2016年ACCA考試輔導：CAMP理論的優(yōu)缺點(diǎn)

　　使用CAPM模型來(lái)計算投資者的預期回報有很多優(yōu)點(diǎn)，因此這個(gè)模型在提出后的40多年期間也廣受投資者們歡迎。同時(shí)，作為財務(wù)管理領(lǐng)域里一個(gè)重要的理論模型，CAPM也有明顯的缺點(diǎn)和限制：

　　首先，表現在CAPM模型變量的取值。

　　1)Risk-free rate of return

　　在計算中，政府短期債券的利率經(jīng)常使用作無(wú)風(fēng)險利率作為簡(jiǎn)化處理，但是，短期債券的利率不是固定的，因為它的數值每天都會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟環(huán)境的改變而改變，因此，取短期內這種債券的平均值可以用來(lái)消除其波動(dòng)性。

　　2)Equity risk premium(ERP)

　　為市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)(ERP)的取值相對是比較困難的。一個(gè)股票市場(chǎng)的回報是所有股票的平均資本利得及其平均股利分紅的總和。在短期來(lái)看，當整體股票下降的價(jià)格大于其所帶來(lái)的股利分紅時(shí)，一個(gè)股票市場(chǎng)會(huì )有一個(gè)負的市場(chǎng)回報而非正的市場(chǎng)回報。因此，該股票市場(chǎng)的ERP取值經(jīng)常是一個(gè)經(jīng)過(guò)大量實(shí)證研究的，長(cháng)期的ERP平均值，但是在這段時(shí)期內ERP的取值并不是穩定的。在英國，ERP的取值在2%與5%之間都是合理的。因此，ERP取值的不確定性也為市場(chǎng)風(fēng)險所要求的報酬的計算帶來(lái)了相應的不確定性。

　　3)Beta value

　　現在Beta 系數的取值經(jīng)常是為了股票市場(chǎng)的所有的上市公司。這里的問(wèn)題就是：Beta系數不是穩定的，是隨著(zhù)時(shí)間而變動(dòng)的，因此相對應的，市場(chǎng)風(fēng)險所要求的回報率也是不確定的。

　　其次，CAPM模型的缺陷表現在投資評估中的應用

　　1)運用于項目本身的Beta系數與公司權益的Beta系數是不一樣的，這兩者之間是需要的進(jìn)行區分的。一種區分的方式就是將公司的權益beta看作是歸屬于企業(yè)不同投資活動(dòng)的beta系數基于該投資活動(dòng)所運用相關(guān)資產(chǎn)的公允價(jià)值的加權平均數。然而，關(guān)于不同投資活動(dòng)的相關(guān)資產(chǎn)的公允價(jià)值是比較難以獲得的。

　　2)另外一個(gè)比較相似的困難是：公司的capital structure(為了計算相關(guān)的gearing ratio而需要獲得)也是比較難以獲得的。比如說(shuō)：一些公司可能有著(zhù)比較復雜的資本結構，即該公司的融資方式有很多種;同時(shí)，還有一些公司可能會(huì )有著(zhù)在非公開(kāi)市場(chǎng)上募集的債券資金，或者使用復雜的融資方式，比如：可轉換債券等。除此之外，為了簡(jiǎn)化計算，會(huì )假設債務(wù)的Beta系數是零，但是這個(gè)假設可能會(huì )加大項目折現率計算的不準確性。

　　3)當CAPM模型運用于項目投資評估時(shí)，有一個(gè)相關(guān)的假設是規定投資的標準期是一年，雖然這個(gè)假設方便于數據的比較，但是這個(gè)假設與實(shí)際情況(實(shí)際投資往往是跨越多個(gè)標準期)是不相符的。

　　有關(guān)于CAPM模型的批評的聲音日益高漲，但是在更加完善的分析模型出來(lái)之前，CAPM仍然是財務(wù)管理領(lǐng)域里非常重要的工具。

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