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2017年中國保險行業(yè)發(fā)展趨勢及市場(chǎng)前景預測
我國保險行業(yè)處于加速發(fā)展階段，保費的快速積累、資產(chǎn)投資范圍的擴大、行業(yè)監管的加劇同時(shí)給保險業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了機遇與挑戰。下面是yjbys小編為大家帶來(lái)的2017年中國保險行業(yè)發(fā)展趨勢及市場(chǎng)前景預測的知識，歡迎閱讀。
一、中國保險行業(yè)發(fā)展現狀分析
2016前三季度上市保險公司凈利潤平均同比下降-32%，這主要是因為：1)受Q1股市震蕩帶來(lái)權益類(lèi)價(jià)差收入大幅下降，行業(yè)投資收益率較去年同期顯著(zhù)下降;2)2016年國債利率持續下行，新增資產(chǎn)投資固收類(lèi)收益率同比大幅下降，同時(shí)到期固收類(lèi)資產(chǎn)再投資的收益率亦大幅下降(16年10年期國債收益率2.7%～3%，大幅低于2010-2015年水平3.2%～4.6%);3)750天國債收益率曲線(xiàn)移動(dòng)平均進(jìn)入快速下行通道(2016年1-9月10年期國債750天移動(dòng)平均驟降20BP)，導致傳統險準備金顯著(zhù)上升，拖累利潤。2016年前三季度上市保險公司凈利潤同比降幅較中報時(shí)點(diǎn)(平均-36%)有所收窄，這主要是由于去年Q3單季凈利潤基數相對較低。
上市保險公司凈利潤同比
2016年1-9月上市保險公司凈利潤增速
分公司來(lái)看，中國人壽/中國平安/中國太保/新華保險凈利潤同比-60.0%/+17.1%/-41.3%/-44.6%。四家公司中，僅中國平安凈利潤實(shí)現正增長(cháng)，這主要得益于：1)公司保險業(yè)務(wù)質(zhì)量領(lǐng)先同業(yè)，凈利潤貢獻同比降幅較小;2)上半年公司轉讓錦聯(lián)有限(普惠金融事業(yè)群以及前交所)100%股權給陸金所控股的股權交易增加凈利潤94.97億元;3)2015年減記了2008年投資比利時(shí)富通集團的損失造成的遞延所得稅資產(chǎn)，減少去年凈利潤基數。
上市保險公司歸母凈利潤增速
2016年債券收益率持續下行
2016年1-9月中國人壽/中國平安/中國太保/新華保險凈資產(chǎn)環(huán)比年初-4.2%/+13.5%/-1.7%/+3.3%，去除股東分紅影響后環(huán)比年初-0.5%/+16.5%/+5.1%/+4.8%。分公司看，中國平安凈資產(chǎn)增速顯著(zhù)領(lǐng)先同業(yè)。
2016Q3上市保險公司凈資產(chǎn)環(huán)比增速
2016年前三季度上市保險公司凈資產(chǎn)變化滾動(dòng)分析
凈投資收益率保持平穩。2016年前三季度上市保險公司凈投資收益率(利息和現金股息)較上半年水平保持平穩，中國人壽/中國平安前三季度凈投資收益率分別為4.51%/6.0%(/中國太保和新華保險未披露)�？紤]到債券利率下行+資產(chǎn)荒大背景，行業(yè)凈投資收益率未來(lái)仍然持續承壓，預計行業(yè)全年凈投資收益率為4.8%-5.0%。
三季度股市回暖推動(dòng)總投資收益率略有回升。Q1股市震蕩帶來(lái)權益類(lèi)價(jià)差損失，上市公司上半年總投資收益率從2015年的7.2%大幅降至4.7%。隨著(zhù)三季度股市回暖，山市公司總投資收益率略有回升，股債投資浮盈亦小幅回升。分公司看，中國人壽/中國平安/新華保險前三季度總投資收益率分別為4.4%/4.9%/5.1%(中國太保未披露)�？紤]2016年利率持續下行預期和下半年股市企穩，預計行業(yè)全年總投資收益率為4.5%-5.0%。
2010-2016年凈投資收益率保持平穩
總投資收益率略有回升
上市保險公司浮盈較2016H小幅回升
2016年債券收益率持續下行
2016年三季度股市回暖
壽險行業(yè)高景氣持續。2016年前三季度壽險行業(yè)新單保費增長(cháng)59.2%，這主要是由于：1)銀行存款和銀行理財收益率持續下滑;2)15年代理人資格考試取消導致代理人數量高速增長(cháng);3)Q1股市震蕩導致居民理財風(fēng)險偏好下降，壽險吸引力提升。
銀行理財產(chǎn)品收益率持續下行(%)
壽險個(gè)險渠道保持高景氣，2016年前三季度上市保險公司新單保費同比增幅約40%，其中，中國人壽/中國平安/中國太保/新華保險的增速分別為70.0%(估計值)/39.5%/44.6%/24.4%(中國人壽未披露前三季度增速，其2016H增速為70%)。
上市保險公司個(gè)險渠道新單保費同比增速
自2015年代理人準入資格考試取消后，代理人團隊人數開(kāi)始快速增長(cháng)。2016前三季度全行業(yè)代理人數量達628萬(wàn)人，環(huán)比年初大增33%，直接推動(dòng)了個(gè)險新單的高速增長(cháng)。預計未來(lái)1-2年保險代理人數量仍將保持較高速增長(cháng)。
上市保險公司代理人總人數(萬(wàn)人)
上市保險公司代理人人數(萬(wàn)人)
2016年上市公司財險保費小幅增長(cháng)，保費超過(guò)75%來(lái)自車(chē)險業(yè)務(wù)。太保財險/平安財險/人保財險/太平財險前三季度保費同比增長(cháng)分別為1.22%/4.76%/10.56%/14.75%。
前三季度平安財險車(chē)險業(yè)務(wù)保持11.9%的高速增長(cháng)，非車(chē)險業(yè)務(wù)受集團業(yè)務(wù)結構調整影響(部分信用保險業(yè)務(wù)轉至陸金所)下降，由于本次業(yè)務(wù)結構調整是一次性的，預計明年非車(chē)險業(yè)務(wù)增速將恢復高增速。太保在經(jīng)歷了2014年的承保虧損后，注重風(fēng)險選擇和成本管控，業(yè)務(wù)質(zhì)量提升的同時(shí)帶來(lái)較低的保費增幅。
2016Q1-Q3上市公司財險業(yè)務(wù)保費同比增速
上市公司財險保費同比增速放緩
2016H1上市公司的財險業(yè)務(wù)綜合成本率均低于100%(實(shí)現承保盈利)并保持穩定，太保/平安/人保/太平的綜合成本率分別為99.4%/95.3%/95.0/99.6%。分公司來(lái)看，平安和人保的綜合成本率依然穩定在行業(yè)最低水平，承保利潤水平保持領(lǐng)先。太保和太平則僅僅實(shí)現小幅承保盈利。
2016H1上市公司財險業(yè)務(wù)綜合成本率
2012-2016年上市公司財險業(yè)務(wù)綜合成本率
經(jīng)濟增速放緩+車(chē)險費改推進(jìn)將驅動(dòng)財險保費增速將持續放緩。2015年財險行業(yè)保費增長(cháng)11.6%，2016年前三季度同比增速放緩至7.8%。由于中國財險保費超過(guò)70%的來(lái)源仍是車(chē)險，未來(lái)新車(chē)銷(xiāo)量增速放緩+車(chē)險費改全國落地將拖累財險保費增速。預計2016年財險行業(yè)保費增速為7.5%-8.0%左右。
未來(lái)車(chē)險費改推進(jìn)將驅動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。在目前車(chē)險費改階段，車(chē)險費率的自主定價(jià)部分的調整幅度尚未完全放開(kāi)(自主核保因子和自主渠道因子分別有15%調整空間),未來(lái)保監會(huì )將逐步取消調整幅度限制，因此未來(lái)行業(yè)競爭壓力將進(jìn)一步提升，預計將會(huì )帶來(lái)兩方面變化：1)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升：大型公司將憑借對車(chē)險銷(xiāo)售端和服務(wù)鏈條的控制力和數據優(yōu)勢擴大市場(chǎng)份額，中小型公司或面臨銷(xiāo)售費用和賠付率同時(shí)攀升的困境;2)車(chē)險市場(chǎng)在重新尋求平衡的過(guò)程中，行業(yè)整體的承保利潤空間被擠壓。
2010-2016年財險保費增速開(kāi)始放緩
2003-2014年財險行業(yè)分險種保費占比
中國會(huì )計準則要求傳統險準備金折現率假設=國債收益率曲線(xiàn)的750天移動(dòng)平均+流動(dòng)性溢價(jià)假設。中國于2014年開(kāi)始進(jìn)入利率下行通道，期間國債收益率曲線(xiàn)快速下行。由于750天移動(dòng)平均帶來(lái)的滯后性，傳統險折現率2016年才開(kāi)始快速下行。根據測算，如果目前利率水平持續，10年期國債收益率750天移動(dòng)平均在16/17/18年將分別下降34bp/50bp/21bp，這將驅動(dòng)準備金折現率下行，造成準備金上升，從而降低16/17/18會(huì )計利潤。盡管保險公司可以通過(guò)上調流動(dòng)性溢價(jià)假設以對沖部分影響，但是預計難以完全對沖全部影響。
根據測算，基于各上市公司不調整流動(dòng)性溢價(jià)假設，國債收益率曲線(xiàn)的750天移動(dòng)平均下行對于各上市公司16-17年稅前利潤影響如下圖所示。此影響本質(zhì)上來(lái)自于14-15年市場(chǎng)利率變動(dòng)的滯后體現，對于保險公司的未來(lái)的實(shí)際盈利能力和EV并無(wú)實(shí)際影響。
傳統險折現率變動(dòng)對2016年利潤影響測算
國債收益率750天移動(dòng)平均預測(%)
國債收益率750天移動(dòng)平均單季度變化預測(BP)
2014年開(kāi)始中國國債利率進(jìn)入快速下行通道，目前10年國債收益率僅為2.7%。在低利率環(huán)境中，保險公司原先大量配置(60%以上)的高收益固收類(lèi)資產(chǎn)缺乏，而保險負債端的資金成本(定價(jià)利率/萬(wàn)能險結算利率)尚未開(kāi)始顯著(zhù)下降，保險公司資產(chǎn)配置壓力巨大。在當前低利率+資產(chǎn)荒環(huán)境中，加大權益類(lèi)、海外投資、商業(yè)地產(chǎn)配置比例是保險資金配置的自然需求。
國債收益率持續下行加大險資配置壓力
高負債成本帶來(lái)利差損風(fēng)險。過(guò)去5年，大量“資產(chǎn)驅動(dòng)型”中小民營(yíng)保險通過(guò)高收益萬(wàn)能險和高現價(jià)產(chǎn)品迅速做大資產(chǎn)規模，負債端資金成本很高(6%以上)，直接面臨利差損風(fēng)險。
中小民營(yíng)保險萬(wàn)能險結算利率尚未開(kāi)始顯著(zhù)下降
2016前三季度保費持續高速增長(cháng)(壽險同比+36.95%，財險保費同比+7.8%)，大量的保費流入和到期資產(chǎn)(債券和定期存款)需要配置。由于債券利率下行、定期存款陸續到期，債券和存款配置比例持續下滑，保險資產(chǎn)配置的重心持續轉向另類(lèi)資產(chǎn)(包括債權投資計劃、信托、各類(lèi)金融機構資管計劃/理財產(chǎn)品、股權投資、ABS、商業(yè)地產(chǎn))，以求通過(guò)拉長(cháng)投資期限+降低資產(chǎn)流動(dòng)性的方式賺取流動(dòng)性溢價(jià)，從而緩解市場(chǎng)利率下行壓力。
保險資產(chǎn)配置中另類(lèi)資產(chǎn)比例持續上升
中國利率水平持續低位導致低風(fēng)險高收益資產(chǎn)持續匱乏，估值合理、收益穩定的海外資產(chǎn)的吸引力大幅提升。2014年開(kāi)始，美元風(fēng)險資產(chǎn)(權益、地產(chǎn))價(jià)格開(kāi)始穩步上升，其中，美國房地產(chǎn)、股市均有強勁反彈。隨著(zhù)美國經(jīng)濟逐步復蘇，預計美元風(fēng)險資產(chǎn)在提供較高現金流的同時(shí)仍能保持較好的安全性，對險資的吸引力大幅提升。長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)中國經(jīng)濟增速放緩，人民幣風(fēng)險資產(chǎn)相對于海外資產(chǎn)的收益率優(yōu)勢也將逐步收窄，中國保險公司在全球范圍內尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是大勢所趨。
中國固收類(lèi)資產(chǎn)收益率進(jìn)入持續下行周期
美元進(jìn)入加息周期、人民幣貶值預期加強，短期內海外資產(chǎn)的配置價(jià)值迅速上升。美聯(lián)儲于2015年12月時(shí)隔九年首次加息，美元已進(jìn)入上升通道。長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)美國經(jīng)濟緩慢復蘇，預計美元大概率將持續走強。2016年1-10月，美元兌人民幣已累計升值4.3%。
外匯管制收緊限制險企加碼海外資產(chǎn)。雖然在美元加息、人民幣貶值預期加強情況下，海外資產(chǎn)配置需求顯著(zhù)上升，但近期監管層對海外投資額度收緊限制了未來(lái)的海外投資規模。2015年初外匯局發(fā)文限制QDII額度的轉賣(mài)、轉讓?zhuān)易?015年3月以來(lái)QDII累計投資額度保持在899.93億元，一年來(lái)未新批額度，此外外管局還嚴格規定額度自備案或批準之日起1年未能有效使用的將被收回。
2011-2016年外管局QDII投資額度(億美元)
利率下行+海外投資受限海外投資受限海外投資受限海外投資受限，適度提升風(fēng)險偏好提升風(fēng)險偏好提升風(fēng)險偏好提升風(fēng)險偏好是險資配置的自然需求。資配置的自然需求。資配置的自然需求。資配置的自然需求。資配置的自然需求。資配置的自然需求。資配置的自然需求。盡管2015年股災和2016年初股市熔斷造成保險資產(chǎn)權益類(lèi)配置比例一度大幅下降，隨著(zhù)2016三季度股市企穩險資權益類(lèi)配置已開(kāi)始回升。我們認為在當前利率下行利率下行利率下行利率下行+海外投資受限的大環(huán)境中，海外投資受限的大環(huán)境中，險資適度提升權益類(lèi)配置是自然需求：1)藍籌股票)藍籌股票具有穩定的現金分紅，且不受市場(chǎng)利率直接影響，當前部分銀行地產(chǎn)藍籌紅率超過(guò)影響，當前部分銀行地產(chǎn)藍籌紅率超過(guò)3%，已超過(guò)，已超過(guò)10年期國年期國債(2.7%);2)如果未來(lái)資本市場(chǎng)牛中可賣(mài)出獲取利得;3)與收類(lèi)資產(chǎn)不同，股票可以永久持有，相當于期限無(wú)限長(cháng)的債券，無(wú)再投資風(fēng)險。
2016三季度保險資產(chǎn)配置中權益類(lèi)比例開(kāi)始回升
市場(chǎng)普遍擔憂(yōu)利率下行導致保險公司投資收益無(wú)法覆蓋負債端資金成本，導致利差損。上市保險公司的存量保單負債的實(shí)際成本2.0%左右，新業(yè)務(wù)實(shí)際成本1.6%左右。上市保險的實(shí)際負債成本水平顯著(zhù)低于市場(chǎng)預期，主要是由于大型公司個(gè)險渠道優(yōu)勢顯著(zhù)，存量業(yè)務(wù)品質(zhì)較高：1)存量保單的保底利率(定價(jià)利率)較低(1.5%-2.5%);2)保單的承保利潤(死差益、費差益等)進(jìn)一步降低了實(shí)際成本。分公司來(lái)看，中國人壽/中國平安/中國太保/新華保險的存量保單負債成本估計分別為2.2%/0.8%/2.0%/2.5%，新業(yè)務(wù)保單負債成本估計分別為2.5%/1.0%/1.2%/1.8%。
上市保險公司保單負債實(shí)際資金成本測算(%)
上市保險公司的2.0%左右的實(shí)際資金成本確保了在低利率環(huán)境下的長(cháng)期盈利能力。目前與保險負債久期匹配的無(wú)風(fēng)險收益率約3.0%左右(10/20/30年期國債收益率分別為2.7%/3.0%/3.1%)，即使上市保險完全不配置任何風(fēng)險資產(chǎn)仍享有約1.0%的利差，出現利差損概率很低。與此同時(shí)，新業(yè)務(wù)負債成本平均1.6%左右并將逐步下行，這將驅動(dòng)總體未來(lái)負債成本繼續下行。長(cháng)期來(lái)看，上市保險公司憑借負債資金成本低的優(yōu)勢，在當前低利率環(huán)境中依然保有長(cháng)期盈利能力。
上市保險的保單負債資金成本顯著(zhù)低于長(cháng)期國債收益率
中國平安的存量和新業(yè)務(wù)成本分別為0.8%和1.0%，大幅領(lǐng)先同業(yè)。這主要由于平安壽險多年來(lái)堅持以個(gè)險渠道為主(個(gè)險新單占比始終70%+)并嚴控高定價(jià)利率產(chǎn)品，保證了總體業(yè)務(wù)的高品質(zhì)，同時(shí)綜合金融平臺(包括互聯(lián)網(wǎng)金融平臺)的客戶(hù)遷徙帶來(lái)的新業(yè)務(wù)渠道成本很低，進(jìn)一步壓低了新業(yè)務(wù)的負債成本。
中國太保新業(yè)務(wù)成本僅1.2%，僅次于平安。中國太保近年來(lái)推進(jìn)的“大個(gè)險”戰略成果顯著(zhù)，新業(yè)務(wù)中個(gè)險渠道占比由2013年的40%快速升至目前的70%+，有效壓低了新業(yè)務(wù)負債成本(1.2%左右，僅次于平安)，并拉低了存量保單的成本(2.0%)。
中國人壽的存量和新業(yè)務(wù)成本分別為2.2%和2.5%，總體偏高。中國人壽的存量保單和新業(yè)務(wù)保單成本均較高，這主要是由于近年來(lái)公司對規模增長(cháng)的重視導致新業(yè)務(wù)中銀保渠道的占比始終保持較高水平(60%左右)，銀保保單較高的成本推高了總體新業(yè)務(wù)負債成本。隨著(zhù)利率持續下行，預計公司將主動(dòng)調整業(yè)務(wù)結構以管控新成本。
新華保險轉型期繳戰略成果顯著(zhù)。作為依靠銀保渠道起家的非老牌壽險公司，新華保險超過(guò)65%的新單保費依然來(lái)自于銀保渠道，個(gè)險渠道盡管保持高增長(cháng)，絕對規模依然較小，因此公司的存量負債成本(2.5%)仍高于其他三家上市公司。在利率下行+銀保保單價(jià)值率收窄的環(huán)境中，公司近年來(lái)選擇了放棄短期規模增速+專(zhuān)注于高價(jià)值期繳業(yè)務(wù)的戰略，目前轉型成果已經(jīng)開(kāi)始兌現：公司的新業(yè)務(wù)負債成本僅1.8%，已接近太保的水平。預計公司的轉型戰略將持續降低整體負債成本，公司轉型的紅利將在未來(lái)利潤中逐步釋放。
二、中國保險行業(yè)發(fā)展趨勢預測
1、利率市場(chǎng)化延緩行業(yè)降成本進(jìn)程。中國市場(chǎng)利率自2014年開(kāi)始進(jìn)入下行大周期，同一期間，保險業(yè)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程開(kāi)始(自2013年傳統險定價(jià)利率改革至2015年分紅險定價(jià)利率放開(kāi)，政策層面改革完成)。面對利率下行周期疊加利率市場(chǎng)化進(jìn)程的特殊環(huán)境，中國保險業(yè)面臨兩難選擇：一方面，利率下行驅動(dòng)公司相應下調保險產(chǎn)品資金成本(定價(jià)利率及預期收益率)以確保利差空間;另一方面，利率市場(chǎng)化帶來(lái)的競爭壓力掣肘公司主動(dòng)下調產(chǎn)品成本。2016年開(kāi)門(mén)紅大量銷(xiāo)售的高成本產(chǎn)品(4.025%定價(jià)利率的年金)表明多數公司迫于利率市場(chǎng)化的壓力而尚未主動(dòng)降成本，而是維持較高的利率以保證保費規模的高增長(cháng)。
2、低利率持續，未來(lái)行業(yè)主動(dòng)降低負債成本是大勢所趨。隨著(zhù)中國利率繼續下行預期增強，維持新業(yè)務(wù)的高利率加大了未來(lái)利差損風(fēng)險，難以長(cháng)期持續。我們預計2017年大型保險公司將開(kāi)始主動(dòng)調整保險產(chǎn)品的資金成本，包括：1)下調存量業(yè)務(wù)非保證利益，包括分紅險的分紅率和萬(wàn)能險的實(shí)際結算利率;2)下調新業(yè)務(wù)的定價(jià)利率和萬(wàn)能險最低結算利率。
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