上市公司的融資方式

　　資金是企業(yè)的血液。是企業(yè)經(jīng)濟活動(dòng)的第一推動(dòng)力和持續推動(dòng)力。企業(yè)的發(fā)展主要取決于能否獲得穩定的資金來(lái)源，因而融資成為保證現代企業(yè)持續發(fā)展的關(guān)鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣。

　　一、上市公司融資方式概述

　　目前，我國上市公司的資金來(lái)源主要包括內源融資和外源融資兩種。內源融資主要是指公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分，是在公司內部通過(guò)計提折舊而形成現金和通過(guò)留用利潤等而增加公司資本。由于在公司內部進(jìn)行融資，不需要實(shí)際對外支付利息或股息，不會(huì )減少公司的現金流量;同時(shí)由于資金來(lái)源于公司內部，不發(fā)生融資費用，使內部融資的成本遠低于外部融資。

　　內源融資對企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。因此，上市公司應充分挖掘內部資金以及其他各種資源的潛力，如降低生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，創(chuàng )造更多的利潤;降低存活，壓縮流動(dòng)資本，合理運作公司內部資本，如母公司和子公司之間互相提供資本，以及公司閑置資產(chǎn)變賣(mài)的籌集資金等。

　　公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常運轉以及擴充生產(chǎn)能力，都需要大量資金給予支持，這些資金的來(lái)源除內源資本外，相當多的部分要依靠外源融資來(lái)解決。上市公司外源融資又可分為向金融機構借款和發(fā)行公司債券的債權融資方式;配股及增發(fā)新股的股權方式;發(fā)行可轉換債券的半股權半債權的方式。

　　銀行貸款是目前債權融資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)在于程序比較簡(jiǎn)單，融資成本相對節約，靈活性強，只要企業(yè)效益良好、融資較容易，缺點(diǎn)是一般要提供抵押或者擔保，籌資數額有限，還款付息壓力大，財務(wù)風(fēng)險較高。

　　公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時(shí)間內還本付息的債權債務(wù)憑證。體現了債務(wù)人與債權人之間的行為。債券在本質(zhì)上也是借錢(qián)與還錢(qián)關(guān)系，但其與貸款的根本區別在于債券可以公開(kāi)進(jìn)行交易。而貸款除非債券化，否則是不進(jìn)行公開(kāi)交易的。相對于股權融資，債券融資的融資成本較低，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，同時(shí)可以保證股本對公司的控制權。但與銀行貸款有著(zhù)類(lèi)似的缺點(diǎn)，即財務(wù)風(fēng)險較高、限制條款多，且融資規模有限。對于融入資金的公司來(lái)說(shuō)，債券融資與銀行貸款有相似的特點(diǎn)，一般把二者統稱(chēng)為債權融資。

　　股權融資亦即公司發(fā)行股票進(jìn)行融資。對上市公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的資本;對股東而言，所持有股份代表對公司凈資產(chǎn)的所有權。相對于債權融資，股權融資有著(zhù)自己的優(yōu)勢，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負擔固定的利息費用，從而大大降低公司的財務(wù)風(fēng)險;由于預期收益高，易于轉讓?zhuān)�因而容易吸收社�?huì )資本等等。但股權融資也存在著(zhù)不可避免的缺點(diǎn)，如發(fā)行費用高、易分散股權等。

　　二、我國上市公司融資方式選擇的趨勢

　　長(cháng)期以來(lái)，配股一直是我國上市公司融資的主要方式，但由于該方式存在較多局限性，上市公司的采用逐漸減少。而在國際市場(chǎng)上公司股權融資以增發(fā)為主，配股較為少見(jiàn)，僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境，無(wú)法吸引新投資者認購的情況下，不得已而為之。我國之所以出現上市公司大規模配股的現象，是以往股票發(fā)行制度的產(chǎn)物。

　　近些年來(lái)，增發(fā)新股在發(fā)行數量、規模上都取得了很大的發(fā)展。已成為上市公司融資的重要渠道，其所推行的市場(chǎng)化發(fā)行機制也逐漸為市場(chǎng)所認同。

　　現在融資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權融資的成本也不再低廉，增發(fā)和配股等股權融資在市場(chǎng)中的地位將會(huì )逐漸下降。

　　在國際資本市場(chǎng)上，發(fā)行可轉換債券是最主要的融資方式之一。由于可轉換債券兼具股票和債券兩者之長(cháng)，融資規模大，融資成本低，靈活性強，適應性廣，而且可以利用財務(wù)杠桿來(lái)增加股東財富和優(yōu)化企業(yè)資本結構，優(yōu)點(diǎn)十分明顯。目前由于利率水平，資金使用成本較低，公司支付的債息可作為固定開(kāi)支計入企業(yè)成本，避免交納公司所得稅企業(yè)財務(wù)費用支出少，避免了公司股本在短期內的急劇擴張。特別在二級市場(chǎng)處于低迷，融資環(huán)境發(fā)生了重大變化的情況下，發(fā)行可轉換債券將有助于企業(yè)取得最大的融資效益，尤其是資產(chǎn)負債率較低的上市公司優(yōu)先選用的融資方式�？梢哉f(shuō)，可轉換債券以其獨有的特點(diǎn)，對投資者以及企業(yè)有較強的吸引力，從而使其在特定條件下成為上市公司再融資的首選。作為新生事物，今后可轉換債券在我國證券市場(chǎng)的應用前景十分廣闊。

　　從國際發(fā)展趨勢來(lái)看，今后我國上市公司在制定融資方案時(shí)，要從實(shí)際出發(fā)，根據環(huán)境特點(diǎn)和自身條件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時(shí)期內的融資中可以綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資，注重融資方式的優(yōu)化和創(chuàng )新，來(lái)實(shí)現公司的長(cháng)遠發(fā)展。

　　三、三種具體融資方式的比較

　　可以看出，每種融資方式都有其獨特的優(yōu)勢，但也都存在著(zhù)不同的缺點(diǎn)。一般來(lái)講，發(fā)行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國上市公司的融資方式主要是股權融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行一種新型債券-可轉換債券三種方式。

　　1、增發(fā)。增發(fā)是向包括原有股東在內的全體社會(huì )公眾投資者發(fā)售股票。其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿(mǎn)足公司的籌資要求，同時(shí)由于發(fā)行價(jià)較高，一般不受公司二級市場(chǎng)價(jià)格的限制，更能滿(mǎn)足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒(méi)有大的區別，都是股權融資。

　　2、配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡(jiǎn)單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應手的融資方式。但隨著(zhù)管理層對配股資產(chǎn)的要求越來(lái)越嚴格，即以現金進(jìn)行配股，不能用資產(chǎn)進(jìn)行配股。同時(shí)，隨著(zhù)中國證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺。

　　增發(fā)和配股作為股權融資，其共同的優(yōu)點(diǎn)表現在：(1)不需要支付利息，公司只有在贏(yíng)利并且有充足現金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權由公司董事會(huì )掌握;(2)無(wú)償還本金的要求，在決定留存利潤和現有股東配售新股時(shí)，董事會(huì )可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時(shí)機，而且運作成本較低;(3)由于沒(méi)有利息支出，經(jīng)營(yíng)效益要優(yōu)于舉債融資。

　　增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：(1)融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長(cháng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價(jià);(2)融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%;(3)要考慮是否會(huì )影響現有股東對公司的控制權;(4)股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

　　3、可轉換債券�？赊D換債券兼具債權融資和股權融資的雙重特點(diǎn)，在其沒(méi)有轉股之前屬于債權融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益;當股市看好時(shí)，投資者可將其賣(mài)出獲取價(jià)差或者轉成股票，享受股價(jià)上漲收益。因可轉換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權的保護，投資風(fēng)險比較小但是收益可能很大。同時(shí)，可轉換債券的轉股和兌付壓力也對公司的經(jīng)營(yíng)管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，這些特點(diǎn)決定了它對上市公司和投資者而言都是一個(gè)雙贏(yíng)的選擇，對投資者有很強的吸引力。

　　對上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉換債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：

　　(1)融資成本較低：按照規定可轉換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3-5年，如果未被轉換，則相當于發(fā)行了低利率的長(cháng)期債券，從而降低了發(fā)行公司的融資成本。

　　(2)融資規模較大：由于可轉換債券的轉股價(jià)格一般比可轉換債券發(fā)行時(shí)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格多出一定比例，如果可轉換債券被轉換了，相當于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行公司籌得更多的資金。

　　(3)避免股票發(fā)行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問(wèn)題，減輕企業(yè)業(yè)績(jì)壓力。一個(gè)投資項目的周期很長(cháng)，往往需要3—5年，短期內效益可能很小甚至沒(méi)有。如果采用增發(fā)或配股融資，當時(shí)全額計入總股本、募集資金全部計入凈資產(chǎn)，每股收益及凈資產(chǎn)收益率這兩項關(guān)鍵指標當即被攤薄，公司將面臨很大的業(yè)績(jì)壓力。而可轉債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進(jìn)入可轉換期后，為避免股權稀釋得過(guò)快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉股的頻率，分期按比例轉股，股權擴張可以隨著(zhù)項目收益的逐漸體現而進(jìn)行，不會(huì )很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著(zhù)投資者的債轉股，企業(yè)還債壓力也會(huì )逐漸下降，所以比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。

　　(4)按《減持國有股籌集社會(huì )保障資金辦法》規定，增發(fā)新股須按融資額的10%出售國有股，而對發(fā)行可轉債則無(wú)相應要求。另外，可轉債的政策環(huán)境較為寬松也是一個(gè)優(yōu)點(diǎn)。

　　可轉換債券的缺點(diǎn)：可轉換債券像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險。若轉股不成功，公司就會(huì )面臨償還本金的巨大風(fēng)險，并有可能形成嚴峻的財務(wù)危機。這里還有一個(gè)惡性循環(huán)問(wèn)題，轉股未成功的原因必然是股價(jià)低迷，而股價(jià)低迷的原因很有可能是公司業(yè)績(jì)滑坡，若此時(shí)必須償還轉債本金，公司境況將會(huì )進(jìn)一步惡化。

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