌握必要的法律知識，有利于提高中小投資者運用法律手段自覺(jué)地維護自身合法權益的能力。

　　2.借鑒消費者保護的成功經(jīng)驗，提高中小投資者的維權意識。以前的普通消費者和今天證券市場(chǎng)的中小投資者一樣，權益經(jīng)常受到損害。但自從制定了《消費者權益保護法》，在全國成立各級消費者保護協(xié)會(huì )，并將每年的3月15日定為“消費者權益保護日”后，我國消費者的地位得到了較大的提高，消費者的維權意識也日益高漲。因此，為了提高中小投資者的維權意識和參與意識，一方面，有必要制定《中小投資者權益保護法》，方便中小投資者對自身權利的了解和保護；另一方面，可以在證監會(huì )中設立專(zhuān)門(mén)的中小投資者權益保護機構，由專(zhuān)人負責處理股東的投訴和意見(jiàn)，并將結果通過(guò)媒體、布告或網(wǎng)站定期公布。

　　3.通過(guò)對中小投資者的教育，加強其參與證券市場(chǎng)的意識，提高其參與水平。這一措施有力地約束了上市公司、證券機構、會(huì )計師事務(wù)所、監管部門(mén)等市場(chǎng)主體的行為，各市場(chǎng)主體都將在一定程度上更加慎重地對待中小投資者。這將有利于證券市場(chǎng)的公平、公正、公開(kāi)和誠實(shí)信用原則的實(shí)現，促進(jìn)證券市場(chǎng)的規范化和法制化。

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