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風(fēng)險投資人真相1：“對內忽悠”3大典型癥狀
某風(fēng)投原創(chuàng )笑話(huà)
在VC投資過(guò)熱時(shí)
(投資者與創(chuàng )業(yè)者對投資條件的對話(huà))
投 資者：很高興見(jiàn)到你。
創(chuàng )業(yè)者：我聽(tīng)說(shuō)V C會(huì )要求有清算優(yōu)先權，你們呢？
投資者：放心，我不會(huì )讓這樣的事情 發(fā)生的！
創(chuàng )業(yè)者：董事會(huì )里有爭論時(shí)，你會(huì )全力支持我嗎？
投資者：當然了！這是底線(xiàn)！
創(chuàng ) 業(yè)者：你會(huì )要求加入對賭條款嗎？
投資者：不可能，誰(shuí)告訴你的？
創(chuàng )業(yè)者：超額完成財務(wù)目標，有增發(fā)股票嗎？
投 資者：這還用說(shuō)嗎？這是VC行業(yè)的普遍標準！
創(chuàng )業(yè)者：如果我一個(gè)季度沒(méi)達到目標，你會(huì )把我炒掉嗎？
投資者： 不會(huì )！你怎么會(huì )有這種念頭？
創(chuàng )業(yè)者：公司將來(lái)的后續融資，你們會(huì )繼續參加嗎？
投資者：是的，這是我們的一貫 故法！
創(chuàng )業(yè)者：資金不一步到位，而是根據里程碑分期向公司注資嗎？
投資者：不，看情況吧！
創(chuàng ) 業(yè)者：管理層的期權，會(huì )準時(shí)發(fā)放嗎？
投資者：一向如此！
創(chuàng )業(yè)者：公司上市后，你們會(huì )甩了創(chuàng )業(yè)者，盡快全部退 出嗎？
投資者：怎么可能？
創(chuàng )業(yè)者：如果公司經(jīng)營(yíng)出了問(wèn)題，你們會(huì )跳進(jìn)來(lái)幫忙嗎？
投資 者：毫無(wú)疑問(wèn)，創(chuàng )投行業(yè)一向是這么干的！
創(chuàng )業(yè)者：你不會(huì )是在騙我吧？
……但在VC寒冬下
(請試著(zhù)從下往上讀)
投資中期“忽悠”典型癥狀
核心詞：“對賭”“業(yè)績(jì)”
創(chuàng )業(yè)者：融資挪作他用，買(mǎi)房買(mǎi)車(chē) 轉移企業(yè)利潤
2009年底PPG徹底關(guān)門(mén)，資產(chǎn)用于償還拖欠的廣告費。其創(chuàng )始人李亮此前“盈利、不缺錢(qián)”的說(shuō)法似乎還言猶在耳，但其本人卻就此人間蒸發(fā)。而對于李亮常常開(kāi)著(zhù)勞斯萊斯、法拉利去見(jiàn)客戶(hù)，還花4500萬(wàn)買(mǎi)了豪華私人游艇的事，盡管李辯稱(chēng)“自己本來(lái)就有錢(qián)”，外界卻很難相信這些與投資人的錢(qián)毫無(wú)瓜葛。
拿風(fēng)投的錢(qián)來(lái)改善生活，這不排除是一部分創(chuàng )業(yè)者在“忽悠”之時(shí)就抱有的初衷，但相信還有一部分創(chuàng )業(yè)者融資的目的還是想做一番事業(yè)，但在做企業(yè)的過(guò)程中，會(huì )有一部分企業(yè)家最終放棄理想去謀取個(gè)人私利。
盡管有投資界人士主張不要把“對賭”妖魔化，但如果說(shuō)投資人和創(chuàng )業(yè)者之間有蜜月期的話(huà)，他們關(guān)系冷卻可能有多種原因，比如這個(gè)笑話(huà)中提到的，包括承諾投資額和實(shí)際投資額的差距、管理層期權問(wèn)題，其中“對賭協(xié)議”可能是最主要的原因。
同夫妻間財產(chǎn)瓜葛一樣，對賭協(xié)議能證明一方并沒(méi)有實(shí)現承諾，以另一方也獲得其部分財產(chǎn)作為結局。投資人可以說(shuō)對賭協(xié)議是煉金石，來(lái)證明創(chuàng )業(yè)家此前勾勒的企業(yè)遠景有沒(méi)有水分，但企業(yè)家則說(shuō)對賭是催熟劑，是鞭子，讓企業(yè)累得團團轉的同時(shí)很難去顧忌企業(yè)長(cháng)遠發(fā)展的節奏--這的確是一個(gè)見(jiàn)仁見(jiàn)智的問(wèn)題。
但不得不承認的一個(gè)現實(shí)就是，當不少創(chuàng )業(yè)者發(fā)現情況并不像自己簽約時(shí)那樣樂(lè )觀(guān)、自己即將“賭輸”之時(shí)，辛苦了這么長(cháng)時(shí)間，股權還要被風(fēng)投“倒扣”一部分，他們就可能創(chuàng )造性地采用種種做法，比如轉移企業(yè)利潤等等———這也使得中國式的投資故事有著(zhù)更加糾纏復雜的情節。
“風(fēng)投干的活也不難，投資前靠LP，之后有協(xié)議就能靠企業(yè)家了。”一些創(chuàng )業(yè)者難免如是抱怨。平心而論，風(fēng)投與企業(yè)家的資本協(xié)議有法律效力，其實(shí)不能算“忽悠”，但對于創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō)，風(fēng)投對資本游戲規則的更嫻熟的掌握與操控，使很多創(chuàng )業(yè)家還是有 “被涮”的感覺(jué)，特別是最終凈身出戶(hù)的創(chuàng )始人可能更有“杯具”感。
還有一種令創(chuàng )業(yè)者不爽的情況，就是大部分風(fēng)投都會(huì )對外承諾“投資后不干涉企業(yè)的運營(yíng)管理”，但是創(chuàng )業(yè)者千萬(wàn)不要淪落到“以身試法”這一步，否則就像笑話(huà)中所述，在董事會(huì )上被換掉可能是“普遍現象”。
投資成熟期“忽悠”典型癥狀
核心詞：“上市”
創(chuàng )業(yè)者：隱瞞種種不利信息 企業(yè)財務(wù)報表造假
投資者：鼓動(dòng)上市或被收購
2009年3月，新加坡上市的國內教育培訓機構東方紀元發(fā)表聲明稱(chēng)，在2008年業(yè)績(jì)報告以及此前多年的財務(wù)報表中，具有虛報夸大財務(wù)數據的行為。當天，董事長(cháng)王越安向董事會(huì )辭職。東方紀元向新加坡交易所申請暫停交易，財務(wù)丑聞案全面爆發(fā)。
上市后曝光丑聞的這絕不是第一單。這使得不少投資界的同行都感同身受，不知道自己投資的種子企業(yè)是不是還有類(lèi)似“黑洞”或不利信息。
不過(guò)說(shuō)起上市，不少企業(yè)家也因被投資人逼著(zhù)上市而一肚子委屈，“一舉一動(dòng)對手都清清楚楚，不就等于去裸奔嗎？”網(wǎng)易CEO丁磊曾這樣告誡企業(yè)家“謹慎”對待上市問(wèn)題。其實(shí)，隨著(zhù)近兩年中國企業(yè)家的成熟，“要不要上市”、“是不是所有的企業(yè)都需要風(fēng)投”他們思考得越來(lái)越多。而從風(fēng)投的角度來(lái)說(shuō)，其最終目的還是上市或收購。
因此創(chuàng )業(yè)者頗有感受地說(shuō)，過(guò)早上市等于把一個(gè)中量級選手送到了重量級的拳擊臺上，很可能被打得鼻青臉腫甚至一蹶不振， “但是有些時(shí)候風(fēng)投忽悠你去較量，搞得你當時(shí)也會(huì )過(guò)高估計自己的實(shí)際水平。”
在這一篇里，我們將詳細并分階段地描述風(fēng)險投資人與創(chuàng )業(yè)者相互之間“對內忽悠”的“典型癥狀”。但是在所有這些背后我們要問(wèn)一句，相互忽悠的世界“有多少信任可以重來(lái)？”
投資前期“忽悠”典型癥狀
核心詞：Term Sheet
創(chuàng )業(yè)者：賣(mài)“分歧終端機”
手拿多份Term Sheet鼓動(dòng)風(fēng)投競價(jià)
刻意偽飾企業(yè)表現
投資者：
“沒(méi)誠意”，給了Term Sheet不打算投
“借用”創(chuàng )業(yè)者創(chuàng )意
個(gè)別壞分子還 可能要求返點(diǎn)
《非誠勿擾》中葛優(yōu)活生生把一臺“分歧終端機”忽悠給了范偉，可以說(shuō)是藝術(shù)的夸張，但不少創(chuàng )業(yè)者把諸多如“垂直分 眾”、“山寨分眾”或者“中國youtube”這樣的企業(yè)在很稚嫩的時(shí)候就忽悠給了投資人，恐怕是不爭的事實(shí)，也是風(fēng)投最近就自己以往的大干快上反思得最 多的地方。
風(fēng)投表達初步想投資的意向，是從Term Sheet開(kāi)始的。所謂TermSheet(投資條款清 單，termsheet ofequityinvestment)就是投資公司與創(chuàng )業(yè)企業(yè)就未來(lái)的投資交易所達成的原則性約定。
“話(huà)說(shuō)從前的從前，那時(shí)天還是藍的，水還是綠的，VC沒(méi)談過(guò)五輪是不給Term Sheet的，給了T ermSheet是準備要投資的。”——— 這雖是VC間流傳的玩笑，但還是可以證明，以往的Term Sheet還是有類(lèi)似于錄取通知書(shū)的“含金量”的，而不像現階段通脹貶值得厲害。
經(jīng)歷“就是想看、并不想投”的“非誠”類(lèi)VC多了，很多創(chuàng )業(yè)者面對風(fēng)險投資人的時(shí)候也留了一個(gè)心眼，甚至有企業(yè)“不見(jiàn)兔子不撒鷹”，不給 Term Sheet不給財務(wù)數據，因此Term Sheet在一定程度上就成了“信物”，但是“信物”滿(mǎn)天飛本身就可以說(shuō)明一些問(wèn)題。
另一方面，因為T(mén)erm Sheet通常會(huì )設置排他性期限，在簽訂之后風(fēng)投可以從容地做盡職調查，因此部分V C已把先給企業(yè)Term Sheet作為搶項 目的一種策略，但是Term Sheet也未必真是“兔子”———正如玩笑中所說(shuō)，在TermSheet的背后實(shí)際投資誠意有多少，具體到各家風(fēng)投，恐怕 就是一件懸殊很大的事情了。
因此就有企業(yè)在簽訂了TermSheet之后，被風(fēng)投拖上幾個(gè)月最終沒(méi)拿到錢(qián)而不了了之(最慘的是可能 在這期間還碰上經(jīng)濟形勢的變化而導致企業(yè)“貶值”)，難怪有創(chuàng )業(yè)者恨恨地說(shuō)，不道德的風(fēng)投，與耽誤女人青春的男人同樣可惡。
而學(xué)乖了之后的創(chuàng )業(yè)者也開(kāi)始“多談戀愛(ài)不結婚”，不著(zhù)急簽訂Term Sheet，而是找風(fēng)險投資人多要Term Sheet。在形勢好的時(shí)候，經(jīng)常有創(chuàng )業(yè)者手 里拿著(zhù)五六份TermSheet讓風(fēng)投相互之間競價(jià)，特別是如果這其中有知名V C的T ermSheet，那就相當具有“說(shuō)服力”。一旦競價(jià)，V C自 身也可能不冷靜，你給10倍市盈率，我給15倍，最后20倍，還可能是高價(jià)買(mǎi)到的“贗品”，難怪曾有投資人在公開(kāi)場(chǎng)合表示，“最不喜歡讓V C競價(jià)的企 業(yè)。”
但如果說(shuō)Term Sheet的問(wèn)題都還是“游戲規則”之內的話(huà)，有一些做法就“純屬道德問(wèn)題”了。除了一些情理之中的裝積 極的做法，創(chuàng )業(yè)者最常見(jiàn)的是對自己公司的情況造假，比如媒體曾曝光的在海外上市的某新能源企業(yè)，“看似繁忙的油罐車(chē)行來(lái)駛去，卻始終未見(jiàn)任何油品裝卸，更 有員工自曝，‘那些車(chē)都是租來(lái)的。
而風(fēng)投方面最為不能容忍的可能就包括，極個(gè)別風(fēng)投私下里找創(chuàng )業(yè)企業(yè)要求投資“返點(diǎn)”，因為風(fēng) 投作為G P的收入是來(lái)自一定比例的管理費和一定比例的激勵收入，“但是我投資了這家公司，我個(gè)人會(huì )有什么好處？”一些把個(gè)人利益放在這個(gè)鏈條上的 V C，就可能會(huì )個(gè)人要點(diǎn)公司的股份，或者直接要求一定比例的投資現金作為返點(diǎn)。
還有一種情況，是風(fēng)投“借用”(在創(chuàng )業(yè)者看來(lái)就是 “抄襲”)的作法——— 風(fēng)投每天可能會(huì )收到相當多來(lái)自創(chuàng )業(yè)者的商業(yè)計劃書(shū)，有部分風(fēng)投可能會(huì )把有價(jià)值的創(chuàng )意移植到其他公司。風(fēng)險投資人中還可能有一種創(chuàng ) 業(yè)合伙人(EntrepreneurinResidence，EIR)，他們有創(chuàng )業(yè)經(jīng)驗，同時(shí)參與評估項目，而創(chuàng )業(yè)者的想法，有可能就是觸動(dòng)他們下一次創(chuàng ) 業(yè)的靈感。
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