- 相關(guān)推薦
風(fēng)險投資的退出方式深入探析
畢業(yè)論文
摘 要： 風(fēng)險投資的退出機制是風(fēng)險投資運作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節。風(fēng)險投資的退出機制是否完善有效，退出方式的選擇是否適當，是決定風(fēng)險投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。就風(fēng)險投資幾種主要的退出方式進(jìn)行了相關(guān)的分析與比較。
關(guān)鍵詞： 風(fēng)險投資 退出方式 退出機制
1 引言
風(fēng)險投資1詞來(lái)源于英文Venture Capital，又稱(chēng)創(chuàng )業(yè)投資、風(fēng)險資本，是1種由專(zhuān)門(mén)的投資公司或專(zhuān)業(yè)投資人員在自擔風(fēng)險的前提下，通過(guò)科學(xué)評估和嚴格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng )或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品，并以其長(cháng)期積累的經(jīng)驗、知識信息網(wǎng)絡(luò )輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。
風(fēng)險投資本質(zhì)上是1種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(cháng)期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔的高風(fēng)險相對應的高額利潤，這就要求風(fēng)險投資家要在1定時(shí)間以1定的方式結束對風(fēng)險企業(yè)的投資與管理，收回現金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤。風(fēng)險投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現至關(guān)重要。
退出機制正是風(fēng)險投資變現的機制， 是風(fēng)險資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險投資提供必要的流動(dòng)性、連續性和穩定性。沒(méi)有退出機制，風(fēng)險投資就難以發(fā)展；退出機制不健全，風(fēng)險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險投資運作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節，風(fēng)險投資的成功與否體現在退出的成功與否。風(fēng)險投資的退出機制是否有效，風(fēng)險投資能否達到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機制與風(fēng)險投資可以相互促進(jìn)，互相強化，退出機制對于風(fēng)險投資健康發(fā)展具有重要意義。
2 風(fēng)險投資幾種主要退出方式的分析與比較
從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險投資的變現回收方式主要有以下幾種：
2.1 公開(kāi)上市
公開(kāi)上市（Initial Public Offering，簡(jiǎn)稱(chēng)“IPO”），是指將風(fēng)險企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第1次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現投資回收和資本增值。
上市1般分為主板上市和2板上市。主板上市又稱(chēng)為第1板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)助創(chuàng )業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。2板上市又稱(chēng)為創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(cháng)潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區都設立了2板市場(chǎng)，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國的AIM市場(chǎng)以及1999年第4季度開(kāi)始正式運作的香港創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這1市場(chǎng)退出。風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險投資家和創(chuàng )業(yè)家1夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在2板市場(chǎng)最發(fā)達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng )業(yè)神話(huà)1再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類(lèi)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。據美國風(fēng)險投資業(yè)的統計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。
公開(kāi)上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險投資者和創(chuàng )業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險企業(yè)籌集資金以增強其流動(dòng)性開(kāi)通了渠道。大多數的風(fēng)險企業(yè)會(huì )選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險企業(yè)正處于發(fā)展擴張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險資本的投入是遠遠不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔投資者的投資風(fēng)險，提高風(fēng)險企業(yè)的知名度和公司的形象。
俗話(huà)說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對公司的形象產(chǎn)生1定的影響；公開(kāi)上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng )業(yè)者和風(fēng)險投資者需要承擔企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險。通常為了維護投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門(mén)、證券市場(chǎng)都會(huì )規定創(chuàng )始人股權需按1定的條件并在1定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤(pán)股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng )業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現，wu疑增加了投資風(fēng)險。
在我國，到目前為止還沒(méi)有開(kāi)設完整的2板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng )業(yè)板過(guò)渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒(méi)有改變我國風(fēng)險投資的退出現狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國目前還沒(méi)有合適的2板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現風(fēng)險投資的退出。實(shí)際上，我國目前已有數家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門(mén)再次向中國企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò )、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng )投機構實(shí)現獲利退出創(chuàng )造了條件。
2.2 股份回購
如果風(fēng)險企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險和市場(chǎng)風(fēng)險，已經(jīng)成長(cháng)為1個(gè)有發(fā)展潛力的中型企業(yè)后，仍然達不到公開(kāi)上市的條件，它們1般會(huì )選擇股權回購的方式實(shí)現退出。
股份回購1般包括兩種回購方式：創(chuàng )業(yè)者回購風(fēng)險投資者的股份和風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險投資者的股份。前者是通過(guò)買(mǎi)股期權的形式來(lái)實(shí)現的，是在引入風(fēng)險投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng )業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)給予風(fēng)險投資家1項選擇權，他可以在今后某1時(shí)間要求創(chuàng )業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)按照預先商定的形式和股票價(jià)格購買(mǎi)他手中的股票；后者則是通過(guò)賣(mài)股股權的形式來(lái)實(shí)現的，即是給予創(chuàng )業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)1項選擇權，讓其在今后某1時(shí)間以相同或類(lèi)似的形式及股票價(jià)格購買(mǎi)風(fēng)險投資家手中的股票。在股權回購時(shí)到底是采用買(mǎi)股期權或是賣(mài)股股權來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險企業(yè)對風(fēng)險投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險企業(yè)是1家受到許多風(fēng)險投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì )采用買(mǎi)股期權；如果是風(fēng)險企業(yè)急需引入風(fēng)險投資，則可能會(huì )采用賣(mài)股期權。絕大多數股權回購是采用賣(mài)股期權進(jìn)行回購的。1般而言，在風(fēng)險投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等。
股份回購對于大多數風(fēng)險投資者來(lái)說(shuō)，是1個(gè)備用的退出方法。當風(fēng)險企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來(lái)說(shuō)都有1定的誘惑力，所以風(fēng)險企業(yè)從風(fēng)險投資家手中回購股權的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數目來(lái)看，風(fēng)險企業(yè)回購已成為風(fēng)險投資退出的最主要的途徑之1。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應該是未來(lái)我國風(fēng)險投資基金退出的1種現實(shí)選擇。
2.3 兼并與收購
兼并與收購（Merge and Acquisition， M&A）是風(fēng)險資本退出的比較常用的1種方式，是風(fēng)險投資商在時(shí)機成熟的時(shí)候，通過(guò)并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現風(fēng)險資本的退出。其中兼并是指由1家實(shí)力較強的公司與其他1家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強的公司占主導地位；收購則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購買(mǎi)目標公司的股份或者購買(mǎi)目標公司的產(chǎn)權從而達到控制目標公司的行為�！★L(fēng)險企業(yè)被兼并收購通�？梢苑譃閮煞N方式，即1般收購和“2期收購”。1般收購，是指創(chuàng )業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣(mài)給另1家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng )業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著(zhù)將完全喪失獨立性。不過(guò)，對于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)斷產(chǎn)權也不失為1條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金wu法對其專(zhuān)利產(chǎn)品進(jìn)行規模生產(chǎn)的難題。而“2期收購”則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣(mài)給另1家風(fēng)險公司，由其繼續對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行后續投資，創(chuàng )業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。據不完全統計，在風(fēng)險投資的退出方式中，1般收購約占23%，2期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。
wu論采用那種方式并購，時(shí)機選擇非常重要。時(shí)機選擇適宜，風(fēng)險投資就能獲得較大的收益。1般風(fēng)險企業(yè)應該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險投資公司可以獲得最大的投資收益。
由中國風(fēng)險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險投資行業(yè)調查分析報告》顯示，我國風(fēng)險投資退出方式以股權轉讓為主。通過(guò)對風(fēng)險投資退出項目的調查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險投資機構的64個(gè)項目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權轉讓方式退出的有51個(gè)項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。
2005年4月，中國風(fēng)險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展現狀調查分析報告》表明，2004年中國風(fēng)險投資延續了2003年以來(lái)的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現出1些新的特點(diǎn)。在中國風(fēng)險投資研究院（香港）本次調查回收的有效問(wèn)卷，有36份問(wèn)卷提供了退出項目方式的信息，統計結果顯示，調查范圍的風(fēng)險投資機構近3年共123個(gè)退出項目中，有49個(gè)項目以國內企業(yè)收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見(jiàn)，收購兼并依然是國內風(fēng)險資本退出的主渠道。
股權并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。1方面，由于股票上市及升值均需要1定的時(shí)間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險企業(yè)中退出，因此具有強大的吸引力；另1方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險投資本身具有高風(fēng)險性，這就使得1些風(fēng)險投資者在權衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來(lái)實(shí)現其風(fēng)險資本的退出。
2.4 破產(chǎn)清算
破產(chǎn)清算是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長(cháng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的1種退出方式。雖然以清算方式退出1般會(huì )帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業(yè)中的資金存在1定的機會(huì )成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下1個(gè)更有希望的項目中去。據統計，美國由創(chuàng )業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng )業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當某1項目面臨失敗或缺少足夠的成長(cháng)性時(shí)，風(fēng)險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉向投入預期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會(huì )。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。
3 結語(yǔ)
從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每1種退出渠道都各有其優(yōu)劣：發(fā)行股票上市是投資回報率最高的方式，風(fēng)險企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為1種備用手段是風(fēng)險投資能夠收回的1個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時(shí)，應根據風(fēng)險企業(yè)的自身特點(diǎn)和當時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。
目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為1個(gè)亞新生事物，還需要我們在今后的實(shí)踐中不斷地總結經(jīng)驗教訓去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險投資機構在考慮退出方案的時(shí)候，1定要明確自己的目標，結合中國的實(shí)際法律和監管環(huán)境，在專(zhuān)業(yè)機構的幫助下設計并執行相應的退出方案。
參考文獻
1 邱艷.風(fēng)險投資退出機制研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報， 2005（7）
2 劉曼紅.風(fēng)險投資： 創(chuàng )新與金融[M].北京：中國人民大學(xué)出版社， 1998
3 魏夢(mèng)雪.風(fēng)險投資退出方式的比較[J]. 內蒙古科技與經(jīng)濟， 2006(03)
4 王琳琳.我國創(chuàng )業(yè)投資退出機制的國際借鑒及其現實(shí)選擇[J]北方經(jīng)貿，2006(01)
5 吳唐青.我國風(fēng)險投資的退出機制研究[J].廣西大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會(huì )科學(xué)版），2003(4)
6 鄭可、鄭曉齊.風(fēng)險投資退出渠道的比較及我國可采用的現實(shí)途徑[J].財貿經(jīng)濟.2003（6）
7 劉輝雄.風(fēng)險投資退出方式的選擇[J].經(jīng)濟師，2004(1)
畢業(yè)論文網(wǎng) 論文
【風(fēng)險投資的退出方式深入探析】相關(guān)文章：
探析風(fēng)險投資的退出方式03-20
上市公司從事風(fēng)險投資探析03-25
探析高校圖書(shū)館電腦維護方式03-19
奧運吉祥物擴散營(yíng)銷(xiāo)方式探析03-25
探析現代企業(yè)人才繼續教育方式03-19