論述我國上市公司資本結構影響因素

      論文摘要：長(cháng)期債務(wù)與權益資本的組合形成了的資本結構，權衡債務(wù)的收益和風(fēng)險，實(shí)現合理的目標資本結構，實(shí)現企業(yè)價(jià)值最大化是資本結構的決策內容。資本結構決策是企業(yè)融資決策的核心問(wèn)題，它直接決定企業(yè)融資方式的選擇及各種融資方式所占的比重，從而影響股東、債權人等相關(guān)利益主體對企業(yè)控制的程度。隨著(zhù)我國上市公司日益成為我國運行中一個(gè)重要組成部分，對上市公司資本結構影響因素的研究，不僅有利于企業(yè)自身價(jià)值最大化，同時(shí)對推動(dòng)國內經(jīng)濟理論與國際研究同步，健全和完善我國的資本市場(chǎng)體系都具有重要的意義。
　　論文關(guān)鍵詞：資本結構 上市公司 影響因素
　　一、上市公司資本結構影響因素分析的國內外現狀
　　1.國外研究現狀。
　　資本結構決定因素理論認為影響企業(yè)資本結構的因素有4個(gè)：企業(yè)規模、企業(yè)權益的市場(chǎng)價(jià)值、企業(yè)盈利能力、行業(yè)因素。Myers和Majluf指出了內源融資由于成本最低而會(huì )被優(yōu)先選擇。Titman和Wessels認為影響企業(yè)資本結構的因素有：1）獲利能力；2）規模；3）資產(chǎn)擔保價(jià)值；4） 非負債稅盾；5）變異性。 Wald、Rajian和Zingales、Booth et al實(shí)證發(fā)現成長(cháng)性與杠桿負相關(guān)。Ryan提出現金流的波動(dòng)性與公司的債務(wù)水平負相關(guān)。
　　2.國內研究現狀。
　　林正寶認為，負債比率與企業(yè)息前稅前盈余增長(cháng)率、企業(yè)實(shí)際稅率、企業(yè)實(shí)際折舊率顯著(zhù)負相關(guān)，與EBIT變異系數顯著(zhù)正相關(guān)，與利息保障倍數的正相關(guān)關(guān)系和與企業(yè)規模的負相關(guān)關(guān)系并不顯著(zhù)。陸正飛發(fā)現，負債率與企業(yè)規模、收益率負相關(guān)，并與企業(yè)所有制結構及組織形式存在一定聯(lián)系。陸正飛、辛宇認為企業(yè)規模對企業(yè)資本結構的影響并不顯著(zhù)，但不同行業(yè)的資本結構有著(zhù)明顯差異。沈根祥、朱平芳發(fā)現企業(yè)負債率與企業(yè)規模、企業(yè)獲利能力、企業(yè)資產(chǎn)抵押價(jià)值呈正相關(guān)，與企業(yè)成長(cháng)性、企業(yè)非負債類(lèi)免稅負相關(guān)。洪錫熙、沈藝峰發(fā)現企業(yè)規模和盈利能力與負債比率顯著(zhù)負相關(guān)，資產(chǎn)擔保價(jià)值和成長(cháng)性不影響企業(yè)資本結構，負債比率不因行業(yè)不同而呈現差異。呂長(cháng)江和韓慧博認為，負債率與企業(yè)的獲利能力、短期償債能力(流動(dòng)比率)及資產(chǎn)結構(固定資產(chǎn)比例)負相關(guān)，而公司規模、成長(cháng)性與負債率正相關(guān)，凈利潤的變異系數和流通股比例對負債率沒(méi)有顯著(zhù)的線(xiàn)性影響；在影響資本結構的各因素中，流動(dòng)比率的影響最為顯著(zhù)。
　　二、我國上市公司資本結構影響因素分析
　　從國內外研究結果來(lái)看，影響上市公司資本結構的因素有很多，內部因素有營(yíng)業(yè)收入、成長(cháng)性、資產(chǎn)結構、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性、股權結構等；外部因素有稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)待征等。本人決定重點(diǎn)從資產(chǎn)擔保價(jià)值、盈利能力、成長(cháng)性三個(gè)因素對我國上市公司資本結構的影響。
　　1.資產(chǎn)擔保價(jià)值與債務(wù)權益率正相關(guān)。
　　根據代理成本理論，公司管理者會(huì )產(chǎn)生代理成本。為了盡可能減少代理成本，擁有較少抵押擔保資產(chǎn)的公司，將選擇較高的債務(wù)比率。公司資產(chǎn)擔保能力越強，即固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)值越大，公司的債務(wù)權益率將越高。
　　2.盈利能力與企業(yè)負債水平負相關(guān)。
　　優(yōu)序融資理論則認為:盈利能力強的公司具有較高的保留盈余,融資首先考慮的是保留盈余,因而其負債比率就較低,盈利性指標應該與負債比率負相關(guān)。當公司盈利較好時(shí),公司的內部資金充足,因此可以盡量減少外部融資,因為在資本市場(chǎng)存在信息不對稱(chēng)的情況下,與股權和債權融資等企業(yè)外部融資資金相比,作為企業(yè)內部資金的自有資本是企業(yè)最為有利的融資資金來(lái)源。但上市公司在選擇外部融資時(shí),首選的依然是股權融資。
　　3.成長(cháng)性應與杠桿比率負相關(guān)。
　　在中國,高成長(cháng)性的企業(yè)大多是新興產(chǎn)業(yè)和民營(yíng)企業(yè),具有較大的商業(yè)風(fēng)險，且政策方面也得不到更多的支持.根據企業(yè)資本結構的代理理論及自由現金流量理論,管理者有追求規模、擴大投資的傾向,投資決策總體上可能是次優(yōu)的,以剝奪債權人的利益.而這種代理成本在高成長(cháng)性的企業(yè)中可能更高,因為他們對未來(lái)的投資機會(huì )有更多選擇性.因此,成長(cháng)性應與杠桿比率負相關(guān)。
三、上市公司在實(shí)踐過(guò)程中選擇資本結構應注意的問(wèn)題
　　1.加快體制改革,拓寬企業(yè)債務(wù)融資渠道
　　一方面加快完成銀行的商業(yè)化改造,形成以公司制為主要形式的股份制銀行,完善銀行的治理結構,使銀行真正按照市場(chǎng)化的要求進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。另一方面,應該多種形式的金融機構,拓寬企業(yè)的融資渠道,滿(mǎn)足企業(yè)對不同資金的需求。在進(jìn)行金融機構改革的同時(shí),國家應該放松對利率的管制,實(shí)現利率的市場(chǎng)化,使企業(yè)的借款利率與其風(fēng)險相適應,從而促進(jìn)信貸市場(chǎng)的發(fā)展,為高風(fēng)險的企業(yè)和項目提供融資渠道。
　　2.改善公司管理制度
　　建立管理者經(jīng)營(yíng)指標考核制度，培育經(jīng)理人市場(chǎng)，讓管理者產(chǎn)生于市場(chǎng)又受制于市場(chǎng)，實(shí)現優(yōu)勝劣汰。最后，要發(fā)揮機構投資者、監事會(huì )、獨立董事的監督作用，提高他們在重要經(jīng)營(yíng)決策中的影響力，實(shí)現權力的制衡。
　　3.加快資本市場(chǎng)改革，提高資本市場(chǎng)效率
　　要完善資本市場(chǎng)結構和上市公司結構，資本市場(chǎng)的進(jìn)入和退出機制，健康的資本市場(chǎng)文化。其次要完善企業(yè)制度，信息披露制度，公司治理力度，堅持以股東利益最大化為主要原則。此外，監管層還應該優(yōu)化上公司股權結構，保障公眾投資者權益。加大對增發(fā)配股，發(fā)放股利的監管力度，同時(shí)要把上市公司融資項目風(fēng)險收益率作為股權融資的審批指標之一，規范資金流向。
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