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再融資新政下市場(chǎng)如何變化？
作為天弘基金的大股東，螞蟻金服現有200多位云計算和人工智能方面的科學(xué)家，而天弘基金本身則擁有一個(gè)近20人的智能投資部，因此，將人工智能引入到定增選股策略中來(lái)的想法，自然而然地產(chǎn)生了。
以旗下余額寶聞名于大眾的天弘基金，早在2013年就開(kāi)辟了定增業(yè)務(wù)，從早期簡(jiǎn)單的通道業(yè)務(wù)，到配資、拼盤(pán)、主動(dòng)管理，一路走向今天——將人工智能引入定增選股策略。
把人工智能引入定增選股策略
定增誕生于2006年，爆發(fā)于2014年，此后規模逐年遞增——2014年全年定增規模為6800億，2015年規模達1.37萬(wàn)億，2016年達1.79萬(wàn)億。天弘基金定增業(yè)務(wù)部總經(jīng)理田洪成說(shuō)：“再融資已成為整個(gè)中國資本市場(chǎng)最主要的股權融資方式。”從歷史統計數據來(lái)看， 2013、2014年做定增依舊是非常容易賺錢(qián)的，“2013年的定增，閉著(zhù)眼睛投，91%的概率是賺錢(qián)的，平均賺49%;2014年是94%的概率賺錢(qián)，平均賺90%以上”。但受制于市場(chǎng)震蕩等多方面因素，這場(chǎng)“贏(yíng)面很大”的資本盛宴在2015年、2016年顯露變數——2015年參與定增的項目，56%的概率賺錢(qián)，平均浮盈14%左右;2016年參與定增的項目，截至2017年3月16日統計，65%的概率賺錢(qián)，平均浮盈13%。 “這就意味著(zhù)定增市場(chǎng)，雖然整體還是一個(gè)賺錢(qián)的市場(chǎng)，但其實(shí)賺錢(qián)也越來(lái)越難了。”田洪成說(shuō)。
在業(yè)內，定增的盈利模式被定義為“α+β+折價(jià)”：α即個(gè)股成長(cháng)，β為大盤(pán)漲跌，折價(jià)則是定增發(fā)行時(shí)按面額打折后發(fā)行股票�；诖�，對定增項目的判斷，講究擇股、擇時(shí)、折價(jià)。如今，大盤(pán)在3000點(diǎn)左右小幅振蕩，擇時(shí)的影響還有，但β收益的空間可能相對較小;與此同時(shí)，折價(jià)相對而言也越來(lái)越小。因此擇股的重要性凸顯。田洪成認為，傳統的擇股基本上靠賣(mài)方的研究院寫(xiě)報告，然后買(mǎi)方看一下上市公司，再根據多年經(jīng)驗判斷——這種投資方式在現有技術(shù)條件下，局限性和同質(zhì)化越來(lái)越嚴重，“你的優(yōu)勢很難體現出來(lái)”。
田洪成還認為，定增往深處走，一個(gè)是向大數據、人工智能方向發(fā)展;另一個(gè)就是“投行化”，深度參與上市公司的運作 。“我們怎么能夠把我們的稟賦和我們的資源充分利用呢?”作為天弘基金的大股東，螞蟻金服現有200多位云計算和人工智能方面的科學(xué)家，而天弘基金本身則擁有一個(gè)近20人的智能投資部，因此，將人工智能引入到定增選股策略中來(lái)的想法，自然而然地產(chǎn)生了。
從提出想法，到定增模型的初步出現，天弘基金用了2個(gè)多月時(shí)間。最初的定增模型僅用到“決策樹(shù)”這一種算法，現在，多種其他算法被用到定增模型中、進(jìn)行反復校驗。
判斷一家上市公司的定增項目，定增模型需要處理的數據因子近200維，數據大類(lèi)涵蓋財務(wù)數據、大盤(pán)數據、定增熱度、定增細則、高管相關(guān)、估值、機構持倉、個(gè)股交易、審計意見(jiàn)、稅率、違規相關(guān)、市場(chǎng)情緒及券商研報等。天弘基金用“網(wǎng)絡(luò )爬蟲(chóng)”將數據從wind和網(wǎng)絡(luò )上提取出來(lái)，再經(jīng)由人工清洗、整理成定增模型可識別、匹配的數據。如何權衡近200維因子?如何給這近200維因子賦權?田洪成告訴記者，定增模型“學(xué)習”了一千多個(gè)序列項目的數據，每個(gè)項目184維因子，總共近20萬(wàn)因子;然后通過(guò)“暴力破解”，發(fā)現具備哪些特征的定增項目最終獲得個(gè)股超額收益的概率大;最后統計出規律，并給因子賦權、實(shí)現預測能力。
田洪成坦言，如果純粹靠定增模型自我學(xué)習，極大的運算量對計算資源的要求是很高的，“在這個(gè)過(guò)程中，我們加入了一些人工干預，幫它剪枝……相當于在這個(gè)過(guò)程中，人工智能和人腦結合在一起最后得出的算法。”
目前，定增模型已參與到天弘基金針對專(zhuān)戶(hù)的定增項目投資中，但它并非作為一個(gè)獨立的策略。田洪成說(shuō)：“我們從投資的角度來(lái)講，是通過(guò)三輪來(lái)篩選�，F在客觀(guān)來(lái)講，我們也沒(méi)有說(shuō)把所有的預期全部放在人工智能上，讓它完全取代人的工作，現在它也達不到這一步。”具體而言，第一步是定增模型初篩，從不同維度和標準反復運算，再給項目打分，把超額收益概率較高的項目和風(fēng)險大的項目都篩選出來(lái)，是謂“尋寶”和“排雷”;第二步，傳統的投研人員會(huì )基于初篩的結果，結合行業(yè)和企業(yè)基本面，對企業(yè)長(cháng)期的成長(cháng)性和價(jià)值進(jìn)行判斷;第三步，投資經(jīng)理與上市公司進(jìn)行溝通，參與定增路演和企業(yè)盡調，“最后綜合擇時(shí)和折價(jià)因素來(lái)判斷投哪個(gè)項目，以什么樣的價(jià)格投”。田洪成認為，定增模型對于天弘基金定增業(yè)務(wù)決策過(guò)程的影響，將隨著(zhù)技術(shù)的進(jìn)步和算法演練的成熟，扮演愈加重要的角色。
再融資新政讓市場(chǎng)新增變數
2017年2月17日，中國證監會(huì )出臺的再融資新政被視為“劍指‘圈錢(qián)式’定增”。新政主要包括：1、非公開(kāi)發(fā)行規模不超過(guò)總股本的20%;2、再融資(包括配股、增發(fā)、非公開(kāi)發(fā)行)董事會(huì )決議日距離上次募集資金到位日的時(shí)間間隔不低于18個(gè)月;3、申請再融資時(shí)，除了金融機構，不得有較大規模的財務(wù)投資;4、非公開(kāi)發(fā)行股票的定價(jià)基準日只能是發(fā)行期首日。
在田洪成看來(lái)，再融資新政對市場(chǎng)的影響有四點(diǎn)：第一，凈化市場(chǎng)，定增供給可能會(huì )減少，但定增的上市公司質(zhì)地會(huì )有所提高。第二，定增的規�？赡軙�(huì )受到影響，一年期的定增受影響程度會(huì )較小，而三年期定增可能會(huì )萎縮，“以前三年期是定向定價(jià)，相當于在董事會(huì )預案公告的時(shí)候，就鎖定投資者、鎖定價(jià)格�，F在按照新規，董事會(huì )預案時(shí)就鎖定投資者，但價(jià)格需要等到發(fā)行時(shí)才鎖定。這意味著(zhù)什么?意味著(zhù)風(fēng)險，意味著(zhù)一年之后才能確定以什么樣的價(jià)格購買(mǎi)”。不過(guò)田洪成也補充道：“新老劃斷，目前存量的項目是六千多億，去年一年期的定增總共也就6400億，所以今年不會(huì )受太大影響。”第三，對于折價(jià)的影響，過(guò)去的定增方式導致上市公司為了發(fā)行順利，會(huì )有潛在拉抬股價(jià)的需求，從而導致定價(jià)較高、折價(jià)較高;而新規可能會(huì )讓上市公司失去拉抬股價(jià)的需求，盡管折價(jià)減小，但價(jià)格卻能更“實(shí)在”，投資收益可能更好一些。第四，市場(chǎng)參與者的變化，除了新政以外，定增的周期性也使得投資者的類(lèi)型或出現變化，私募基金的占比或降低，以銀行、國企為代表的機構資金會(huì )增多。
“我們今年也會(huì )轉向募集機構資金，比如說(shuō)銀行的委外資金，國企資金，利用我們的這種投資策略來(lái)幫助他們提高收益。”田洪成說(shuō)。
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