2015肉雞產(chǎn)業(yè)鏈調研報告

　　本期投資提示:

　　我們于3月8日發(fā)布肉雞行業(yè)深度報告，于3月9日召開(kāi)行業(yè)電話(huà)會(huì )議，近期再組織了肉雞產(chǎn)業(yè)鏈草根調研，先后走訪(fǎng)了國內第三大祖代種雞企業(yè)——北京大風(fēng)家禽育種有限公司、山東仙壇股份與ST 民和等公司，以下是本次調研成果與核心觀(guān)點(diǎn)。

　　重要信息回顧:

　　美國是國內白羽肉雞祖代引種主要進(jìn)口國。國內白羽肉雞品種結構中，羅斯、AA+、科寶、哈伯德各占約40%/38%/20%/2%，分別由美國安偉婕公司(羅斯與AA+)、美國科寶公司、法國哈伯德公司生產(chǎn)。目前，安偉婕公司核心產(chǎn)能布局于美國，部分產(chǎn)能布局于英國;科寶公司產(chǎn)能全部布局美國。因而，美國是國內白羽肉雞祖代引種主要進(jìn)口國。

　　美國禽肉禁運后，全球祖代供種能力有限。美國禽肉禁運前后，全球多國也發(fā)現禽流感疫情，目前中國可進(jìn)口禽肉的產(chǎn)地國僅法國、新西蘭、匈牙利、丹麥，具備祖代雞苗實(shí)際供種能力的國家僅法國。匈牙利可產(chǎn)種蛋，但孵化產(chǎn)能不夠;法國可供應哈伯德品種，且3月底美國安偉婕公司開(kāi)始從法國公司給中國供種，但供種能力小，主要因為產(chǎn)能以及運輸能力有限。此外，自14年12月份美國發(fā)現禽流感疫情后，歐洲多國已向美國進(jìn)口封關(guān)，因而難以通過(guò)美國種蛋轉運歐洲、歐洲孵化再轉運中國。

　　預計美國禁運至少持續至 8月份，15年祖代引種降至80-90萬(wàn)套。3月12日，美國當局再次通報一則高致病性禽流感疫情——美國密蘇里州及阿肯色州發(fā)現高致病性H5N2禽流感疫情。依據解禁條件與進(jìn)程推算，需等美國無(wú)新發(fā)病例3個(gè)月以上，由美國農業(yè)部門(mén)向中國農業(yè)部申請，再派遣中國考察團赴美抽樣檢測后，由獸醫局會(huì )同質(zhì)檢部門(mén)發(fā)解禁公告。因而預計本次禁運至少持續至15年8月份。上半年至今國內僅解禁前圣農發(fā)展引種3.6萬(wàn)套，預計3月底至4月，法國哈伯德開(kāi)始向江蘇海門(mén)、北京大風(fēng)、益生股份、圣農發(fā)展供種，但上半年引種總量預計不超過(guò)20萬(wàn)套，下半年即使禁運解除，因雞舍容量、養殖要求，難以補齊上半年缺口，預計全年引種降至80-90萬(wàn)套。

　　16年肉雞行業(yè)周期景氣會(huì )更好。假如15年祖代引種降至80-90萬(wàn)套，則13-15年國內祖代引種持續下降，推動(dòng)15-16年產(chǎn)業(yè)鏈中下游產(chǎn)能持續縮減。進(jìn)一步地，15年祖代引種預測值突破了行業(yè)共識供需平衡水平100萬(wàn)套，且低于上一輪周期高點(diǎn)對應的09-10年引種量94/97萬(wàn)套，因而16年肉雞產(chǎn)品價(jià)格與企業(yè)盈利改善幅度值得期待。本輪周期景氣高點(diǎn)至少16年出現，現在布局肉雞板塊，絕非買(mǎi)在周期高點(diǎn)。

　　肉雞板塊投資收益仍具 50%以上。目前相關(guān)上市公司產(chǎn)能已超越上輪周期高點(diǎn)11年產(chǎn)能水平，本輪周期高點(diǎn)公司業(yè)績(jì)與市值規模也應更上層樓。11/15E，益生股份商品代雞苗產(chǎn)量擴增至3倍，圣農發(fā)展商品代肉雞屠宰量擴增至2.7倍，ST 民和商品代雞苗產(chǎn)量擴增至1.3倍，假如本輪周期高點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格達到11年水平，則益生股份、圣農發(fā)展、ST 民和凈利潤較11年增長(cháng)90%/170%/60%以上，三家公司理論市值高點(diǎn)應為歷史高點(diǎn)水平2/2/1.6倍以上，則益生、圣農、民和本輪周期的上漲空間至少還有50%以上。階段性，單季度板塊振幅一般30%以上。階段性，肉雞板塊單季度振幅一般30%以上。依次推薦:益生股份、ST 民和、圣農發(fā)展、仙壇股份。

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