私募融資的利弊之處

　　一、我國私募融資基金的現狀與特點(diǎn)

　　1.我國私募融資基金的特點(diǎn)

　　目前，國際上開(kāi)展私募基金的機構很多，包括私人銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問(wèn)公司等，特別是隨著(zhù)國際上金融混業(yè)的發(fā)展，幾乎所有的國際知名的金融控股公司都從事私募融資基金管理業(yè)務(wù)，它已經(jīng)發(fā)展成為國際上金融服務(wù)業(yè)中的核心業(yè)務(wù)之一。

　　與現存的公募基金和西方較規范的私募基金相比，我國的私募融資基金具有更多的特點(diǎn)：

　　(1)靈活性更高。

　　私募基金所需的各種手續和文件較少，受到的限制也較少，至少在目前實(shí)際上還處于空白狀態(tài)，如對單一股票的投資占凈值的比例沒(méi)有上限，不必定期披露詳細的投資組合，因此，私募融資基金的操作非常自由，投資更具有隱蔽性，投資組合隨機應變，獲得高收益回報的機會(huì )更大。

　　(2)激勵性更好。

　　表現在：在收益方面，只給管理者一部分固定管理費以維持開(kāi)支(甚至沒(méi)有管理費)，收入從年終基金分紅中按比例提取;在風(fēng)險方面，國際上基金管理者一般要持有基金3%�5%的股份，發(fā)生虧損時(shí)這部分將首先被用來(lái)支付，但國內大部分私募融資基金這一比例一般高達10%�30%。這兩方面使得投資者與管理者利益高度一致，實(shí)現了二者之間的激勵相容。

　　(3)針對性更強。

　　由于私募融資基金面向少數特定的投資者，因此，其投資目標更具有針對性，能夠根據客戶(hù)的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品，實(shí)現了投資產(chǎn)品的多樣化和差別化。如果說(shuō)公募基金是面向大眾的“大鍋菜”，則私募融資thldl.org.cn基金就是針對少數富裕階層和機構的“小炒”。目前市場(chǎng)上的公募基金特色不明顯、收益不突出，對于具備一定的經(jīng)濟實(shí)力和抗風(fēng)險能力的投資者和機構來(lái)說(shuō)吸引力不大，追求高收益、承擔高風(fēng)險的私募融資基金滿(mǎn)足了他們的需求。從我國中產(chǎn)階層崛起的趨勢看，這種特殊金融服務(wù)的需求是很大的。

　　2.我國私募融資基金的真實(shí)內含

　　目前我國所稱(chēng)的“私募基金”并非真正意義上的私募融資基金，相當一部分實(shí)際上是“私約基金”。

　　二、我國私募融資基金的風(fēng)險與對策

　　在我國目前的情況下，私募融資基金面臨的主要風(fēng)險是：

　　1.市場(chǎng)風(fēng)險

　　近幾年，私募融資基金之所以如雨后春筍般地發(fā)展，在很大程度上是得益于這幾年中國經(jīng)濟大趨勢較好，證券市場(chǎng)的發(fā)展速度也比較快，私募融資基金因而取得了較高的收益，成長(cháng)性相對也比較好。但當市場(chǎng)盤(pán)整或下跌時(shí)，由于缺乏指數期貨的避險工具，收益就很難保證，違約的情況就會(huì )出現，違規流入股市的銀行資金不能收回，其基于財務(wù)杠桿上的金融風(fēng)險就可能會(huì )顯示出來(lái)，很可能引發(fā)連鎖反應，導致全國出現大的金融風(fēng)險，“中科系”就是一個(gè)突出的例子。此外，私募融資基金的流動(dòng)性較差，不能上市交易，風(fēng)險很難回避。即使在國際上，私募融資基金的大起大落也屢見(jiàn)不鮮。

　　2.政策風(fēng)險

　　第一，雖然私募融資基金的地下活動(dòng)規模很大，但畢竟國家還沒(méi)有正式承認其合法地位，如果管理層對某些私募融資基金進(jìn)行取締或關(guān)閉，不是完全沒(méi)有可能的。以代客理財為主的資產(chǎn)管理方式在一些證券公司開(kāi)展得如火如荼，但由于缺乏法律的保障，這一業(yè)務(wù)一直處于尷尬境地。我國現有法律限定了證券公司參與資產(chǎn)管理的唯一合法模式是參與基金的設立與管理�！蹲C券法》第142條指出“證券公司辦理經(jīng)紀業(yè)務(wù)，不得接受客戶(hù)的全權委托而決定證券買(mǎi)賣(mài)，選擇證券種類(lèi)，決定買(mǎi)賣(mài)數量或者買(mǎi)賣(mài)價(jià)格”。第194條指出“證券公司經(jīng)辦經(jīng)紀業(yè)務(wù)，接受客戶(hù)的全權委托買(mǎi)賣(mài)證券的，或者對客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券的收益或者賠償證券買(mǎi)賣(mài)的損失作出承諾的，責令改正，處以5萬(wàn)元以上20萬(wàn)元以下的罰款”�！蹲C券法》要求以客戶(hù)名義管理資產(chǎn)的“代理關(guān)系”與《信托法》以受托人名義管理信托財產(chǎn)的“信托關(guān)系”是有區別的，要依據《信托法)擺脫證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的尷尬局面還是困難的。

　　第二，私募融資基金的很多經(jīng)營(yíng)活動(dòng)往往難以經(jīng)得起嚴格的檢查，特別是它們利用市場(chǎng)監管不完善、信息披露還不規范的漏洞，收益中有很大的灰色成分。今后隨著(zhù)監管的日益嚴格和完善，私募融資基金操縱市場(chǎng)的空間必將進(jìn)一步縮小，違規的懲罰也將更為嚴重，如操縱億安科技(相關(guān)，行情)的四家公司不僅上繳全部所得，而且被罰款4億元，今后還將追究責任人的刑事責任。

　　第三，目前私募融資基金的投資人主要是上市公司、國有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和個(gè)人富豪，一旦規范化之后，將有很大一部分灰色投資將被迫撤出，尤其是上市公司和國有企業(yè)的資金會(huì )受到約束。我國目前的地下私募融資基金不僅僅是“富人的游戲”，其中很大一部分是國有資產(chǎn)，所占比重更是越來(lái)越大。據深交所對516家上市公司2000年報的審查，有委托理財的公司達6g家，占上市公司總數的13.37%，委托理財資金總額達67.2億元，占流動(dòng)資金比重達11.62%，占總資產(chǎn)比重為5.73%。實(shí)際上，通過(guò)研究報表可以發(fā)現，上市公司以其它各種隱蔽的渠道暗渡陳倉進(jìn)行委托理財的數量遠不止這些。從委托理財的實(shí)際收益和報表收益之間的巨大差異，可以發(fā)現有大量的收益被企業(yè)主要領(lǐng)導非法占有。私募融資基金合法化的過(guò)程就是部分投資人不法收入非法化的過(guò)程，這將影響委托理財的積極性。同時(shí)，近期關(guān)于規范上市公司將募集的資金進(jìn)行委托理財的規定也陸續出臺。

　　3.法律風(fēng)險

　　(1)政策的傾向性問(wèn)題。

　　投資基金法起草領(lǐng)導小組組長(cháng)厲以寧近期提出，證券投資基金將以公募為主，創(chuàng )業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金則以私募融資為主。投資基金法工作小組副組長(cháng)曹鳳岐教授也認為，目前私募融資基金應主要投資于實(shí)業(yè)，不宜直接投向股票市場(chǎng)。很多理論界人士都持這種觀(guān)點(diǎn)。如果《投資基金法》按照這個(gè)思路制定，則無(wú)疑對目前以投資股票為主的私募融資基金是一個(gè)沉重的打擊，大量私募融資基金將被迫退場(chǎng)。

　　(2)基金管理人的主體資格認定。

　　這實(shí)際上是一個(gè)“市場(chǎng)準入”的問(wèn)題，目前的觀(guān)點(diǎn)有“寬”、“嚴”兩種。“寬”者認為，私募融資基金管理人可以包括證券公司、信托投資公司、保險公司以及證券投資咨詢(xún)公司和資產(chǎn)管理類(lèi)公司等;“嚴”者認為應該加以適當的限制，比如僅限于非銀行金融機構等。對私募融資基金管理者，要實(shí)行市場(chǎng)準入和資格認證。

　　(3)基金管理人的資本金認定。

　　私募融資基金管理人資本金的多少，與其抗風(fēng)險能力有一定關(guān)系�？梢钥隙�，將來(lái)必然會(huì )采取類(lèi)似國際上“資產(chǎn)負債比例管理”的模式。從該法最新稿披露的部分內容看，要求基金管理的資產(chǎn)與其實(shí)力相對應，規定基金的最低募集資金總額不得低于2000萬(wàn)元。這意味著(zhù)目前為數眾多的小型私募融資基金將被擋在門(mén)檻之外。要想達標，必須盡快“增資擴股”或是兼并聯(lián)合。

　　(4)基金運作方式的規定。

　　《草案》取消資金委托中關(guān)于最低回報率的要求，但要保證本金的安全性。因此委托人必須充分考慮到投資風(fēng)險的獨自承擔問(wèn)題，管理人要在股市投資運作中貫徹謹慎原則，避免過(guò)度追求高收益而導致的不規范運作或高風(fēng)險損失。對于資金募集方式，禁止公開(kāi)宣傳，合同要格式化。這對目前很多私募融資基金的“保底分成”方式提出了挑戰，因而必須采取其他的方式吸引客戶(hù)，特別是建立高度的資信。

　　(5)對投資者的規定。

　　自然人投資者的凈資產(chǎn)不能少于100萬(wàn)元，每次投資額不低于20萬(wàn)元;機構投資人凈資產(chǎn)不能少于1000萬(wàn)元，每次投資額不低于100萬(wàn)元;資金來(lái)源要正當，特別對上市公司募集資金要嚴格控制;投資人要求具備一定的投資經(jīng)驗和金融知識�？梢灶A見(jiàn)，將來(lái)一部分不符合要求的資金會(huì )被清理出局。

　　4.信用風(fēng)險

　　目前私募融資基金的運作機制，一方面是靠管理人必須持有較高的股份，以進(jìn)行利益捆綁，另一方面，是靠管理者良好的個(gè)人信用和盈利記錄。但環(huán)境是不斷變化的，任何合同都是不完備的、不充分的，任何信用都是有限度的。由于在法律上沒(méi)有正式的地位，私募融資基金與客戶(hù)簽定的合同得不到法律的保護，嚴格地講，屬于無(wú)效合同。如果客戶(hù)與管理人中的某一方不遵守合同，從而給另一方造成損失，受損的一方缺乏有效的保護手段，可能會(huì )以不規范的方式解決不規范的問(wèn)題，導致出現嚴重的后果，特別是有的管理人私下建立“老鼠倉”，會(huì )引起與投資人之間的沖突。“中科系”的崩潰固然是因為資金鏈條出現了斷裂，但個(gè)別合作者建立的大量“老鼠倉”也是一個(gè)重要的原因。

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