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參與、不確定性與投資秩序的生成和演化-解讀投資者動(dòng)機和預期
提要：不同于現有主流把投資者的動(dòng)機和預期理解為投資者實(shí)現其效用最大化的過(guò)程，本文認為投資者的動(dòng)機和預期表明投資者對于投資決策的一種參與，并在此基礎上提出一個(gè)解釋框架。這一解釋框架把投資者動(dòng)機和預期所包含的對于投資決策的參與態(tài)度及感受，定義為參與指數，不同的參與指數形成不同的投資者群體，而不同投資者群體的互動(dòng)，決定著(zhù)對投資決策最終發(fā)生實(shí)際作用的投資秩序的生成與演化，不確定性正是刻劃了投資秩序生成與演變的主觀(guān)性和非設計性。
關(guān)鍵詞： 動(dòng)機和預期、參與、不確定性、投資秩序、演化
現有主流理論基本上把投資者動(dòng)機和預期理解為投資者實(shí)現其效用最大化的計算過(guò)程，認為投資者能夠對自己的風(fēng)險作出估算，并通過(guò)選擇不同產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行自身的風(fēng)險管理，從而達到其風(fēng)險與收益的最優(yōu)對應。主流理論對于整個(gè)金融活動(dòng)的解釋也是在這一基點(diǎn)上展開(kāi)的。這一解釋把風(fēng)險視為既定的、可計算的，投資者可以通過(guò)對風(fēng)險的估算進(jìn)行風(fēng)險管理�？墒�，如果投資者實(shí)際上無(wú)法對風(fēng)險作出估算，那么，又如何來(lái)理解投資者的動(dòng)機和預期呢？在這樣一種無(wú)知（即無(wú)法計算風(fēng)險）的狀態(tài)下，仍然以投資者的理性計算作為討論金融活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)，將是缺乏理論解釋力的。
因此，需要重新理解投資者的動(dòng)機和預期。我們認為，投資者的動(dòng)機和預期表明投資者對于投資形成的參與，投資者的投資其實(shí)質(zhì)不在于對既定風(fēng)險的一種應對，而在于投資者通過(guò)其對金融產(chǎn)品的選擇而參與到風(fēng)險形成過(guò)程中，通過(guò)參與風(fēng)險形成的決定而實(shí)現其管理風(fēng)險的目標。實(shí)際上，在這一過(guò)程中，投資者選擇金融產(chǎn)品所形成的儲蓄－投資，代表著(zhù)投資者擁有一份參與投資形成決策的權利，重要的也在于投資者保有參與風(fēng)險形成的權利。無(wú)數投資者所形成的儲蓄－投資，構成決定投資形成從而風(fēng)險形成的權利結構，這一權利結構就是投資秩序。投資者通過(guò)儲蓄－投資實(shí)際上參與到?jīng)Q定風(fēng)險形態(tài)的投資秩序的形成過(guò)程中，進(jìn)而構成了一個(gè)參與儲蓄－投資的無(wú)數投資者在其間互動(dòng)的復雜系統。投資者是這個(gè)系統運轉的基本決定力量，投資者動(dòng)機和預期決定著(zhù)參與投資決策的各類(lèi)投資者群體的形成及其利益特征，從而決定著(zhù)金融產(chǎn)品的創(chuàng )新設計、金融機構的風(fēng)格，并最終決定著(zhù)投資秩序的形成與演變。
通過(guò)投資者動(dòng)機和預期，重要的是讀出投資者對于風(fēng)險形成過(guò)程的參與，讀出投資者作為無(wú)數投資者中的一員對于投資秩序形成的參與。而且，只有當我們從這一角度來(lái)理解投資者的投資行為時(shí)，我們才能真正理解投資者在應對自身風(fēng)險時(shí)所作出的種種日常金融選擇。也就是說(shuō)，從參與投資秩序形成的角度來(lái)理解投資者動(dòng)機和預期，可以包容對投資者應對自身風(fēng)險的理解。而如果僅僅直觀(guān)地從投資者應對其風(fēng)險的方面來(lái)理解其動(dòng)機和預期，則只能觀(guān)察到機械的、被動(dòng)的一面，進(jìn)而不可避免地造成誤解。
一．若干前提性討論
�。保L(fēng)險與不確定性－－關(guān)于理性的不同理解
投資者的動(dòng)機與預期的產(chǎn)生，毫無(wú)例外地是針對著(zhù)未來(lái)可能發(fā)生的變化的，如果未來(lái)與現在沒(méi)有差異，就不需要有應對的準備。因而，討論到投資者的動(dòng)機與預期時(shí)，就不可避免地要討論涉及到未來(lái)變化的風(fēng)險與不確定性這兩個(gè)概念。
現有主流理論集中于討論風(fēng)險的管理。金融實(shí)務(wù)中的風(fēng)險管理集中于可計量的風(fēng)險，為一套技術(shù)高度復雜的金融工程，與此相對應，圍繞風(fēng)險概念所進(jìn)行的理論討論也主要是技術(shù)層面上的，基本上不關(guān)注最終決定風(fēng)險形成的秩序演化。這些討論雖然也關(guān)注風(fēng)險的制度背景，但卻是以既定的制度為前提的，制度在這里是外生的，并不構成對風(fēng)險的決定關(guān)系。這一點(diǎn)可以說(shuō)集中體現在學(xué)者們現在已不再對風(fēng)險概念與不確定性概念的區分感興趣。在實(shí)際討論中，風(fēng)險和不確定性這兩個(gè)概念很大程度上是被混用的。
如果僅僅從投資者選擇金融產(chǎn)品以應對自身的風(fēng)險來(lái)理解，而不是從互動(dòng)的角度來(lái)理解，那么，原來(lái)不可確定的變動(dòng)，就變?yōu)榭纱_定、可計算的波動(dòng)了，這就是現有的風(fēng)險的概念。這樣，就把決定投資收益的復雜關(guān)系，變?yōu)檩^為簡(jiǎn)單的關(guān)系。由于不再討論由于行為主體的參與而構成的復雜性，因此，也就不存在與風(fēng)險相區別的不確定性，不確定性成為僅僅是行為主體對于風(fēng)險的一種心理感受。
現有解釋個(gè)人儲蓄行為的理論可以說(shuō)典型地體現了對于風(fēng)險概念的技術(shù)性含義。在儲蓄生命周期理論（包括永久收入假說(shuō)）中，典型的消費者對某一年齡的消費安排多少收入，將僅取決于他的終生收入，而決不是取決于當期的收入，因為消費者將選擇一個(gè)合理的、穩定的消費率，接近他預期的一生平均消費，所以，需要儲蓄來(lái)調節當期收入與平均終生收入二者之間的波動(dòng)，以達到效用最大化。依據儲蓄生命周期理論，個(gè)人能夠確定其一生收入與一生消費，儲蓄在這樣的確定性條件下調節收入和消費，從而使其一生的收入和消費不斷地保持均衡，達到效用最大化。在這里，關(guān)于投資者的理性假定是由均衡觀(guān)來(lái)具體貫徹的，投資者的理性，不僅體現在他要使自己的一生效用達到最大化，而且，追求一生效用最大化的投資者，能夠根據自己的一生收入來(lái)安排自己的消費，儲蓄是投資者調節其收入波動(dòng)、從而保證效用水平不會(huì )發(fā)生大的波動(dòng)的手段。
盡管儲蓄生命周期理論在幾十年中不斷地受到質(zhì)疑，也不斷地出現修正這一理論的理論模型，如預防性?xún)π罾碚撎岢鰝�(gè)人無(wú)法確定其收入，儲蓄不能是對臨時(shí)收入（終生收入與當期收入之間的差）的調節，而直接的是對收入波動(dòng)的調節，即預期收入上升時(shí)，會(huì )減少當前儲蓄，反之則增加當前儲蓄，儲蓄額成為個(gè)人所不能確定的，而不是儲蓄生命周期理論中個(gè)人可確定自己的儲蓄額。不過(guò)，這些質(zhì)疑并沒(méi)有構成對于儲蓄生命周期理論的替代，儲蓄生命周期理論的核心其實(shí)在于說(shuō)明儲蓄對收入波動(dòng)的應對，這與預防性?xún)π罾碚撍鶑娬{的對于收入不確定性的防范，實(shí)質(zhì)上是沒(méi)有根本區別的。預防性?xún)π罾碚撝皇前焉芷诶碚撽P(guān)于人的完全理性的假定，修正為有限理性，仍然貫穿著(zhù)均衡的思想，堅持個(gè)人對于收入與消費之間均衡的可把握性，堅持個(gè)人對于自身面對的風(fēng)險的可計算的理性。
現有的解釋投資者儲蓄行為的理論，都是立基在建構論理性主義之上的。建構論理性主義是不同于演化論理性主義的，其最大的在于沒(méi)有對人的理性加以限制，認為通過(guò)人的理性計算，可以獲得關(guān)于有效配置資源從而型構經(jīng)濟制度所需的全部信息，因而社會(huì )制度是設計的產(chǎn)物。演化論理性主義則明確指出理性的限度，決定風(fēng)險形成的投資者之間的互動(dòng)過(guò)程，即秩序形成過(guò)程，是不確定的，是人的理性所不及的。秩序是參與的結果，而不是設計的結果。
建構論理性主義不注重個(gè)體的差異， 并把復雜分解為簡(jiǎn)單。"人的行為如同遵從一定運動(dòng)數學(xué)定律的機械系統中的元素一樣，是規則的，可預見(jiàn)的。如果起始條件和環(huán)境是已知的、是可測量的，那么就可確信，環(huán)境之中的個(gè)體行為就猶如氣體中的分子一樣，其行為是確定論。"（ 克勞斯.邁因策爾,第322頁(yè) ）傳統的解釋框架實(shí)際上假定，投資者與其所面對的問(wèn)題之間的關(guān)系是簡(jiǎn)單的，投資者對于自身所面臨的不確定的應對，并不會(huì )引起投資者置身其中的社會(huì )關(guān)系和外部環(huán)境的變化。在這樣的假定下，投資者所面對著(zhù)的世界與人自身，相互之間實(shí)際上是分離的、相互獨立的，這種分離決定著(zhù)投資者所采取的行為，可以只是對他所面對的問(wèn)題的一種應對，而不會(huì )使他所面對的問(wèn)題發(fā)生任何的改變。這種分離意味著(zhù)投資者之間也是相互獨立、相互分離的，不存在由于投資者之間多維的互動(dòng)而和改變投資者所面對的外部環(huán)境。于是，復雜關(guān)系成為簡(jiǎn)單的關(guān)系。
關(guān)鍵在于，投資者實(shí)際上無(wú)法在確定自己一生的效用從而收入與消費水平的基礎上，通過(guò)儲蓄來(lái)調節圍繞這一確定水平的波動(dòng)，即進(jìn)行風(fēng)險管理。投資者之所以實(shí)際上無(wú)法對風(fēng)險作出估算，最為根本的在于投資者所進(jìn)行的風(fēng)險管理本身是影響風(fēng)險形成的要素，投資者通過(guò)風(fēng)險管理實(shí)際上參與到其所面對的風(fēng)險的形成和演變之中，因此，風(fēng)險實(shí)際上是通過(guò)無(wú)數投資者之間互動(dòng)而形成的，處于動(dòng)態(tài)演變之中。
在這里，投資者是理性不及的。如果接受這一點(diǎn)的話(huà)，那么投資者的投資對于投資者的風(fēng)險管理的意義，就需要從另一個(gè)角度來(lái)理解了 。投資者投資的有意義在于，投資者通過(guò)其投資，實(shí)際上是參與到金融系統從而金融秩序的選擇中，而正是金融系統和金融秩序的選擇與再選擇，影響并決定著(zhù)風(fēng)險的形成和風(fēng)險的水平。因此，對于投資者的投資、投資者金融風(fēng)險管理的討論，必須放到投資者與整個(gè)金融系統的互動(dòng)中，才能夠說(shuō)清楚。正是金融系統和金融秩序的不斷演變，導致并決定著(zhù)個(gè)體所承受的風(fēng)險。
風(fēng)險是投資者所承受的投資收益的波動(dòng)；而不確定性則是決定著(zhù)風(fēng)險形態(tài)及其水平的金融系統與金融秩序的不斷演變。當然，不確定性總是要通過(guò)個(gè)體所承受的風(fēng)險表現出來(lái)，也就總是要由個(gè)體來(lái)承受，從這個(gè)意義上說(shuō)，可以認為不存在風(fēng)險與不確定性的區分。而且，對于個(gè)體來(lái)說(shuō)，他只是認識到他自身所承受到的風(fēng)險的影響，他并不需要從自身所承受的風(fēng)險而意識到整個(gè)金融系統和金融秩序的變化。但是，風(fēng)險與不確定性的區分是實(shí)質(zhì)上存在的。
簡(jiǎn)單的、無(wú)差異的假定，是以存在著(zhù)先定的效率標準為前提的�？墒�，實(shí)際上不同的投資者有著(zhù)不同的意愿，帶著(zhù)不同的目的進(jìn)行投資者。因此，重要的是投資者在投資決策形成中的位置，而不是某種先定的效率。布坎南說(shuō)，"經(jīng)濟，如果恰當地理解的話(huà)，既沒(méi)有目的(purpose)、 功能(function)，也沒(méi)有意圖(intent)。經(jīng)濟是被一個(gè)結構、一組規則和制度規定的，這些規則和制度約束著(zhù)人們在一個(gè)類(lèi)似于游戲的互動(dòng)的相互連接鏈中的選擇。"（Buchanan, 1991,第27-28頁(yè)）
既然經(jīng)濟在總體上是無(wú)目的的，由各投資者所參與的經(jīng)濟其走向也是不可確定的、非決定的，是創(chuàng )造的，那么，傳統儲蓄理論所描述的儲蓄對于投資者追求其合乎意愿生活的作用就是有限定的，儲蓄在這里所要體現的人的理性是受到限制的，投資者所參與的社會(huì )經(jīng)濟這個(gè)復雜系統，是投資者的理性所不能及的。這一系統的整體走向是隨時(shí)變化的，它必定隨這一系統中每一個(gè)體之間的互動(dòng)而不斷形成，因而并不存在一個(gè)確定的可認知的情形。所以，人在社會(huì )中的生活，很大程度上并不是人自身應對外部問(wèn)題的理性計算過(guò)程，更大程度上是投資者們之間相互協(xié)調從而形成并不斷演化秩序的互動(dòng)過(guò)程。這樣的過(guò)程構成了一個(gè)復雜系統，在這個(gè)系統里，每個(gè)投資者的行為，實(shí)際上最終都將傳導到整個(gè)系統，并對原來(lái)的系統發(fā)生影響。在這里理性的計算是有限度的。理性，應該被理解人將為維護自己的利益而積極參與，而不能被理解為在可計量基礎上對自身所面對的不確定的把握。"在古典經(jīng)濟學(xué)中采用經(jīng)濟人假定的目的，很大程度是為了比較不同社會(huì )經(jīng)濟制度的性質(zhì)，而不是為了地解釋?zhuān)ㄗ鞒鲱A測）各經(jīng)濟主體的行為。"（Buchanan,1987，第52頁(yè)）
投資者處于社會(huì )經(jīng)濟復雜系統之中，其目標和意愿是受到其所參與的系統中所有成員的互動(dòng)的約束，這一系統及其成員互動(dòng)所形成的走向，是他理性所不可及的，他的理性體現在他參與到這一系統中成員的互動(dòng)中。
�。玻x擇與參與
這里所進(jìn)行的討論，是圍繞著(zhù)秩序的形成與演化而展開(kāi)的。這樣的問(wèn)題既寓于行為主體的日常選擇之中，又不同于行為主體的日常選擇。因此，如何展開(kāi)秩序問(wèn)題的討論，秩序問(wèn)題的討論與日常選擇問(wèn)題是否能夠相容？如果能夠相容的話(huà)，又如何相融合？
新古典對于各類(lèi)行為主體選擇行為所作的討論，是以制度規則的既定為前提的，市場(chǎng)作為制度在其理論中是作為一個(gè)場(chǎng)所、一種機制而出現的，在市場(chǎng)這么一個(gè)既定的設置下，各類(lèi)行為主體展開(kāi)交易，行為主體的交易與市場(chǎng)這一制度設置本身的變化之間，并不發(fā)生l 關(guān)系。在分離制度選擇與日常選擇的情況下，一方面制度演進(jìn)被分離，另一方面對于個(gè)人的假定則變得機械、呆板。新古典學(xué)依靠了一種選擇理論，在這種理論中，經(jīng)濟當事人不能自由地選擇目的，對他們來(lái)說(shuō)，目的是以無(wú)差異曲線(xiàn)的形式給定的。"（米塞斯，前言）
當然，在經(jīng)濟理論史上，有許多的經(jīng)濟學(xué)家力求把日常選擇行為與制度選擇融合起來(lái)討論。古典經(jīng)濟學(xué)、奧地利學(xué)派經(jīng)濟學(xué)可以說(shuō)是兩個(gè)最為重要的淵源，但這些理論資源在中往往被抽掉了其關(guān)注制度討論的一塊�？梢哉f(shuō)，把日常經(jīng)濟選擇與制度選擇融合起來(lái)的討論，并沒(méi)有真正發(fā)展為成熟的框架體系。
在制度選擇的討論沒(méi)有獲得實(shí)質(zhì)性的情況下，布坎南的立憲經(jīng)濟學(xué)試圖專(zhuān)注于制度選擇層面的討論，希望通過(guò)這樣的努力使制度演變的得到一個(gè)深入的發(fā)展。布坎南把人的選擇分為三個(gè)層次，一是市場(chǎng)中的私人選擇，一是對于公共物品的選擇，這兩個(gè)選擇屬于執行層面的選擇；還有一項是對于制度規則的選擇，這屬于立憲層面的選擇。因此，布坎南區分了執行層面與立憲層面的選擇，并且把這兩個(gè)層面的選擇看作是相互分離的。布坎南的立憲經(jīng)濟學(xué)聲稱(chēng)專(zhuān)門(mén)研究對于制度這一立憲層面的選擇。
但這樣的努力似乎并沒(méi)有取得成功。立憲經(jīng)濟學(xué)在幾十年里仍然停留在泛泛的討論中，并沒(méi)有更為深入的展開(kāi)�？磥�(lái)，我們還得堅持，人的選擇只是可以從不同的角度來(lái)理解，并不能把人的選擇分為可以相互分離的不同層次。人們在日常的選擇中，必定進(jìn)行了對于制度的選擇，而我們也必須從日常選擇出發(fā)，決不能脫離日常選擇來(lái)討論制度選擇。如果說(shuō)秩序不是刻意設計的結果，那么，它必定是在人們無(wú)意識的日常選擇中生成并演化的。實(shí)際上投資者在進(jìn)行產(chǎn)品的選擇時(shí)，一般地也不會(huì )意識到他在參與著(zhù)秩序的形成與演化。這就是秩序的自生自發(fā)，秩序的不可設計。
�。常畡�(dòng)機與群體
心關(guān)于人類(lèi)動(dòng)機的理論一般認為，行為的心理動(dòng)力和方向的機制是由于存在著(zhù)為滿(mǎn)足需求、緩解焦慮的內部驅力（drive）， 這種來(lái)源于生物本能和后天習得的驅力，推動(dòng)著(zhù)人們從事各種行為。這些動(dòng)機理論著(zhù)重解釋了外顯行為與內部需求之間的心理動(dòng)力關(guān)系和心理過(guò)程。近年來(lái)有關(guān)認知（cognition） 研究的進(jìn)展揭示了知覺(jué)、預期、歸因等心理過(guò)程在動(dòng)機構成中的重要作用，說(shuō)明了動(dòng)機結構的復雜性，對我們理解人類(lèi)選擇行為背后的心理機制很有助益。然而，當我們需要借助心理學(xué)有關(guān)動(dòng)機的理論深入認識投資者動(dòng)機的時(shí)候，上述理論的解釋力均顯不足。
從直觀(guān)上看，投資者的動(dòng)機和預期源自人們滿(mǎn)足日常生活的需求、占有財富的需求、預防風(fēng)險的需求等需求的推動(dòng)，其特性與其他人類(lèi)行為的基本動(dòng)機，例如莫瑞提出的２０種基本需求，佛洛姆提出的５種基本需求以及馬斯洛提出的具有層級特征的基本需求與元需求等心理學(xué)家提出的動(dòng)機并無(wú)本質(zhì)區別�？墒�，當我們站在投資者參與投資秩序形成的視角時(shí)，使用現有的動(dòng)機理論對投資者動(dòng)機進(jìn)行一般的描述和解釋就不能夠把握它的本質(zhì)特征，通過(guò)將投資者動(dòng)機解析為生存性動(dòng)機（例如用于日常生活必需物品的采買(mǎi)、未來(lái)生活的保障）、性動(dòng)機（例如用于社會(huì )交往、實(shí)現社會(huì )責任的準備）、精神性動(dòng)機（例如獲得成就感、社會(huì )地位象征）來(lái)認識投資者動(dòng)機的特質(zhì)，就顯得停留在直觀(guān)的層面上。因此，我們需要進(jìn)入經(jīng)濟心理學(xué)這一社會(huì )心理學(xué)的特殊分支的領(lǐng)域對投資者動(dòng)機作出新的角度的。
由于投資包含了與社會(huì )中他人聯(lián)系的，心理學(xué)家和社會(huì )心理學(xué)家不會(huì )反對將投資者動(dòng)機理解為具有某種社會(huì )屬性的動(dòng)機。然而，僅僅將人與人的交往，特別是面對面（face-to-face）的、投資者可以直接感知的社會(huì )交往納入投資者動(dòng)機研究的視角顯然是不夠的，因為這樣的視角忽視了投資者通過(guò)參與金融活動(dòng)與社會(huì )上更多的人實(shí)際上構成的間接交往（indirect communication）以及由這種間接交往而獲得的社會(huì )、經(jīng)濟、文化、心理資源。從投資者參與的視角來(lái)看，投資者動(dòng)機不僅僅具有社會(huì )性動(dòng)機（social motivation）成分，也具有社會(huì )（后）的動(dòng)機（societed motivation）成分。前者是指應對社會(huì )經(jīng)濟生活需求引發(fā)的投資動(dòng)機，后者指投資者與整個(gè)社會(huì )的潛在聯(lián)系。這個(gè)字面上的分別似乎是極其微小的，但確是不可忽視的�？梢越梃b符號互動(dòng)論（symbolic interactionism ）對投資者與投資秩序之間的互動(dòng)作更進(jìn)一步的理解。符號互動(dòng)理論強調社會(huì )生活的相對開(kāi)放性、社會(huì )結構的不穩定性以及主觀(guān)解釋的重要性，將宏觀(guān)社會(huì )結構和社會(huì )中的個(gè)體行為溝通起來(lái)，將社會(huì )結構看作是許多的個(gè)人理解與行動(dòng)的結果，將社會(huì )過(guò)程看作是主觀(guān)意義賦予客體并作出反應的過(guò)程，它力圖通過(guò)對互動(dòng)過(guò)程的分析來(lái)理解人類(lèi)行為，從而了解社會(huì )因素如何個(gè)體，個(gè)體又如何作用于社會(huì )，以及這個(gè)相互決定的過(guò)程如何發(fā)生（井世潔，1998）。在符號互動(dòng)論的奠基人米德（G. H. Mead）看來(lái)，社會(huì )不是"存在"的，而是隨著(zhù)互動(dòng)中的人們的行動(dòng)不斷被創(chuàng )造和再創(chuàng )造出來(lái)的，是發(fā)生于互動(dòng)中的個(gè)體之間的事件之流。
投資者通過(guò)在日常金融活動(dòng)中對于金融產(chǎn)品和金融中介機構的選擇，生成并演化著(zhù)投資秩序，而日常金融活動(dòng)反過(guò)來(lái)給予投資者的回饋不僅是各類(lèi)看得見(jiàn)摸得著(zhù)的金融產(chǎn)品和金融機構，而且是借助這些產(chǎn)品和機構提供一系列可以滿(mǎn)足不同意愿和預期的選擇。這些選擇，將型塑出各類(lèi)具有潛在參與需求的投資者，并由不同的初級需求聚集為各類(lèi)參與投資秩序演變的投資者利益群體。正是這些群體重新構成了整個(gè)投資者的分層結構，并與其它角度的分層，例如，收入分層、職業(yè)分層、年齡分層、分層、地域分層等等相互影響，形成了新的、更為復雜的分層結構。
由投資者的動(dòng)機和預期而形成投資者群體的分類(lèi)或分層 ，是一個(gè)不同于傳統社會(huì )經(jīng)濟政治變量區分的社會(huì )分類(lèi)或分層，它更具有一種主動(dòng)性、參與性的特征，是投資秩序與投資者行為形成互動(dòng)而賦予人們新的身份及其分類(lèi)或分層歸屬。它可能超越傳統社會(huì )類(lèi)別（social category）或社會(huì )分層（social stratification）給與人們的基本定位，釋放出更多的由意愿彰顯的生命活力。由此，我們看到，不僅僅是投資秩序給投資者行為增加了新的意涵，投資者行為也給投資秩序增加了新的意涵，二者是相互證成的關(guān)系。
二．投資者群體及其在投資決策中的參與－－一個(gè)解釋框架
這里的討論將金融系統視為無(wú)數投資者參與并作出投資決策的復雜系統，要在這一系統內考察投資者是如何參與投資決策的，投資決策賴(lài)于作出的投資秩序是如何形成并演變的，對投資秩序的研究又能夠給人們什么啟示？
之所以要局限在金融系統內討論秩序的形成與演化，是因為金融系統是投資發(fā)生的地方，而只是由于投資，未來(lái)才與現在相區分，才會(huì )有不能確定的因素。米塞斯說(shuō)過(guò)，"任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的資本存量絕不是正確地預見(jiàn)了現在的情況下所應有的那樣；這些對現在的預見(jiàn)是在過(guò)去的那樣一些時(shí)刻，在作出相關(guān)的投資決策之時(shí)，在現在還是未來(lái)時(shí)所作出的。因此，資本存量決沒(méi)有其均衡的組合，所以一般均衡模型不可能適用于有關(guān)資本的問(wèn)題。"（米塞斯,2001,前言）可以說(shuō)，要討論秩序的演化，就要與投資、金融、資本這些問(wèn)題相聯(lián)系，要在動(dòng)態(tài)過(guò)程中進(jìn)行。
�。保顿Y、投資者與投資決策過(guò)程
進(jìn)行投資的投資者是形形色色的，各有其特定的目的和追求，但是，每個(gè)投資者的投資總是構成了社會(huì )整個(gè)投資的一部分，代表著(zhù)投資者對于投資決策形成的一種參與，不管投資者是否意識到這一點(diǎn)，事實(shí)總是如此。因而，投資是投資者參與投資決策的行為。
投資者面對的是一個(gè)無(wú)法完全風(fēng)險的環(huán)境，投資者的投資其實(shí)不在于其表面上所被人看到的均衡收入與消費、管理風(fēng)險的這些方面，而在于通過(guò)投資者的投資，投資者保有自己對社會(huì )投資決策的一種參與。所以，投資者進(jìn)行投資，實(shí)質(zhì)在于保有其在投資決策中的一席之地，并通過(guò)投資中的選擇而提升其在投資決策中的影響力或是其對于投資決策的權利不發(fā)生變化。
當然，作出投資決策的投資者總是追求其具體的目的，這里的投資者在其作出投資決策時(shí)并不關(guān)心他的投資會(huì )對整個(gè)社會(huì )的投資形成發(fā)生什么影響，也不關(guān)心其投資對整個(gè)社會(huì )投資決策賴(lài)于作出的投資秩序起到了什么作用，這里的投資者只是關(guān)心其投資的回報。因此，我們實(shí)際上無(wú)法從投資者的日常選擇出發(fā)而直接地過(guò)渡到對于投資秩序的討論，但我們卻又必須透過(guò)投資者日常選擇而討論影響并決定著(zhù)實(shí)際金融運行的力量。
這需要我們具體地討論進(jìn)行投資的投資者在投資決策過(guò)程中的情形。要強調的是，這里關(guān)注的是過(guò)程，不關(guān)注投資決策的結果。投資者之間在投資決策過(guò)程中的互動(dòng)、投資秩序在投資決策過(guò)程中的生成與演化，并不是依據某種客觀(guān)的、先定的標準來(lái)進(jìn)行，不同的投資者對于投資決策所要形成的結果有著(zhù)不同的理解與感受，投資者是基于其自身的感受而進(jìn)行互動(dòng)的，且在互動(dòng)的過(guò)程中不斷地變化著(zhù)感受。
�。玻畢⑴c指數－－感覺(jué)的參與
我們一方面認為投資者的投資實(shí)質(zhì)是對于投資決策的一種參與，另一方面我們又強調投資者實(shí)際上沒(méi)有意識到自身在投資秩序形成與演化中的作用，那么，投資者又是如何地參與呢？
進(jìn)行投資的投資者總是帶著(zhù)具體的特定的目的，也就是說(shuō)，投資者的投資總是有著(zhù)特定的動(dòng)機，不同動(dòng)機代表著(zhù)對于投資決策的不同意見(jiàn)，動(dòng)機之間總是存在著(zhù)沖突與協(xié)調。于是，帶有不同動(dòng)機的不同投資者之間的互動(dòng)，就必定地賦予投資者動(dòng)機的參與色彩，盡管具體的投資者并不賦予自身的特定動(dòng)機這樣的參與色彩。因此，投資者所形成的不同動(dòng)機，表明了投資者對于投資決策的看法，表明了投資者的一種參與態(tài)度。從投資者的動(dòng)機到投資者的參與態(tài)度，體現了投資者的參與是在一種直覺(jué)的行動(dòng)中進(jìn)行的。要討論投資者的參與，必須從投資者的動(dòng)機出發(fā)。
正是從這樣的理解出發(fā)，需要對投資者的動(dòng)機作進(jìn)一步的討論，并有必要對投資者動(dòng)機的不同意義作出區分�？梢詫⒛欠N為了滿(mǎn)足某一項具體實(shí)際生活意愿的動(dòng)機屬性，即那種被投資者明確意識到的、與投資所要達到的目的--預防意外、延遲消費、數量累積--具有直接且直觀(guān)聯(lián)系的動(dòng)機定義為初級動(dòng)機（primary motivation）；而將體現投資者之間互動(dòng)從而具有參與屬性--未被投資者明確意識到的、與投資所要達到的目的--預防意外、延遲消費、數量累積--具有間接且預期性聯(lián)系的動(dòng)機定義為次級動(dòng)機（secondary motivation）。正是投資者之間的互動(dòng)從而體現的投資者對于投資決策的參與，給投資行為帶來(lái)了新的性質(zhì)和拓展了新的內容，即賦予它初級動(dòng)機之外的參與動(dòng)機。但需要強調的是，次級動(dòng)機是投資者沒(méi)有意識到的，是由投資者的初級動(dòng)機所決定并折射出來(lái)的。
當我們這樣來(lái)理解投資者的動(dòng)機時(shí)，我們就能夠從投資者的日常動(dòng)機中讀出投資者圍繞著(zhù)投資決策與投資秩序所形成的種種感受，正是這些感受決定著(zhù)投資者在實(shí)際投資活動(dòng)中的選擇，也正是這些感受決定著(zhù)投資者對于投資秩序形成與演變的參與。為了更為具體地討論由投資者動(dòng)機和預期所體現的參與，我們將投資者動(dòng)機和預期所包含的投資者的感受、投資者的參與態(tài)度，定義為參與指數。參與指數表明投資者對于自身在投資決策過(guò)程中的位置與影響力的感受。
參與指數是由投資者的動(dòng)機而得到的。參與指數包含這樣幾個(gè)方面的內容。首先，投資者所形成的動(dòng)機表明投資者對于自身收入水平、財富水平從而自身在投資決策過(guò)程中的位置和影響力的一種定位、一種判斷，即投資者對于自身現狀的一種認知感受；第二，動(dòng)機表明投資者的一種期待和意愿，體現投資者的預期及預期的強度；第三，動(dòng)機還表明投資者在對現狀的感受、接受及預期意愿的基礎上，所愿意進(jìn)行何種程度的準備（準備作出什么樣的投入、準備付出什么樣的代價(jià)，體現在金融活動(dòng)中的選擇就是準備承受什么樣的風(fēng)險）。３．投資者群體
不同的投資者在進(jìn)行投資時(shí)帶著(zhù)不同的動(dòng)機，而不同的動(dòng)機則反映了不同投資者在進(jìn)行投資時(shí)的不同感受，因此，不同的投資者有著(zhù)不同的參與指數。當然，投資者的動(dòng)機不是唯一的（在實(shí)際調查投資者的動(dòng)機時(shí)，調查問(wèn)卷列出多項動(dòng)機供被調查者選擇，且不限制被調查者只選擇一項動(dòng)機），但是，投資者之間的相互聚集，必定是唯一地源于他們之間在感受上的相一致，感受的一致決定著(zhù)投資者在利益企求上的一致。投資的發(fā)生在根本上是與人們自身對現狀、對未來(lái)的主觀(guān)感受與預期相聯(lián)系的。
所以，參與指數相同的投資者地聚集為一類(lèi)的投資者群體。投資者可以有不同的動(dòng)機，但投資者最終要歸屬于某一類(lèi)由參與指數標示的群體。不可能在由參與指數所標示的投資者群體之外，再構造出另外的投資者群體。年齡、職業(yè)、收入水平及財富水平等客觀(guān)指標雖然可以描述投資者的人口屬性和特征，但卻不可以決定進(jìn)行投資的投資者的群體劃分，投資的發(fā)生要由投資者的主觀(guān)感受來(lái)解釋?zhuān)哂邢嗤陀^(guān)特征但主觀(guān)感受不同的投資者，在投資決策上往往要發(fā)生沖突，而主觀(guān)感受相同但客觀(guān)特征不一致的投資者，卻一般能夠在投資決策上取得一致。
這里的投資者群體是純粹主觀(guān)的群體，在這樣的群體中，群體成員之間可以在客觀(guān)特征上毫不相同，他們之間也可以是完全互不相識的。他們之所以聚集為一類(lèi)群體，完全是由于他們對于在投資決策過(guò)程中的相同感受，以及由于相同的感受而同樣地選擇了符合他們感受的產(chǎn)品，因而，他們是在投資決策過(guò)程的活動(dòng)中聚集為一類(lèi)群體的。同樣的，這里的投資者群體的演變也純粹地是由主觀(guān)決定的。當投資者的感受發(fā)生變化時(shí)，投資者群體的類(lèi)型與組合也相應地發(fā)生變化。投資者群體的形成與演變取決于主觀(guān)感受，是不可確定的。實(shí)際上，投資者群體中的成員自身并不意識到自己是屬于哪個(gè)群體的，成員之所以會(huì )成為某類(lèi)投資者群體的成員，只是他無(wú)意識選擇的結果。投資者參與指數的獲得，是通過(guò)對投資者的初級動(dòng)機的理解與數據處理，同樣是以投資者沒(méi)有意識到其參與方面的作用為前提的。
�。矗巹t、秩序與不確定性
由動(dòng)機而聚集為一類(lèi)的投資者群體，最終要形成為具有特定投資風(fēng)格的金融組織機構，各類(lèi)不同風(fēng)格的金融機構通過(guò)選擇、運用與其風(fēng)格相對應的金融產(chǎn)品，或通過(guò)創(chuàng )新設計與其風(fēng)格相對應的金融產(chǎn)品，參與投資決策的形成。
不同類(lèi)型的投資者群體從而不同風(fēng)格的機構，在參與投資決策的過(guò)程中，他們之間在投資決策過(guò)程的互動(dòng)中，要遵循既定的規則，而既定的金融產(chǎn)品、金融機構及金融監管及其所形成的制度規則體系，構成了金融系統的規則。投資者群體（機構）遵循這些規則進(jìn)行投資活動(dòng)。
但是，這些規則并不最終決定投資決策過(guò)程。投資者群體（機構）在遵循這些規則的基礎上，通過(guò)對金融產(chǎn)品的不同選擇、運用與創(chuàng )造，形成在投資決策過(guò)程中實(shí)際發(fā)生作用的金融產(chǎn)品的種類(lèi)構成與數量構成，這些不同投資者群體（機構）所選擇的金融產(chǎn)品的數量與種類(lèi)，就代表著(zhù)不同投資者在投資決策中的不同力，因而，不同金融產(chǎn)品的數量、種類(lèi)及它們之間的構成，就構成對投資決策最終發(fā)生實(shí)際作用的投資秩序。
因此，投資秩序是與投資者主觀(guān)感受從而投資者參與指數、投資者群體聯(lián)系在一起的。投資者、投資者主觀(guān)感受從而參與指數、投資者群體，是理解秩序的形成與演化的基本要素。投資秩序的不斷演變正是源于不同投資者在投資決策過(guò)程中的不同的主觀(guān)感受，以及由于不同主觀(guān)感受所形成的不同的參與態(tài)度。對于秩序及秩序演變的理解依賴(lài)于對于人的動(dòng)機的理解。這樣，我們實(shí)際上可以通過(guò)兩種互動(dòng)來(lái)理解投資秩序的演變，一是投資者從而投資者群體之間的互動(dòng)，二是既定的金融系統規則與投資者之間的互動(dòng)。既定的金融產(chǎn)品、金融機構、金融監管構成的規則，規定著(zhù)投資者的選擇，但投資者通過(guò)對既定金融產(chǎn)品、金融機構的選擇運用、通過(guò)與金融監管的博弈，又不斷地演變著(zhù)既定的金融系統規則，投資者與既定金融系統規則之間實(shí)際形成互為建構性( interconstructionality) 的關(guān)系。
當我們從投資者的主觀(guān)感受出發(fā)來(lái)理解投資秩序的時(shí)候，那么，投資秩序是一個(gè)無(wú)形的、主觀(guān)的、不確定的結構，也正因為秩序的這種特性，才決定了秩序的形成與演化是非設計的，是自生自發(fā)的。所謂不確定性，就是秩序的這種非設計性。一旦我們認識到實(shí)際決定投資決策過(guò)程的投資秩序是這樣一種性質(zhì)時(shí)，我們就可以理解投資決策中的風(fēng)險實(shí)際上是受到不確定性的規定。
大體可以從以下幾個(gè)方面來(lái)理解不確定性的存在。首先，由投資者動(dòng)機變化而導致的投資者群體的變化。動(dòng)機的種類(lèi)會(huì )發(fā)生變化，有些動(dòng)機隨時(shí)間而不再存在，新的動(dòng)機類(lèi)型則不斷生成。與動(dòng)機種類(lèi)的變化相對應，投資者群體的類(lèi)型當然要不斷地變化。第二，在不考慮動(dòng)機類(lèi)型發(fā)生變化的情形下，單個(gè)投資者的動(dòng)機會(huì )發(fā)生變化，當投資者以新的動(dòng)機代替原先的動(dòng)機時(shí)，這個(gè)投資者就從原來(lái)的投資者群體中轉移出去，加入到新的投資者群體中。這時(shí)，不同動(dòng)機之間的關(guān)系就發(fā)生了變化，原來(lái)重要的、較為廣泛的動(dòng)機，可能變?yōu)檩^不重要也較不廣泛。在這里，存在著(zhù)個(gè)體成員的流動(dòng)，并且僅僅是個(gè)體成員的流動(dòng)，不存在投資者群體從某一類(lèi)動(dòng)機中轉移的。這是因為沒(méi)有既定的投資者群體，投資者群體是因投資者動(dòng)機而聚集的。當動(dòng)機不存在時(shí)，群體就消失；當單個(gè)成員的動(dòng)機變化時(shí)，動(dòng)機之間的結構從而投資者群體之間的結構就發(fā)生變化。第三，在不考慮動(dòng)機種類(lèi)、結構發(fā)生變化的情形下，動(dòng)機群體的組織化程度的變化可導致群體在投資決策過(guò)程中的位置和影響力發(fā)生變化，從而導致實(shí)際決定投資決策過(guò)程的投資秩序發(fā)生變化。
�。担刃蚪Y構與群體理性
盡管參與投資決策的投資者是各不相同的個(gè)人，但投資者的主觀(guān)感受卻不必然地因人而異，因而，投資者群體的類(lèi)別數量，將因投資者主觀(guān)感受之間的相互關(guān)系而發(fā)生變化。從極端說(shuō)，當全體投資者的感受趨同并完全一致時(shí)，這時(shí)實(shí)際上就存在著(zhù)一個(gè)投資者群體；當每個(gè)投資者的感受均不同于其他投資者時(shí)，每一個(gè)投資者自身就成為一個(gè)群體。參與投資決策的，是投資者群體，而不是投資者個(gè)人，即使這時(shí)每個(gè)投資者各有不同的主觀(guān)感受從而各自成為一個(gè)群體，我們也說(shuō)是投資者群體而不是投資者個(gè)人參與投資決策。因為，只是有了群體，投資者的初級動(dòng)機才能有次級動(dòng)機即參與動(dòng)機的含義。
由投資者個(gè)人到投資者群體，有兩個(gè)重要的問(wèn)題需要進(jìn)一步討論，一是個(gè)人與群體的關(guān)系，二是群體與群體的關(guān)系。第一個(gè)問(wèn)題涉及到群體理性，第二個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是秩序結構的問(wèn)題。
首先需要強調的是，由投資者個(gè)人到投資者群體，只是表明投資者個(gè)人從選擇到參與的某種轉換，基本的決定力量仍然是投資者個(gè)人，群體并不成為一種脫離投資者個(gè)人、外化于投資者個(gè)人的存在。同時(shí)，投資者群體本質(zhì)上并不具有比投資者個(gè)人更強的信息處理能力，也就是說(shuō)投資者群體本質(zhì)上并不能改變投資者個(gè)人的無(wú)知，投資者群體同樣不可能對投資決策過(guò)程中的風(fēng)險有完全的了解，投資者群體的理性同樣體現在其參與到投資決策過(guò)程中，保有其在投資決策中的權利。
由投資者主觀(guān)感受從而參與指數到投資者群體，投資者形成了自組織，有了與群體自身的參與指數相對應的投資風(fēng)格、投資策略。這樣，在投資決策過(guò)程中，單個(gè)投資者之間無(wú)組織的互動(dòng)就變?yōu)闄C構投資者之間有組織的競爭。盡管機構投資者與個(gè)體投資者在面對不確定性下一樣的處于理性受限制，但機構投資者畢竟加入了組織的因素，有了組織化的力量。這就產(chǎn)生了一種可能性，即決定投資決策過(guò)程的投資秩序被某類(lèi)群體所主導，意味著(zhù)投資秩序的演化可能被某類(lèi)群體或某幾類(lèi)群體的意愿所左右。如果這種情況存在，秩序本身的不確定性與演化實(shí)際上就無(wú)從談起。這說(shuō)明要對投資秩序作進(jìn)一步討論。秩序及其演化本身的非設計，并不意味著(zhù)秩序及其演化是不可理解、不可討論的。
投資秩序源于投資者的參與指數，不同投資者有著(zhù)不同的參與指數，我們實(shí)際上無(wú)法對不同參與指數進(jìn)行比較，但不同參與指數共同構成決定投資決策的投資秩序，不同參與指數形成一個(gè)參與指數的結構，這一參與指數的結構就代表著(zhù)投資秩序的結構。通過(guò)對投資秩序結構的討論，可以理解不同投資者群體在投資秩序中的作用。秩序與不確定性是密不可分的，因而，秩序的結構與不確定性的程度自然有著(zhù)密切的關(guān)系。通過(guò)理解參與指數及參與指數結構的變化，我們將能夠對秩序結構作出適當的評論。
對于投資秩序，重要的是保持投資者個(gè)人對于投資者群體的最終決定，并保持每一個(gè)投資者群體具有對于投資秩序的最終影響力。
三．動(dòng)機和預期數據處理的基本思路
人民銀行所進(jìn)行的居民儲蓄問(wèn)卷調查是為了及時(shí)把握居民儲蓄 心態(tài)，對儲蓄的趨勢作出準確的判斷，為適時(shí)調整貨幣政策提供依據的目的而設計的季度調查制度，調查起始于1995年第一季度，問(wèn)卷的調查也已經(jīng)隨著(zhù)形勢的發(fā)展于2000年第一季度做了較大調整；問(wèn)卷主要內容為了解居民對實(shí)際貨幣收入的主觀(guān)判斷和對未來(lái)收入的預期、對物價(jià)水平的主觀(guān)感受和未來(lái)走勢的預期、存款和取款動(dòng)機、持有現金的動(dòng)機、對于物價(jià)和利率變化的心理反映、以及儲蓄的分布特征等狀況。
因此，居民儲蓄調查問(wèn)卷所提供的調查數據包括三個(gè)方面，一是投資者動(dòng)機的數據，體現在問(wèn)卷中被調查者所選擇的儲蓄目的和用途上，這些動(dòng)機包括：購買(mǎi)高檔消費品、結婚、正常零用、做生意、購買(mǎi)農業(yè)生產(chǎn)資料、買(mǎi)證券及單位集資、買(mǎi)房或建房、支付孩子費、養老、防意外事故、得利息等；二是關(guān)于投資者自身客觀(guān)背景的數據，包括被調查者的年齡、收入、家庭人口、職業(yè)、所在城鎮等；三是被調查者對現狀的主觀(guān)感受、對未來(lái)的心理預期、應對未來(lái)不確定性的方式、以及投資對象的選擇等方面的數據，具體有：（１）投資者對現狀的主觀(guān)感受，包括：對于當前物價(jià)水平的高低、收入水平的高低和利率水平高低的認知等；（２）投資者對未來(lái)的心理預期，包括：對未來(lái)一定時(shí)期內的物價(jià)水平、收入水平等變動(dòng)的判斷等；（３）投資者對未來(lái)不確定性的應對，包括：在假定的物價(jià)、收入、利率變動(dòng)條件下的抉擇，投資者手存現金的抉擇等。
根據調查數據的這一特色，我們把被調查者對于儲蓄動(dòng)機的選擇作為數據處理的切入點(diǎn)�？梢哉J為不同的動(dòng)機代表不同的投資者群體，這樣，通過(guò)對動(dòng)機選擇及其相關(guān)數據的處理，就可以得到由不同動(dòng)機所代表的不同類(lèi)別的投資者群體，并通過(guò)動(dòng)機結構的變化來(lái)討論投資者選擇及投資者群體的變化。
動(dòng)機和預期的數據處理在注意投資者客觀(guān)背景的基礎上強調投資者的主觀(guān)感受和心理預期。投資者對于未來(lái)不確定性的應對和投資動(dòng)機的形成，源于投資者基于其自身的客觀(guān)背景和所處環(huán)境所產(chǎn)生的主觀(guān)感受和對未來(lái)的預期，因此數據的處理涉及投資者所處的環(huán)境因素、投資者的主觀(guān)感受和對未來(lái)的預期。投資者所處環(huán)境的差別在很大程度上會(huì )影響其主觀(guān)感受，進(jìn)而影響其投資動(dòng)機，例如：對于收入水平和物價(jià)水平的認識存在明顯的地域差別，數據的力求減小這種影響，除了對整個(gè)樣本進(jìn)行分析外，增加了不同地域的分析；投資秩序的演化過(guò)程是一個(gè)時(shí)間概念，數據分析增加了時(shí)間維度的分析，以便更清晰地對演化過(guò)程進(jìn)行表述。
作為感覺(jué)的參與--參與指數，是由投資者對自身狀況的主觀(guān)感受、對未來(lái)的預期、以及對未來(lái)不確定性的應對準備等因素體現出來(lái)的，是一種抽象的表示；為了使得動(dòng)機的抉擇具有可度量性，我們將參與指數表示為在[0，1]區間上的實(shí)數，雖然投資者的動(dòng)機可以不是唯一的，但是投資者通過(guò)參與指數而歸屬于特定的投資群體。參與指數在投資秩序形成中的紐帶作用可以用下圖表示，有了這種映射關(guān)系，就可以討論通過(guò)時(shí)間的推移而實(shí)現投資秩序與投資者的參與、投資者的主觀(guān)感受和預期之間的互動(dòng)，數據的處理就圍繞這個(gè)思路展開(kāi)。
投資秩序的結構通過(guò)投資者的參與指數的結構得到體現，投資者群體的發(fā)掘是為了更好地找尋適合特定群體投資風(fēng)格的產(chǎn)品和規模的設計，因此參與指數模型必須可以幫助我們通過(guò)投資動(dòng)機以及與之相應的投資者的信息，找到那些與投資品種相對應的投資者群體，并可以通過(guò)投資秩序的演化過(guò)程的刻劃，發(fā)掘出未來(lái)的投資者動(dòng)機和與之相應的投資者群體。
我們對調查問(wèn)卷數據的處理是在滿(mǎn)足居民儲蓄問(wèn)卷調查數據處理目標的基礎上，通過(guò)解讀中國居民投資的參與、對不確定性的應對和投資的動(dòng)機等來(lái)刻劃投資秩序的形成和演化過(guò)程，是對于調查問(wèn)卷數據更深層次的挖掘。數據分析融入了社會(huì )心的思想和行為金融的分析、特別是融入了我們對于投資者動(dòng)機和預期分析的新視角，不僅可以滿(mǎn)足中國人民銀行居民儲蓄問(wèn)卷調查的目的，還可以展示各類(lèi)投資動(dòng)機以及其背后所依賴(lài)的投資主體之間的各種特征以及結構、揭示投資者動(dòng)機與投資者群體之間一定意義上的對應關(guān)系、為金融機構針對特定投資群體所對應的投資動(dòng)機開(kāi)發(fā)產(chǎn)品或挖掘客戶(hù)提供依據。
由于數據的處理的基點(diǎn)在刻劃投資者動(dòng)機與投資者群體的對應關(guān)系上，我們對于這種有主觀(guān)感受和心理預期以及心理動(dòng)機的調查數據的處理，不僅要進(jìn)行問(wèn)卷數據的統計分析，更應在新的基礎上對數據進(jìn)行深入的分析，同時(shí)數據的處理有助于檢驗理論、完善理論，并為理論的實(shí)際提供支持。
四．結語(yǔ)
對于投資者動(dòng)機與預期的解讀，重要的在于通過(guò)理解投資者在參與投資決策過(guò)程中的感受而理解以投資者的投資為基礎的作為一個(gè)復雜系統的整個(gè)社會(huì )的金融運行，理解這一復雜系統得以運行所遵循的秩序是如何形成的；同時(shí)，通過(guò)理解人們借以進(jìn)行投資的金融產(chǎn)品和金融機構為什么發(fā)生變化而理解這一復雜系統及這一系統所遵循的秩序是如何演化的。
我們的框架在于解釋投資秩序的生成與演化，及在這一生成演化過(guò)程中投資者主觀(guān)心理的基本作用。我們強調個(gè)人的無(wú)知狀態(tài)，個(gè)人是在無(wú)意識狀態(tài)下參與的。個(gè)人的動(dòng)機必定是具體的，無(wú)關(guān)宏旨的，我們正是要透過(guò)這種無(wú)知的動(dòng)機來(lái)理解經(jīng)濟活動(dòng)中的秩序生成與演化。在動(dòng)機數據的獲取上，必須堅持被訪(fǎng)者對于參與秩序問(wèn)題的無(wú)知。因此，我們的討論不再從個(gè)人理性的角度出發(fā)來(lái)解釋投資決策過(guò)程，我們不能說(shuō)個(gè)人選擇什么動(dòng)機更為合理，我們只是從調查數據中，知道動(dòng)機的結構，從而理解參與指數的結構，我們其實(shí)不能給出動(dòng)機的排序，我們討論的是結構。
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Bakshi,Gurdip S.
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