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美國上市公司行業(yè)監管經(jīng)驗借鑒
引導語(yǔ)：目前，美國證券市場(chǎng)的監管以政府集中統一監管為主、市場(chǎng)自律為輔，政府依據國家法律積極參與證券市場(chǎng)監管，并在證券市場(chǎng)監管中起主導作用。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的美國上市公司行業(yè)監管經(jīng)驗借鑒，希望對你有所幫助。
有效的信息披露是資本市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能的前提，它直接關(guān)系到市場(chǎng)秩序的合理性。提升公司信息披露的有效性，不僅有助于利益相關(guān)者作出決策，也能在一定程度上使社會(huì )公眾更好地對其發(fā)揮監督職能，及時(shí)制止一些損害利益相關(guān)者的行為。然而，目前我國上市公司的信息披露仍然存在著(zhù)大而全、針對性不強、行業(yè)特征不突出等問(wèn)題，大大降低了信息披露的有效性。
有關(guān)于此，我們發(fā)現，美國在百年資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中形成的那套統一信息披露體系中，其實(shí)無(wú)不蘊含著(zhù)行業(yè)監管的理念，即，無(wú)論是把關(guān)上市入口端的發(fā)行審核，還是企業(yè)上市后的持續信息披露監管，美國公司監管的理念都是從行業(yè)的角度考慮問(wèn)題，可以說(shuō)行業(yè)因素被天然地融合在監管實(shí)務(wù)當中。比如，在發(fā)行審核時(shí)，審核人員會(huì )從行業(yè)發(fā)展趨勢、行業(yè)關(guān)鍵指標、同行業(yè)公司比較等角度，進(jìn)行審核問(wèn)詢(xún);在持續監管階段，有重點(diǎn)行業(yè)的信息披露標準，監管人員從公司所處行業(yè)的特征，發(fā)現監管異常等。更甚者，其行業(yè)監管的理念深入到日常的監管架構中，例如，美國證監會(huì )的公司融資部是根據行業(yè)進(jìn)行部門(mén)設置的，即將同一行業(yè)的公司集中起來(lái)，配備專(zhuān)門(mén)的力量，比較、分析和判斷同類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)、財務(wù)等方面的共性與差異。
我們認為，分行業(yè)的監管理念，有助于督促上市公司從行業(yè)角度出發(fā)，披露更多能夠反映公司投資價(jià)值、有助于投資者投資決策的有效信息，由此提高披露信息的針對性和有用性。鑒于此，上海證券交易所于2013年12月發(fā)布了《上市公司日常信息披露工作備忘錄第12號》和《上市公司分行業(yè)經(jīng)營(yíng)性信息披露指引(第1、2、3號)》，對不同行業(yè)上市公司的信息披露作了差異化要求，并于2015年1月正式實(shí)施分行業(yè)信息披露監管，這標志著(zhù)我國上市公司的監管理念嘗試由轄區監管向行業(yè)監管轉型。目前，已有房地產(chǎn)、煤炭、石油等行業(yè)的信息披露規則陸續發(fā)布。
但鑒于我國分行業(yè)監管轉型剛剛起步，有關(guān)分行業(yè)監管的理念、分行業(yè)信息披露的內容、披露標準、披露形式乃至監管人員的工作方式等仍需要進(jìn)一步探討和研究。這方面，美國的分行業(yè)監管經(jīng)驗值得借鑒。
一、美國公司監管架構中的行業(yè)因素考量
目前，美國證券市場(chǎng)的監管以政府集中統一監管為主、市場(chǎng)自律為輔，政府依據國家法律積極參與證券市場(chǎng)監管，并在證券市場(chǎng)監管中起主導作用。根據監管體系，可以分為三個(gè)層次：政府監管層面、證監會(huì )規則層面、交易所層面。其中，證監會(huì )層面又可分為監管架構的設置和審核過(guò)程的控制，無(wú)論哪方面，均體現了對行業(yè)因素的考量。
(一)根據行業(yè)因素進(jìn)行部門(mén)設置
在監管架構上，SEC的公司金融部下設12個(gè)行業(yè)辦公室，分別分管一個(gè)或多個(gè)行業(yè)(表1)，這些辦公室的員工具備行業(yè)經(jīng)驗、會(huì )計專(zhuān)業(yè)或是信息披露的經(jīng)驗。每個(gè)辦公室人員配備25~35名員工，主要是會(huì )計師和律師，分行業(yè)辦公室的員工數占總員工數的80%。每個(gè)行業(yè)辦公室負責人都直接對副總監負責，同時(shí)副總監和總監監督報告審查的全過(guò)程。
在這種機構設置下，審核人員在長(cháng)期業(yè)務(wù)積累下，掌握了相當程度的行業(yè)知識，可以對公司商業(yè)模式等影響持續盈利能力及行業(yè)風(fēng)險因素的關(guān)鍵信息，以及行業(yè)特定的財務(wù)指標等進(jìn)行專(zhuān)業(yè)審核和判斷。
(二)發(fā)行審核中的行業(yè)因素
美國的證券發(fā)行也必須經(jīng)過(guò)“注冊”程序，即，由發(fā)行人向監管機構提交注冊文件(招股說(shuō)明書(shū))，而后由監管機構審核并提出書(shū)面意見(jiàn)，再由發(fā)行人逐一作出答復，或修改或補充，待監管機構對注冊材料審核滿(mǎn)意后方可發(fā)行上市。
分析美國SEC對企業(yè)的發(fā)行審核過(guò)程，我們發(fā)現，該過(guò)程無(wú)處不體現著(zhù)行業(yè)分析的元素。比如，在對“FACEBOOK”、“TWITTER”之類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行發(fā)行審核時(shí)，審核人員會(huì )結合整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展特征進(jìn)行提問(wèn)，例如，“企業(yè)如何從互聯(lián)網(wǎng)廣告中獲取收入”、“互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的增長(cháng)將對企業(yè)的收入產(chǎn)生哪些影響”、以及“是否已在互聯(lián)網(wǎng)軟件中提供廣告”等等，諸如此類(lèi)問(wèn)題，都是從企業(yè)所處行業(yè)的角度發(fā)問(wèn)的。同樣，對其他行業(yè)的審核也遵循類(lèi)似的邏輯。因此，從這個(gè)意義上講，行業(yè)因素被天然地融入到發(fā)行審核的過(guò)程之中。
事實(shí)上，這與美國監管機構的審核理念是不無(wú)相關(guān)的。SEC的發(fā)行審核邏輯是站在投資者的角度，即以“讓投資者投的明白”為審核目的。因此，審核人員必須對投資者感興趣的信息進(jìn)行判斷，可想而知，投資者感興趣的信息必然是涉及公司未來(lái)盈利能力及發(fā)展趨勢的信息，而這些信息又與公司所處的特定行業(yè)、商業(yè)模式、盈利來(lái)源及潛在風(fēng)險等密切有關(guān)。因此，擁有行業(yè)分析思維成了SEC發(fā)行審核人員必備的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，而行業(yè)審核的思路也由此可見(jiàn)一斑。
(三)持續監管中的行業(yè)因素
除發(fā)行審核外，SEC在持續監管過(guò)程中也存在大量的行業(yè)因素。根據《薩班斯-奧克斯利》法案的要求，公司上市后，SEC的公司融資部會(huì )對其進(jìn)行信息披露的抽查，并保證每家公司至少每隔三年被抽查一次。此外，如果公司進(jìn)行IPO，再融資，或是商業(yè)并購，公司金融部還會(huì )對交易文件進(jìn)行抽查。
SEC對這些文件的抽查，亦如同發(fā)行審核，也會(huì )從投資者的角度，以反饋意見(jiàn)的形式，就投資者可能關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行發(fā)問(wèn)，必要時(shí)要求公司進(jìn)行解釋或補充。同時(shí)，我們注意到，監管人員提問(wèn)時(shí)，并不局限于公司年報，還會(huì )結合其他公開(kāi)渠道獲取的信息，以便更好地理解公司的經(jīng)營(yíng)狀況，并據此進(jìn)行針對性提問(wèn)。由于提問(wèn)的角度和邏輯與發(fā)行審核類(lèi)似，因此，行業(yè)思路也貫穿其中。
二、美國公司監管實(shí)踐中的行業(yè)考量
SEC在對公司進(jìn)行監管的實(shí)踐中，行業(yè)思路無(wú)處不在，主要體現在：在法律層面對特定行業(yè)的信息披露進(jìn)行原則性規定;SEC發(fā)布行業(yè)信息披露指引;以及SEC監管人員將行業(yè)因素融合在監管實(shí)踐操作中。這幾個(gè)方面層層深入，操作性越來(lái)越強。具體體現在：
(一)規則層面
1.《證券法》、《證券交易法》中對特定行業(yè)有原則性規定
美國證券監管的第一個(gè)層次是由政府制定頒布的針對證券市場(chǎng)管理的法律體系，主要包括：1933年《證券法》、1934年《證券交易法》、1940年《投資公司法》和《投資顧問(wèn)法》等。其中，1933年《證券法》和1934年《證券交易法》是上市公司信息披露的基本法律規范，《證券法》主要規范公司注冊信息的披露，《證券交易法》主要規范定期信息的披露。由于法律規范的原則性較強，很少涉及具體操作，因此有關(guān)特定行業(yè)的信息披露，兩法并無(wú)明確的具體操作規定，僅賦予SEC制定相應規則的權力。如，《證券法》第10條(b)規定，“證券交易委員會(huì )應通過(guò)制定對維護公共利益或保護投資者必要或適當的規則或條例”。
據此，SEC于1982年建立了一套統一的信息披露體系(integrated disclosure system )，將兩法中關(guān)于財務(wù)報表信息披露的原則單列為S-X條例，對公司表外信息披露單列為S-K條例，同時(shí)將有關(guān)特定行業(yè)的規定單獨匯編為行業(yè)指引(S-K條例中的items801和802)。這一套法律體系從法的層面賦予了監管者明確的法律依據和法定權力，使分行業(yè)監管規則具備了法理基礎。
2.在S-X、S-K條例中針對特定行業(yè)進(jìn)行特殊規定
S-X條例和S-K條例，是在1933年《證券法》和1934年《證券交易法》基礎上制定的，是美國統一信息披露體系的重要的組成部分。其中，S-X條例對公司財務(wù)信息披露進(jìn)行了規定，S-K條例則規定了公司的非財務(wù)報表信息(表外信息)披露。
為體現對特定行業(yè)的信息披露差異，S-X條例中專(zhuān)門(mén)對投資公司、保險公司、小型公司、銀行等公司的報表編制進(jìn)行了單獨規定，內容包含對這些行業(yè)資產(chǎn)負債表的編制科目進(jìn)行規定，對特定的會(huì )計科目術(shù)語(yǔ)進(jìn)行定義，保證在報表列報時(shí)對會(huì )計科目使用的一致性。例如，在投資公司的報表編制中，條例對“附屬”“價(jià)值”“資產(chǎn)負債表”“有效資產(chǎn)(qualified assests)”等詞條進(jìn)行了解釋?zhuān)�規定投資公司的資產(chǎn)負債表應反映所有投資的價(jià)值以及不同投資項目的總成本，同時(shí)披露投資價(jià)值的計算方法。
條例還規定了管理投資公司(management investment company)、本票投資公司(face-amount certificate investment companies)及一些特定的房地產(chǎn)公司的報表編制格式和內容。例如，針對房地產(chǎn)企業(yè)，規定了加速折舊的報表編制方法，以及房地產(chǎn)的抵押貸款如何披露的問(wèn)題。
S-K條例不僅對兩法案中信息披露要求重復或是不必要的部分進(jìn)行了刪減，還對公司財務(wù)報表外的其他相關(guān)信息增加了披露。主要是對公司發(fā)行注冊及后續信息披露的內容及格式進(jìn)行了規定，并根據監管理念的變動(dòng)，社會(huì )環(huán)境變化等做出及時(shí)調整。S-K條例的要求包括簡(jiǎn)明披露原則、小企業(yè)信息披露減負這些原則性要求，同時(shí)還對注冊法人業(yè)務(wù)和運營(yíng)，注冊法人的財務(wù)狀況，管理層、股東與公司治理，注冊法人的證券，風(fēng)險管理，證券發(fā)行等方面提出了具體的披露要求，特別對涉及油氣生產(chǎn)，礦產(chǎn)安全的公司提出了具體的披露要求。
3.在行業(yè)指引及補充法令中詳細規定特定行業(yè)的信息披露要求
行業(yè)指引由SEC根據《證券法》和《證券交易法》編制而成。事實(shí)上，行業(yè)指引對特定行業(yè)的披露規定原本均列示在《證券法》和《證券交易法》中，是這兩項法案的一部分，后因1982年統一披露制度的出臺，遂將其單獨編為行業(yè)指引。行業(yè)指引分為《證券法》行業(yè)指引和《證券交易法》行業(yè)指引。其中，《證券法》行業(yè)指引現在包含油氣、銀行、房地產(chǎn)、保險和礦產(chǎn)等5個(gè)行業(yè)，《證券交易法》行業(yè)指引與《證券法》行業(yè)指引相類(lèi)似，只是未對房地產(chǎn)企業(yè)的信息披露做出規定。
從內容上看，行業(yè)指引主要涉及對行業(yè)特定概念的規范與界定、行業(yè)指引的適用范圍，以及對行業(yè)特殊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的界定，特定行業(yè)信息披露的措辭等。具體來(lái)說(shuō)，這些指引對相關(guān)行業(yè)信息的披露要求主要體現在：
(1)要求披露體現行業(yè)特征的關(guān)鍵性指標
行業(yè)關(guān)鍵性指標是行業(yè)特征的集中體現，也是理解該行業(yè)企業(yè)盈利的主要指標。對行業(yè)關(guān)鍵性指標的披露有利于投資者更好地理解公司的現狀和未來(lái)的發(fā)展，有利于評估企業(yè)的行業(yè)風(fēng)險與競爭力。
例如，在油氣行業(yè)指引中，要求披露公司的油氣產(chǎn)量，公司每單位油氣的平均銷(xiāo)售價(jià)格(包括運輸價(jià)格)及平均生產(chǎn)成本(包括開(kāi)采成本);在鉆探活動(dòng)中，要求分別披露產(chǎn)井和旱井的數量。
又如，在銀行業(yè)指引中，規定銀行需要披露投資組合和貸款組合的信息，以及貸款的期限及其對利息變動(dòng)的敏感性，潛在的風(fēng)險因素，可能出現問(wèn)題的貸款等。
保險和意外險公司未償事項指引中，指引明確要求在公司業(yè)務(wù)描述中需要討論以下方面的問(wèn)題，包括目前年份對過(guò)去年份損失準備金的調整，對盈利或是準備金會(huì )產(chǎn)生實(shí)際影響的分保協(xié)議、重大準備金事項及變更、貨幣匯率的影響等。
對重大采礦項目的主體，要求披露礦山位置、礦量、以往開(kāi)采活動(dòng)、目前礦產(chǎn)儲量，補充披露公司開(kāi)采數據和地圖，所有礦產(chǎn)活動(dòng)的區域，礦山的礦物儲量估計等詳細信息。
(2)對相關(guān)行業(yè)術(shù)語(yǔ)進(jìn)行界定，明確內涵
行業(yè)術(shù)語(yǔ)對在行業(yè)分析及投資決策中具有十分重要的地位，為避免投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)因公司披露的混淆的行業(yè)術(shù)語(yǔ)，行業(yè)指引對特定行業(yè)披露的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)進(jìn)行了界定。這其中，SEC不僅參考各行業(yè)協(xié)會(huì )的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，同時(shí)還征詢(xún)了聯(lián)邦政府機構、國內外油氣公司、工程咨詢(xún)公司、法律公司、公共利益團體、評估機構等社會(huì )利益相關(guān)者群體的意見(jiàn)。征詢(xún)后的指引能夠更好地實(shí)現信息披露的嚴謹性、專(zhuān)業(yè)性以及一致性，消除不確定性與歧義，增強信息披露的有用性。
例如，油氣行業(yè)指引對油氣產(chǎn)量、可生產(chǎn)礦井數量及面積、未開(kāi)發(fā)面積、鉆探活動(dòng)、現有經(jīng)營(yíng)項目、運輸協(xié)議中涉及的概念措詞和數量等進(jìn)行了嚴格的界定和劃分。具體如，天然氣產(chǎn)量應當只包含可銷(xiāo)售的天然氣。在可生產(chǎn)礦井數量及面積中，指引明確規定生產(chǎn)面積應披露總面積和凈開(kāi)發(fā)面積(如，可生產(chǎn)礦井所占面積)，礦井數量應該如何計算，在什么情況下應該合并算為一個(gè)礦井。同時(shí)要求其在招股說(shuō)明書(shū)中，相關(guān)專(zhuān)有名詞的定義與油氣行業(yè)通用術(shù)語(yǔ)保持一致。
又如，在參與重大采礦項目主體的指引中，指引對礦產(chǎn)儲量、已探明儲量、可能儲量、勘探階段、開(kāi)采階段、生產(chǎn)階段等進(jìn)行了明確的定義。比如，指引中將已探明儲量定義為“地表巖層、地溝、礦坑以及鉆井中已探明的儲量，其質(zhì)量等級應由嚴格的取樣而得，而取樣應從大小、形狀、深度以及礦物儲量等地質(zhì)因素綜合考慮。”
(3)根據環(huán)境變化對行業(yè)指引進(jìn)行修正
隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化，以及技術(shù)革新的出現，SEC還會(huì )出臺補充條令，對其中的一些指引內容進(jìn)行刪減，對相關(guān)信息披露要求進(jìn)行修正。
例如，過(guò)去三十年間，油氣行業(yè)發(fā)生了巨大的變化，此前頒布的油氣行業(yè)指引披露條目不再適應行業(yè)發(fā)展的要求，于是，SEC于2010頒布“石油和天然氣報告修訂的最終規則”(33-8995條例)，對之前的行業(yè)信息披露標準進(jìn)行了更新，使其適應行業(yè)最新實(shí)踐和技術(shù)變革的要求。
具體地，這份補充條例增加了對油氣行業(yè)定價(jià)的規范，規定了估計油氣儲量的幾種定價(jià)方法，包括：12個(gè)月平均價(jià)格的計算、用于披露和會(huì )計意圖的價(jià)格的計算、其他定價(jià)方法以及平均價(jià)格計算中期數的確定等。如此一來(lái)，投資者能夠更好地了解公司油氣儲量，以更好地做出投資決策。
補充條例還對S-K條例中油氣行業(yè)的信息披露要求作了更新，包括對最終成品銷(xiāo)售的披露，對預計儲量和可能儲量的選擇性披露，儲量的敏感性分析表格，儲量的估計問(wèn)題，儲量的審計與第三方報告問(wèn)題等。同時(shí)，還增加和修訂了一些名詞的概念與定義，如合理確定性、已開(kāi)發(fā)、未開(kāi)發(fā)、儲量、確定性法、概率法、類(lèi)比油藏等。
(二)實(shí)踐層面
盡管上述規則為特定行業(yè)的信息披露提供了依據，但實(shí)踐中，單個(gè)公司的情況和特征復雜多樣，面臨的問(wèn)題也不盡相同，因此仍然需要監管人員的主觀(guān)判斷，需要監管人員的經(jīng)驗積累和行業(yè)敏感度。對此，美國SEC監管人員在多年實(shí)踐中形成了一些不成文的規則，這些非成文規則雖不具法律效力，但對監管人員的實(shí)務(wù)操作具有重要的指導意義。分析這些非成文的監管規則，我們發(fā)現，其行業(yè)分析監管思路仍然貫穿其中，主要體現在：
1.以類(lèi)似“監管備忘錄”的形式形成行業(yè)監管共識
為監督和管理聯(lián)邦證券法的實(shí)施，SEC要求對相關(guān)財務(wù)信息披露進(jìn)行說(shuō)明和解釋?zhuān)⒂?975年開(kāi)始，由SEC首席會(huì )計師辦公室和公司融資部公布有關(guān)會(huì )計實(shí)務(wù)的解釋性公告(Staff Accounting Bulletins,SABs)。這類(lèi)解釋性公告主要是SEC工作人員在執行和實(shí)施證券法時(shí)所表達的自己的觀(guān)點(diǎn)，因而不是官方正式文件，不具有法定性，但由于專(zhuān)業(yè)化程度較高，對實(shí)務(wù)的指導意義較強。
在內容結構上，SEC將自1975年以來(lái)發(fā)布的幾十個(gè)公告按主題進(jìn)行編纂，共形成14個(gè)合集。除包含財務(wù)報表、合并、收入、股份支付等9個(gè)通用會(huì )計問(wèn)題合集外，還包括5個(gè)與特定行業(yè)有關(guān)的合集，分別是：房地產(chǎn)企業(yè)合集、零售企業(yè)合集、金融企業(yè)合集、公用事業(yè)企業(yè)合集和油氣生產(chǎn)活動(dòng)合集。在每個(gè)主題合集中，SEC員工均將監管實(shí)踐中的具體案例、可能存在的疑問(wèn)和如何解答以問(wèn)答的形式加以列示，問(wèn)題描述地很具體，回答也很有針對性。其中，特定行業(yè)的合集主要回答了與特定行業(yè)的特殊會(huì )計及信息披露問(wèn)題。
比如，在房地產(chǎn)企業(yè)合集中，公告就房地產(chǎn)企業(yè)加速折舊及抵押貸款問(wèn)題進(jìn)行了討論。諸如對金額巨大的房地產(chǎn)投資及抵押貸款事項，除在招股說(shuō)明中披露外，是否還需要在年度報告中披露的問(wèn)題，公告指出，盡管S-X條例中的14a-3和14c-3允許在年報財務(wù)報表中省略這些信息，但是SEC人員仍然認為，這些信息對房地產(chǎn)行業(yè)公司而言是十分重要的，因此應當在年度報告中予以披露。
對零售企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)門(mén)店是一個(gè)重要的指標，而對其中租賃、授權加盟的門(mén)店，其收入是否應計入零售企業(yè)的收入總和中實(shí)務(wù)中有爭議，對此，公告認為此類(lèi)收入不應當計入零售企業(yè)的收入總和。此外，針對實(shí)務(wù)中出現的商業(yè)店鋪及零售商進(jìn)行信用銷(xiāo)售的情況，SEC公告認為，應當在毛收入中將信用銷(xiāo)售以腳注的形式披露，同時(shí)披露信用銷(xiāo)售收入的金額。
再比如，針對公用事業(yè)企業(yè)的長(cháng)期合同中涉及的電力成本問(wèn)題，SEC公告指出，長(cháng)期采購合同中的電力成本，應該反映在損益表中的運營(yíng)成本一項。同時(shí)，在財務(wù)報表的腳注中應當注明此類(lèi)長(cháng)期合同的條款、金額、有效期、發(fā)行在外的股份比例、每年預計成本、每年最低債務(wù)清償比例，以及相關(guān)的長(cháng)期負債或租賃的信息等。
可以看出，SEC的上述“監管備忘錄”除針對所有行業(yè)的通用問(wèn)題進(jìn)行回答外，特別對部分特殊行業(yè)的實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗進(jìn)行了梳理，為SEC監管人員及上市公司在實(shí)務(wù)過(guò)程中碰到的特殊行業(yè)問(wèn)題提供參考。
2.從行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展的角度對上市公司進(jìn)行持續監管
經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，美國證券市場(chǎng)形成了一套嚴格的信息披露監管體系，長(cháng)期以來(lái)，這套體系為人們熟知的是企業(yè)在發(fā)行審核階段必須經(jīng)歷SEC嚴格、細致的信息披露審核，但事實(shí)上，美國證監會(huì )對公司上市后的持續信息披露監管較發(fā)行審核更加嚴格。通常來(lái)講，持續信息披露包含定期報告披露，臨時(shí)公告披露等。SEC要求對每家上市公司每三年必須抽查一次信息披露，主要通過(guò)SEC人員閱讀公司年度報告，并對其信息披露進(jìn)行審核的方式，必要時(shí)以SEC監管回函的方式要求公司進(jìn)行解釋或補充披露。
為分析SEC人員在上市公司的持續監管中是否蘊含行業(yè)分析的思維，我們在EDGAR上隨機選取了鋼鐵行業(yè)、能源行業(yè)、油氣行業(yè)和礦產(chǎn)行業(yè)的幾家公司，閱讀其對這些公司近年年度報告審核的反饋意見(jiàn)。從反饋意見(jiàn)的總體情況看，SEC監管人員是在現有法律、條例及行業(yè)指引的框架下，結合自身經(jīng)驗，綜合判斷可能影響公司未來(lái)發(fā)展和盈利能力的因素及潛在的風(fēng)險，并據此進(jìn)行提問(wèn)。而對公司未來(lái)發(fā)展前景及影響盈利能力的判斷，必須扎根在對公司所處行業(yè)的了解，行業(yè)發(fā)展趨勢，行業(yè)特征及行業(yè)關(guān)鍵指標的理解和判斷之上，脫離行業(yè)的角度看問(wèn)題，則容易對公司未來(lái)發(fā)展前景把握不準。因此，從這個(gè)角度講，行業(yè)因素被天然地融入了監管實(shí)踐中。
例如，在美孚石油公司的年報反饋意見(jiàn)函中，SEC按照行業(yè)指引詢(xún)問(wèn)了其油氣產(chǎn)量和平均售價(jià)，還特別對公司在伊拉克市場(chǎng)的定價(jià)政策進(jìn)行了針對性提問(wèn)，并要求補充披露。對礦業(yè)公司Hecla，SEC要求其單獨披露不同礦產(chǎn)每期的銷(xiāo)售收入(包括銀，金和鋅等)。對雪佛龍公司，SEC要求其解釋勘探支出大幅增加的原因。而對鋼鐵企業(yè)General Steel Holdings(GSI)，SEC重點(diǎn)關(guān)注其設備租賃的支付方式，以及其生鋼的存貨確認，因為鋼鐵企業(yè)需要用到大量的高值機器設備，而其租賃設備的支付方式將很大程度上影響公司的業(yè)績(jì)，因此這類(lèi)問(wèn)題是根據企業(yè)所處行業(yè)的特征提問(wèn)的。
可見(jiàn)，SEC在進(jìn)行反饋時(shí)，主要基于監管員對特定行業(yè)知識的掌握，對行業(yè)關(guān)鍵指標的理解，以及對行業(yè)發(fā)展趨勢的敏感度等進(jìn)行判斷�？梢哉f(shuō)，行業(yè)元素貫穿整個(gè)持續監管的過(guò)程。
三、美國分行業(yè)監管經(jīng)驗總結與借鑒
SEC的公司監管實(shí)踐表明，SEC盡管沒(méi)有明確提出分行業(yè)監管的概念，但實(shí)踐中處處體現著(zhù)行業(yè)監管的思路。這主要體現在：在《證券法》及《證券交易法》層面融入有關(guān)行業(yè)信息披露的原則性規定;在S-X，S-K條例中對特殊行業(yè)的信息披露進(jìn)行特別規定;在實(shí)踐操作中融入行業(yè)分析的理念，并將經(jīng)驗積累形成分行業(yè)的監管備忘錄等。美國的經(jīng)驗對我國當下由轄區監管向行業(yè)監管的轉變具有積極的借鑒意義，通過(guò)分析美國的行業(yè)監管經(jīng)驗，并結合我國資本市場(chǎng)的實(shí)際運行，本文認為，我國在上市公司的監管過(guò)程中也應當積極融入行業(yè)分析的思維，具體地：
(一)由合規性審核轉向以投資者需求為導向的審核
經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國上市公司信息披露的監管體系已經(jīng)較為完備，上市公司披露的信息也已較為全面。但仍然存在兩個(gè)明顯的問(wèn)題，一是監管導向，目前的信息披露注重合規性審核，服務(wù)對象更多的是監管者，而不是投資者，存在錯位;二是公司披露的信息過(guò)于龐雜，針對性不足，尤其缺乏反映公司投資價(jià)值、有助于投資者決策的有用信息，這另一方面又與信息披露存在對象錯位有關(guān)。
因此，未來(lái)首先要轉變信息披露的審核理念，逐步從合規性審核向滿(mǎn)足投資者需求的審核導向轉變。而滿(mǎn)足投資者信息需求的導向就必然與公司未來(lái)發(fā)展趨勢、盈利能力及風(fēng)險預測有關(guān)，而這些都依賴(lài)于公司所處的行業(yè)特征，包括對行業(yè)整體發(fā)展趨勢、行業(yè)特征、行業(yè)慣例及行業(yè)關(guān)鍵性指標的評估判斷。因此，分行業(yè)監管有助于信息披露監管理念的轉型，而分行業(yè)監管又以信息披露審核理念轉變?yōu)橄刃袟l件。
(二)制定分行業(yè)信息披露指引
為體現部分特殊行業(yè)的信息披露差異化，美國SEC根據《證券法》及《證券交易法》專(zhuān)門(mén)制定了行業(yè)信息披露指引。實(shí)踐表明，這些行業(yè)信息披露指引對投資者判斷相關(guān)行業(yè)企業(yè)的投資價(jià)值起到了重要作用。我國監管部門(mén)也應當適時(shí)發(fā)布行業(yè)信息披露指引，具體可通過(guò)走訪(fǎng)調研、利用券商行業(yè)研究員及行業(yè)專(zhuān)家力量的方式，首先推出重點(diǎn)行業(yè)的信息披露指引，再逐步推廣至其他行業(yè)。
(三)將行業(yè)監管經(jīng)驗編撰成監管備忘錄
除成文的法律、規則、指引外，監管人員在實(shí)踐中形成的監管實(shí)務(wù)等也是非常寶貴的資料，特別是對個(gè)別公司的操作處理通過(guò)提煉總結后，可形成今后類(lèi)似判例性質(zhì)的經(jīng)驗借鑒。美國SEC員工制定的會(huì )計監管備忘錄和法律監管備忘錄，就是對各自行業(yè)內公司出現的典型問(wèn)題進(jìn)行的匯編，一方面使得SEC中不同工作年限和工作經(jīng)驗的員工都能夠較快地適應信息披露反饋的要求，另一方面也為公司信息披露提供了案例，增強了對監管實(shí)踐的指導性。我國也可借鑒這一做法，將監管人員的實(shí)踐經(jīng)驗用文字形式加以記錄，供判例所用。需要注意的是，由于增加了監管人員的判斷及評論，這類(lèi)監管備忘錄可以不具有法律效力。
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