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公司融資的渠道
金融的融資功能，通過(guò)嚴格的信用權責約束機制，高效率地優(yōu)化資源配置和利用，對整個(gè)社會(huì )經(jīng)濟的穩定、健康發(fā)展起著(zhù)重要的作用。
(一)融資渠道概述
企業(yè)的資金來(lái)源主要包括內源融資和外源融資兩個(gè)渠道,其中內源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分;外源融資即企業(yè)的外部資金來(lái)源部分,主要包括直接融資和間接融資兩類(lèi)方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金(IPO)、配股和增發(fā)等股權融資活動(dòng),所以也稱(chēng)為股權融資;間接融資是指企業(yè)資金來(lái)自于銀行、非銀行金融機構的貸款等債權融資活動(dòng),所以也稱(chēng)為債務(wù)融資。隨著(zhù)技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規模的擴大，單純依靠?jì)炔咳谫Y已經(jīng)很難滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求。外部融資成為企業(yè)獲取資金的重要方式。外部融資又可分為債務(wù)融資和股權融資。
1、銀行借款
信貸融資是間接融資，是市場(chǎng)信用經(jīng)濟的融資方式，它以銀行為經(jīng)營(yíng)主體，按信貸規則運作，要求資產(chǎn)安全和資金回流，風(fēng)險取決于資產(chǎn)質(zhì)量。信貸融資由于責任鏈條和追索期長(cháng)，信息不對稱(chēng)，由少數決策者對項目的判斷支配大額資金，把風(fēng)險積累推到將來(lái)。信貸融資需要發(fā)達的社會(huì )信用體系支持。銀行借款是企業(yè)最常用的融資渠道，但銀行的基本做法是“嫌貧愛(ài)富”，以風(fēng)險控制為原則，這是由銀行的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定的。對銀行來(lái)講，它一般不愿冒太大的風(fēng)險，因為銀行借款沒(méi)有利潤要求權，所以對風(fēng)險大的企業(yè)或項目不愿借款，哪怕是有很高的預期利潤。相反，實(shí)力雄厚、收益或現金流穩定的企業(yè)是銀行歡迎的貸款對象。
因為以上特點(diǎn)，銀行借款跟其它融資方式相比，主要不足在于：一是條件苛刻，限制性條款太多，手續過(guò)于復雜，費時(shí)費力，有時(shí)可能跑一年也跑不下來(lái);二是借款期限相對較短，長(cháng)期投資很少能貸到款;三是借款額度相對也小，通過(guò)銀行解決企業(yè)發(fā)展所需要的全部資金是很難的。特別對于在起步和創(chuàng )業(yè)階段企業(yè)，貸款的風(fēng)險大，是很難獲得銀行借款的。
希望獲得銀行借款的企業(yè)必需要讓銀行了解您有足夠的資產(chǎn)進(jìn)行抵押或質(zhì)押，有明確的用款計劃，企業(yè)或項目利潤來(lái)源穩定，有還本付息的能力。
比如，現實(shí)中企業(yè)根據對未來(lái)市場(chǎng)變化的預期，制定了相應的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計劃，但其所需資金往往受貸款規模的限制，等到銀行逐級申報增加貸款規模批下來(lái)以后，也許市場(chǎng)情況已經(jīng)發(fā)生了變化，使企業(yè)失去一次有利的投資機會(huì )�？梢�(jiàn)，我國銀行貸款的"時(shí)滯"增加了企業(yè)融資的機會(huì )成本。同樣債券融資的限制條件多，對企業(yè)來(lái)講，同樣加大了機會(huì )成本，也是其不利的一面。
中國的銀行體系在金融體系中占有絕對的地位,雖然其他金融機構在近10年來(lái)有了一定的發(fā)展。2001年底,銀行體系擁有的金融資產(chǎn)總額占全部的80%以上。1990-1999年中國的銀行貸款余額占GDP的比重為96%,比亞洲危機國都高,是韓國、印尼、菲律賓的2倍以上,比最高的泰國又高出5個(gè)百分點(diǎn)。和亞洲危機國一樣,我國金融體系是典型的銀行體系主導型。而同期證券市場(chǎng)主導型的美國,其銀行貸款占GDP的比重僅為30%。
由于相同的文化背景和相似的金融體系,我國也存在亞洲危機國所普遍存在的銀行體系失效的因素,如政府對貸款的干涉、政府對銀行的擔保、監管不力等等。我國銀行體系失效的表現形式是銀行體系存在大量的不良貸款,不良貸款比例超過(guò)國際警戒線(xiàn)。我國之所以能夠躲過(guò)亞洲金融危機,一個(gè)主要的原因是我國資本項目實(shí)行管制,人民幣沒(méi)有自由兌換。
2、證券融資
證券融資是市場(chǎng)經(jīng)濟融資方式的直接形態(tài)，公眾直接廣泛參與，市場(chǎng)監督最嚴，要求最高，具有廣闊的發(fā)展前景。證券融資主要包括股票、債券，并以此為基礎進(jìn)行資本市場(chǎng)運作。與信貸融資不同，證券融資是由眾多市場(chǎng)參與者決策，是投資者對投資者、公眾對公眾的行為，直接受公眾及市場(chǎng)風(fēng)險約束，把未來(lái)風(fēng)險現在就暴露和定價(jià)，風(fēng)險由投資者直接承擔。
(1)股權融資
股票上市可以在國內，也可選擇境外，可以在主板上市也可以在高新技術(shù)企業(yè)板塊，如美國(NASTAQ)和香港的創(chuàng )業(yè)板。發(fā)行股票是一種資本金融資，投資者對企業(yè)利潤有要求權，但是所投資金不能收回，投資者所冒風(fēng)險較大，因此要求的預期收益也比銀行高，從這個(gè)角度而言，股票融資的資金成本比銀行借款高。
具體而言，發(fā)行股票的優(yōu)點(diǎn)是：(1)所籌資金具有永久性，無(wú)到期日，沒(méi)有還本壓力;(2)一次籌資金額大;(3)用款限制相對較松;(4)提高企業(yè)的知名度，為企業(yè)帶來(lái)良好聲譽(yù);(5)有利于幫助企業(yè)建立規范的現代企業(yè)制度。特別對于潛力巨大，但風(fēng)險也很大的科技型企業(yè)，通過(guò)在創(chuàng )業(yè)板發(fā)行股票融資，是加快企業(yè)發(fā)展的一條有效途徑。
但股票上市也有不利之處：(1)上市的條件過(guò)于苛刻。由于中國目前股票市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，市場(chǎng)容量有限，想上市的各種類(lèi)型的候選企業(yè)又很多，因此上市門(mén)檻較高，而每年真正能上市的也就是很有限，一些企業(yè)很難具備主管部門(mén)規定的上市條件;(2)上市時(shí)間跨度長(cháng)，競爭激烈，無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)緊迫的融資需求;(3)企業(yè)要負擔較高的信息報道成本，各種信息公開(kāi)的要求可能會(huì )暴露商業(yè)秘密;(4)企業(yè)上市融資必須以出讓部分產(chǎn)權作為代價(jià)，分散企業(yè)控制權，從而出讓較高的利潤收益。從這個(gè)角度講企業(yè)上市并非像有人所說(shuō)的企業(yè)上市沒(méi)有成本。
希望通過(guò)上市發(fā)行股票融資的企業(yè)必須滿(mǎn)足上市條件，選擇不同的上市地點(diǎn)，需要滿(mǎn)足的條件也有差異，一般而言，擁有良好的發(fā)展前景是成功融資的關(guān)鍵。從程序上講，對企業(yè)國內主板上市主要有以下幾個(gè)步驟：先聘請一個(gè)好的中介機構，策劃改制方案。要按上市公司的標準成立股份有限公司。股份公司成立后，由擔任上市保薦人的券商進(jìn)行改制和上市輔導，并于一年后寫(xiě)一套完整的輔導報告，內容包括企業(yè)產(chǎn)權是否清晰，資產(chǎn)剝離是否合理，是否建立了現代企業(yè)制度，是否達到了應變市場(chǎng)的條件等，然后報證監會(huì )批準，證監會(huì )經(jīng)過(guò)初審后確定發(fā)行額度�，F在發(fā)行有所調整，由券商推薦，證監會(huì )審批。批準額度后正式做發(fā)行文件材料的準備工作。發(fā)行材料經(jīng)過(guò)發(fā)審會(huì )通過(guò)后，企業(yè)就可以選擇交易所發(fā)行。在改制方案里有一定要解決好三個(gè)大的問(wèn)題：一是資產(chǎn)重組。進(jìn)入上市公司的資產(chǎn)必須全部是經(jīng)營(yíng)性的優(yōu)良資產(chǎn)，非經(jīng)營(yíng)性的，如宿舍、學(xué)校等配套設施，都必須剝離出去，不能納入股份有限公司;二是債務(wù)重組。要合理匹配你的債務(wù)，使債務(wù)總額和結構符合上市條件;三是人員重組。離退休人員不能帶入上市公司。企業(yè)資產(chǎn)重組的原則有三個(gè)：一是產(chǎn)權關(guān)系清楚，有一套獨立的面對市場(chǎng)的供產(chǎn)銷(xiāo)體系，二是處理好同業(yè)競爭的問(wèn)題，就是上市公司和母體不能經(jīng)營(yíng)同一行業(yè)、同一產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。這可能也是對上市公司面臨最大的問(wèn)題。三是主業(yè)突出，主營(yíng)產(chǎn)品一定要鮮明，有代表性。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤一定要占總收入和利潤總額的70%以上。項目準備上市的公司必須把所融資金準備投資的項目的可行性報告以及主管部門(mén)的審批文件等提前編制好。
(2)債券融資
發(fā)行債券的優(yōu)缺點(diǎn)介于上市和銀行借款之間，也是一種實(shí)用的融資手段，但關(guān)鍵是選好發(fā)債時(shí)機。選擇發(fā)債時(shí)機要充分考慮對未來(lái)利率的走勢預期。債券種類(lèi)很多，國內常見(jiàn)的有企業(yè)債券和公司債券以及可轉換債券。企業(yè)債券要求較低，公司債券要求則相對嚴格，只有國有獨資公司、上市公司、兩個(gè)國有投資主體設立的有限責任公司才有發(fā)行資格，并且對企業(yè)資產(chǎn)負債率以及資本金等都有嚴格限制�？赊D換債券只有重點(diǎn)國有企業(yè)和上市公司才能夠發(fā)行，它是一種含期權的衍生金融工具。
采用發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資，其好處在于還款期限較長(cháng)，附加限制少，資金成本也不太高，但手續復雜，對企業(yè)要求嚴格，而且我國債券市場(chǎng)相對清淡，交投不活躍，發(fā)行風(fēng)險大，特別是長(cháng)期債券，面臨的利率風(fēng)險較大，而又欠缺風(fēng)險管理的金融工具。
目前對于條件好的企業(yè)可以發(fā)一些企業(yè)債券，因為市場(chǎng)利率比較低，融資成本較低。但是債券相對銀行借款而言，還款約束強，要控制好還款風(fēng)險。
4、招商引資
招商引資一般也是一種股權融資，但它不通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售，是一種私下尋找戰略投資者的融資方式。因此其優(yōu)缺點(diǎn)與發(fā)行股票上市類(lèi)似，但由于不需要公開(kāi)企業(yè)信息以及被他人收購的風(fēng)險較小等原因，通過(guò)招商引資的方式融資也受到一些企業(yè)的歡迎。
(二) 融資模式 資本結構 治理結構的內在聯(lián)系
在公司產(chǎn)生、運行中，通過(guò)融資模式 資本結構 治理結構這個(gè)鏈條，資本得以形成、集中、組合、運營(yíng)，同時(shí)形成相應的產(chǎn)權關(guān)系和權利、責任、利益格局。具體說(shuō)來(lái)，融資模式通過(guò)資本結構，從以下幾個(gè)方面影響到公司治理結構的形成、內容、目標、功能和績(jì)效。
融資模式是公司治理結構形成的基礎。
現代公司的一個(gè)顯著(zhù)標志是公司資金來(lái)源的外部性，由此產(chǎn)生了股權和債權的代理問(wèn)題。公司治理結構正是為了解決企業(yè)存在的各種代理問(wèn)題而形成的一組制度安排。它主要通過(guò)剩余索取權和控制權的適當分配，規定著(zhù)公司內不同要素所有者的關(guān)系，特別是股東、債權人與公司經(jīng)理之間的契約安排，來(lái)降低代理成本，保障公司的價(jià)值創(chuàng )造活動(dòng)。
2、融資模式?jīng)Q定著(zhù)公司治理結構的方式和目標。
不同的融資模式形成不同的股權、債權比例關(guān)系以及權益集中分散程度直接影響到股東、債權人等利益主體在治理結構的不同地位，影響到公司決策、控制、監督等權力在各利益主體的不同分布和配置，從而構成了治理結構的不同方式，如“內部治理”和“外部治理”。而由于股東、債權人在取得對公司收入的索取權和對公司的控制權的優(yōu)先序列不同，他們風(fēng)險偏好又有較大差別，由此造成不同的資本結構下，公司治理主導力量對公司治理目標的不同訴求，如“股東權益最大化”和“公司整體價(jià)值最大化”。
融資模式影響著(zhù)公司治理結構的功能和運行績(jì)效。
現代資本結構理論指出，最優(yōu)融資模式形成的資本結構是代理成本最小化的資本結構，此時(shí)治理結構也是最優(yōu)的。公司治理結構的主要功能一是選擇合適的代理人(經(jīng)理)，二是建立好的激勵約束機制。在一個(gè)有效的融資市場(chǎng)里，股權、債權通過(guò)各自與公司的契約關(guān)系，形成對公司行為(經(jīng)理行為)的激勵和約束和對經(jīng)理的選擇。股權主要是行使投票權(包括“用手”和“用腳” )來(lái)約束經(jīng)理或選擇經(jīng)理，通過(guò)股票期權等剩余收益分享來(lái)激勵經(jīng)理。而債權也可通過(guò)破產(chǎn)清算機制來(lái)約束或淘汰經(jīng)理，通過(guò)債務(wù)的財務(wù)杠桿擴大經(jīng)理的剩余收益分享率來(lái)進(jìn)行激勵。這樣，企業(yè)可以通過(guò)特定的融資模式，達到股權和債權的合理配置，以降低代理成本，保證公司治理結構的功能和運行績(jì)效。
(三)公司融資渠道的選擇
按照資本結構理論,企業(yè)的融資結構影響著(zhù)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,在稅收不為零的情況下,由于債券有"稅盾"作用,企業(yè)通過(guò)債券融資可以增加企業(yè)的價(jià)值,這樣就形成了"啄食順序理論",企業(yè)理性的融資順序應為:內源融資>債權融資>股權融資。在西方企業(yè)融資結構中,根據啄食順序原則,企業(yè)融資方式的選擇順序首先是內部股權融資(即留存收益),其次是債務(wù)融資,最后才是外部股權融資。
企業(yè)外部融資究竟是以股權融資還是以債務(wù)融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受?chē)胰谫Y體制的制約。不同的國家由于歷史、文化、傳統不同，經(jīng)濟發(fā)展的水平以及對資金需求程度不同，所選用的融資體制也不相同。不同的融資體制規范著(zhù)企業(yè)獲取資金的渠道，制約著(zhù)企業(yè)的融資形式和取向。從美、英、德、加、法、意、日等西方7國平均水平來(lái)看,內源融資比例高達55.71%,外源融資比例為44.29%;而在外源融資中,來(lái)自金融市場(chǎng)的股權融資僅占融資總額的10.86%,而來(lái)自金融機構的債務(wù)融資則占32%。從國別差異上看,內源融資比例以美、英兩國最高,均高達75%,德、加、法、意四國次之,日本最低。從股權融資比例看,加拿大最高達到19%,美、法、意三國次之,均為13%。英國、日本分別為8%和7%,德國最低僅為3%。從債務(wù)融資比例看,日本最高達到59%,美國最低為12%�？梢�(jiàn),美國企業(yè)不僅具有最高的內源融資比例,而且從證券市場(chǎng)籌集的資金中,債務(wù)融資所占比例也要比股權融資高得多,可見(jiàn),西方七國企業(yè)融資結構的實(shí)際情況與啄食順序假說(shuō)是符合的。
我國上市公司的融資順序表現為股權融資、短期債務(wù)融資、長(cháng)期債務(wù)融資和內源融資,即我國上市公司的融資順序與現代資本結構理論關(guān)于啄食順序原則存在明顯的沖突。事實(shí)上大多數上市公司一方面大多保持比國有企業(yè)要低得多的平均資產(chǎn)負債率,甚至有些上市公司負債為零,但從實(shí)際上看,目前1000多家上市公司幾乎沒(méi)有任何一家會(huì )主動(dòng)放棄其利用再次發(fā)行股票進(jìn)行股權融資的機會(huì )。我們將中國上市公司融資結構的上述特征稱(chēng)為股權融資偏好。
中國上市公司股權融資偏好的具體行為主要體現在擬上市公司上市之前有著(zhù)極其強烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并成功上市;公司上市之后在再融資方式的選擇上,往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權融資方式,以致形成所謂的上市公司集中性的"配股熱"或"增發(fā)熱"。但上市公司這種輕視債務(wù)融資而偏好股權融資的選擇,并沒(méi)有換來(lái)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)和資源配置效率的有效改善,上市公司無(wú)論是通過(guò)在一級市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行A股還是通過(guò)配股或增發(fā)再融資的效率都是不能令人樂(lè )觀(guān)的。
(三)公司融資策略的選擇
(一)企業(yè)不同發(fā)展階段與其相適應的融資渠道
隨著(zhù)我國市場(chǎng)競爭加劇和金融系統市場(chǎng)化程度的提高，企業(yè)融資決策和資本結構管理環(huán)境正在發(fā)生顯著(zhù)變化。財政或者銀行在企業(yè)技術(shù)改造/擴建的資金供給上唱獨角戲時(shí)代的不復存在。企業(yè)資產(chǎn)的預期收益和金融市場(chǎng)不確定性的明顯增加，銀行管理商業(yè)化程度的不斷提高，證券市場(chǎng)的發(fā)展等，直接影響著(zhù)企業(yè)的融資選擇和資本結構管理。
那么，在這方面我國企業(yè)應采取什么樣的準則和策略?
基本準則
在市場(chǎng)競爭和金融市場(chǎng)變化的環(huán)境下，企業(yè)融資決策和資本結構管理需要按照自身的業(yè)務(wù)戰略和競爭戰略，從可持續發(fā)展和為股權資本長(cháng)期增值角度來(lái)考慮。其基本準則為：
一、融資產(chǎn)品的現金流出期限結構要求及法定責任必須與企業(yè)預期現金流入的風(fēng)險相匹配;
二、平衡當前融資與后續持續發(fā)展融資需求，維護合理的資信水平，保持財務(wù)靈活性和持續融資能力;
三、在滿(mǎn)足上述兩大條件的前提下，盡可能降低融資成本。
融資工具不同，現金流出期限結構要求及法律責任就不同，對企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財務(wù)彈性、財務(wù)風(fēng)險、后續投資融資約束和資本成本也不同。例如，對企業(yè)來(lái)說(shuō)，與股權資本相比，債務(wù)資本具有三個(gè)主要特點(diǎn)：首先，債務(wù)資本的還本付息現金流出期限結構要求固定而明確，法律責任清晰，因此，它缺乏彈性;其次，債務(wù)資本收益固定，債權人不能分享企業(yè)投資于較高風(fēng)險的投資機會(huì )所帶來(lái)的超額收益;再次，債務(wù)利息在稅前列支，在會(huì )計帳面盈利的條件下，可以減少納稅。
盡管融資決策和資本結構管理的基本準則對所有企業(yè)都是一致的，但在實(shí)際中，由于企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的競爭結構不同，企業(yè)所處的成長(cháng)階段、業(yè)務(wù)戰略和競爭戰略有別，企業(yè)融資方式與資本結構也存在差異，如：
高成長(cháng)型企業(yè)
通常以股權融資為主，其長(cháng)期債務(wù)比例和現金紅利支付率都非常低。因為在競爭環(huán)境下，競爭地位的形成或穩定往往需要持續進(jìn)行技術(shù)/產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或服務(wù)創(chuàng )新投資，而市場(chǎng)份額和價(jià)格競爭等因素又容易使企業(yè)現金流入減少或波動(dòng)。如果舉債過(guò)度，容易因經(jīng)營(yíng)現金流收入下降而引起財務(wù)支付危機，輕則損害企業(yè)債務(wù)資信，重則危及企業(yè)生存。因此，高成長(cháng)型企業(yè)的融資決策首先不是考慮降低成本的問(wèn)題，而是考慮如何與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現金流入風(fēng)險匹配、保持財務(wù)靈活性和良好的資信等級，降低財務(wù)危機的可能性。
高技術(shù)型企業(yè)
往往采用股權管理辦法，獲得內部股權資本;同時(shí)增資擴股，長(cháng)期債務(wù)比例非常低，甚至相當長(cháng)的時(shí)期內無(wú)長(cháng)期債，并且不支付現金紅利。其原因有三：一是高成長(cháng)型企業(yè)一旦成功，投資收益往往大大超過(guò)融資成本，因此融資關(guān)鍵在于規避較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，減少發(fā)生財務(wù)危機的可能性;二是高成長(cháng)企業(yè)的收益風(fēng)險相應較高，債權人不青睞這些成長(cháng)性公司;三是出于持續發(fā)展的需要，為了保留融資能力，增強財務(wù)彈性。
現金流穩定企業(yè)
通常以長(cháng)期債務(wù)替換股權，具有較高的長(cháng)期債務(wù)比例和現金紅利支付率。這類(lèi)企業(yè)包括在所經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域具有較強的競爭能力和較高而穩定市場(chǎng)份額的企業(yè)、實(shí)現規模經(jīng)濟的企業(yè)、壟斷經(jīng)營(yíng)的公用事業(yè)公司，如電力公司和商業(yè)零售業(yè)公司等。在現金流穩定性較高時(shí)，可以通過(guò)增加長(cháng)期債務(wù)或用債務(wù)回購公司股票來(lái)增加財務(wù)杠桿，在不明顯降低資信等級的同時(shí)，可以明顯降低資本成本。從而在保證債權人權益的同時(shí)，增加股東價(jià)值。
策略選擇
企業(yè)首先要根據商業(yè)環(huán)境確定自己的業(yè)務(wù)發(fā)展戰略，然后再確定融資決策和資本結構管理的具體原則和標準。在現實(shí)金融市場(chǎng)環(huán)境下，融資決策和資本結構管理策略的基本思想可以概括為：根據金融市場(chǎng)有效性狀況，利用稅法等政策環(huán)境，借助高水平的財務(wù)顧問(wèn)，運用現代金融原理和金融工程技術(shù)，進(jìn)行融資產(chǎn)品創(chuàng )新。
利用稅法進(jìn)行融資創(chuàng )新如，在確定采用債務(wù)融資類(lèi)型后，利用稅法對資本收益和利息收益稅率的差異，可以發(fā)行零息票債券。
針對企業(yè)與資本市場(chǎng)投資者對金融市場(chǎng)利率變化的預期差異進(jìn)行融資創(chuàng )新如，采用浮動(dòng)利率，或者發(fā)行含有企業(yè)可贖回或投資者可贖回的債券。
利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來(lái)成長(cháng)性預測的差異，進(jìn)行融資創(chuàng )新在股票市場(chǎng)低估公司投資價(jià)值時(shí)，企業(yè)可以首先選擇內部融資;如果確實(shí)需要外部融資，可以采用可轉換證券、認股權、可贖回股票等融資方式，降低融資成本。而在股票市場(chǎng)高估公司投資價(jià)值時(shí)，增發(fā)股票融資。
環(huán)境亟待優(yōu)化企業(yè)融資決策和資本結構管理策略的實(shí)施，取決于良好的金融市場(chǎng)環(huán)境。目前，我國金融系統提供的企業(yè)融資品種非常少，不能適應日益復雜的商業(yè)環(huán)境下的企業(yè)融資需求。隨著(zhù)企業(yè)和投資銀行等中介機構融資創(chuàng )新需求的增強，政府應象鼓勵技術(shù)創(chuàng )新那樣，鼓勵企業(yè)基本融資工具的創(chuàng )新。與此同時(shí)，應逐漸從目前沒(méi)有明文規定的企業(yè)融資新品種報批模式，過(guò)渡到只要政府法律沒(méi)有明文禁止，就可以推出企業(yè)融資品種的管理模式，使企業(yè)融資從目前選擇余地非常有限，向選擇余地大，最終自由選擇的方向發(fā)展。
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