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教你走出融資租賃死胡同的3招
近年來(lái)，新成立的租賃公司如雨后春筍瘋狂擴張，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻越來(lái)越稀缺。不良率在提高，進(jìn)而更加抬高融資成本，逼得租賃公司不得不去做風(fēng)險更大的項目。那么問(wèn)題到底在哪里?如何突破?
一 優(yōu)化投資組合，分散風(fēng)險
首先，租賃公司在資產(chǎn)配置上，很難做到像基金那樣，采用最優(yōu)化的投資組合。租賃公司應主動(dòng)效仿公募基金，構建合理的投資組合。
公募基金為了保護投資人(多為散戶(hù)老百姓(42.160, -0.49, -1.15%))的利益，根據不同的收益率要求，多采用無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)(例如國債、公司債、可轉債)等加低倍數杠桿打底倉，然后在高位上投一些成長(cháng)股和價(jià)值股。
然后再來(lái)看一下租賃公司目前的現狀。
融資租賃行業(yè)扎根產(chǎn)業(yè)，是一種和實(shí)體經(jīng)濟結合非常緊密的金融產(chǎn)品。租賃公司的客戶(hù)經(jīng)理可以很好的就某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、政策風(fēng)險進(jìn)行較銀行等其他金融機構更專(zhuān)業(yè)的判斷。但是對系統性風(fēng)險，大多數的租賃公司可能沒(méi)有意識到，或者意識到了并未去想辦法解決。因為任何實(shí)業(yè)，都有經(jīng)濟周期性，只是有些實(shí)業(yè)是長(cháng)周期(例如船舶)，有些是短周期(例如家用車(chē)輛)，有些是弱波動(dòng)性(例如教育)，有些是強波動(dòng)性(例如傳統能源)，有些幾乎沒(méi)有經(jīng)濟波動(dòng)性(例如商務(wù)機)，有的逆經(jīng)濟波動(dòng)性(例如培訓教育)，有的是常青樹(shù)(例如醫療，不醫改不會(huì )倒;政府平臺，和國家命運緊密結合)。
以上這些產(chǎn)業(yè)，其實(shí)就類(lèi)似于基金投資范圍內的國債(例如醫療和平臺)、公司債(例如商務(wù)機、教育)、價(jià)值股(船舶)、成長(cháng)股(清潔能源)。一個(gè)租賃公司想要穩健長(cháng)遠的發(fā)展，應當設置合理的投資組合。
一個(gè)注冊資本10億元的租賃公司，加10倍杠桿，可動(dòng)用資金100億元，為保障X%收益率，則應該給教育、醫療A億元額度(底倉，并可以通過(guò)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)賣(mài)斷和應收賬款質(zhì)押加杠桿);給政府平臺和清潔能源B億元額度(中間層);適當配置一些船舶資產(chǎn)和能源資產(chǎn)(賭市場(chǎng)，博未來(lái))。然后，在建倉的時(shí)候，應當有自我對沖的方法。比如，既然投放了A億元的甲項目;則必須同比例配置A億元的和甲項目周期相反的乙項目(即使乙項目收益率較低)。并且，應當考慮在租賃主合同中設置止損條款(類(lèi)似于融資融券業(yè)務(wù)的強制平倉)，即一旦租賃物當時(shí)的價(jià)值低于一定本金比例時(shí)，承租人應補足差額或追加抵押，否則強制結束項目并由租賃公司轉讓租賃物件。事實(shí)上很多租賃合同設置了該條款，只是大多數都未執行。
二 效仿PE，延后還本付息
其次，租賃公司目前的產(chǎn)品主要還是類(lèi)信貸性質(zhì)的。在還本付息節奏上，完全比照銀行傳統模式，和產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期不相匹配。為提高收益，租賃公司在專(zhuān)業(yè)程度允許的情況下，可以效仿PE，延后還本付息的時(shí)間，并追求權益性收益。
等額本金、等額本息是目前融資租賃公司還本付息的主流模式。即無(wú)論行業(yè)周期如何，發(fā)生了什么樣的重大變故，企業(yè)都得按照既定的、穩定的、均勻的節奏，還本付息。其實(shí)較大規模的項目，基本從研發(fā)、投產(chǎn)到穩定產(chǎn)出至實(shí)現銷(xiāo)售基本都是3-5年的周期，且行業(yè)本身隨基本面的變化也會(huì )影響企業(yè)的現金流。作為和實(shí)業(yè)緊密結合的融資租賃企業(yè)，可以嘗試將還本付息節奏更貼近企業(yè)的實(shí)際需求。一是企業(yè)可以得到實(shí)惠，爭取更長(cháng)的發(fā)展時(shí)間;二是租賃公司不用形成賬面上的壞賬，且本身的產(chǎn)品也具備市場(chǎng)競爭力。
其實(shí)，現在絕大部分的成長(cháng)期的PE就是這么做的。按照PE的打法，如果PE決定投資一家企業(yè)，那么他會(huì )給企業(yè)相當長(cháng)一段時(shí)間發(fā)展，而不必立即還本。當然，PE追求的是權益性收益;而租賃公司只是追求債權收益，根據收益和風(fēng)險相匹配原則，租賃公司完全不必承擔如此長(cháng)時(shí)間的風(fēng)險。但是，相當一部分較為成熟的金融系租賃公司在某些產(chǎn)業(yè)具備相當的產(chǎn)業(yè)研究能力和風(fēng)險把控能力，那么他們可以按照圖一方案開(kāi)展業(yè)務(wù)。
有些承租人，在企業(yè)發(fā)展的特定時(shí)期(比如水電站建設期)，無(wú)法形成穩定的現金流。不適宜使用傳統融資租賃模式實(shí)現。
即可采用明股實(shí)債模式。
首先，出租人以租賃公司內FTP(機構內部成本線(xiàn))指導價(jià)格作為資金成本，投放給客戶(hù)(超低資金成本)(約定一個(gè)較長(cháng)的期限，比如8年)。
然后，約定一個(gè)觸發(fā)條件(期限、項目進(jìn)度、實(shí)現某種收益、獲得某種 資質(zhì)、上市、被并購、股東回購等)，當觸發(fā)條件生效時(shí)，承租人須提前結束項目，并出具一定的價(jià)款回購租賃物件(較高的收益可以囊括其中)，回購的價(jià)款可以是現金，也可以是股票，也可以是可轉債。超額收益，有機會(huì )在可轉債及股票中實(shí)現。
另外，租賃物件回購所獲資金僅需繳納所得稅，不需繳納營(yíng)業(yè)稅。
三 現金為王，降低成本
最后，流動(dòng)性始終是租賃公司的生命線(xiàn)，以及最后一道防線(xiàn)。在基本面不甚理想的時(shí)候，現金為王。所以，千方百計的降低成本，是不變的真理。
與其老是依賴(lài)銀行貸款，背負沉重的還本付息壓力，還不如發(fā)展投行化業(yè)務(wù)。用別人的錢(qián)，做自己的事。其實(shí)目前招銀租賃的租賃易平臺非常值得借鑒，憑借自己的平臺優(yōu)勢以及信用，賺取無(wú)任何資金成本的利潤。目前方興未艾的租賃公司之間資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，其實(shí)本質(zhì)也是花下家的錢(qián)，賺自己的手續費。這是一種比較不錯的金融創(chuàng )新。
但是，上述業(yè)務(wù)僅限于擁有金融牌照和強大股東背景的金融系租賃公司。絕大多數中小商務(wù)部租賃公司甚至較小的金融系租賃公司都沒(méi)有這個(gè)號召力和信用，不可以這么玩。
怎么辦?那就借用項目本身的信用(債項評級)，把項目直接對接到銀行同業(yè)資金端。(產(chǎn)品模式見(jiàn)圖二)
一是通過(guò)大型央企開(kāi)設的租賃公司避稅，從稅負上節省成本;
二是通過(guò)資本市場(chǎng)(主要是銀行同業(yè)部門(mén))找到短期的低息資金來(lái)源，匹配低息資金。
主要要領(lǐng)是：
1.先行找到投放項目(主體評級在2A即可);
2.將該項目影子評級以及基本情況向城商行銀行同業(yè)部等展示，獲得其認可(因最終有租賃公司兜底，一般會(huì )在合理價(jià)格給予認可)
3.尋找合作租賃公司，首選央企下設的廠(chǎng)商系租賃公司。(因廠(chǎng)商系租賃公司是以貸促銷(xiāo)，本身虧損較為嚴重，所有有足夠的稅源可以消化進(jìn)項增值稅)
4.滾動(dòng)發(fā)行短期資管計劃，匹配項目需求。
根據目前的資金情況，2A的資產(chǎn)一年期，城商行同業(yè)部的價(jià)格大多在4.2%-4.5%以下。這比大多數中小租賃公司的FTP線(xiàn)要低。所以，設立資管計劃，將該租賃資產(chǎn)放入計劃中，定期開(kāi)放由各城商行同業(yè)部認購，只要承租人的影子評級能在租賃期限內維持在2A水平，則租賃公司就可以實(shí)現資金錯配，短借長(cháng)用。其實(shí)，如果項目的安全性較為可靠，又有較為穩定的投資人(目前資產(chǎn)荒，城商行對2A資產(chǎn)行業(yè)背景還可以的企業(yè)趨之若鶩)，資管計劃期限切的足夠短(一年以?xún)?，完全可以在一個(gè)資管計劃里注入若干筆資產(chǎn)，可以節省交易費用和資管服務(wù)費。
換一個(gè)角度看待融資租賃，把和產(chǎn)業(yè)密切結合的融資租賃加上金融屬性，或許能更接地氣，更實(shí)惠。
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