新三板急需革新制度設計
今年年初以來(lái)，新三板定增市場(chǎng)火爆異常，據初步統計，自2015年1月1日截止到2015年6月11日，新三板總計有728家企業(yè)發(fā)布定增預案，預計募集金額達到538.9億元。相比同期主板，總計有240家企業(yè)發(fā)布定增預案，預計募集金額達到3474.6億元，新三板定增規模接近A股的1/6。
民生證券研究院新三板分析師伍艷艷認為，新三板定增市場(chǎng)其持續火爆主要原因是定增制度優(yōu)勢與“雙模式”優(yōu)勢。但是，她也強調新三板一級市場(chǎng)對二級市場(chǎng)的蹺蹺板效應顯著(zhù)，隱藏巨大風(fēng)險。此外，新三板較低的流動(dòng)性與高投資門(mén)檻也制約著(zhù)投資者收益。對這種局面，她認為市場(chǎng)分層制度的推出已經(jīng)是必要的，預測在掛牌企業(yè)分層管理與投資者分層管理將是分層制度重點(diǎn)。
新三板定增市場(chǎng)火爆趕超主板
數據顯示，在定增企業(yè)數量上方面，近3個(gè)月以來(lái)新三板相對于主板市場(chǎng)每月定增企業(yè)數都具有絕對優(yōu)勢。在定增預計募集資金方面，兩者雖然還有較大差距，但是從兩市場(chǎng)的整體市值水平來(lái)看，新三板在定增方面具有巨大的潛力。
民生證券的研報表示，新三板市場(chǎng)的火爆不僅體現在定增企業(yè)數量的一路飆升，通過(guò)與主板市場(chǎng)的對比分析，民生證券發(fā)現新三板市場(chǎng)企業(yè)在預計募集資金中也達到了較高的.水平。
近半年一直搶占市場(chǎng)眼球的九鼎投資以125億元的定增規模占據定增市場(chǎng)的第一位，而與主板市場(chǎng)相比包鋼股份以298億元占據主板市場(chǎng)定增第一位，而九鼎投資的定增規模卻超過(guò)了占據主板定增市場(chǎng)第三位的華東科技105億元的定增規模。
相比主板，新三板定增市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢，比如具有門(mén)檻低、審批簡(jiǎn)單、周期短等特點(diǎn)。同時(shí)，新三板定增無(wú)次數限制，而且定向發(fā)行可以不設鎖定期等優(yōu)勢比較明顯。具體表現如下。
同時(shí)，新三板整體融資效率高于主板：一方面是定增小額融資可以豁免核準，另一方面是一次核準、多次發(fā)行的再融資制度可減少審批的次數。
新三板具有股份公開(kāi)轉讓、定向發(fā)行股票、發(fā)行優(yōu)先股以及轉板上市等功能，可以提供豐富的融資工具，為銀行補充資本提供了較為開(kāi)闊的空間。這意味著(zhù)齊魯銀行有望成為發(fā)行優(yōu)先股的首家新三板企業(yè)。民生證券認為，在齊魯銀行示范下，國內其他城商行有望轉向新三板掛牌，擴大城商行在新三板的規模。
一二級市場(chǎng)冷熱不均難持續
定增往往伴隨著(zhù)公司新項目上線(xiàn)、資產(chǎn)注入、并購等行為，根據目前對新三板定增市場(chǎng)數據分析，項目停止實(shí)施的概率較低，整體來(lái)看，市場(chǎng)對定增解讀總體偏利好，但是我們認為新三板一級市場(chǎng)對二級市場(chǎng)的蹺蹺板效應顯著(zhù)，隱藏巨大風(fēng)險。新三板較低的流動(dòng)性與高投資門(mén)檻也制約著(zhù)投資者收益。
從市場(chǎng)資金需求角度來(lái)看，目前新三板市場(chǎng)對于預計募集資金的額度呈現出不斷增長(cháng)的趨勢。整體來(lái)看，一級市場(chǎng)對二級市場(chǎng)的蹺蹺板效應是顯著(zhù)的。但是一級市場(chǎng)火爆、二級市場(chǎng)低迷，整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì )是不可持續的，風(fēng)險極大。
從投資者收益角度來(lái)看，一級市場(chǎng)定增參與者的超額收益主要來(lái)自定增的發(fā)行折價(jià)和發(fā)行后個(gè)股的漲跌，今年以來(lái)新三板的定增發(fā)行價(jià)也主要以折價(jià)形式發(fā)行。這使得一級市場(chǎng)直接參與定增的產(chǎn)品獲利豐厚。但是目前新三板市場(chǎng)流動(dòng)性很差，對于投資者來(lái)說(shuō)能不能真正得到收益是一個(gè)很大的疑問(wèn)。
現在申請新三板掛牌的，并非像之前一樣，申請之后可以直接進(jìn)入審查系統進(jìn)行反饋，而是在提交申請公開(kāi)相關(guān)資料之后，需要一個(gè)半月到兩個(gè)月的排隊時(shí)間才能進(jìn)入審查程序進(jìn)行反饋。
分層制度推出是必然選擇
伍艷艷對記者表示，要打破一級市場(chǎng)火爆與二級市場(chǎng)冷淡的惡性循環(huán)，新三板必須要推出市場(chǎng)分層制度。
她認為，根據不同申請掛牌企業(yè)的行業(yè)規模、發(fā)展前景與風(fēng)險度等指標，分別制定層級，分別來(lái)管理�？梢栽诮灰着c定增方面設置范圍來(lái)規范風(fēng)險。
對于投資者的分層管理，雖然新三板目前已經(jīng)設置了一定的投資門(mén)檻，但是由于交易資金量的巨大，我們認為在分層的設計中應該更加細分投資者等級，在為新三板市場(chǎng)引入更多活水的同時(shí)，避免風(fēng)險過(guò)大，投資者利益損失過(guò)重。
此外，還要對信息披露進(jìn)行分層管理，以降低信息不對稱(chēng)性。她表示，較高層次股票流動(dòng)性和估值相對較高，對應的信息披露質(zhì)量也相應提高，對應的投資者門(mén)檻可以相對降低;反之亦然。
伍艷艷認為，分層后要鼓勵企業(yè)新三板板內轉層，其次才是轉板。對初始階段的企業(yè)可首先進(jìn)入門(mén)檻較低的層次，逐漸發(fā)展壯大再轉到上一層級。
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