資本運作模式的講解

　　什么是資本運作?資本運作包括的內容有資本運作的作用，資本運作的特征，資本運作模式分類(lèi)。下面是小編為你帶來(lái)的資本運作模式的講解，希望對大家有所幫助。

　　一、資本運作概念

　　又稱(chēng)資本運營(yíng)、資本經(jīng)營(yíng)、資本營(yíng)運，是中國大陸企業(yè)界創(chuàng )造的概念，它指利用市場(chǎng)法則，通過(guò)資本本身的技巧性運作或資本的科學(xué)運動(dòng)，實(shí)現價(jià)值增值、效益增長(cháng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。簡(jiǎn)言之就是利用資本市場(chǎng)，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)企業(yè)和資產(chǎn)而賺錢(qián)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和以小變大、以無(wú)生有的訣竅和手段。

　　資本經(jīng)營(yíng)是指圍繞資本保值增值進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，把資本收益作為管理的核心，實(shí)現資本盈利能力最大化。資本經(jīng)營(yíng)的涵義有廣義和狹義之分。

　　廣義的資本經(jīng)營(yíng)是指以資本增值最大化為根本目的，以?xún)r(jià)值管理為特征，通過(guò)企業(yè)全部資本與生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結構的動(dòng)態(tài)調整，對企業(yè)的全部資本進(jìn)行有效運營(yíng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。包括所有以資本增值最大化為目的的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，自然包括產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和商品經(jīng)營(yíng)。

　　狹義的資本經(jīng)營(yíng)是指獨立于商品經(jīng)營(yíng)而存在的，以?xún)r(jià)值化、證券化了的資本或可以按價(jià)值化、證券化操作的物化資本為基礎，通過(guò)流動(dòng)、收購、兼并、戰略聯(lián)盟、股份回購、企業(yè)分立、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重組、債轉股、租賃經(jīng)營(yíng)、托管經(jīng)營(yíng)、參股、控股、交易、轉讓等各種途徑優(yōu)化配置，提高資本運營(yíng)效率和效益，以實(shí)現最大限度增值目標的一種經(jīng)營(yíng)方式。這里所要分析的就是后一種，即狹義的資本經(jīng)營(yíng)。 所謂資本運營(yíng)，就是對集團公司所擁有的一切有形與無(wú)形的存量資產(chǎn)，通過(guò)流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運營(yíng)，以最大限度地實(shí)現增值。從這層意義上來(lái)說(shuō)，我們可以把企業(yè)的資本運營(yíng)分為資本擴張與資本收縮兩種運營(yíng)模式。

　　二、資本運作的內容

　　發(fā)行股票、發(fā)行債券（包括可轉換公司債券）、配股、增發(fā)新股、轉讓股權、派送紅股、轉增股本、股權回購（減少注冊資本），企業(yè)的合并、托管、收購、兼并、分立以及風(fēng)險投資等，資產(chǎn)重組，對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離、置換、出售、轉讓?zhuān)�或對企業(yè)進(jìn)行合并、托管、收購、兼并、分立的行為，以實(shí)現資本結構或債務(wù)結構的改善，為實(shí)現資本運營(yíng)的根本目標奠定基礎。

　　從資本的運動(dòng)狀態(tài)來(lái)劃分，可以將其劃分為存量資本經(jīng)營(yíng)和增量資本經(jīng)營(yíng)。存量資本經(jīng)營(yíng)指的是投入企業(yè)的資本形成資產(chǎn)后，以增值為目標而進(jìn)行的企業(yè)的經(jīng)濟活動(dòng)。資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是資本得以增值的必要環(huán)節。企業(yè)還通過(guò)對兼并、聯(lián)合、股份制、租賃、破產(chǎn)等產(chǎn)權轉讓方式，促進(jìn)資本存量的合理流動(dòng)和優(yōu)化配置。增量資本經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)上是

　　企業(yè)的投資行為，因此，增量資本經(jīng)營(yíng)是對企業(yè)的投資活動(dòng)進(jìn)行籌劃和管理。包括投資方向的選擇、投資結構的優(yōu)化、籌資與投資決策、投資管理等。

　　從資本經(jīng)營(yíng)的形式和內容來(lái)劃分，可以將資本經(jīng)營(yíng)分為實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)、金融資本經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)權資本經(jīng)營(yíng)以及無(wú)形資本經(jīng)營(yíng)等。實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)是以實(shí)業(yè)為對象的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。金融資本經(jīng)營(yíng)是指以金融商品（或稱(chēng)貨幣商品）為對象的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。產(chǎn)權資本經(jīng)營(yíng)是指以產(chǎn)權為對象的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。無(wú)形資本經(jīng)營(yíng)是以無(wú)形資本為對象的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，本書(shū)的基本框架就是按照資本經(jīng)營(yíng)過(guò)程來(lái)安排的。

　　三、資本運作的作用

　　資本運作是整合資源的法寶

　　企業(yè)和政府同樣需要整合資源，以促進(jìn)地區的發(fā)展。企業(yè)整合資源有兩個(gè)層次：一個(gè)是低層的，就是把已有的資源用好；另一個(gè)是高層次的，在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中有效地獲得所需要的外部資源。對于政府也是一樣的，包括這兩個(gè)層次。首先政府將已有的資源用好，然后我們吸引各種資源、人才，為長(cháng)沙造福，也像企業(yè)一樣要整合資源，某種意義上說(shuō)，世界上看來(lái)不相干的事，其實(shí)都是相互關(guān)聯(lián)的。政府和企業(yè)一樣需要資源的整合，收購兼并。資本運作是整合資源的非常重要的渠道，聯(lián)想收購IBM的PC業(yè)務(wù)就是這樣。有一個(gè)全球化的公司思科，它就是通過(guò)不斷的收購來(lái)達到整合資源的目的，所以這個(gè)企業(yè)在長(cháng)時(shí)間里一直占據領(lǐng)先地位。

　　資本運作是企業(yè)發(fā)展壯大的捷徑

　　企業(yè)希望能實(shí)現跨越式的發(fā)展，并購是一個(gè)捷徑。例如政府主導大學(xué)的合并，合并后的大學(xué)規模就大了，企業(yè)通過(guò)并購，大企業(yè)更強大，更具競爭力。

　　資本運作也是企業(yè)快速實(shí)現自身價(jià)值的利器

　　資本市場(chǎng)具有將未來(lái)的潛力轉變?yōu)楝F實(shí)的能力。把夢(mèng)想變?yōu)楝F實(shí)這一重要功能。如百度05年上市，一下子就有幾十個(gè)億的資源，他能在一瞬間把企業(yè)的潛力轉變成真金白銀。投資資本市場(chǎng)就是投資未來(lái)，別人把真金白銀投資未來(lái)，瞬間就有可能積累巨額的財富。在轉型變革的現行社會(huì )常常會(huì )給人帶來(lái)意想不到的機遇，把握機遇對提升經(jīng)濟具有巨大意義。當然資本運作可能成為企業(yè)管理失敗、企業(yè)財務(wù)危機的導火線(xiàn)，像中國的德隆，所以資本運作是一把雙刃劍，做得好讓企業(yè)發(fā)展壯大，做得不好前功盡棄，企業(yè)家的資本運作能力對企業(yè)的發(fā)展的重大意義。

　　四、資本運作的特征

　　資本運作和商品經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在本質(zhì)上存在著(zhù)緊密的聯(lián)系，但它們之間存在著(zhù)區別，不能將資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商品經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)相等同。資本經(jīng)營(yíng)具有如下三大特征：

　�。�1）資本運作的流動(dòng)性。2資本是能夠帶來(lái)價(jià)值增值的價(jià)值，資本的閑置就是資本的損失，資本運作的生命在于運動(dòng)，資本是有時(shí)間價(jià)值的，一定量的資本在不同時(shí)間具有不同價(jià)值，今天的一定量資本，比未來(lái)的同量資本具有更高的價(jià)值。

　�。�2）資本運作的增值性。3實(shí)現資本增值，這是資本運作的本質(zhì)要求，是資本的內在特征。資本的流動(dòng)與重組的目的是為了實(shí)現資本增值的最大化。企業(yè)的資本運動(dòng)，是資本參與企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程并不斷變換其形式，參與產(chǎn)品價(jià)值形成運動(dòng)，在這種運動(dòng)

　　中使勞動(dòng)者的活勞動(dòng)與生產(chǎn)資料物化勞動(dòng)相結合，資本作為活勞動(dòng)的吸收器，實(shí)現資本的增值。

　�。�3）資本運作的不確定性。資本運作活動(dòng)，風(fēng)險的不確定性與利益并存。任何投資活動(dòng)都是某種風(fēng)險的資本投入，不存在無(wú)風(fēng)險的投資和收益。這就要求經(jīng)營(yíng)者要力爭在進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，必須同時(shí)考慮資本的增值和存在的風(fēng)險，應該從企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展著(zhù)想，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者要盡量分散資本的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，把的資本分散出去，同時(shí)吸收其他資本參股，實(shí)現股權多元化，優(yōu)化資本結構來(lái)增強資本的抗風(fēng)險的能力，保證風(fēng)險一定的情況下收益最大。

　　資本運作除了上述的三個(gè)主要的特征，還具有資本運作的價(jià)值性、市場(chǎng)性和相對性的特征。

　　五、資本運作模式

　　資本運營(yíng)分為資本擴張與資本收縮兩種運營(yíng)模式。

　�。ㄒ唬�擴張型資本運營(yíng)模式

　　資本擴張是指在現有的資本結構下，通過(guò)內部積累、追加投資、吸納外部資源即兼并和收購等方式，使企業(yè)實(shí)現資本規模的擴大。根據產(chǎn)權流動(dòng)的不同軌道可以將資本擴張分為三種類(lèi)型：

　　1、 橫向型資本擴張

　　橫向型資本擴張是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或部門(mén)，產(chǎn)品相同或相似，為了實(shí)現規模經(jīng)營(yíng)而進(jìn)行的產(chǎn)權交易。橫向型資本擴張不僅減少了競爭者的數量，增強了企業(yè)的市場(chǎng)支配能力，而且改善了行業(yè)的結構，解決了市場(chǎng)有限性與行業(yè)整體生產(chǎn)能力不斷擴大的矛盾。青島啤酒集團的擴張就是橫向型資本擴張的典型例子。近年來(lái)，青啤集團公司抓住國內啤酒行業(yè)競爭加劇，一批地方啤酒生產(chǎn)企業(yè)效益下滑，地方政府積極幫助企業(yè)尋找“大樹(shù)”求生的有利時(shí)機，按照集團公司總體戰略和規劃布局，以開(kāi)發(fā)潛在和區域市場(chǎng)為目標，實(shí)施了以兼并收購為主要方式的低成本擴張。幾年來(lái)，青啤集團依靠自身的品牌資本優(yōu)勢，先后斥資6.6億元，收購資產(chǎn)12.3億元，兼并收購了省內外14家啤酒企業(yè)。不僅擴大了市場(chǎng)規模，提高了市場(chǎng)占有率，壯大了青啤的實(shí)力，而且帶動(dòng)了一批國企脫困。2003年，青啤產(chǎn)銷(xiāo)量達260萬(wàn)噸，躋身世界啤酒十強，利稅總額也上升到全國行業(yè)首位，初步實(shí)現了做“大”做“強”的目標。

　　2、 縱向型資本擴張

　　處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)或者不同行業(yè)部門(mén)之間，有直接投入產(chǎn)出關(guān)系的企業(yè)之間的交易稱(chēng)為縱向資本擴張�？v向資本擴張將關(guān)鍵性的投入產(chǎn)出關(guān)系納入自身控制范圍，通過(guò)對原料和銷(xiāo)售渠道及對用戶(hù)的控制來(lái)提高企業(yè)對市場(chǎng)的控制力。

　　格林柯?tīng)柤瘓F是全球第三大無(wú)氟制冷劑供應商，處于制冷行業(yè)的上游。收購下游的冰箱企業(yè)，既有利于發(fā)揮其制冷技術(shù)優(yōu)勢，同時(shí)也能直接面對更廣大的消費群體。從2002年開(kāi)始，格林柯?tīng)栂群笫召徚税�括科龍、美菱等冰箱巨頭在內的五家企業(yè)及生產(chǎn)線(xiàn)。通過(guò)這一系列的并購活動(dòng)，格林柯?tīng)栆褤碛?900萬(wàn)臺的冰箱產(chǎn)能，居世界第二、亞洲第一，具備了打造國際制冷家電航母的基礎。格林柯?tīng)柤瘓F縱向產(chǎn)業(yè)鏈的構筑，大大提高了其自身的競爭能力和抗風(fēng)險能力。

　　3、 混合型資本擴張

　　兩個(gè)或兩個(gè)以上相互之間沒(méi)有直接投入產(chǎn)出關(guān)系和技術(shù)經(jīng)濟聯(lián)系的企業(yè)之間進(jìn)行的產(chǎn)權交易稱(chēng)之為混合資本擴張�；旌腺Y本擴張適應了現代企業(yè)集團多元化經(jīng)營(yíng)戰略的要求，跨越技術(shù)經(jīng)濟聯(lián)系密切的部門(mén)之間的交易。它的優(yōu)點(diǎn)在于分散風(fēng)險，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境適應能力。 擁有105億資產(chǎn)的美的集團一直是我國白色家電業(yè)的巨頭，2003年的銷(xiāo)售額達175億元。在20年的發(fā)展歷程中，美的從來(lái)沒(méi)有偏離過(guò)家電這一主線(xiàn)。專(zhuān)業(yè)化的路線(xiàn)使美的風(fēng)扇做到了全國最大，使空調、壓縮機、電飯鍋等產(chǎn)品做到了全國前三名，巨大的規模造就了明顯的規模優(yōu)勢。然而，隨著(zhù)家電行業(yè)競爭形勢的日益嚴峻，進(jìn)軍其它行業(yè)、培養新的利潤增長(cháng)點(diǎn)成為美的集團的現實(shí)選擇。與此同時(shí)，美的在資本、品牌、市場(chǎng)渠道、管理和人才優(yōu)勢等方面也積累到了具備多元化經(jīng)營(yíng)、資本化運作的能力。審時(shí)度勢之后，美的毅然作出了從相對單一的專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)轉向相關(guān)多元化發(fā)展的戰略決策。2003年8月和10月美的先后收購了云南客車(chē)和湖南三湘客車(chē)，正式進(jìn)入汽車(chē)業(yè)。此后不久，又收購了安徽天潤集團，進(jìn)軍化工行業(yè)。在未來(lái)的幾年中，美的將以家電制造為基礎平臺，以美的既有的資源優(yōu)勢為依托，以?xún)炔恐亟M和外部并購為手段，通過(guò)對現有產(chǎn)業(yè)的調整和新產(chǎn)業(yè)的擴張，實(shí)現多產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的格局，使美的最終發(fā)展成為多產(chǎn)品、跨行業(yè)、擁有不同領(lǐng)域核心競爭能力和資源優(yōu)勢的大型國際性綜合制造企業(yè)。

　�。ǘ�）收縮型資本運營(yíng)模式

　　收縮性資本運營(yíng)是指企業(yè)把自己擁有的一部分資產(chǎn)、子公司、內部某一部門(mén)或分支機構轉移到公司之外 ，從而縮小公司的規模。它是對公司總規�；蛑鳡I(yíng)業(yè)務(wù)范圍而進(jìn)行的重組 ，其根本目的是為了追求企業(yè)價(jià)值最大以及提高企業(yè)的運行效率。收縮性資本運營(yíng)通常是放棄規模小且貢獻小的業(yè)務(wù) ，放棄與公司核心業(yè)務(wù)沒(méi)有協(xié)同或很少協(xié)同的業(yè)務(wù) ，宗旨是支持核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。當一部分業(yè)務(wù)被收縮掉后 ，原來(lái)支持這部分業(yè)務(wù)的資源就相應轉移到剩余的重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù) ，使母公司可以集中力量開(kāi)發(fā)核心業(yè)務(wù) ，有利于主流核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。收縮性資本運營(yíng)是擴張性資本運營(yíng)的逆操作 ，其主要實(shí)現形式有 :

　　1、資產(chǎn)剝離

　　資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰略目標的資產(chǎn)出售給第三方 ，這些資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn) ，也可以是整個(gè)子公司或分公司。資產(chǎn)剝離主要適用于以下幾種情況 :

　�。�1 ）不良資產(chǎn)的存在惡化了公司財務(wù)狀況；

　�。�2 ）某些資產(chǎn)明顯干擾了其它業(yè)務(wù)組合的運行 ；

　�。�3 ）行業(yè)競爭激烈 ，公司急需收縮產(chǎn)業(yè)戰線(xiàn)。 中國人壽在上市之前，就進(jìn)行了大量的資產(chǎn)剝離。2003年8月，原中國人壽保險公司一分為三：中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司和中國人壽資產(chǎn)管理公司。超過(guò)6000萬(wàn)張的1999年以前的舊保單全部被撥歸給母公司——中國人壽保險（集團）公司，而2000萬(wàn)張左右1999年以后簽訂的保單，則以注資的形式被納入新成立的股份公司。通過(guò)資產(chǎn)剝離，母公司——中國人壽保險（集團）公司承擔了1700多億元的利差損失，但這為中國人壽保險股份有限公司于2003年12月在美國和香港兩地同時(shí)上市鋪平了道路。

　　2、公司分立

　　公司分立是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份 ，按比例分配給母公司的股東 ，從而在法律和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。通過(guò)這種資本運營(yíng)方式 ，形成一個(gè)與母公司有著(zhù)相同股東和股權結構的新公司。在分立過(guò)程中 ，不存在股權和控制權向第三方轉移的情況 ，母公司的價(jià)值實(shí)際上沒(méi)有改變 ，但子公司卻有機會(huì )單獨面對市場(chǎng) ，有了自己的獨立的價(jià)值判斷。公司分立通�？煞譃闃藴适椒至�、換股式分立和解散式分立。

　　3、分拆上市

　　指一個(gè)母公司通過(guò)將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨立出來(lái)單獨上市；狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨立出來(lái)，另行公開(kāi)招股上市。分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數量上沒(méi)有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。

　　2000年，聯(lián)想集團實(shí)施了有史以來(lái)最大規模的戰略調整，對其核心業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，分別成立新的“聯(lián)想集團”和“神州數碼”。2001年6月1日，神州數碼股票在香港上市。神州數碼從聯(lián)想中分拆出來(lái)具有一箭雙雕的作用。分拆不但解決了事業(yè)部層次上的激勵機制問(wèn)題，而且由于神州數碼獨立上市，聯(lián)想集團、神州數碼的股權結構大大改變，公司層次上的激勵機制也得到了進(jìn)一步的解決。

　　4、股份回購

　　股份回購是指股份有限公司通過(guò)一定途徑購買(mǎi)本公司發(fā)行在外的股份 ，適時(shí)、合理地進(jìn)行股本收縮的內部資產(chǎn)重組行為。通過(guò)股份回購 ，股份有限公司達到縮小股本規�；蚋淖冑Y本結構的目的。股份公司進(jìn)行股份回購，一般基于以下原因：一是保持公司的控制權；二是提高股票市價(jià)，改善公司形象；三是提高股票內在價(jià)值；四是保證公司高級管理人員認股制度的實(shí)施；五是改善公司資本結構。股份回購與股份擴張一樣，都是股份公司在公司發(fā)展的不同階段和不同環(huán)境下采取的經(jīng)營(yíng)戰略。因此，股份回購取決于股份公司對自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境的判斷。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)處于成熟或衰退期的、已超過(guò)一定的規模經(jīng)營(yíng)要求的公司，可以選擇股份回購的方式收縮經(jīng)營(yíng)戰線(xiàn)或轉移投資重點(diǎn)，開(kāi)辟新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。1999年，申能股份有限公司以協(xié)議回購方式向國有法人股股東申能（集團）有限公司回購并注銷(xiāo)股份10億股國有法人股，占總股本的37.98%，共計動(dòng)用資金25.1億元。國有法人股股東控股比例由原來(lái)的80.25%下降到68.16%，公司的法人治理結構和決策機制得到進(jìn)一步完善�；刭復瓿珊�，公司的業(yè)績(jì)由98年每股收益0.306元提高到99年每股收益0.508元，而到2000年，每股收益達到了0.933元。這為申能股份的長(cháng)遠發(fā)展奠定良好的基礎，并進(jìn)一步提升了其在上市公司中的績(jì)優(yōu)股地位。

　�。ㄈ�） 資本運營(yíng)創(chuàng )新模式的探索

　　1、TCL集團——整體上市模式

　　2004年1月，TCL集團的“阿波羅計劃”正式得以實(shí)施。即TCL集團吸收合并其旗下上市公司TCL通訊，實(shí)現整體上市。原TCL通訊注銷(xiāo)法人資格并退市， TCL集團向TCL通訊全體流通股股東換股并同時(shí)發(fā)行TCL集團人民幣普通股，TCL通訊的全部資產(chǎn)、負債及權益并入TCL集團。整體上市為T(mén)CL集團籌資25.13億元，這將給公司帶來(lái)產(chǎn)業(yè)擴張的新契機，也為其帶來(lái)一個(gè)新的資本運作平臺。這是企業(yè)集團資本運營(yíng)的一個(gè)里程碑。集團整體上市將給集團以更大的運作平臺。企業(yè)要面對全球化競爭，要做大做強，這都需要資金，金融資本集資是最有效的方式，集團上市后無(wú)疑可以讓集團更加有效地通過(guò)集資發(fā)展。而在行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)重組方面，讓大集團完全靠現金收購來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組顯然不大現實(shí)，整體上市可以讓大集團通過(guò)股權收購實(shí)現更有效的擴張，這對藍籌大集團來(lái)講極具意義。

　　2、德隆集團——行業(yè)整合模式

　　一個(gè)產(chǎn)業(yè)規模很大、很分散，怎么整合?德隆的選擇是，把資本經(jīng)營(yíng)作為產(chǎn)業(yè)整合的手段。通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)，收購同行業(yè)中最優(yōu)秀的企業(yè)，然后通過(guò)這個(gè)最優(yōu)秀的企業(yè)去整合和提升整個(gè)行業(yè)。

　　德隆把資本經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)整合相結合、二級市場(chǎng)與一級市場(chǎng)相結合。德隆現在控股5家上市公司，他們的做法是，把證券市場(chǎng)作為企業(yè)整合的一個(gè)手段。德隆一般不孤立投資一個(gè)項目，其投資某個(gè)項目，是為了整合整個(gè)行業(yè)。例如為了整合新疆水泥行業(yè)，首先控股屯河70%以上，然后把屯河的水泥生產(chǎn)能力賣(mài)給天山，用所賣(mài)得的錢(qián)買(mǎi)天山集團對上市公司的控股股權，從而控股天山，通過(guò)天山整合整個(gè)新疆的水泥業(yè)。而屯河做紅色產(chǎn)業(yè)，在國外與亨氏合作，進(jìn)入歐洲的蕃茄醬市場(chǎng)，變成亞洲最大番茄醬生產(chǎn)和出口企業(yè)；在國內控股匯源果汁公司，迅速打開(kāi)國內飲料市場(chǎng)。

　　3、海爾集團——產(chǎn)融資本結合模式

　　當產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定階段時(shí)，由于對資本需求的不斷擴大，就會(huì )開(kāi)始不斷向金融資本滲透；而金融資本發(fā)展到一定階段時(shí)，也必須要尋找產(chǎn)業(yè)資本支持，以此作為金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎。于是，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合就成為市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。

　　2002年9月，海爾集團財務(wù)有限責任公司正式成立，這標志著(zhù)海爾集團全面吹響了進(jìn)軍金融業(yè)的號角。同年12月，海爾集團與全球最大的保險公司之一美國紐約人壽保險公司攜手，成立海爾紐約人壽保險有限公司。而在過(guò)去的一年時(shí)間里，海爾已先后控股青島商業(yè)銀行、鞍山信托、長(cháng)江證券。如此，海爾在金融領(lǐng)域已經(jīng)涵蓋了銀行、保險、證券、信托、財務(wù)公司等業(yè)務(wù)。海爾投資金融業(yè)是真正地開(kāi)始搭建一個(gè)跨國公司的框架，由于金融業(yè)本身良好的資金流動(dòng)性，產(chǎn)融結合將為海爾的資金鏈加入潤滑油，加速其資金融通，為海爾沖擊世界500強提供強勁的資金動(dòng)力。資本運營(yíng)形成的原因即有企業(yè)內部的動(dòng)因，也有企業(yè)外部環(huán)境的支持。重視資本運營(yíng)的戰略地位，借鑒成功的運營(yíng)模式，并在現實(shí)的運作中不斷地探索和創(chuàng )新，這對我國企業(yè)集團的發(fā)展有著(zhù)深遠的意義。

　　拓展閱讀：資本運作模式模式分類(lèi)

　　一、資本擴張

　　資本擴張是指在現有的資本結構下，通過(guò)內部積累、追加投資、吸納外部資源即兼并和收購等方式，使企業(yè)實(shí)現資本規模的擴大。根據產(chǎn)權流動(dòng)的不同軌道可以將資本擴張分為三種類(lèi)型：

　　1、 橫向型資本擴張

　　橫向型資本擴張是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或部門(mén)，產(chǎn)品相同或相似，為了實(shí)現規模經(jīng)營(yíng)而進(jìn)行的產(chǎn)權交易。橫向型資本擴張不僅減少了競爭者的數量，增強了企業(yè)的市場(chǎng)支配能力，而且改善了行業(yè)的結構，解決了市場(chǎng)有限性與行業(yè)整體生產(chǎn)能力不斷擴大的矛盾。青島啤酒集團的擴張就是橫向型資本擴張的典型例子。青啤集團公司抓住國內啤酒行業(yè)競爭加劇，一批地方啤酒生產(chǎn)企業(yè)效益下滑，地方政府積極幫助企業(yè)尋找“大樹(shù)”求生的有利時(shí)機，按照集團公司總體戰略和規劃布局，以開(kāi)發(fā)潛在和區域市場(chǎng)為目標，實(shí)施了以兼并收購為主要方式的低成本擴張。幾年來(lái)，青啤集團依靠自身的品牌資本優(yōu)勢，先后斥資6.6億元，收購資產(chǎn)12.3億元，兼并收購了省內外14家啤酒企業(yè)。不僅擴大了市場(chǎng)規模，提高了市場(chǎng)占有率，壯大了青啤的實(shí)力，而且帶動(dòng)了一批國企脫困。2003年，青啤產(chǎn)銷(xiāo)量達260萬(wàn)噸，躋身世界啤酒十強，利稅總額也上升到全國行業(yè)首位，初步實(shí)現了做“大”做“強”的目標。

　　2、 縱向型資本擴張處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)或者不同行業(yè)部門(mén)之間，有直接投入產(chǎn)出關(guān)系的企業(yè)之間的交易稱(chēng)為縱向資本擴張�？v向資本擴張將關(guān)鍵性的投入產(chǎn)出關(guān)系納入自身控制范圍，通過(guò)對原料和銷(xiāo)售渠道及對用戶(hù)的控制來(lái)提高企業(yè)對市場(chǎng)的控制力。

　　格林柯?tīng)柤瘓F是全球第三大無(wú)氟制冷劑供應商，處于制冷行業(yè)的上游。收購下游的冰箱企業(yè)，既有利于發(fā)揮其制冷技術(shù)優(yōu)勢，同時(shí)也能直接面對更廣大的消費群體。從2002年開(kāi)始，格林柯?tīng)栂群笫召徚税�括科龍、美菱等冰箱巨頭在內的五家企業(yè)及生產(chǎn)線(xiàn)。通過(guò)這一系列的并購活動(dòng)，格林柯?tīng)栆褤碛?900萬(wàn)臺的冰箱產(chǎn)能，居世界第二、亞洲第一，具備了打造國際制冷家電航母的基礎。格林柯?tīng)柤瘓F縱向產(chǎn)業(yè)鏈的構筑，大大提高了其自身的競爭能力和抗風(fēng)險能力。

　　3、 混合型資本擴張

　　兩個(gè)或兩個(gè)以上相互之間沒(méi)有直接投入產(chǎn)出關(guān)系和技術(shù)經(jīng)濟聯(lián)系的企業(yè)之間進(jìn)行的產(chǎn)權交易稱(chēng)之為混合資本擴張�；旌腺Y本擴張適應了現代企業(yè)集團多元化經(jīng)營(yíng)戰略的要求，跨越技術(shù)經(jīng)濟聯(lián)系密切的部門(mén)之間的交易。它的優(yōu)點(diǎn)在于分散風(fēng)險，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境適應能力。 擁有105億資產(chǎn)的美的集團一直是我國白色家電業(yè)的巨頭，2003年的銷(xiāo)售額達175億元。在20年的發(fā)展歷程中，美的從來(lái)沒(méi)有偏離過(guò)家電這一主線(xiàn)。專(zhuān)業(yè)化的路線(xiàn)使美的風(fēng)扇做到了全國最大，使空調、壓縮機、電飯鍋等產(chǎn)品做到了全國前三名，巨大的規模造就了明顯的規模優(yōu)勢。然而，隨著(zhù)家電行業(yè)競爭形勢的日益嚴峻，進(jìn)軍其它行業(yè)、培養新的利潤增長(cháng)點(diǎn)成為美的集團的現實(shí)選擇。與此同時(shí)，美的在資本、品牌、市場(chǎng)渠道、管理和人才優(yōu)勢等方面也積累到了具備多元化經(jīng)營(yíng)、資本化運作的能力。審時(shí)度勢之后，美的毅然作出了從相對單一的專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)轉向相關(guān)多元化發(fā)展的戰略決策。2003年8月和10月美的先后收購了云南客車(chē)和湖南三湘客車(chē)，正式進(jìn)入汽車(chē)業(yè)。此后不久，又收購了安徽天潤集團，進(jìn)軍化工行業(yè)。在未來(lái)的幾年中，美的將以家電制造為基礎平臺，以美的既有的資源優(yōu)勢為依托，以?xún)炔恐亟M和外部并購為手段，通過(guò)對現有產(chǎn)業(yè)的調整和新產(chǎn)業(yè)的擴張，實(shí)現多產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的格局，使美的最終發(fā)展成為多產(chǎn)品、跨行業(yè)、擁有不同領(lǐng)域核心競爭能力和資源優(yōu)勢的大型國際性綜合制造企業(yè)。

　　二、資本收縮

　　收縮性資本運營(yíng)是指企業(yè)把自己擁有的一部分資產(chǎn)、子公司、內部某一部門(mén)或分支機構轉移到公司之外 ,從而縮小公司的規模。它是對公司總規�；蛑鳡I(yíng)業(yè)務(wù)范圍而進(jìn)行的重組 ,其根本目的是為了追求企業(yè)價(jià)值最大以及提高企業(yè)的運行效率。收縮性資本運營(yíng)通常是放棄規模小且貢獻小的業(yè)務(wù) ,放棄與公司核心業(yè)務(wù)沒(méi)有協(xié)同或很少協(xié)同的業(yè)務(wù) ,宗旨是支持核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。當一部分業(yè)務(wù)被收縮掉后 ,原來(lái)支持這部分業(yè)務(wù)的資源就相應轉移到剩余的重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù) ,使母公司可以集中力量開(kāi)發(fā)核心業(yè)務(wù) ,有利于主流核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。收縮性資本運營(yíng)是擴張性資本運營(yíng)的逆操作 ,

　　其主要實(shí)現形式有 ：

　　1、資產(chǎn)剝離

　　資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰略目標的資產(chǎn)出售給第三方 ,這些資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn) ,也可以是整個(gè)子公司或分公司。資產(chǎn)剝離主要適用于以下幾種情況：(1 )不良資產(chǎn)的存在惡化了公司財務(wù)狀況;(2 )某些資產(chǎn)明顯干擾了其它業(yè)務(wù)組合的運行;(3 )行業(yè)競爭激烈 ，公司急需收縮產(chǎn)業(yè)戰線(xiàn)。

　　中國人壽在上市之前，就進(jìn)行了大量的資產(chǎn)剝離。2003年8月，原中國人壽保險公司一分為三：中國人壽保險(集團)公司、中國人壽保險股份有限公司和中國人壽資產(chǎn)管理公司。超過(guò)6000萬(wàn)張的1999年以前的舊保單全部被撥歸給母公司——中國人壽保險(集團)公司，而2000萬(wàn)張左右1999年以后簽訂的保單，則以注資的形式被納入新成立的股份公司。通過(guò)資產(chǎn)剝離，母公司——中國人壽保險(集團)公司承擔了1700多億元的利差損失，但這為中國人壽保險股份有限公司于2003年12月在美國和香港兩地同時(shí)上市鋪平了道路。

　　2、公司分立

　　公司分立是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份,按比例分配給母公司的股東 ,從而在法律和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。通過(guò)這種資本運營(yíng)方式 ,形成一個(gè)與母公司有著(zhù)相同股東和股權結構的新公司。在分立過(guò)程中 ,不存在股權和控制權向第三方轉移的.情況 ,母公司的價(jià)值實(shí)際上沒(méi)有改變 ,但子公司卻有機會(huì )單獨面對市場(chǎng) ,有了自己的獨立的價(jià)值判斷。公司分立通�？煞譃闃藴适椒至�、換股式分立和解散式分立。

　　3、分拆上市

　　指一個(gè)母公司通過(guò)將其在子公司中所擁有的股份。按比例分配給現有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨立出來(lái)單獨上市;狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨立出來(lái)，另行公開(kāi)招股上市。分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數量上沒(méi)有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。

　　2000年，聯(lián)想集團實(shí)施了有史以來(lái)最大規模的戰略調整，對其核心業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，分別成立新的“聯(lián)想集團”和“神州數碼”。2001年6月1日，神州數碼股票在香港上市。神州數碼從聯(lián)想中分拆出來(lái)具有一箭雙雕的作用。分拆不但解決了事業(yè)部層次上的激勵機制問(wèn)題，而且由于神州數碼獨立上市，聯(lián)想集團、神州數碼的股權結構大大改變，公司層次上的激勵機制也得到了進(jìn)一步的解決。

　　4、股份回購

　　股份回購是指股份有限公司通過(guò)一定途徑購買(mǎi)本公司發(fā)行在外的股份 ,適時(shí)、合理地進(jìn)行股本收縮的內部資產(chǎn)重組行為。通過(guò)股份回購 ,股份有限公司達到縮小股本規�；蚋淖冑Y本結構的目的。股份公司進(jìn)行股份回購，一般基于以下原因：一是保持公司的控制權;二是提高股票市價(jià)，改善公司形象;三是提高股票內在價(jià)值;四是保證公司高級管理人員認股制度的實(shí)施;五是改善公司資本結構。股份回購與股份擴張一樣，都是股份公司在公司發(fā)展的不同階段和不同環(huán)境下采取的經(jīng)營(yíng)戰略。因此，股份回購取決于股份公司對自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境的判斷。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)處于成熟或衰退期的、已超過(guò)一定的規模經(jīng)營(yíng)要求的公司，可以選擇股份回購的方式收縮經(jīng)營(yíng)戰線(xiàn)或轉移投資重點(diǎn)，開(kāi)辟新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

　　1999年，申能股份有限公司以協(xié)議回購方式向國有法人股股東申能(集團)有限公司回購并注銷(xiāo)股份10億股國有法人股，占總股本的37.98%，共計動(dòng)用資金25.1億元。國有法人股股東控股比例由原來(lái)的80.25%下降到68.16%，公司的法人治理結構和決策機制得到進(jìn)一步完善�；刭復瓿珊�，公司的業(yè)績(jì)由98年每股收益0.306元提高到99年每股收益0.508元，而到2000年，每股收益達到了0.933元。這為申能股份的長(cháng)遠發(fā)展奠定良好的基礎，并進(jìn)一步提升了其在上市公司中的績(jì)優(yōu)股地位。

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