關(guān)于企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)研究
【論文摘要】本文本理論出發(fā)，對企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值進(jìn)行了深入分析。首先，對財務(wù)資本和企業(yè)家財務(wù)資本的概念進(jìn)行了界定，并分析了財務(wù)資本的定價(jià)原則，再次，財務(wù)資本與企業(yè)家財務(wù)資本的特征，剖析了企業(yè)家財務(wù)資本的價(jià)值內涵及其價(jià)值形成，探究了企業(yè)家財務(wù)資本的價(jià)值構成和影響因素。
【論文關(guān)鍵詞】企業(yè)家；財務(wù)資本；定價(jià)模型；股票期權
企業(yè)家財務(wù)資本是一種特殊、高級的商品，自然有其特殊的使用價(jià)值，作為這種特殊商品的所有者，企業(yè)家也需要通過(guò)讓渡其財務(wù)資本的使用價(jià)值獲得報酬來(lái)實(shí)現其價(jià)值。所以要想最有效充分實(shí)現企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值，最有效的途徑就是滿(mǎn)足企業(yè)家所要求的報酬，也就是對企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行合理定價(jià)，以此來(lái)激勵企業(yè)家足額支出其財務(wù)資本，充分發(fā)揮其財務(wù)資本的作用。在以貨幣作為一般等價(jià)物的市場(chǎng)經(jīng)濟中，財務(wù)資本價(jià)值客觀(guān)地具有了貨幣表現形式——財務(wù)資本價(jià)格。企業(yè)家財務(wù)資本作為資本的一種特殊的商品和資本形態(tài)，在推動(dòng)企業(yè)可持續發(fā)展和社會(huì )進(jìn)步的同時(shí)，其內在價(jià)值也客觀(guān)地表現出來(lái)，其價(jià)值必然要在社會(huì )中實(shí)現，即客觀(guān)上存在一個(gè)確定企業(yè)家財務(wù)資本的價(jià)格，對企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值的確認計量過(guò)程，這個(gè)過(guò)程稱(chēng)作企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)。對企業(yè)家財務(wù)資本的定價(jià)關(guān)系到企業(yè)家財務(wù)資本的配置和使用效果，關(guān)系到企業(yè)經(jīng)濟剩余的數量以及企業(yè)的發(fā)展，因此是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。
1.企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)的原則
必須制定有效的激勵機制對其所擁有的企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行激勵，使其最大程度的發(fā)揮財務(wù)資本的作用，提高企業(yè)的收益率。要對企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行有效的激勵，前提是要對企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行科學(xué)的定價(jià)，企業(yè)家財務(wù)資本科學(xué)定價(jià)又是進(jìn)行有效激勵的前提和基礎。企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)的理論基礎。從馬克思的勞動(dòng)價(jià)值論，財務(wù)資本產(chǎn)權理論，企業(yè)家理論，委托——代理理論和風(fēng)險理論五個(gè)角度說(shuō)明了對企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行定價(jià)的理論基石和現實(shí)支撐。
1.1 激勵原則
由于企業(yè)家財務(wù)資本是活性資本,在財務(wù)資本的營(yíng)運過(guò)程中，企業(yè)家財務(wù)資本的所有者自身會(huì )有能動(dòng)的反應。如果激勵程度高，企業(yè)家財務(wù)資本的存量將被大大激活，那么他的效用就能最大化；相反，企業(yè)家財務(wù)資本會(huì )部分或全部關(guān)閉，其能量將難以釋放。因此，在企業(yè)家財務(wù)資本的定價(jià)中應堅持激勵原則，以最大化地激活財務(wù)資本。
1.2 公平原則
經(jīng)濟學(xué)中的公平理論主要著(zhù)眼于分配上公平。該理論認為，個(gè)人不僅關(guān)心自己經(jīng)過(guò)努力所獲得的報酬的絕對數量，也關(guān)心自己的報酬與其他人報酬的比較關(guān)系。即把自己的投入和產(chǎn)出與他人的投入產(chǎn)出進(jìn)行比較，如果比率大致相等,那么就處于公平狀態(tài)。如果差異太大，就會(huì )經(jīng)歷公平緊張。將公平理論用于企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)上，可以具體化為，第一，企業(yè)家財務(wù)資本所有者個(gè)人的投入與產(chǎn)出相比是公平的，這是個(gè)人的公平；第二，企業(yè)家財務(wù)資本所有者個(gè)人的投入與產(chǎn)出與本企業(yè)中工作類(lèi)似的其他的企業(yè)家財務(wù)資本所有者的投入與產(chǎn)出相比是公平的,這是內部的公平性；第三，企業(yè)家財務(wù)資本所有者個(gè)人的投入與產(chǎn)出與企業(yè)外部工作職位類(lèi)似的其他的企業(yè)家財務(wù)資本所有者的投入與產(chǎn)出相比是公平的,這是外部的公平性；第四,用來(lái)確定企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)格的程序是公平的,這是過(guò)程的公平性。
企業(yè)家財務(wù)資本的價(jià)值內涵就在于它是一種高級勞動(dòng)力，是一種特殊商品，有其特殊的使用價(jià)值和價(jià)值。它的使用價(jià)值就是能創(chuàng )造比自身價(jià)值更大的價(jià)值。企業(yè)家財務(wù)資本的使用價(jià)值是企業(yè)家的勞動(dòng)，而且是復雜勞動(dòng)，企業(yè)家在勞動(dòng)過(guò)程中，使用其自身的財務(wù)資本與企業(yè)的其他生產(chǎn)要素相結合進(jìn)行生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理活動(dòng)，獲得更多的收益，創(chuàng )造良好的企業(yè)績(jì)效。企業(yè)績(jì)效的好壞是企業(yè)家能力的反應，也是企業(yè)家財務(wù)資本使用效果的傳遞信號。通過(guò)企業(yè)家財務(wù)資本的使用，其價(jià)值也得到了客觀(guān)的體現。
2.企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)的程序與定價(jià)方式
企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)工作需要遵循一定的程序進(jìn)行，這樣可以提高定價(jià)工作效率與質(zhì)量。企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值主要通過(guò)學(xué)習者自己學(xué)習勞動(dòng)所創(chuàng )造而形成的。學(xué)習者自己的學(xué)習勞動(dòng)所創(chuàng )造的價(jià)值是企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值區別于一般勞動(dòng)力和其他一般財務(wù)資本價(jià)值形成的主要方面。企業(yè)家財務(wù)資本的價(jià)值就是在學(xué)習者個(gè)人的天賦和后天的努力相結合，使學(xué)習勞動(dòng)創(chuàng )造出特殊的價(jià)值，而且其價(jià)值的形成是漸進(jìn)的、逐步累積的。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)要按照下列程序進(jìn)行。
2.1 初始定價(jià)
財務(wù)資本需求者根據對財務(wù)資本需要的目的不同，在財務(wù)資本市場(chǎng)上，通過(guò)篩選、甄別、招聘企業(yè)家。選擇過(guò)程是以企業(yè)家財務(wù)資本存量，即企業(yè)家內在價(jià)值的大小為基礎。
2.2 定價(jià)修訂
潛在企業(yè)家一旦進(jìn)入企業(yè)，企業(yè)家的財務(wù)資本就投入使用。財務(wù)資本所有者按照財務(wù)資本需求者的要求行使財務(wù)資本的使用權。如果財務(wù)資本的實(shí)際使用效果超出了預期的效果，財務(wù)資本需求者會(huì )以獎金、股票期權等形式對原確定的價(jià)格予以補充和調整。反之，財務(wù)資本的需求者則會(huì )解除原契約或降低原來(lái)確定的價(jià)格。
企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)過(guò)程是一個(gè)多階段的動(dòng)態(tài)過(guò)程。財務(wù)資本從進(jìn)入企業(yè)到退出企業(yè)，財務(wù)資本的價(jià)值并非固定不變。一方面，財務(wù)資本會(huì )隨市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而變化，另一方面，財務(wù)資本所有者自身的知識和技能也會(huì )不斷更新，其價(jià)值會(huì )不斷提升增長(cháng)。因此，企業(yè)家財務(wù)資本的價(jià)格不完全由企業(yè)家市場(chǎng)供求平衡以此確定，還取決于事后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，對企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)也只能是多次定價(jià)。企業(yè)家財務(wù)資本參與企業(yè)剩余收益的分配是對財務(wù)資本初次定價(jià)的調整，實(shí)際上是一種風(fēng)險收入。財務(wù)資本具有多階段性特征，在財務(wù)資本供給者和財務(wù)資本需求者初次就財務(wù)資本的使用達成協(xié)議時(shí)，財務(wù)資本定價(jià)的對象是單個(gè)財務(wù)資本所有者的財務(wù)資本潛在的使用價(jià)值或者是財務(wù)資本的期望使用價(jià)值的均衡價(jià)格。當財務(wù)資本所有者將財務(wù)資本投入企業(yè)使用后，財務(wù)資本定價(jià)的對象是財務(wù)資本的期望使用效益和實(shí)際使用效益的差。財務(wù)資本定價(jià)目的是為了財務(wù)資本部分產(chǎn)權交易的需要。同時(shí)，也是為了激勵財務(wù)資本作用的發(fā)揮。在堅持公平合理的原則下，對企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值進(jìn)行衡量。企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值的衡量不是一次性的過(guò)程，也不是完全由市場(chǎng)供求關(guān)系確定，而是一個(gè)多次衡量，動(dòng)態(tài)定價(jià)過(guò)程。企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)存在著(zhù)初始定價(jià)、定價(jià)修訂和再定價(jià)三個(gè)主要遞進(jìn)過(guò)程。企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)主要采用貨幣定價(jià)和權利定價(jià)兩種方式。貨幣定價(jià)就是著(zhù)眼于企業(yè)家的貨幣效用，在市場(chǎng)中將企業(yè)家的價(jià)值用一定的貨幣額表現出來(lái)的定價(jià)方式。權利定價(jià)是著(zhù)眼于企業(yè)家的權利效用，通過(guò)賦予企業(yè)家一定的特權，對企業(yè)家定價(jià)的一種方式。貨幣定價(jià)與權利定價(jià)兩者相補結合，對企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行較為全面的定價(jià)，以滿(mǎn)足企業(yè)家追求自身效用最大化的要求，以達到企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值與企業(yè)所有者物質(zhì)資本價(jià)值之間的互動(dòng)效應。
3.企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)模型
企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值實(shí)現的根本途徑就是對其進(jìn)行合理的定價(jià)。在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，以尊重企業(yè)家財務(wù)資本的使用價(jià)值和財務(wù)資本產(chǎn)權的前提下，將股票期權引入到了企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)模型中，提出了企業(yè)家屬于“看漲期權”這一觀(guān)點(diǎn)，并結合Black-Scholes股票期權定價(jià)模型，提出了企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)的模型：企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值＝基本年薪＋風(fēng)險收入＋福利收入＋期權價(jià)值，使得特殊的財務(wù)資本——企業(yè)家財務(wù)資本的定價(jià)有了較為合理的依據，使企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)模式具體化，可操作化。
3.1 基本年薪的計量(Salary income)
企業(yè)家財務(wù)資本基本年薪在數額上應根據企業(yè)自身規模、經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)家能力、行業(yè)狀況等因素確定。根據我國北京、廣東、上海等地試點(diǎn)經(jīng)驗，企業(yè)家財務(wù)資本基本年薪一般為職工平均工資的5－10倍之間為宜，而且在不同企業(yè)之間也應有所差別，這個(gè)差別一般應在1～2倍之間。實(shí)際確定時(shí)采用本企業(yè)的職工平均工資和所在行業(yè)平均工資的加權平均值乘以收入級差系數的方法。企業(yè)家財務(wù)資本基本年薪的倍數在同一個(gè)地區相對固定，當情況發(fā)生較大變化時(shí)，可根據實(shí)施情況有計劃地調整，而對于經(jīng)營(yíng)狀況不同的企業(yè)，可通過(guò)級差系數來(lái)調整。
3.2 風(fēng)險收入(Risk income)的計量
企業(yè)家財務(wù)資本的風(fēng)險收入通常是根據經(jīng)營(yíng)績(jì)效和企業(yè)的綜合財務(wù)資本狀況，按照預先確定的計量公式計算應從企業(yè)可分配利潤中分得的那部分個(gè)人收入。在企業(yè)確定了可供分配的利潤數額以后，首先要根據綜合評價(jià)的財務(wù)資本狀況判斷是否應對企業(yè)家實(shí)施利潤分配，對采用拼設備、拼資源、拼人力等行為產(chǎn)生的利潤，如果造成了企業(yè)綜合財務(wù)資本狀況的下降，就應取消分配或降低分配標準。對可以參與剩余利潤分配的企業(yè)家，可以使用事先確定的利潤分配比例與可分配利潤的乘積計算應分配數額，然后再根據企業(yè)家資歷、所在企業(yè)狀況、貢獻等其他因素進(jìn)行必要的修正。
3.3 福利收入(Welfare income)的計量
在我國社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，企業(yè)一般根據它規模的大小、資源的狀況、獲利的能力以及聘任企業(yè)家的迫切性和企業(yè)家自身實(shí)力等情況確定企業(yè)家應享受的福利，在不同企業(yè)，企業(yè)家財務(wù)資本所獲得的福利收入有很大不同。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)家財務(wù)資本所獲得的福利收入應是基本年薪的倍數或其他收入總和的一定比例。
4.企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)模型實(shí)證分析
根據我國企業(yè)的實(shí)際情況，企業(yè)財務(wù)資本的價(jià)值主要包括基本年薪、風(fēng)險收入、福利收入和股票期權收入�；灸晷绞侵敢阅隇閱挝淮_定企業(yè)家基本報酬的工資制度；風(fēng)險收入是指根據企業(yè)完成經(jīng)濟效益的情況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)責任的輕重以及承擔風(fēng)險大小等因素確定企業(yè)家年度應得到的與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況掛鉤的浮動(dòng)性收入；福利收入是指企業(yè)家在職期間享受的企業(yè)為其提供的職工福利費、非貨幣性福利和五險一金等的收入；股票期權收入是指企業(yè)賦予企業(yè)家在行權日或該日期之前以執行價(jià)格購入目標股票的選擇權，即看漲期權。
假定某企業(yè)2007年度實(shí)現凈利潤600萬(wàn)元，職工平均工資為32083.41元,行業(yè)平均工資為29864.31元，根據對企業(yè)的分析,取ɑ＝ß＝0.5，收入倍數N=6，收入級差系數λ＝0.9；假定期末對企業(yè)財務(wù)資本狀況進(jìn)行綜合評價(jià)的系數為B＝0.85。根據董事會(huì )決議：企業(yè)家的利潤約定基數為400萬(wàn)元，分配比例為20%；給予企業(yè)家3萬(wàn)股的股票期權，行權期限為6年以后，約定購買(mǎi)執行價(jià)為每股20元，當前股票價(jià)格為每股16元。收入標準差0.1，福利比例系數為0.25,社會(huì )無(wú)風(fēng)險收益率為7%，股票分紅率為8%，平均每年的增長(cháng)率為5%，股票貝他系數為2，每股期權費用為每股1.35元。下面采用上述企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)模型的方法確定企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值。
從實(shí)證分析中可以看出，企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值的可能變化比較大，尤其是股票期權價(jià)值部分，取值變化比較大。當企業(yè)家財務(wù)資本被充分激發(fā)的情況下，較大的值說(shuō)明了企業(yè)家能夠為企業(yè)創(chuàng )造巨大的價(jià)值。反之，其價(jià)值就較低。這充分說(shuō)明了企業(yè)家財務(wù)資本是一種高風(fēng)險的資本，具有較大的能動(dòng)性和不確定性。企業(yè)家財務(wù)資本能否充分開(kāi)發(fā)，企業(yè)家能否充分被激勵，對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。
5.結論
隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)家在市場(chǎng)競爭中的作用日益突出，企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值問(wèn)題也越來(lái)越被人們重視。對企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)這一前沿性課題的研究，不僅對豐富和發(fā)展了現有的財務(wù)資本理論，而且為企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值核算、績(jì)效考核、收益分配與企業(yè)家激勵機制的建立提供了科學(xué)的決策依據。如何計量企業(yè)家的財務(wù)資本的價(jià)值，如何確定企業(yè)家的年薪標準，已有的研究和實(shí)際做法大都是建立在簡(jiǎn)單的描述性研究和傳統的企業(yè)財務(wù)資本分析基礎上的，盡管對財務(wù)資本理論、方法進(jìn)行了廣泛地和深入地研究，但是很少有人針對企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)這一具體問(wèn)題建立科學(xué)的定價(jià)標準，至于定量分析更是少之又少。論文針對上述問(wèn)題，對企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)進(jìn)行了較為系統、深入地研究，設計出了一個(gè)企業(yè)家財務(wù)資本定價(jià)模型，希望能對企業(yè)家財務(wù)資本價(jià)值評價(jià)提供一種科學(xué)的定量模式和方法，提供一種新的思路和角度。
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