新三板做市商制度完善 或沿三路徑推進(jìn)
導讀：今年以來(lái)，全國中小企業(yè)股份轉讓系統持續強化對做市商諸多行為的監管。業(yè)內認為，新三板市場(chǎng)完善做市商制度的時(shí)間窗口越來(lái)越近。以下是由應屆畢業(yè)生網(wǎng)小編J.L為您整理推薦的新三板做市商制度完善 或沿三路徑推進(jìn)，歡迎參考閱讀。
多位業(yè)內人士接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，隨著(zhù)中國多層次資本市場(chǎng)建設的推進(jìn)，尤其是新三板掛牌企業(yè)數量的增多，市場(chǎng)對做市的需求日益提升，這既為做市商的發(fā)展打開(kāi)了廣闊空間，也對做市商提出了更高要求。
未來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)預計將從強化做市行為監管、嚴格準入標準、放開(kāi)非券商機構做市等三路徑進(jìn)一步完善做市場(chǎng)制度體系。有機構預判，“混合做市商模式”有望成為今后新三板交易制度的新嘗試。
做市商擴圍窗口或臨近
多家私募機構接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)預計，放開(kāi)非券商機構做市，以建立合理的做市商競爭機制將是大勢所趨，而這項改革的時(shí)間窗口越來(lái)越近。
有私募基金負責人指出，目前，新三板取得做市資格的券商僅80余家，平均每只做市股票的做市商數量不到4家，而美國納斯達克市場(chǎng)平均每只掛牌股票有20家做市商，微軟、蘋(píng)果等明星公司股票的做市商數量甚至超過(guò)60家。放開(kāi)非券商機構做市，有助于增加做市服務(wù)的供給，形成合理的做市商競爭機制。
業(yè)內人士分析，目前的類(lèi)壟斷性做市至少會(huì )帶來(lái)三大不利影響。其一，定價(jià)功能被削弱。目前幾家較熟悉的做市商聯(lián)合起來(lái)做市成為普遍現象，導致做市商對于掛牌公司股票的定價(jià)具有十分強的決定權。其二，做市商盈利模式發(fā)生偏差。
做市商取得做市庫存股的價(jià)格缺乏規則約束，導致做市商的激勵機制扭曲，盈利模式已偏離賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，部分不負責任者以做市為名行自營(yíng)之實(shí)，直接賣(mài)出低價(jià)庫存股獲利。其三，掛牌做市形成玻璃門(mén)。由于券商推薦、做市處于相對壟斷，掛牌、做市的門(mén)檻上升，不排除原本具有成長(cháng)前景的企業(yè)被市場(chǎng)埋沒(méi)。
實(shí)際上，早在2015年年中，全國股轉系統副總經(jīng)理隋強就表示，新三板做市商擴圍政策有望落地，基金公司子公司、期貨公司子公司、私募基金等非券商機構參與推薦掛牌、股票做市的政策有望推出。
民生證券新三板研究中心認為，新三板應盡快擴大做市商范圍，及時(shí)引入市場(chǎng)流動(dòng)性“活水”，形成競爭性做市格局，而此項改革的時(shí)間窗口有望越來(lái)越近。
強化做市行為監管
“從近期全國股轉系統、證監會(huì )相繼對國泰君安等做市券商采取措施來(lái)看，監管層對于做市的監管已經(jīng)提上日程。但我們認為，還需進(jìn)一步強化對做市商的做市行為監管，嚴格防止做市商利用優(yōu)勢市場(chǎng)地位損害掛牌公司和投資者合法權益。”長(cháng)期跟蹤新三板市場(chǎng)的相關(guān)學(xué)者指出。
實(shí)際上，除了國泰君安被限制新增做市業(yè)務(wù)3個(gè)月之外，近期新三板市場(chǎng)已經(jīng)出現數起做市商被處罰的案例。據wind統計，部分做市券商因其自營(yíng)賬戶(hù)和做市賬戶(hù)同時(shí)持有同一只股票而被全國股轉公司責令整改，還有一些證券公司因交易員錯誤下單導致相關(guān)做市股票價(jià)格瞬間暴漲而被出具警示函。
“此次密集公布的一批違法違規案例，表明監管機構維護市場(chǎng)健康發(fā)展的態(tài)度堅定明確，也反映出當前新三板做市商執業(yè)方面的諸多缺陷。”前述學(xué)者表示。
民生證券相關(guān)分析師認為，當前新三板做市商需要采用“大棒+蘿卜”的政策組合。第一，要建立合理的做市商競爭機制;第二，要在合理范圍內建立做市商保護激勵機制;第三，要加完善做市商監管政策;第四，引導做市商價(jià)值投資的理念。
“混合做市商模式”提上日程
一些新三板機構還提出了“混合做市商模式”的概念。以民生證券研究院副院長(cháng)管清友為代表的研究團隊日前表示，從市場(chǎng)微觀(guān)結構理論看，交易機制影響市場(chǎng)價(jià)格，設計合理的交易制度是交易所競爭戰略最重要的環(huán)節之一。
由于單一的`競價(jià)或做市制度各有優(yōu)缺點(diǎn)，目前世界主要交易所均實(shí)行混合交易制度。從投資者結構、交易結構和企業(yè)結構三個(gè)維度來(lái)看，新三板適合混合做市商制度。“在掛牌公司數量不斷增加、股票流動(dòng)性差距不斷拉大的情況下，新三板建立混合做市商制度勢在必行。”
“從歷史經(jīng)驗來(lái)看，競價(jià)制度的優(yōu)點(diǎn)是透明度高，市場(chǎng)信息傳遞速度快，運行的費用較低。缺點(diǎn)也較明顯，即處理大額買(mǎi)賣(mài)盤(pán)的能力較弱，在大額買(mǎi)賣(mài)盤(pán)下成交價(jià)格可能產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。與此同時(shí)，某些不活躍的股票成交量可能持續萎縮。而做市商制度的優(yōu)點(diǎn)彌補了競價(jià)制度的缺點(diǎn)，成交及時(shí)，矯正了買(mǎi)賣(mài)指令不均衡的現象，從而抑制了股價(jià)的操縱，穩定市場(chǎng)價(jià)格。但其缺點(diǎn)也較明顯——交易過(guò)程缺乏透明度，增加了投資者獲取分析信息的負擔，也增加了監管成本，做市商的角色也將異化。”
民生證券研究團隊分析指出，混合交易制度有望結合兩者的優(yōu)缺點(diǎn)，但偏向競價(jià)制度多一些還是偏向做市商制度多一些，需要根據市場(chǎng)目標和市場(chǎng)微觀(guān)結構來(lái)確定。
私募人士指出，作為一項制度創(chuàng )新，做市商制度在交易定價(jià)和流動(dòng)性提供方面發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，隨著(zhù)創(chuàng )新層標準的出爐，當前掛牌企業(yè)對做市的需求也日益提升，這既為做市商的發(fā)展打開(kāi)了廣闊空間，也對做市商提出了新要求。因此，新三板需要不斷完善做市商制度，用制度的力量讓做市商規范履職，調動(dòng)最大的制度性力量來(lái)實(shí)現新三板市場(chǎng)的健康發(fā)展。
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