創(chuàng )業(yè)企業(yè)融資時(shí)如何估值？
企業(yè)估值是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機整體，依據其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結合企業(yè)所處的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評估。
創(chuàng )業(yè)企業(yè)融資時(shí)如何估值，要根據具體情況決定。比如一個(gè)目標公司被很多投資人追捧，有些投資人可能會(huì )愿意降低自己的投資回報率期望，以一個(gè)高一點(diǎn)的價(jià)格拿下這個(gè)投資機會(huì )。但一般地，在估值中會(huì )更多考慮期權設置和對賭條款，而品牌這一無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)估值中具有非常重要的地位。
期權設置
投資人給被投資公司一個(gè)投資前估值，那么通常他要求獲得股份就是：
投資人股份=投資額/投資后估值
比如投資后估值500萬(wàn)美元，投資人投100萬(wàn)美元，投資人的股份就是20%，公司投資前的估值理論上應該是400萬(wàn)美元。
但通常投資人要求公司拿出10%左右的股份作為期權，相應的價(jià)值是50萬(wàn)美元左右，那么投資前的實(shí)際估值變成了350萬(wàn)美元了：
350萬(wàn)實(shí)際估值+$50萬(wàn)期權+100萬(wàn)現金投資=500萬(wàn)投資后估值
相應地，企業(yè)家的剩余股份只有70%(=80%-10%)了。
把期權放在投資前估值中，投資人可以獲得三個(gè)方面的好處：
首先，期權僅僅稀釋原始股東。如果期權池是在投資后估值中，將會(huì )等比例稀釋普通股和優(yōu)先股股東。
比如10%的期權在投資后估值中提供，那么投資人的股份變成18%，企業(yè)家的股份變成72%：
20%(或80%)×(1-10%)=18%(72%)
可見(jiàn)，投資人在這里占了企業(yè)家2%的便宜。
其次，期權池占投資前估值的份額比想象要大�？雌饋�(lái)比實(shí)際小，是因為它把投資后估值的比例，應用到投資前估值。在上例中，期權是投資后估值的10%，但是占投資前估值的25%：
50萬(wàn)期權/400萬(wàn)投資前估值=12.5%
第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒(méi)有發(fā)行的和沒(méi)有授予的期權將會(huì )被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益，盡管是原始股東在一開(kāi) 始買(mǎi)的單。比如有5%的期權沒(méi)有授予，這些期權將按股份比例分配給股東，所以投資人應該可以拿到1%，原始股東拿到4%。公司的股權結構變成：
100%=原始股東84%+投資人21%+團隊5%
換句話(huà)說(shuō)，企業(yè)家的部分投資前價(jià)值進(jìn)入了投資人的口袋。
風(fēng)險投資行業(yè)都是要求期權在投資前出，所以企業(yè)家唯一能做的是盡量根據公司未來(lái)人才引進(jìn)和激勵規劃，確定一個(gè)小一些的期權池。
對賭條款
很多時(shí)候投資人給公司估值用P/E倍數的方法，目前在國內的首輪融資中，投資后估值大致8-10倍左右，這個(gè)倍數對不同行業(yè)的公司和不同發(fā)展階段的公司不太一樣。
投資后估值(P)=P/E倍數×下一年度預測利潤(E)
如果采用10倍P/E，預測利潤100萬(wàn)美元，投資后估值就是1000萬(wàn)美元。如果投資200萬(wàn)，投資人股份就是20%。
如果投資人跟企業(yè)家能夠在P/E倍數上達成一致，估值的最大的談判點(diǎn)就在于利潤預測了。如果投資人的判斷和企業(yè)家對財務(wù)預測有較大差距(當然是 投資人認為企業(yè)家做不到預測利潤了)，可能在投資協(xié)議里就會(huì )出現對賭條款，對公司估值進(jìn)行調整，按照實(shí)際做到的利潤對公司價(jià) 值和股份比例進(jìn)行重新計算：
投資后估值(P)=P/E倍數×下一年度實(shí)際利潤(E)
如果實(shí)際利潤只有50萬(wàn)美元，投資后估值就只有500萬(wàn)美元，相應的，投資人應該分配的股份應該40%，企業(yè)家需要拿出20%的股份出來(lái)補償投資人。
200萬(wàn)/500萬(wàn)=40%
當然，這種對賭情況是比較徹底的，有些投資人也會(huì )相對“友善”一些，給一個(gè)保底的公司估值。比如上面例子，假如投資人要求按照公式調整估值，但 是承諾估值不低于800萬(wàn)，那么如果公司的實(shí)際利潤只有50萬(wàn)美元，公司的估值不是500萬(wàn)美元，而是800萬(wàn)美元，投資人應該獲得的股份就是25%：
200萬(wàn)/800萬(wàn)=25%
對賭協(xié)議除了可以用預測利潤作為對賭條件外，也可以用其他條件，比如收入、用戶(hù)數、資源量等等。
品牌在企業(yè)估值中的重要作用
當前，企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)已經(jīng)成為企業(yè)競爭的制勝籌碼。品牌作為企業(yè)重要的無(wú)形資產(chǎn)，在市場(chǎng)經(jīng)濟中發(fā)揮的作用越來(lái)越明顯，品牌價(jià)值管理在企業(yè)自主創(chuàng )新、運營(yíng)發(fā)展及走向國際市場(chǎng)的過(guò)程中作用越來(lái)越突出。品牌評估不僅重要，而且必要，它能給企業(yè)和品牌的發(fā)展帶來(lái)諸多好處，具有建設性意義：
第一，品牌評估能使企業(yè)資產(chǎn)負債表結構更加健全。通過(guò)將品牌資產(chǎn)化，使企業(yè)負債和貸款比例降低，顯示企業(yè)資產(chǎn)的擔保較好，獲得銀行貸款的可能性會(huì )大大提高。
第二、提高投資者信心，品牌評估可以讓金融、股票市場(chǎng)對企業(yè)整體實(shí)力有較正確的看法，以此提高投資者的信心，激勵投資者踴躍參與。
第三、有利于合理分配資源。對品牌的資產(chǎn)價(jià)值作出評估，有利于企業(yè)高層管理和營(yíng)銷(xiāo)人員對品牌投資發(fā)展作出明智的決策，合理分配資源，提高資源的利用率，減少投資浪費。
第四、激勵內部員工。品牌價(jià)值不但向企業(yè)外部傳達品牌的健康狀態(tài)和發(fā)展，而且向內部員工傳達企業(yè)信念，讓員工了解自己品牌的價(jià)值和企業(yè)的實(shí)力，增強員工的信心。
第五、提高企業(yè)聲譽(yù)。品牌評估的最大作用是可以提高企業(yè)聲譽(yù)，使企業(yè)更具吸引力。品牌評估可以告訴人們企業(yè)的品牌值多少錢(qián)，以此顯示自己這個(gè)品牌在市場(chǎng)上的顯赫地位。如果企業(yè)愿意出售，就可以提高要價(jià)。
第六、刺激品牌宣傳和消費。品牌經(jīng)過(guò)評估后，許多媒體會(huì )競相報道宣傳。消費者了解到品牌實(shí)力之后，也會(huì )提高對品牌的忠誠度，產(chǎn)生新的消費欲望。
第七、有助于擺脫競爭攻擊和惡意兼并企圖。
公司估值是投資人和企業(yè)家協(xié)商的結果，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，沒(méi)有一個(gè)什么公允值;公司的估值受到眾多因素的影響，特別是對于初創(chuàng )公司，所以估值也要考慮投資人的增值服務(wù)能力和投資協(xié)議中的其他非價(jià)格條款。
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