金融危機的論文1

　　一、越南金融危機的成因

　　1.貨幣政策實(shí)施不當 從越南金融危機的發(fā)生過(guò)程來(lái)看， 在應對高通脹時(shí)， 貨幣政策的實(shí)施不當， 是引發(fā)金融危機的直接原因: 一是期望通過(guò)快速的本幣升值來(lái)沖抵高通脹的壓力。事實(shí)表明， 在越南當前的經(jīng)濟實(shí)力下， 企圖以“浮動(dòng)區間擴大促本幣升值抑制通貨膨脹”的貨幣政策來(lái)應對高通脹是錯誤的， 因為在國際熱錢(qián)已大舉進(jìn)入并獲得本幣升值的巨大利益前提下， 利用本幣加速升值的辦法抑制通脹，其結果必然會(huì )促使國際資本的套利投機， 并最終導致本幣貶值。二是在危機發(fā)生之初， 在本國銀行系統中采取大幅度的緊縮性貨幣政策， 即運用大幅加息和上調存款準備金率、巨額發(fā)行票據等貨幣工具來(lái)對沖抑制通貨膨脹， 造成本土金融系統資金鏈的極度緊張和加速對本國貨幣的預期性恐慌。

　　2. 過(guò)多過(guò)快地吸引外國直接投資 多年來(lái)， 越南實(shí)行比較寬松的金融政策， 對國有企業(yè)的大量貸款形成部分呆壞賬， 金融體系本身并不健全; 同時(shí)， 也缺乏抗御金融風(fēng)險的穩健實(shí)力。如， 越南的外匯儲備總量偏低， 不到國家外債的50%， 但為了促成經(jīng)濟的快速發(fā)展， 制定了比較激進(jìn)的吸引外資政策。外國直接投資的大量進(jìn)入， 雖然可以直接拉動(dòng)GDP 總量的快速增長(cháng)， 但也對通貨膨脹起了推波助瀾作用。一旦出現外資大規模撤出， 就不可避免地發(fā)生貨幣層面的巨大波動(dòng)和經(jīng)濟層面的較大動(dòng)蕩。

　　3.貨幣流動(dòng)性泛濫， 資本投資過(guò)度 由于越南的政府投資過(guò)多，前期貸款過(guò)度， 導致國內長(cháng)期處于貨幣流動(dòng)性過(guò)多甚至泛濫， 加之去年以來(lái)的國際糧食、成品油等日常消費品價(jià)格的快速上漲，以及過(guò)度的進(jìn)口等， 兩種效應疊加在一起， 輸入性通脹壓力劇增。同時(shí)， 銀行業(yè)的快速擴張是流動(dòng)性泛濫的另一個(gè)重要因素， 特別是越南上市銀行， 為爭搶市場(chǎng)份額， 甚至放棄應有的風(fēng)險原則， 實(shí)施大規模放貸， 如， 20xx 年M2 增長(cháng)34%， 20xx 年又增長(cháng)46%， 而同期國內發(fā)放貸款余額則從20xx 年上升29%到20xx 年的上升54%。這些高企的數字均表明越南國內流動(dòng)性已呈泛濫之勢。另外， 為了防止越南盾對美元的貶值， 越南央行在公開(kāi)市場(chǎng)上大量購買(mǎi)美元， 賣(mài)出越南盾， 又進(jìn)一步加劇了國內的貨幣流動(dòng)性問(wèn)題。

　　4.過(guò)早放開(kāi)資本項目 20xx 年加入世貿組織后， 越南就開(kāi)始放開(kāi)資本項目下的外商直接投資。外資持有上市公司股票的上限也放寬到49%。外資的大量涌入， 特別是國際游資大量涌入， 直接推高了越南國內的資產(chǎn)價(jià)格， 形成了經(jīng)濟泡沫。當美聯(lián)儲釋放停止降息甚至加息的信號時(shí)， 國際資本開(kāi)始回流， 從而使得國際游資不斷賣(mài)出越南資產(chǎn)， 撤出越南市場(chǎng)， 導致了股市和房?jì)r(jià)的暴跌， 資產(chǎn)價(jià)格泡沫的快速破滅，導致了金融危機的發(fā)生。

　　5.基礎經(jīng)濟結構失衡 越南原本是以農業(yè)為主的國家， 總體經(jīng)濟規模較小， 工業(yè)和服務(wù)業(yè)基礎相當薄弱， 近10 年來(lái)， 急于加快經(jīng)濟現代化建設， 一直推行較激進(jìn)的經(jīng)濟改革， 在金融市場(chǎng)化和自由化方面改革力度加大， 大力引入外資進(jìn)行基礎設施建設的同時(shí)， 還引進(jìn)了大量的工業(yè)項目， 以直接投資拉動(dòng)經(jīng)濟的快速增長(cháng)。然而， 這些工業(yè)項目的國內零部件等配套能力又較弱， 實(shí)體基礎經(jīng)濟薄弱， 經(jīng)濟結構存在失衡的問(wèn)題。因此， 需要大量從國外引進(jìn)和進(jìn)口，造成了連年的外貿逆差， 相對減少了外匯儲備。 二、越南與我國金融環(huán)境的異同點(diǎn)

　　相同點(diǎn)在于:

　　1. 均面臨輸入型通貨膨脹的困擾。次貸危機后， 美元不斷貶值，一方面， 促進(jìn)國際游資轉向石油、原材料、糧食等大宗商品投機， 推動(dòng)大宗商品價(jià)格的不斷上漲， 形成了世界范圍的輸入型通貨 膨脹; 另一方面， 國際游資重點(diǎn)進(jìn)入經(jīng)濟高增長(cháng)國家進(jìn)行投機。這些外來(lái)資本在越南和我國國內不斷尋找各種機會(huì )， 收購骨干產(chǎn)業(yè)以及其他各類(lèi)資產(chǎn)， 致使國內資產(chǎn)價(jià)格以及基本生活資料價(jià)格呈全面上漲態(tài)勢。

　　2.國際熱錢(qián)不斷流入， 對國家金融安全造成威脅。越南和我國都是國際熱錢(qián)首選的投機地。據有關(guān)數據顯示， 我國僅今年3 月份的熱錢(qián)規模就為123.6 億美元， 4 月份更高達501.6 億美元， 說(shuō)明熱錢(qián)在4 月份有加速流入的趨勢。這些熱錢(qián)投機于股市、樓市和匯市中， 不同程度地影響了國家的金融秩序。同樣， 越南近期股市和樓市的異常暴漲暴跌， 也是國際熱錢(qián)投機引起的， 對金融安全造成了不利影響。 3.股市持續暴跌， 樓價(jià)大幅縮水， 使民眾對市場(chǎng)經(jīng)濟信心受到不同程度影響。隨著(zhù)美聯(lián)儲對通貨膨脹的關(guān)注， 美元降息周期的即將結束， 美元貶值有望見(jiàn)底， 很可能進(jìn)入加息周期， 全球性投機資本可能撤回。全球性資本的非正常流動(dòng)必然帶來(lái)金融的較大波動(dòng)。這些波動(dòng)呈現給民眾的可能是股市持續暴跌和樓價(jià)大幅縮水等， 可能會(huì )導致民眾對市場(chǎng)經(jīng)濟信心不足。這也是越南和我國面臨的共同挑戰。

　　不同點(diǎn)是: 1.我國外匯儲備充足， 而越南外匯儲備較少。我國對外貿易多年順差， 外匯儲備充足， 外匯儲備相當于GDP 的50%還多; 同時(shí)， 外債很少， 為3736 億美元， 僅占GDP總量的11.1%， 即使外國投資者全部撤走， 人民幣匯率穩定還有足夠的外匯儲備保證。而越南多年存在貿易逆差， 外匯儲備較少， 僅150億美元， 而外債多達305 億美元;同時(shí)， 越南中央銀行人為地把匯率規定在比較高的范圍。外國投資者一旦把熱錢(qián)撤走， 越南貨幣貶值就在所難免。 2.經(jīng)濟規模不同。我國人口達13.3 億， 越南為8440 萬(wàn); 越南GDP年增長(cháng)7%， 已被認為超高速增長(cháng);而我國近年來(lái)GDP 年增9%~10%是常態(tài)， 最高時(shí)達到13%。

　　我國的GDP 總量在20xx 年為3.36 萬(wàn)億美元， 而越南僅為712 億美元， 我國的GDP 是越南的46.5 倍。我國對其出口119.01 億美元， 僅占20xx 年出口總額的0.98%。由于經(jīng)濟規模的差異， 越南的金融風(fēng)險比較容易被放大， 但越南金融危機通過(guò)貿易投資聯(lián)系， 直接傳遞給我國并造成較大影響的可能性不大。 3. 我國資本項目實(shí)行穩健的開(kāi)放， 而越南資本項目實(shí)行快速的開(kāi)放。我國資本項目仍未完全開(kāi)放， 外資還無(wú)法自由直接進(jìn)出我國市場(chǎng); 同時(shí)， 外匯進(jìn)入渠道受到較嚴格監控。因此， 熱錢(qián)操控我國股市和樓市的潛在風(fēng)險不大， 熱錢(qián)的撤出， 對我國總體經(jīng)濟的沖擊不會(huì )造成金融危機。越南由于資本項目的快速開(kāi)放， 外資能自由進(jìn)出， 一旦有大量的熱錢(qián)涌入和進(jìn)出， 就會(huì )虛抬或打擊其股市和樓市價(jià)格， 給金融安全帶來(lái)巨大的風(fēng)險。

　　三、越南金融危機對我國的啟示

　　1.適時(shí)采取穩健的貨幣政策 當前， 我國股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)明顯， 石油、原材料、糧食價(jià)格上漲壓力增大， 緊縮性貨幣政策， 一方面， 可以擠壓經(jīng)濟泡沫， 緩解通貨膨脹; 另一方面，也對國內企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的影響。從國家整體宏觀(guān)經(jīng)濟運行來(lái)考慮， 應在堅持既定貨幣調控方針的同時(shí)， 適時(shí)采取穩健的貨幣政策， 積極應對金融市場(chǎng)潛在的各種風(fēng)險與危機。對于國內企業(yè)資金短缺的問(wèn)題， 可通過(guò)發(fā)行定向債券和特別國債等扶持關(guān)系國計民生的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)， 如， 農業(yè)、能源等領(lǐng)域里的大型企業(yè)。人民幣匯率改革應堅持“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”原則， 減緩升值速度， 并控制在合理的范圍內。

　　同時(shí)， 對熱錢(qián)要采取措施進(jìn)行嚴格監控， 及時(shí)發(fā)現金融市場(chǎng)的異常波動(dòng)和潛在風(fēng)險， 積極地采取適當的應對措施。

　　2. 繼續堅持資本項目的穩步適度開(kāi)放 繼續堅持資本 項目開(kāi)放的慎重性和適時(shí)性。采取分階段、有步聚的方式， 有選擇地逐步開(kāi)放我國資本項目， 并采取各種措施對國際熱錢(qián)進(jìn)行監控， 有效地防范熱錢(qián)投機對我國金融體系的不利沖擊。

　　3. 加快對經(jīng)濟結構的調整力度 當前， 我國正面臨著(zhù)世界經(jīng)濟失衡和國內經(jīng)濟失衡雙重挑戰。人民幣匯率升值的壓力來(lái)自于國際收支雙順差。這也是經(jīng)濟結構失衡的反映。因此， 要進(jìn)一步采取完善外匯管理、調整外貿政策、強化節能降耗、促進(jìn)擴大消費等綜合措施調整結構。

　　4. 完善金融波動(dòng)與危機的預 警機制及應急管理體系在逐步融入國際經(jīng)濟體系過(guò)程中， 我國與國際金融體系的聯(lián)系更加密切， 國際金融領(lǐng)域的任何微小變化與波動(dòng)都可能對我國金融市場(chǎng)造成一定的影響， 甚至導致巨大波動(dòng)。因此， 要不斷完善金融體系， 增強金融風(fēng)險應對能力， 特別是在當前高油價(jià)、高通貨膨脹的復雜的國際環(huán)境下， 有必要建立健全我國金融波動(dòng)與危機的預警機制及應急管理體系。

　　5.建立透明、誠信的信息發(fā)布機制 金融市場(chǎng)穩定， 除了要有良好的監管、健全的市場(chǎng)基礎設施、成熟的金融技術(shù)外， 還要有相對穩定的市場(chǎng)預期， 并且不破壞微觀(guān)主體的信心。金融活動(dòng)建立在人們對未來(lái)的樂(lè )觀(guān)態(tài)度基礎上， 信心則是維系金融市場(chǎng)運行的無(wú)形基礎。一旦產(chǎn)生非理性預期， 加之市場(chǎng)內信息的不對稱(chēng)， 就極易使民眾喪失信心。因此， 我國金融監管部門(mén)應建立透明、誠信的金融信息發(fā)布機制， 通過(guò)采取各種有效的措施， 及時(shí)地向民眾釋放市場(chǎng)良性發(fā)展的積極信號， 消除公眾的不良心理預期; 同時(shí)， 通過(guò)各種宣傳報道， 使人們明白市場(chǎng)規則和潛在風(fēng)險， 理性地應對各類(lèi)金融事件和金融風(fēng)險。

金融危機的論文2

　　摘要：市場(chǎng)普遍關(guān)心美聯(lián)儲加息對我國債券市場(chǎng)的影響。本文以10年期國債到期收益率為代表，基于純預期理論，分析了金融危機前后經(jīng)濟基本面、常規貨幣政策及非常規貨幣政策等因素對中美長(cháng)期利差的影響；并對未來(lái)兩年美聯(lián)儲貨幣政策正�；瘜ξ覈�10年期國債到期收益率的影響進(jìn)行了展望。

　　關(guān)鍵詞：中美利差；純預期理論；非常規貨幣政策；加息

　　經(jīng)濟金融全球化不斷深入，使得中美資本市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越緊密。20xx年10月，美國已經(jīng)啟動(dòng)漸進(jìn)式縮表，徹底逆轉為拯救經(jīng)濟而執行的量化寬松政策。自20xx年底至今，美聯(lián)儲已經(jīng)加息7次，20xx年初，美國10年期國債到期收益率已經(jīng)突破長(cháng)達30年的向下趨勢線(xiàn)。根據20xx年6月美聯(lián)儲的經(jīng)濟預測摘要，聯(lián)邦基金目標利率20xx年的預期中值為3.1%，20xx年的預期中值為3.4%。美聯(lián)儲加息對我國債券市場(chǎng)將帶來(lái)怎樣的影響？本文從分析中美10年期國債利差的角度，試圖探討這一市場(chǎng)普遍關(guān)心的問(wèn)題。

　　中美長(cháng)期利差的歷史變化及分析框架

　　中美長(cháng)期利差的歷史變化趨勢為未來(lái)預期提供了重要參考。進(jìn)入21世紀以來(lái)，中美長(cháng)期利差發(fā)生過(guò)顯著(zhù)的結構性變化，分析其變化的根本原因，需要理順理論和邏輯框架。

　�。ㄒ唬┲忻篱L(cháng)期利差的歷史走勢

　　本文以10年期國債到期收益率作為長(cháng)期利率分析中美兩國之間的長(cháng)期利差。從相關(guān)性來(lái)看，20xx年以后，中美兩國10年期國債到期收益率的相關(guān)性顯著(zhù)增強。20xx年之前，兩者的相關(guān)系數僅為0.02；20xx年之后，兩者的相關(guān)系數上升到0.65。自20xx年中央結算公司改進(jìn)中債收益率曲線(xiàn)編制方法以來(lái)，中美利差的均值僅為32BP，所以總體上看中美長(cháng)期利差的平均水平其實(shí)并不高。但20xx年形成一個(gè)分水嶺，前后變化較大。20xx年之前，中美長(cháng)期利差均值為-49BP，且上下大幅波動(dòng)。20xx年之后，兩國長(cháng)期利差跨上新臺階，并持續為正，均值為133BP，最大值達到194BP，最小值為44BP。20xx年以來(lái)，中美利差有所收窄，6月下旬的數據為66BP。如果從20xx年開(kāi)始算起，目前的中美利差位于50%分位和75%分位之間，屬于相對高點(diǎn)。但如果只關(guān)注20xx年之后的這一段時(shí)間，那么目前的中美利差位于10%分位之內，處于較低水平。

　�。ǘ�）中美長(cháng)期利差分析的邏輯框架

　　中美長(cháng)期利差可以表示為如下恒等式：中美長(cháng)期利差=（中債短期利率+中債期限利差）-（美債短期利率+美債期限利差）=中美短期利差+中美期限利差之差（1）其中，短期國債到期收益率的主要決定因素是貨幣政策，因此，中美短期利差主要受兩國貨幣政策影響。美國短期國債到期收益率基本上與聯(lián)邦基金利率走勢相同。我國雖然尚未培育形成理想的貨幣政策目標利率，但短期國債到期收益率基本上代表了貨幣政策對資金價(jià)格的影響。本文以3個(gè)月期國債到期收益率代表短期利率，反映貨幣政策利率水平。期限利差的經(jīng)典理論包括純預期理論、流動(dòng)性偏好理論及市場(chǎng)分割理論。純預期理論認為，長(cháng)期利率是在對未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)和通貨膨脹判斷的基礎上，所預期的遠期短期利率的組合。流動(dòng)性偏好理論反映了投資者的風(fēng)險厭惡特征，債券期限越長(cháng)，不確定性越高，因此長(cháng)期債券需支付一定的流動(dòng)性溢價(jià)（或期限溢價(jià)）。市場(chǎng)分割理論認為投資者對不同期限債券品種的選擇，主要受所管理資金的屬性和目標的影響，而更傾向于投資某特定期限范圍內的債券�，F實(shí)中，市場(chǎng)利率期限結構是所有投資者交易的結果，主要的交易依據是純預期理論，即長(cháng)期國債到期收益率是由一系列基于經(jīng)濟基本面的預期短期利率所組成。所以長(cháng)期來(lái)看，中美期限利差之差則主要由中美經(jīng)濟基本面之間的差異所驅動(dòng)，即經(jīng)濟增長(cháng)率和通貨膨脹率。除了影響長(cháng)期利率的經(jīng)濟基本面因素之外，政策方面，除了常規貨幣政策，非常規政策在中短期內對期限利差也產(chǎn)生重要影響。非常規政策不僅包括美國金融危機救助政策的實(shí)施和退出，也包括我國近年來(lái)為防范金融體系風(fēng)險而維持相對收緊的短期貨幣環(huán)境。因此，從中短期角度看，中美長(cháng)期利差的簡(jiǎn)單線(xiàn)性關(guān)系可以表示為：中美長(cháng)期利差≈中美政策利率之差+中美通貨膨脹率之差+中美經(jīng)濟增長(cháng)率之差+非常規政策因素（見(jiàn)圖1）。

　　經(jīng)濟政策因素和中美長(cháng)期利差的歷史關(guān)系

　　20xx年金融危機前后，中美兩國經(jīng)濟增長(cháng)、通貨膨脹及貨幣政策的差異，都對中美長(cháng)期利差產(chǎn)生了重要影響。但危機前后，兩國經(jīng)濟政策因素之差和長(cháng)期利差的關(guān)系發(fā)生了較為明顯的變化。

　�。ㄒ唬┲忻澜�(jīng)濟基本面對長(cháng)期利差的影響

　　1.中美經(jīng)濟增長(cháng)對長(cháng)期利差的影響從圖2可以看到，中美利差與兩國經(jīng)濟增長(cháng)的差異基本呈負相關(guān)關(guān)系，體現了經(jīng)濟增長(cháng)預期對各國長(cháng)期利率的影響。20xx—20xx年，我國經(jīng)濟增速不斷向上，美國經(jīng)濟增速反復振蕩，所以中美GDP同比增速之差總體向上，而中美10年期國債利差大部分時(shí)間為負。這體現了此階段是我國經(jīng)濟高增長(cháng)、低利率的黃金發(fā)展時(shí)期。金融危機過(guò)后，中國經(jīng)濟增速持續下行，需求不振，價(jià)格低迷，又由于利率市場(chǎng)化的影響，長(cháng)期利率總體上維持振蕩；美國經(jīng)濟雖然在反復中呈復蘇態(tài)勢，但經(jīng)濟增速仍低于危機前水平，為鞏固經(jīng)濟復蘇成果，美國加大了非常規貨幣政策的執行力度，長(cháng)期市場(chǎng)利率持續下降。因此，總體上，中美GDP之差與中美長(cháng)期利差依然呈較為明顯的反向關(guān)系，但近兩年來(lái)關(guān)系減弱。2.通貨膨脹對長(cháng)期利差的影響及危機的特別影響通貨膨脹預期提高，未來(lái)短期市場(chǎng)利率會(huì )提高，長(cháng)期利率也會(huì )相應提高。金融危機之前，中美兩國均實(shí)行常規貨幣政策，政策目標以穩定物價(jià)為主，而作為發(fā)展中國家的中國與發(fā)達國家美國相比，通貨膨脹波動(dòng)幅度較大，市場(chǎng)利率變化也相應更頻繁，表現出中美CPI之差與中美長(cháng)期利差的顯著(zhù)正相關(guān)關(guān)系。而在危機之后，中美CPI之差對中美長(cháng)期利差的影響發(fā)生了結構性變化，一方面，我國CPI下行，尤其是PPI持續為負，但由于大量資金在金融領(lǐng)域套利，脫實(shí)向虛，所以貨幣政策不僅沒(méi)有放松，反而邊際收緊；另一方面，美國不僅受零利率限制，短期目標利率無(wú)法在低通脹水平下進(jìn)一步下調，而且通過(guò)量化寬松政策購買(mǎi)長(cháng)期債券資產(chǎn)，壓低長(cháng)端利率。因此，非常規貨幣政策期間，中美CPI之差與長(cháng)期利差之間的相關(guān)性明顯減弱，在個(gè)別時(shí)段甚至顯著(zhù)為負。隨著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇日益企穩及非常規貨幣政策的退出，兩者之間的正相關(guān)關(guān)系也日漸恢復（見(jiàn)圖3）。

　�。ǘ�）中美貨幣政策對長(cháng)期利差的影響

　　20xx年納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，寬松的貨幣政策引發(fā)了美國地產(chǎn)的泡沫化，20xx年美聯(lián)儲開(kāi)始持續加息。21世紀初，我國正處于上一輪降息周期的末端，隨后貨幣政策不斷小幅收緊，但在當時(shí)我國經(jīng)濟發(fā)展尤其是出口強勁增長(cháng)的環(huán)境下，外資大幅流入使得貨幣環(huán)境依然整體寬松。所以金融危機前，中美短期利差大部分時(shí)間為負，甚至低于-3%。金融危機后，美聯(lián)儲先是急劇地降低利率，實(shí)施了長(cháng)達7年的零利率目標政策；而我國為了應對金融危機的影響，也于20xx年開(kāi)始降息降準，20xx年為控制通貨膨脹，貨幣政策開(kāi)始逐漸轉向，多次上調了存貸款基準利率，但在經(jīng)濟下行壓力增強的情況下，20xx年底至20xx年再度執行寬松貨幣政策。因而這段時(shí)間中美短期利差先迅速由負轉正，之后基本隨著(zhù)我國短期利率先下后上，然后再震蕩向下。20xx年中期我國出現“錢(qián)荒”，20xx年又多次降息降準，貨幣政策再度寬松，20xx年底美國首次啟動(dòng)加息，20xx年末我國開(kāi)啟金融去杠桿，保持穩定中性的貨幣政策。因此，20xx年下半年以來(lái)，中美短期利差先較大幅度上升，之后又下降。中美長(cháng)期利差與兩國短期利差高度正相關(guān)，相關(guān)系數達到80%，體現了各國短期利率向長(cháng)期利率傳導的有效性（見(jiàn)圖4）。金融危機后為應對零利率政策的限制，美國不斷加強量寬政策，使得兩國長(cháng)期利差和短期利差走勢偶有較明顯背離。

　　非常規政策對中美兩國長(cháng)期利差的影響分析

　　中美長(cháng)期利差表述恒等式（1）說(shuō)明各國期限利差對兩國長(cháng)期利差有重要影響。前文從理論到實(shí)踐，主要分析并探討了影響期限利差的一般經(jīng)濟政策因素和中美兩國長(cháng)期利差之間的關(guān)系。然而，近十幾年來(lái)，隨著(zhù)經(jīng)濟金融形勢的日益復雜，一般經(jīng)濟政策因素已不能夠全面解釋利差的變化，美國為應對危機及我國為防范系統性金融風(fēng)險等而采取的非常規政策措施，都對中美長(cháng)期利差產(chǎn)生了重要影響。未來(lái)一段時(shí)間內，這些特別因素仍會(huì )有所作用。

　�。ㄒ唬┢谙蘩�差變化的長(cháng)期主導和特別因素

　　從實(shí)際經(jīng)驗來(lái)看，各國期限利差都主要受短期利率的影響，兩者呈明顯的反向關(guān)系，即短期利率提高，期限利差縮��；短期利率降低，期限利差擴大。短期利率主要受貨幣政策利率的影響，如美國短期國債到期收益率基本上與聯(lián)邦基金利率走勢相同。中美兩國利率期限結構平坦的時(shí)期往往都對應著(zhù)偏緊的貨幣政策。隨著(zhù)金融創(chuàng )新的層出不窮和金融監管措施的動(dòng)態(tài)適應性應對，期限利差的影響因素更加復雜。金融危機后，我國四萬(wàn)億元投資計劃的資金并沒(méi)有全部進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，很大一部分在金融體系內空轉，造成了資產(chǎn)價(jià)格膨脹和金融體系內杠桿的提高，貨幣政策目標也發(fā)生了相應調整，金融機構加杠桿和去杠桿都對債券市場(chǎng)造成了大幅度波動(dòng)；美國為刺激經(jīng)濟復蘇，實(shí)行了長(cháng)期的零利率目標政策，并采取了直接購買(mǎi)長(cháng)期債券的量化寬松政策。這些非常規貨幣政策都對各國期限利差產(chǎn)生了重要影響，因而也影響了中美長(cháng)期利差。

　�。ǘ�）我國期限利差變化的非常規政策影響

　　20xx年中期，在經(jīng)濟下行壓力難以緩解的背景下，銀行開(kāi)展了大量的短借長(cháng)貸的高杠桿業(yè)務(wù)，貨幣政策針對同業(yè)去杠桿邊際收緊流動(dòng)性，短期市場(chǎng)利率飆升，國債期限利差出現負值。20xx年人民銀行通過(guò)“鎖短放長(cháng)”的公開(kāi)市場(chǎng)操作，進(jìn)一步控制債券市場(chǎng)風(fēng)險，引導銀行等金融機構進(jìn)一步去杠桿，我國國債期限利差基本上維持在較低水平，20xx年底幾次出現負利差，債券市場(chǎng)發(fā)生大幅波動(dòng)，但貨幣政策依然維持穩健中性、松緊適度的基調。貨幣政策在宏觀(guān)總量方面防范金融風(fēng)險，實(shí)質(zhì)是從金融市場(chǎng)的負債端增大金融機構的加杠桿壓力，取得了明顯效果。20xx年4月，隨著(zhù)我國經(jīng)濟金融戰略發(fā)展方向的進(jìn)一步明確，資管新規正式發(fā)布，意味著(zhù)從資產(chǎn)端徹底規范金融機構的行為。未來(lái)三年，我國將繼續打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰。隨著(zhù)去杠桿的穩步落實(shí)，金融監管雖然可以逐漸減弱，但仍需適當存在，以防止風(fēng)險積累的反復。因此，未來(lái)一段時(shí)間內，我國國債期限利差總體上仍將維持在低位水平，即使有所上升，幅度也不會(huì )很大。

　�。ㄈ�）美國期限利差變化的非常規政策影響

　　次貸危機爆發(fā)后，美國非常規貨幣政策的執行改變了其國債期限利差基本上受短期市場(chǎng)利率影響的歷史規律，期限利差基本與長(cháng)期國債到期收益率同步下降，而短期市場(chǎng)利率基本維持在零附近。20xx年初以來(lái)，美國國債期限利差重現由短期市場(chǎng)利率主導的歷史規律。但是從20xx年10月開(kāi)始，美聯(lián)儲采用“上限額度”模式正式啟動(dòng)被動(dòng)式縮表，使得10年期國債到期收益率的上升幅度高于常規情況下提高聯(lián)邦基金利率的幅度，對利率期限結構的影響與擴表期間正好相反。從歷史上來(lái)看，美國國債到期收益率曲線(xiàn)的平坦化，都由美聯(lián)儲顯著(zhù)的加息周期所驅動(dòng)，導致期限利差收窄甚至倒掛；如果出現倒掛情形，那么在隨后2年內，美國大概率會(huì )陷入經(jīng)濟衰退。這使得美聯(lián)儲在完全回歸貨幣政策正�；�過(guò)程中更加謹慎。所以未來(lái)2年左右，美國國債期限利差大概率將高于歷史上美聯(lián)儲加息周期期間的情況。綜合本部分前面所述，未來(lái)2～3年，一方面我國國債期限利差總體上仍將維持低位水平，另一方面美國期限利差大概率高于常規加息周期的歷史規律。因此，在非常規政策預期的影響下，中美期限利差之差大概率會(huì )低于歷史上相似的周期階段。

　　中美長(cháng)期利差展望

　　展望未來(lái)2年，美聯(lián)儲貨幣政策正�；�期間，中美長(cháng)期利差的變化依然會(huì )受經(jīng)濟基本面和貨幣政策的影響，尤其是美國非常規貨幣政策的退出和我國對金融危機的防范所產(chǎn)生的特別影響依然存在。中美長(cháng)期利差的變化趨勢對我國10年期國債到期收益率也將產(chǎn)生重要影響。

　�。ㄒ唬┲忻镭泿耪�策及經(jīng)濟基本面未來(lái)展望

　　1.中美宏觀(guān)經(jīng)濟展望20xx年6月，美國聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）會(huì )議顯示，美國經(jīng)濟活動(dòng)穩步增長(cháng)，就業(yè)增長(cháng)近幾個(gè)月保持強勁，失業(yè)率下降，家庭支出提升，而商業(yè)固定投資繼續強勁增長(cháng)；同比來(lái)看，整體通脹及剔除食品和能源價(jià)格的通脹接近2%。強勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)環(huán)境和通脹在中期將接近委員會(huì )2%的目標。會(huì )后委員會(huì )公布的20xx—20xx年的個(gè)人消費支出平減指數（PCE）預測中值均為2.1%；GDP增速預測中值分別為2.8%、2.4%和2.0%，增速均較3月預測小幅上調。從我國面臨的外部環(huán)境看，近期我國同美國貿易摩擦有所升級，且貿易摩擦將在相當長(cháng)的一段時(shí)間內持續，凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻將有所降低。受貿易摩擦影響，預計一方面農產(chǎn)品價(jià)格將有所上漲，另一方面貿易戰會(huì )導致我國部分出口行業(yè)受限，可能導致居民收入降低，具有通縮效應。綜合考慮，20xx—20xx年通脹水平無(wú)憂(yōu)。從內部環(huán)境來(lái)看，“去杠桿、嚴監管”是長(cháng)期任務(wù)，在這種大環(huán)境下，經(jīng)濟增長(cháng)難免會(huì )受到影響，但這是結構性改革所必須經(jīng)歷的“陣痛”。我國目前的經(jīng)濟結構決定了經(jīng)濟增速不會(huì )大幅下降。最終消費支出已經(jīng)連續五年成為中國經(jīng)濟增長(cháng)的第一拉動(dòng)力，消費增長(cháng)通常較穩健，與出口和投資相比波動(dòng)較小。綜合考慮，20xx—20xx年GDP增速將穩定在6.5%左右。2.中美短期利率展望美國自20xx年底加快加息節奏以來(lái)已經(jīng)進(jìn)入連續加息通道。同時(shí)于20xx年10月按原計劃正式啟動(dòng)縮表。20xx年以來(lái)，美國聯(lián)邦基金目標利率已上調2次達2%，市場(chǎng)預期20xx年至少還會(huì )加息一次，20xx年和20xx年將分別加息3次和2次，因此預計到20xx年底，美國聯(lián)邦基金目標利率將上升到3.5%。中國方面，貨幣政策仍將保持穩健中性。一方面，未來(lái)3年，為打好防范化解重大系統性金融風(fēng)險攻堅戰，貨幣政策不會(huì )明顯放松，并且考慮到美聯(lián)儲加息、人民幣貶值和資本外流壓力，我國政策工具利率大概率至少不會(huì )下降。另一方面，我國經(jīng)濟仍處于結構性改革的重要時(shí)期，進(jìn)行結構性去杠桿的同時(shí)要為創(chuàng )新型高科技產(chǎn)業(yè)提供良好的成長(cháng)環(huán)境，同時(shí)又面臨貿易戰等外部壓力，因此，貨幣政策在價(jià)格方面不會(huì )大幅度收緊，在總量方面進(jìn)一步放松的概率較大。綜合對未來(lái)中美兩國短期利率變化的預期，筆者預計中美短期利差將會(huì )繼續下降，但下降空間并不大。由于我國經(jīng)濟發(fā)展狀況已經(jīng)今非昔比，即使再次回到金融危機之前的負利差情形，幅度也不會(huì )如之前那么大。

　�。ǘ�）對我國長(cháng)期利率的預期

　　當前，中美經(jīng)濟發(fā)展階段和政策措施相對于危機前后都有很大不同，中美GDP同比增速和長(cháng)期利差之間負向關(guān)系將大幅減弱，中美CPI之差大概率向下將會(huì )推動(dòng)中美長(cháng)期利差下行。根據中美短期利差和長(cháng)期利差高度正相關(guān)的關(guān)系，預計中美長(cháng)期利差將下降，但降低到負值的概率和幅度都不會(huì )很大。由于美聯(lián)儲非常規量寬貨幣政策退出的影響，隨著(zhù)美聯(lián)儲的逐步加息，美國國債期限利差收窄的速度將會(huì )降低，未來(lái)不排除有可能出現負利差，但近兩年出現的概率不大。20xx年6月，美國國債期限利差已經(jīng)降到不到1個(gè)百分點(diǎn)，預計到20xx年會(huì )降低到50個(gè)基點(diǎn)以下，屆時(shí)美國10年期國債到期收益率將在3.8%左右。綜合考慮，在美國貨幣政策正�；�期間，我國利率債市場(chǎng)可能會(huì )出現一定幅度的振蕩，未來(lái)2年，10年期國債到期收益率可能會(huì )上升到3.6%~4.1%區間。但由于一方面，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力轉換是長(cháng)期漸進(jìn)的過(guò)程，我國經(jīng)濟下行的內外部環(huán)境壓力不容忽視，或超過(guò)人民幣匯率下行產(chǎn)生的資本外流壓力；另一方面，在防范系統性重大金融風(fēng)險的戰略部署下，隨著(zhù)我國宏觀(guān)審慎監管體系逐漸形成，貨幣政策調控水平將不斷提高。因此，市場(chǎng)將不會(huì )出現太大的下行壓力。

金融危機的論文3

　　論文摘要：金融危機形勢下，建筑企業(yè)既面臨著(zhù)加快發(fā)展的全新戰略機遇，又面臨著(zhù)嚴峻的挑戰和競爭的考驗。建筑企業(yè)要增強信心，加快產(chǎn)業(yè)結構調整步伐，提升綜合實(shí)力;要在危機中找先機，把握發(fā)展主動(dòng)權;要敢向管理要效益，強化管理挖內潛;要加大市場(chǎng)開(kāi)拓多元化之路，形成建筑業(yè)的整體合力;要加大資金回收和融資力度，提高抵御風(fēng)險的能力;要堅持科技創(chuàng )新，實(shí)施品牌戰略、人才戰略。建筑企業(yè)采取以上有效積極的應對策略，化解不利因素，趨利避害，揚長(cháng)避短，順應市場(chǎng)，謀求發(fā)展。

　　論文關(guān)鍵詞：金融危機;建筑企業(yè);戰略機遇

　　一、增強信心，加快產(chǎn)業(yè)結構調整步伐，提升綜合實(shí)力

　　信心就是黃金，特別在金融危機的背景下，信心尤為重要。建筑企業(yè)要在培育工程總承包能力上下工夫，走科研、設計、投資、施工一體化的工程總承包的路子，搭建一個(gè)更高層次的競爭平臺，擺脫在一般房建項目單純施工的低層次競爭局面。圍繞行業(yè)發(fā)展方向，實(shí)施建筑、房地產(chǎn)及特色專(zhuān)業(yè)、海外業(yè)務(wù)、項目投資等多板塊多元化經(jīng)營(yíng)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，并向關(guān)聯(lián)度比較緊密的行業(yè)滲透，緊跟政策投資走向，抓住當前國家拉動(dòng)內需建設的機遇，圍繞國家投資重點(diǎn)，培育新型市場(chǎng)，探索培育新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)，集中力量承接大項目，進(jìn)入科技含量高的高端市場(chǎng)。

　　二、在危機中找先機，把握發(fā)展主動(dòng)權

　　首先，抓訂單，慎選企業(yè)市場(chǎng)。要保證有訂單、保證有現金流、保證生存，這是至關(guān)重要的，哪怕是訂單收益低一點(diǎn)也要做，所以必須加大力度抓訂單。這需要注意兩個(gè)問(wèn)題，一是重點(diǎn)抓政府訂單、國有企業(yè)大訂單和無(wú)風(fēng)險訂單;二是原則上不做貸資、墊資的項目，寧愿效益少一點(diǎn)、也要抓資金好一點(diǎn)、風(fēng)險小一點(diǎn)的訂單。

　　其次，抓結算，抓清欠，加強賬款催收，努力增加企業(yè)的現金流。清欠的前提條件是抓好工程結算，建筑企業(yè)要明確每個(gè)項目的結算負責人，哪個(gè)時(shí)期完成什么內容都要有明確的目標。企業(yè)要對清欠工作高度重視，采取一切有效的方法，如果錯過(guò)時(shí)間，那么對方企業(yè)就可能倒閉了，當資產(chǎn)一轉移，錢(qián)就回收不過(guò)來(lái)了。

　　再次，強化風(fēng)險控制，防范風(fēng)險。風(fēng)險的產(chǎn)生會(huì )加劇危機的程度，越是在危機出現時(shí)，企業(yè)越要強化風(fēng)險的控制，既要注意管理不當造成的風(fēng)險，又要控制導入式風(fēng)險。一是提高投資業(yè)務(wù)的科學(xué)決策水平，切實(shí)增強企業(yè)的抗風(fēng)險能力。二是防范回款的風(fēng)險。即我們都履約，對方?jīng)]有償付能力、法人隨時(shí)可能消失的風(fēng)險。施工單位應逐一排查，做好財務(wù)和法律方面的風(fēng)險評價(jià)，及早應對。三是規避履約的風(fēng)險�，F在的市場(chǎng)行情不是很好，施工企業(yè)要在履約的同時(shí)規避給企業(yè)帶來(lái)的不必要風(fēng)險，即使不履約，也必須以對方的不履約換取己方的有利條件。如對雙方會(huì )談的內容形成紀要，完善有關(guān)手續，組織相關(guān)保證履約案例的學(xué)習等規避風(fēng)險。

　　三、敢向管理要效益，強化管理挖內潛

　　建筑企業(yè)要全力推進(jìn)管理的精細化，樹(shù)立成本領(lǐng)先的管理理念，構建嚴密高效的成本管理體系;采取有力措施，全方位推進(jìn)成本精細化管理;要以施工現場(chǎng)管理為龍頭，規范安全質(zhì)量行為，狠抓成本管理，提高企業(yè)的盈利水平。一是優(yōu)化材料采購管理流程，降低采購成本。對于施工企業(yè)，可以采用供應鏈的方式進(jìn)行采購。企業(yè)通過(guò)招投標的方式與材料供應商建立長(cháng)期的合作關(guān)系，減少供應與需求之間的中間環(huán)節，通過(guò)向市場(chǎng)要“庫存”。同時(shí)，施工單位要注意優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和施工工藝，降低材料損耗。材料費用開(kāi)支約占建筑產(chǎn)品成本的60%多，是成本要素控制的重點(diǎn)。正確分析物資管理的各個(gè)環(huán)節，抓住影響工程成本的重要過(guò)程，實(shí)施監控，是實(shí)現降低工程成本的關(guān)鍵。二是確定成本目標，明確目標責任制，多渠道降低成本。一方面，在施工項目成本管理中，要注重過(guò)程的控制;另一方面，把成本控制工作做的扎實(shí)、細致，落到實(shí)處，就必須細分管理單元，將施工項目成本總目標分解為若干細小的成本單元，落實(shí)到項目管理的各部門(mén)和全體人員，不出現管理的死角。三是建立有效的激勵機制實(shí)施成本考核。建立長(cháng)效的激勵機制和獎懲措施是施工企業(yè)項目成本實(shí)施精細化管理的保障措施，也是提高員工積極性、主動(dòng)性的有效方法，企業(yè)應采用科學(xué)有效的方法激發(fā)員工的內在潛力，使每個(gè)人都能施展自己的能力。

　　四、加大市場(chǎng)開(kāi)拓多元化之路，形成建筑業(yè)的整體合力

　　進(jìn)一步加強企業(yè)間的溝通聯(lián)系，實(shí)施強強聯(lián)合戰略，創(chuàng )新企業(yè)間合作、互補、共贏(yíng)的機制，在項目上進(jìn)行戰略聯(lián)盟，并積極主動(dòng)與涉外經(jīng)營(yíng)的大企業(yè)、大集團合作。努力吸收國際先進(jìn)項目管理經(jīng)驗和管理模式，憑借企業(yè)自身的業(yè)績(jì)、管理能力和品牌效應拓展市場(chǎng)，積極培育市場(chǎng)資源、建設、經(jīng)營(yíng)新型節能、環(huán)保、高新技術(shù)等領(lǐng)域項目。盡快建立完善區域化市場(chǎng)開(kāi)拓、管理模式，主動(dòng)參與市場(chǎng)競爭。

　　立足科學(xué)發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，轉變企業(yè)發(fā)展模式，大力實(shí)施相關(guān)多元化發(fā)展戰略，積極向機場(chǎng)、水利水電、污水處理、環(huán)保等相關(guān)領(lǐng)域土建市場(chǎng)的開(kāi)拓。做好在建項目，在建項目中應履行合同、創(chuàng )建名牌、打造企業(yè)品牌，利用在建項目結識朋友，開(kāi)拓市場(chǎng)，鍛煉隊伍。形成擁有著(zhù)名品牌和自主知識產(chǎn)權、集成配套的核心技術(shù)優(yōu)勢，占領(lǐng)行業(yè)技術(shù)制高點(diǎn)。在經(jīng)營(yíng)工作中鞏固強項、突出專(zhuān)業(yè)，為向專(zhuān)業(yè)化方向發(fā)展，逐步形成專(zhuān)、精、特、新等技術(shù)和管理特色打下基礎。

　　五、加大資金回收和融資力度，提高抵御風(fēng)險的能力

　　建筑企業(yè)要積極尋求銀企合作，解決企業(yè)資金問(wèn)題;開(kāi)展企業(yè)合作，使資金得到有效運用;企業(yè)要挖掘內外資源潛力，通過(guò)優(yōu)勢企業(yè)上市等辦法，以資本市場(chǎng)化來(lái)帶動(dòng)企業(yè)對社會(huì )各類(lèi)資源的整合能力。同時(shí)，企業(yè)要加強自身管理，挖掘潛力，降低經(jīng)營(yíng)成本，增強風(fēng)險防范意識。在工程承接環(huán)節和合同簽訂環(huán)節，將風(fēng)險化解為零。尤其要增加國際市場(chǎng)的風(fēng)險防范能力，關(guān)注國際時(shí)局，實(shí)施多區域開(kāi)發(fā)，分散風(fēng)險。

　　六、堅持科技創(chuàng )新，實(shí)施品牌戰略、人才戰略

　　進(jìn)一步從過(guò)去由人力、物力投入為主的增長(cháng)方式轉變到以技術(shù)投入為主的發(fā)展方式，提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。以企業(yè)發(fā)展需求和市場(chǎng)為導向，增強原始創(chuàng )新、集成創(chuàng )新和引進(jìn)消化吸收再創(chuàng )新的能力。一是立足在建項目抓好科研攻關(guān)、工法開(kāi)發(fā)和專(zhuān)利申報工作，增強企業(yè)研發(fā)能力和自主知識產(chǎn)權;二是利用、依托大企業(yè)或科研院校開(kāi)展技術(shù)創(chuàng )新，提升企業(yè)核心競爭力;三是繼續擴大科技投入，如推進(jìn)企業(yè)信息化、數字化管理，加強新技術(shù)的推廣應用，實(shí)現資源共享等，推進(jìn)科技進(jìn)步，注重成果轉化，走科技強企之路。

　　將品牌戰略、人才戰略納入企業(yè)中長(cháng)期規劃。著(zhù)力打造質(zhì)量精品工程，形成企業(yè)的名牌產(chǎn)品，提高企業(yè)在市場(chǎng)的知名度和競爭力，逐步在多個(gè)優(yōu)勢領(lǐng)域打造具有市場(chǎng)差異化的知名品牌。要注意培養使用現有人才隊伍，及時(shí)補充引進(jìn)短缺急需人才、重點(diǎn)培養經(jīng)營(yíng)管理、工程技術(shù)、項目經(jīng)理、工人技術(shù)骨干人才隊伍，實(shí)現企業(yè)由勞動(dòng)密集型向管理密集型、技術(shù)密集型的轉變。在人才培養問(wèn)題上，尤其要加快培養和引進(jìn)滿(mǎn)足企業(yè)開(kāi)拓國際市場(chǎng)需要的人才。通過(guò)培訓、聘用及其他一些激勵手段來(lái)保證施工的穩定，來(lái)保證一些主要管理人員和技術(shù)工種自愿與企業(yè)一起發(fā)展、壯大。