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瘋狂的中國牛市已至下半場(chǎng)？
2015年，中國股市一改頹勢，揚眉吐氣，一路高歌，近期股指更是快速先后突破4000點(diǎn)、4100點(diǎn)、4300點(diǎn)等重要關(guān)口。在我看來(lái)，此輪牛市主要是由分母驅動(dòng)政策而開(kāi)啟的，這是什么意思呢?就是一個(gè)公司的估值在金融學(xué)上有一個(gè)公式，它的分子就是公司的預期未來(lái)盈利，分母就是折現率。折現率就是無(wú)風(fēng)險利率加上這個(gè)公司的風(fēng)險。
當下，央行[微博]降息就是把無(wú)風(fēng)險利率往下壓，從而降低折現率，提高公司的估值。而與此同時(shí)，央行降準所釋放的資金增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，在目前樓市投資收益大不如早些年的背景下，市場(chǎng)的資金沒(méi)有了其他的投資渠道，不斷流到了股市里，繼而成就了這一輪牛市。
那么，如果中國經(jīng)濟繼續放緩，未來(lái)央行可能還會(huì )降息降準，就還會(huì )有資金流入股市，而只要有資金流入股市，分母還在降低，那么這個(gè)驅動(dòng)股市的力量就還在，市場(chǎng)還會(huì )繼續上行。然而，一個(gè)長(cháng)期持續的牛市應該更多來(lái)自于分子的擴大，伴隨著(zhù)分母的同時(shí)驅動(dòng)。
最近上市公司2014年年報陸續發(fā)布，我發(fā)現，目前中國股市的問(wèn)題還是在于市盈率普遍太高，即使公司基本面有點(diǎn)起色，但與當前的估值相比還是相距甚遠。股票的估值與企業(yè)基本層面脫離，這是一個(gè)不可忽視的問(wèn)題，因為估值和基本面的脫節被視為泡沫的象征。因此，我認為當前的牛市可能已經(jīng)進(jìn)入了下半場(chǎng)，泡沫已經(jīng)很大了，而終點(diǎn)的催化劑或許是未來(lái)的某個(gè)不經(jīng)意的事件。
在美國，有一項學(xué)術(shù)研究同時(shí)也是很多機構投資者制定投資策略時(shí)參考的一個(gè)指數，叫作retail investors sentiment index(散戶(hù)投資者信心指數)，它被美國和其他成熟資本市場(chǎng)視為可以判斷股市走向最好的一個(gè)標志性指數。這個(gè)指數是根據散戶(hù)交易量，散戶(hù)資金進(jìn)入量和散戶(hù)買(mǎi)賣(mài)比例來(lái)計算衡量的，比如說(shuō)散戶(hù)買(mǎi)賣(mài)比例是一百比一，這個(gè)指數就會(huì )很高，而指數越高就說(shuō)明泡沫越臨近破裂。
最著(zhù)名的一個(gè)例子就是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫達到頂峰的時(shí)候，索羅斯的對沖基金看到了這個(gè)指數達到歷史最高點(diǎn)，于是他就開(kāi)始大量拋售股票，而這個(gè)時(shí)候也是美國散戶(hù)進(jìn)入股市情緒最高漲的時(shí)候，到2000年6月他就開(kāi)始做空股市，這個(gè)時(shí)候散戶(hù)進(jìn)入股市就好比當下中國是一個(gè)爆棚的景象，果然不出所料，就在2000年美國股指最高的時(shí)候互聯(lián)網(wǎng)泡沫就破裂了。
當然，美國的股市和中國的股市結構不太一樣，美國股市里機構投資者大約占70%，而中國的股市散戶(hù)大約占80%以上。散戶(hù)有一個(gè)特征就是他們不大看基本面，短線(xiàn)投資為主，中國也沒(méi)有真正意義上的做空機制，再加上不像美國其他投資渠道產(chǎn)品那么豐富，這些因素都會(huì )導致泡沫會(huì )比美國和其他成熟資本市場(chǎng)要來(lái)得更大，時(shí)間會(huì )持續更長(cháng)久。因此，如果用這個(gè)指數來(lái)衡量中國股市的話(huà)，我覺(jué)得過(guò)如果股指攀升到5000點(diǎn)這個(gè)泡沫就已經(jīng)很大了。
此外，中國的股市波動(dòng)率非常大。中國的滬深指數的波動(dòng)率在50%左右，大約是美國標普500的三倍，這還僅僅是大盤(pán)的指數，更不用說(shuō)個(gè)股波動(dòng)率就更甚了，也就是說(shuō)贏(yíng)和虧的可能性就像你扔一個(gè)硬幣一樣，扔一下，有可能是正面，再扔一下，有可能是反面，完全隨機，這就是現在中國股市所呈現的波動(dòng)性。
據媒體報道，4月21日，中國結算披露最新數據顯示，上周新增A股開(kāi)戶(hù)數為325.71萬(wàn)戶(hù)，環(huán)比大增93.77%，創(chuàng )歷史新高，約為2007年大牛市單周最火爆月份的3倍�！肮墒心敲椿�，我想去看看�！毕嘈胚@是很多看到別人賺錢(qián)而從眾沖進(jìn)股市小散們的共同想法。
我不得不給這些懷揣著(zhù)賺錢(qián)美夢(mèng)的新股民提個(gè)醒，沒(méi)有基本層面支撐的牛市來(lái)得快去得也快�，F在很多企業(yè)負債率都很高，如果這些企業(yè)資金鏈出現問(wèn)題就很可能破產(chǎn)導致一個(gè)連鎖反應或局部危機，而這個(gè)危機也有可能導致資金流出股市。
加之，市場(chǎng)上有些投資者可能已經(jīng)賺了一筆，現在一看到有什么利空的消息就見(jiàn)好就收。特別是現在的新股民可能并沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)2007和2008年的股市泡沫破裂，而即使有一些人經(jīng)歷過(guò)，也還是會(huì )盲目認為這次的牛市和上一次不一樣。
“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”，我不得不在這個(gè)時(shí)點(diǎn)再提一下股神巴菲特的名言，我的理解是，當每個(gè)人都對市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)的時(shí)候，熊市也就不遠了;而當每個(gè)人都悲觀(guān)時(shí)，牛市也就將近。
回顧一下，在美國1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以前，有多少人覺(jué)得互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)泡沫?在2007年，美國房地產(chǎn)泡沫最龐大的時(shí)候，又有多少人是覺(jué)得房地產(chǎn)會(huì )賣(mài)盤(pán)大量涌現?那么同樣，在中國，在前一輪牛市中，有多少人覺(jué)得股市會(huì )進(jìn)入長(cháng)達七年的熊市?在2012年，又有多少人覺(jué)得房地產(chǎn)會(huì )出現拐點(diǎn)?所以，我認為股民的意見(jiàn)分歧，正是一個(gè)健康股市需要的一種心態(tài)。而像現在這樣，當每個(gè)人都蜂擁而上時(shí)，那么也許熊市就真的不遠了。
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