紅鞋制度體會(huì )范本

　　新股發(fā)行制度改革已經(jīng)引起中國證監會(huì )領(lǐng)導的高度重視并在積極研究中，兩會(huì )期間，中國證監會(huì )主席表示："我們正在積極研究新股發(fā)行制度"。新股發(fā)行制度改革究竟會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)什么呢？

　　新股發(fā)行制度改革有望逐步瓦解一級市場(chǎng)"搖號大軍"。全國政協(xié)委員、中國證監會(huì )副主席范福春認為："新股發(fā)行制度改革中重要的一點(diǎn)，是要解決長(cháng)期以來(lái)在現行新股詢(xún)價(jià)機制下形成的，發(fā)行價(jià)與上市交易之前集合競價(jià)形成的交易基礎價(jià)相背離太大的問(wèn)題"。a股市場(chǎng)開(kāi)設以來(lái)，一直存在著(zhù)"新股不敗"的神話(huà)。1994年6月，上證指數報收于469.29點(diǎn)，當時(shí)行情十分低迷，當月競價(jià)發(fā)行的瓊金盤(pán)a、歲寶熱電依然讓"搖號大軍"斬獲不校即使以后偶有新股跌破發(fā)行價(jià)，與大多數新股上市后的漲幅比，也顯得微不足道。這次新股發(fā)行制度改革的目標之一，是解決一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)價(jià)格背離太大的問(wèn)題。這就意味著(zhù)，一級市場(chǎng)投資者的利潤空間將大為壓縮。不過(guò)，即使在成熟市場(chǎng)上，新股發(fā)行也一直受到資金的追捧，就a股市場(chǎng)而言，"搖號大軍"應逐步萎縮為“搖號小分隊”。

　　新股發(fā)行制度改革可能會(huì )使一級市場(chǎng)逐步增大風(fēng)險。全國政協(xié)委員、中國證監會(huì )主席助理朱從玖稱(chēng)：“市場(chǎng)化定價(jià)機制將對發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)參與方產(chǎn)生嚴格約束，其指向在于形成市場(chǎng)主體之間的博弈，讓它們真正擔負起責任”。一級市場(chǎng)投資者會(huì )像成熟市場(chǎng)一樣，有時(shí)也會(huì )被“套牢”。發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票失敗的案例有可能在內地破局，承銷(xiāo)商大量包銷(xiāo)首次公開(kāi)發(fā)行股票的案例也有可能出現。針對首次公開(kāi)發(fā)行股票，證券公司有可能開(kāi)展證券代銷(xiāo)業(yè)務(wù)。然而市場(chǎng)并不總是有效的，市場(chǎng)失效時(shí)，監管部門(mén)有責任維護市場(chǎng)秩序。市場(chǎng)是一個(gè)制衡的體系，市場(chǎng)各方的觀(guān)點(diǎn)經(jīng)常會(huì )發(fā)生沖突，因此，我們需要在市場(chǎng)和政府的作用之間尋找平衡點(diǎn)。這表明，像瓊金盤(pán)a、歲寶熱電、廈華電子那樣完全采取競價(jià)方式發(fā)行的辦法不會(huì )被采用。

　　新股發(fā)行制度改革有望逐步解決二級市場(chǎng)向一級市場(chǎng)大量輸血的問(wèn)題。"搖號大軍"的存在如同如蠅逐臭那般，如果一級市場(chǎng)的盈利空間被壓縮，二級市場(chǎng)資金就會(huì )減少流失，資金優(yōu)化配置的作用將得到更為合理的發(fā)揮，這對于穩定市場(chǎng)信心具有十分積極的作用。朱從玖說(shuō)："在

　　提示清楚風(fēng)險的情況下，如果小投資人仍有很強的參與一級市場(chǎng)投資的意愿，我們也應當重視其意愿，兼顧其利益"。因此，一級市場(chǎng)事實(shí)上存在的高門(mén)檻將被逐步拆除，二級市場(chǎng)投資者可以比以前更容易地在一級市場(chǎng)認購股票。

　　新股發(fā)行制度改革目標的明確，意味著(zhù)恢復首次公開(kāi)發(fā)行股票仍需要時(shí)間。范福春強調：“當這些問(wèn)題有可能解決的時(shí)候，我們新股發(fā)行就會(huì )開(kāi)始”。朱從玖提出，“ipo重啟還將視市場(chǎng)條件而定”。解決一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)價(jià)格背離太大的問(wèn)題，意味著(zhù)新股發(fā)行制度改革力度空前，中國證監會(huì )也必然會(huì )將相關(guān)辦法(征求意見(jiàn)稿)向市場(chǎng)公布并征求意見(jiàn)。因此，在新股發(fā)行制度改革基本完成之前，創(chuàng )業(yè)板近期只會(huì )推出一些制度而不會(huì )公開(kāi)發(fā)行股票，a股市場(chǎng)擴容的壓力并非立即面臨。如果創(chuàng )業(yè)板還要同時(shí)嘗試合格投資者制度，就更難以分流散戶(hù)資金。

　　新股發(fā)行制度的改革并不是一步到位的，將給市場(chǎng)留出一定的想象空間。針對何時(shí)恢復首次公開(kāi)發(fā)行股票，回答：“等到市場(chǎng)條件成熟和新股發(fā)行制度改革基本完成后，看市場(chǎng)情況再定”。因此，新股發(fā)行制度改革將不斷完善，從而給市場(chǎng)帶來(lái)新的預期和題材。這對于活躍二級市場(chǎng)具有非常積極的作用。

　　a股ipo與香港“紅鞋”制度的區別

　　一直備受關(guān)注的新股發(fā)行制度改革可能在兩會(huì )后公開(kāi)征求意見(jiàn)，而制度改革方向將是向廣大投資者的利益傾斜，并考慮引入香港市場(chǎng)新股發(fā)行制度。

　　證監會(huì )副主席范福春也表示，新股發(fā)行制度改革的一個(gè)重點(diǎn)，就是解決長(cháng)期以來(lái)由新股詢(xún)價(jià)形成的發(fā)行價(jià)與上市交易價(jià)背離太大的問(wèn)題。當這些問(wèn)題有可能解決的

　　時(shí)候，新股發(fā)行才會(huì )開(kāi)始。

　　那么新的發(fā)行制度究竟將怎么改呢？現行的a股發(fā)行制度有什么缺陷？

　　在香港證券市場(chǎng)，資金申購是新股發(fā)行制度的基本環(huán)節，有兩個(gè)非常鮮明的特點(diǎn)。其一，在申購新股時(shí)，無(wú)論資金大孝中簽與否，每一個(gè)有效申購賬戶(hù)至少配售1000股的份額；其二，實(shí)行證券抵押貸款制度(即margin)，散戶(hù)若對某只新股感興趣，只 需提供認購額的`一成資金，通過(guò)資金放大10倍來(lái)申購新股。

　　滬深交易所發(fā)布的“資金申購新股辦法”中并未借鑒香港市場(chǎng)的經(jīng)驗，對中小投資人的申購意愿考慮不夠。這一點(diǎn)最突出地表現在投資者對新股申購上限的放寬上。按照原先規定，單一賬戶(hù)申購上限規定為當次發(fā)行量的千分之一。滬市新辦法將申購上限放寬到當次上網(wǎng)發(fā)行總量或9999.9萬(wàn)股，深市規定申購上限為不得超過(guò)本次上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行數量，且不超過(guò)999999500股。

　　如此一來(lái)，機構投資者申購新股的優(yōu)勢將更加明顯，中小投資者中簽的概率進(jìn)一步降低。

　　由此可見(jiàn)，a股市場(chǎng)將要實(shí)行的“資金申購新股辦法”與投資者心目中的“港式新股申購辦法”是完全不同的。也正因如此，這種新股申購辦法難免會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)負面的影響。

　　其一，不利于保護中小投資者的利益。香港的ipo對中小投資者有一個(gè)基本的配售保障。而內地a股發(fā)行，在對中小投資者沒(méi)有基本配售保障的情況下進(jìn)一步放寬新股申購上限，這只能使新股申購的中簽率進(jìn)一步降低。中小投資者申購新股的熱情顯然會(huì )受到抑制，甚至心灰意冷。

　　其二，不利于二級市場(chǎng)的平穩發(fā)展。資金申購新股突出的是資金的優(yōu)勢，為更多地獲得中簽的機會(huì )，拋售老股申購新股將成為許多投資者的共同選擇。如此一來(lái)，新股發(fā)行一次，投資者拋售老股一次，市場(chǎng)因此波動(dòng)一次。

　　其三，造成大量的資金浪費。雖然申購新股為股市引入了大量的資金，但歷史的事實(shí)已經(jīng)表明，這些“打新”資金很多不會(huì )進(jìn)入二級市常

　　由于大量的資金囤積在一級市場(chǎng)里上演千軍萬(wàn)馬過(guò)獨木橋的“打新”游戲，因此，這就導致了大量資金的浪費。也容易引發(fā)一些投資者的賭博心理及一夜暴富心理。

　　新股發(fā)行與創(chuàng )業(yè)板推出勢在必行，如果a股ipo真的考慮引入香港“紅鞋”制度，那可謂是國內證券市場(chǎng)一件顛覆舊制度的大事，甚至可能改變原有a股市場(chǎng)固有思維的運行軌跡，新股不敗的神話(huà)未來(lái)可能在a股市場(chǎng)上終結，投資者的投資理念也將發(fā)生改變，市場(chǎng)的估值體系也將發(fā)生徹底改變，問(wèn)題的關(guān)鍵是制度與輿論上對新股發(fā)行的重啟做好了準備，但投資者未必做好了心理準備

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