漢鼎咨詢(xún)剖析創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)業(yè)績(jì)下滑原因

　　隨著(zhù)2011年一季報公布，創(chuàng )業(yè)板公司業(yè)績(jì)使市場(chǎng)信心普遍受挫，凈利潤同比負增長(cháng)的有47家，占比達23%，其中有9家公司一季度凈利潤下滑幅度超過(guò)50%，下滑幅度超過(guò)30%的累計有18家。真正實(shí)現凈利潤增幅30%以上的創(chuàng )業(yè)板公司只有99家，還不足半數。今年上市的56家創(chuàng )業(yè)板公司中，就有12家一季報凈利下滑。

　　縱觀(guān)中小板和創(chuàng )業(yè)板業(yè)績(jì)下滑的原因，基本上是由于以下幾方面原因：一是原材料價(jià)格大幅上漲，導致成本大幅攀升；二是大客戶(hù)訂單急劇減少，部分公司對單一客戶(hù)、單一市場(chǎng)依賴(lài)較為嚴重；還有些是由于上市后大舉擴張，導致銷(xiāo)售、管理和研發(fā)等費用支出大幅增長(cháng)。

　　漢鼎咨詢(xún)執行總裁王叁壽分析，通脹背景下，原材料成本和勞動(dòng)力成本不斷上升，嚴重擠壓企業(yè)盈利空間。中小板創(chuàng )業(yè)板在這樣的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，難以保持業(yè)績(jì)高增長(cháng)。王叁壽認為，創(chuàng )業(yè)板上市公司主要分布在新興行業(yè)，也許本身己是行業(yè)中的龍頭，但是地位往往并不穩固，其行業(yè)領(lǐng)先地位，多半還沒(méi)有經(jīng)受時(shí)間考驗。而一旦凈利潤增長(cháng)出現拐點(diǎn)，創(chuàng )業(yè)板公司業(yè)績(jì)的波動(dòng)要比大公司大。

　　王叁壽認為，在勞動(dòng)力和原材料成本不斷上漲、人民幣升值、銀根進(jìn)一步收緊等多方面因素的影響下，企業(yè)規模本來(lái)就不大的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)抗風(fēng)險能力差的弱點(diǎn)也暴露無(wú)遺。今年一季度，全球大宗商品價(jià)格持續攀升，原油價(jià)格居高不下，輸入性通脹壓力持續加大，導致原材料大幅上漲，并吞噬了企業(yè)的利潤空間。很多創(chuàng )業(yè)板公司在季報中均提及了原材料價(jià)格上漲這一因素。此外，人工成本上升、人民幣升值、信貸收緊以及其他宏觀(guān)調控政策、政府補貼減少、日本地震海嘯沖擊等，都成為了創(chuàng )業(yè)板公司盈利下降的原因關(guān)于創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，最有爭議的是創(chuàng )業(yè)板公司的高估值是否合理。和主板的平均市盈率相比，創(chuàng )業(yè)板的股價(jià)明顯偏高。美國納斯達克100的平均市盈率僅12倍，而中國創(chuàng )業(yè)板100家公司的平均市盈率高達73倍。如何看待中國創(chuàng )業(yè)板的高估值呢？漢鼎咨詢(xún)執行總裁王三壽認為,中國的創(chuàng )業(yè)板開(kāi)盤(pán)不足一年，因此可比的估值水平不應該是現在的納斯達克，而是早期納斯達克。納斯達克市場(chǎng)在2007年改制成為交易所市場(chǎng)，目前估值水平低于紐約股票交易所平均14倍的市盈率。但在2000年前，納斯達克市場(chǎng)的估值水平非常之高，直至2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，納斯達克的高估值時(shí)代才宣告結束。在中小板是國企和民營(yíng)各占半壁河山，而創(chuàng )業(yè)板是以民營(yíng)企業(yè)為主導的。從中國三個(gè)市場(chǎng)的估值水平看，主板低于中小板，中小板低于創(chuàng )業(yè)板，這說(shuō)明投資人對民營(yíng)經(jīng)濟有較高的成長(cháng)性預期，也說(shuō)明人們所擔憂(yōu)的國進(jìn)民退并非事實(shí)，民營(yíng)企業(yè)至少在股市中依然享有較高的溢價(jià)。王叁壽說(shuō).

　　在股市中，上市公司的高估值原因有二，其一是成長(cháng)性溢價(jià)，其二是創(chuàng )新性溢價(jià)。所以高估值的問(wèn)題就轉化為創(chuàng )業(yè)板公司的成長(cháng)性和創(chuàng )新性之謎。納斯達克市場(chǎng)當年成功的秘訣之一是高淘汰率，優(yōu)秀企業(yè)就像沙里淘金一樣是被篩選出來(lái)的。早期納斯達克市場(chǎng)的退市比例很高，漢鼎咨詢(xún)統計數字證明，早期納斯達克平均每個(gè)月退市的公司超過(guò)60余家。2000年生物科技與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅引發(fā)了納斯達克股市崩盤(pán)，一年之內，80%的股票跌幅超過(guò)80%，37%的上市公司一次性退市。王叁壽認為,由于中國的創(chuàng )業(yè)板并沒(méi)有引入殘酷的淘汰機制，市場(chǎng)必須選擇其他方式來(lái)保持上市公司的成長(cháng)性和創(chuàng )新性。

　　主板、中小板和創(chuàng )業(yè)板基本上代表三種不同的經(jīng)濟形態(tài)。主板以國有控股企業(yè)為主，受政策調控影響最大，中小板主要代表民營(yíng)企業(yè)，相比之下，中小板的市場(chǎng)化程度較高，財務(wù)數據也較為真實(shí)，因為中小板畢竟已經(jīng)運行了四年。創(chuàng )業(yè)板必須符合兩高六新的條件，且大部分集中在高科技行業(yè)，高科技行業(yè)往往也是盈利增長(cháng)最不穩定、風(fēng)險相對較高的行業(yè)。再加上為了謀求高溢價(jià)發(fā)行不排除業(yè)績(jì)有包裝成分；而年報發(fā)布后創(chuàng )業(yè)板大比例高轉股導致其每股凈資產(chǎn)迅速下移。創(chuàng )業(yè)板才誕生半年，很多事情還得看一看，但有一點(diǎn)是肯定的:創(chuàng )業(yè)板已現分化，該板塊中已經(jīng)出現了一批假成長(cháng)企業(yè)，要不了多久其真實(shí)面目就會(huì )完全暴露，其速度肯定要比中小板運行四年才出現一家暫停上市公司要快得多，而且創(chuàng )業(yè)板將不再有暫停上市，而是直接退市。所以創(chuàng )業(yè)板一部分公司的風(fēng)險也不容低谷.王叁壽說(shuō)。

　　雖然業(yè)績(jì)增減的相對數據低于市場(chǎng)預期，但絕對值在各版塊之間仍位于前列。王叁壽表示，年報業(yè)績(jì)變化，有部分公司會(huì )由于運營(yíng)受到季節性因素影響，也會(huì )有公司會(huì )受行業(yè)波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲、公司全年產(chǎn)品生產(chǎn)計劃調整等影響。

　　王叁壽認為，創(chuàng )業(yè)板是高科技企業(yè)、新興的商業(yè)模式，成長(cháng)過(guò)程中波動(dòng)大，是不可避免的共性。而中小板以及其他傳統產(chǎn)業(yè)、傳統模式已經(jīng)非常成熟，變動(dòng)幅度不會(huì )很大。如果再考慮到中小型企業(yè)抗風(fēng)險能力弱的特征，這種變臉在未來(lái)或將會(huì )是一種常態(tài)。

　　在這種特征之下，理性看待企業(yè)的業(yè)績(jì)波動(dòng)更有益于正確認識創(chuàng )業(yè)板。作為經(jīng)濟結構調整的重要推手，創(chuàng )業(yè)板可以被看作為優(yōu)秀企業(yè)成長(cháng)的搖籃，但并不直接等同于上市了就必定高增長(cháng)。400多家中小板企業(yè)，能夠保持較高年復合增長(cháng)率的也只有幾十家，將來(lái)創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)1000家中有10%能夠達到，就算是成功的。王叁壽認為。

　　與此同時(shí)，評價(jià)創(chuàng )業(yè)板高成長(cháng)與否，單純從業(yè)績(jì)來(lái)看，還存在一定片面性。除了看利潤，還需要結合企業(yè)綜合素質(zhì)、行業(yè)整合能力，以及時(shí)間等諸多方面來(lái)看待。王叁壽強調，不能忽視持續成長(cháng)的潛力從上市標準上看，中國創(chuàng )業(yè)板被稱(chēng)為全球門(mén)檻最高的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)。這種嚴苛在上市公司層面也感同身受。根據各行業(yè)自身特點(diǎn)會(huì )有穩健增長(cháng)或爆發(fā)式增長(cháng)，爆發(fā)式的畢竟是少數，王叁壽接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示：從目前創(chuàng )業(yè)板審核情況來(lái)看也是這樣，管理層從總體的角度來(lái)看還是偏穩的，他們對穩定的持續的增長(cháng)應該更為看重。

　　王叁壽指出，在中國調整經(jīng)濟結構、轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式的道路上，創(chuàng )業(yè)板的推出具有重要意義，對這一新生事物如何理性看待，對于創(chuàng )業(yè)企業(yè)的高成長(cháng)特性如何挖掘，仍是市場(chǎng)下一步面臨的課題。

　　(本文來(lái)源：浙江在線(xiàn))

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