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現行匯率制度下的貨幣效應
摘要：2007年1月,我國外匯儲備突破萬(wàn)億美元大關(guān),成為全球第一外匯儲備大國。伴隨我國外匯儲備的增長(cháng),基礎貨幣投放量的快速增加,經(jīng)濟中出現了明顯的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。而如何認識外匯儲備,從匯率制度角度尋找提高貨幣政策效應的方法也成為了人們頗為關(guān)注的問(wèn)題。
關(guān)鍵詞：人民幣 匯率 外匯
伴隨我國外匯儲備的增長(cháng),基礎貨幣投放量的快速增加,經(jīng)濟中出現了明顯的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。如何認識外匯儲備,從匯率制度角度尋找提高貨幣政策效應的方法也成為我們面前的一個(gè)重要問(wèn)題。
一、現行匯率制度下的貨幣效應
1. 政府在政策組合中的選擇
1994年我國實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度,匯率變動(dòng)極小,始終保持在1美元兌換8.26人民幣左右。2005年7月21日,中國人民銀行宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著(zhù)我國經(jīng)濟發(fā)展和國際收支的“雙順差”擴大,實(shí)施這一政策組合的成本越來(lái)越大,外匯儲備增長(cháng)成為本幣投放的主要閘門(mén),貨幣政策的獨立性嚴重削弱,被迫實(shí)行了匯率穩定和資本單向自由流動(dòng)的政策組合。
2. 基礎貨幣供給的內生性
隨著(zhù)經(jīng)濟和金融的全球化深化,我國開(kāi)放步伐加快,為了維持匯率穩定,無(wú)論經(jīng)常項目還是資本項目外匯流入時(shí),中央銀行必須投放人民幣買(mǎi)入。在國內信貸不變的情況下,國際收支不平衡時(shí)就會(huì )通過(guò)外匯儲備渠道迫使貨幣供應變化。在目前匯率形成機制及外匯管理模式下,人民銀行只能被動(dòng)接受?chē)H收支順差的變動(dòng),外匯占基礎貨幣投放的比重越來(lái)越大。在長(cháng)期盯住美元的匯率制度下,外匯占款上升成為基礎貨幣投放關(guān)鍵內生性因素。
3. 外匯儲備增長(cháng)與貨幣投放量的增加
我國的國際收支已多年出現“雙順差”,從經(jīng)常項目上看,在國內商品市場(chǎng)相對過(guò)剩的情況下只能通過(guò)出口尋找外銷(xiāo),出口增加的外匯收入因結匯制度擠出了基礎貨幣。從資本項目上看,我國已經(jīng)成為吸引FDI最多的國家,在吸引了大量國外直接投資的同時(shí)也迫使央行增加基礎貨幣。此外,美國長(cháng)期貿易赤字和外債增加,使美元資產(chǎn)相對其他國家和地區的投資吸引力明顯減弱,導致全球資金逐步從美元資產(chǎn)轉移到未來(lái)投資回報率更高、匯率風(fēng)險更小的亞洲國家以及其他新興地區,推動(dòng)了這些國家匯率升值。這種情況下,人民幣引起了投機者的興趣。境外熱錢(qián)在人民幣升值利益的驅動(dòng)下不斷涌入,進(jìn)一步加劇了外匯儲備增長(cháng)。
二、從匯率角度提高貨幣政策效應
我國當前的匯率制度安排使得“雙順差”短時(shí)期內無(wú)法改變,雖然中央銀行采取了票據對沖、抑制投資等手段進(jìn)行調節,效用都是短期的。
1. 對于我國來(lái)說(shuō),短時(shí)期內匯率完全浮動(dòng)不現實(shí),但匯率浮動(dòng)幅度能夠更為靈活完全可以做到。通過(guò)匯率浮動(dòng)區間的逐步擴大,利用市場(chǎng)機制調節外匯市場(chǎng)供求,人民銀行可以在很大程度上擺脫為了維持匯率穩定而被動(dòng)增發(fā)大量基礎貨幣,從而收縮市場(chǎng)貨幣總量,有效解決商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。同時(shí)根據當前國際經(jīng)濟發(fā)展的多極化趨勢,人民幣匯率參考的一籃子貨幣中,美元成份可以適當減少,增加歐元、英鎊、日圓等貨幣比重,避免美元波動(dòng)牽連我國貨幣大幅度波動(dòng)風(fēng)險,將未來(lái)以市場(chǎng)為基礎的均衡匯率與世界多元化經(jīng)濟體聯(lián)系在一起。
2. 現有外匯管理體制主要基于外匯緊缺時(shí)期,結售匯外匯管理體制對于外匯儲備增加有積極作用。隨著(zhù)貿易順差企業(yè)出口創(chuàng )匯越來(lái)越多,國際資本大量流入使投放的人民幣大量增加。因此,積極推進(jìn)外匯管理體制改革,放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度,由強制結售匯制向自愿結售匯制轉變,由國家集中儲備外匯向民間分散外匯轉變,由吸引外資進(jìn)入國內向有條件的對外投資轉變,是我國金融國際化發(fā)展的途徑,才能實(shí)現貨幣政策的獨立性,徹底解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。
3. 匯率制度改革需要有一個(gè)良好的環(huán)境,與其他政策的協(xié)調配合尤為重要。首先應加快利率市場(chǎng)化改革,為人民幣遠期交易、期貨交易及企業(yè)回避匯率風(fēng)險創(chuàng )造良好的金融市場(chǎng)基礎,使人民幣匯率與利率形成機制逐步融為一體。同時(shí),調整貿易政策和引進(jìn)外資政策。國際收支“雙順差”與對出口和引進(jìn)外資的優(yōu)惠政策密切聯(lián)系,在當前出口貿易激增和外商投資數量擴大的背景下,內外資一視同仁“兩稅合一”成為大勢所趨。
4. 加快外匯市場(chǎng)建設,為各類(lèi)經(jīng)濟主體規避風(fēng)險提供有效渠道。進(jìn)一步加快外匯市場(chǎng)建設步伐。允許不同交易目的的主體進(jìn)入外匯市場(chǎng)交易,提高外匯市場(chǎng)的競爭程度,同時(shí)為使市場(chǎng)參與主體具備風(fēng)險管理能力,從而增加經(jīng)濟主體的選擇,減少人民幣升值預期中的投機行為,使市場(chǎng)對人民幣的價(jià)值定價(jià)更加真實(shí)、準確。
5. 引導企業(yè)主動(dòng)適應匯率變化,適當運用金融工具規避風(fēng)險。企業(yè)要進(jìn)一步提高風(fēng)險意識,培養和引進(jìn)相關(guān)的專(zhuān)業(yè)人員,增強處置匯率風(fēng)險的能力,增強對外匯市場(chǎng)變化的適應能力。同時(shí)要加強成本核算,控制費用開(kāi)支,進(jìn)一步擴大利潤空間。注重科技創(chuàng )新,提高核心競爭力,開(kāi)發(fā)高附加值產(chǎn)品,盡快實(shí)現產(chǎn)業(yè)升級。
6. 銀行應積極開(kāi)發(fā)金融衍生產(chǎn)品,提高風(fēng)險定價(jià)能力。商業(yè)銀行應適應人民幣匯率形成機制改革的形勢和要求,抓住外匯市場(chǎng)快速發(fā)展和企業(yè)匯率避險需求迅速增長(cháng)的機遇,正確處理改進(jìn)金融服務(wù)與防范風(fēng)險的關(guān)系,增強服務(wù)意識,創(chuàng )新金融產(chǎn)品,推出適應不同需求的外匯避險工具,并相應拓寬遠期結售匯業(yè)務(wù)的期限設置。
三、總結
中國采取有管理的浮動(dòng)匯率制度,是人民幣匯率制度向自由浮動(dòng)的匯率制度邁進(jìn)的必經(jīng)之路�，F階段,中國加入世界貿易組織,在此前提下,中國應不斷改進(jìn)外匯管理手段,圍繞維護國際收支平衡和人民幣匯率穩定,整頓和規范外匯市場(chǎng)秩序,努力為支持對外貿易和鼓勵外商來(lái)華投資創(chuàng )造良好環(huán)境和條件,以促進(jìn)國民經(jīng)濟健康發(fā)展。
參考文獻:
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