資本的跨境運作

　　隨著(zhù)貿易項下人民幣跨境結算的逐步開(kāi)展,開(kāi)放人民幣資本項目跨境交易的時(shí)機日趨成熟。下面小編為大家整理了資本跨境運作的文章，一起來(lái)看看吧：

　　跨境資本運作之現狀

　　目前,我國企業(yè)跨境資本運作的具體形式主要有三種:一是通過(guò)新設或并購境外企業(yè)進(jìn)行直接投資;二是通過(guò)跨境資本運作實(shí)現境外直接上市募集資金,或是通過(guò)在境外設立特殊目的公司實(shí)現境外上市;三是境內企業(yè)境外放款。

　　外匯局調查發(fā)現,由于以人民幣境外投資、放款可以有效規避匯率波動(dòng)風(fēng)險和降低匯兌成本,因此,大多數境內投資主體對放開(kāi)這一交易持積極支持態(tài)度。特別是業(yè)務(wù)規模大、人民幣資金充裕的企業(yè),認為此舉能大大降低公司資金成本。

　　以海爾集團為例。其境外公司規模小,且多為貿易公司,雖現金流量較大,但存量有限。據測算,該集團境外公司2010年全年營(yíng)運資金需求逾3億美元,因此急需集團的資金支持,而集團境內的資金存量中以人民幣居多,若對境外公司發(fā)放貸款,也基本上需要全部通過(guò)人民幣資金購匯方式來(lái)滿(mǎn)足。此種方式雖能節約集團整體的融資成本,但在人民幣升值的大背景下,實(shí)施境外放款的境內公司必將面臨新的匯兌成本壓力(如按照目前境外NDF市場(chǎng)1年后人民幣匯率6.67進(jìn)行測算,3億美元的融資將使境內公司匯兌損失5193萬(wàn)元人民幣)。海爾集團認為,在境外放款項下實(shí)施人民幣資金的跨境交易,無(wú)疑將成為企業(yè)集團全球財務(wù)成本管理的最佳模式。

　　目前,已有一批有經(jīng)濟實(shí)力的企業(yè)率先將目光瞄準了境外市場(chǎng),有意進(jìn)行跨境資本運作。這些企業(yè)普遍認為,目前在境外上市,相對于境內資本市場(chǎng),具有一些不同的優(yōu)勢。除擴大企業(yè)國際影響力、提升企業(yè)自身素質(zhì)外,境外上市門(mén)檻低、境外資本市場(chǎng)和投資者相對成熟、低稅率優(yōu)惠、低融資成本等,都是吸引企業(yè)進(jìn)行跨境資本運作的因素。

　　以低成本融資為例。目前國際市場(chǎng)上的融資利率一般在Libor+200左右,香港則一般為L(cháng)ibor+150,而境內則至少Libor+300。一些企業(yè)在境外設立子公司,其目的就是為了利用其境外公司,獲取境外低成本資金。如某公司設立了香港子公司,企業(yè)通過(guò)其承接境外用戶(hù)出口訂單,實(shí)際訂單加工生產(chǎn)由境內企業(yè)完成。該公司現正與中信銀行進(jìn)行溝通,意向由該行為其境外子公司提供擔保,通過(guò)“內保外貸”的形式獲得中信銀行國際(原香港中信嘉華銀行)的融資,以滿(mǎn)足企業(yè)訂單運作全流程資金需求,并實(shí)現融資成本節約及人民幣升值預期下的匯率風(fēng)險回避或匯率收益。

　　此外,通過(guò)在境外設立或收購上游企業(yè),控制原料成本。如某集團公司2009年擴大對外投資用于收購加拿大一家生產(chǎn)木漿的企業(yè),原因是其旗下的股份公司所需原料就是木槳,這樣可以一定程度上控制原料成本,提高其粘膠產(chǎn)品的市場(chǎng)競爭力。

　　同時(shí),通過(guò)境外直接投資,在境外建立運作平臺。通過(guò)在境外設立子公司,以境外公司為窗口,可以尋找更多的合作伙伴,開(kāi)拓境外市場(chǎng)。如通過(guò)境外公司直接與境外個(gè)人、機構展開(kāi)對話(huà)與合作,可以消除空間障礙;通過(guò)境外公司進(jìn)行營(yíng)運,適用境外法律法規,消除了法律障礙,進(jìn)而有效規避境外對境內各種貨物、技術(shù)交易的限制措施。此外,通過(guò)境外平臺,境內企業(yè)還能夠實(shí)現資源、風(fēng)險的分散配置,提高資產(chǎn)的安全性。

　　企業(yè)跨境資本運作之制約

　　盡管已有一些企業(yè)率先進(jìn)入國際市場(chǎng),大膽進(jìn)行跨境資本運作,但整體上參與跨境資本運作企業(yè)還不多。從外匯局調查情況看,近期有意參與跨境資本運作的企業(yè)也僅25%左右。企業(yè)無(wú)意參與跨境資本運作,主要基于以下方面的制約因素:

　　企業(yè)自身條件尚不成熟。盡管境外上市的審批相對境內較為寬松,但其對于企業(yè)整體素質(zhì)的要求卻相對較高,而國內多數企業(yè)目前在這一方面正是弱項。目前許多企業(yè)行業(yè)資質(zhì)不夠,如建筑類(lèi)企業(yè),一般大型項目無(wú)不例外地要求特級資質(zhì),資質(zhì)不達標就根本無(wú)從談起;財務(wù)報表不規范;很多企業(yè)習慣于家族式管理,產(chǎn)權關(guān)系不清晰,基礎法律管理薄弱等等。因此,以多數企業(yè)現有的管理水平、行業(yè)資質(zhì)、發(fā)展規模、人員素質(zhì)、管理理念去參與國際競爭,不僅在準入審批上存在困難,即使僥幸通過(guò)審批,也難以與國際知名大公司進(jìn)行平等競爭。

　　人民幣在國際上可接受度仍較低。雖然目前人民幣在我國周邊國家和地區形成了一定規模的流量和存量,但由于它還不是國際貨幣,在國際市場(chǎng)上不能完全自由兌換,因此不少企業(yè)擔心人民幣資金投出去后,在東道國無(wú)法自由流通或支付給貿易伙伴不被接受,再加上兌換也不方便,就失去了以人民幣資金進(jìn)行境外投資的意義。從企業(yè)反映的情況看,人民幣流通使用范圍受限是境內投資主體持遲疑態(tài)度的最主要原因。

　　當前的本外幣利率水平不適合以人民幣資金對外投資。各金融機構存貸款數據顯示,一年期美元貸款利率平均為3.03%,而同期人民幣貸款利率則為5.58%,美元活期存款平均利率為0.12%,人民幣活期存款利率為0.36%,美元存貸款利率大大低于人民幣利率,再加上人民幣升值預期又較為強烈,用外匯進(jìn)行境外投資成本相對更低。因此,即使自有外匯不足、人民幣資金充足,企業(yè)也不愿意使用自身的人民幣對外投資,而更傾向于采取向銀行申請外匯貸款作為投資資金(今年以來(lái)我國的外匯貸款增幅遠遠超過(guò)人民幣貸款增幅)、同時(shí)將自有人民幣資金作NDF進(jìn)行保值的操作方式(即資產(chǎn)外幣化、負債本幣化)。

　　境內外銀行間人民幣資金的匯劃仍存在障礙。由于先行試點(diǎn)的是人民幣跨境貿易結算,我國與周邊國家簽訂的大多數只是貿易和服務(wù)貿易框架下的支付和結算協(xié)定,境內外參與試點(diǎn)的有關(guān)銀行之間人民幣賬戶(hù)資金匯劃只能為貿易項下結算資金,因此,直接投資、融資等性質(zhì)的人民幣跨境流動(dòng)仍存在障礙。

　　政策的便利性也是企業(yè)考慮是否使用人民幣進(jìn)行境外投資的重要因素。部分企業(yè),特別是對外投資額較小或以自有外匯對外支付的企業(yè),對該項業(yè)務(wù)表現出的態(tài)度并不十分積極。他們認為政策的便利性也是一個(gè)重要制約因素,如果國內審批手續較為繁瑣、時(shí)間較長(cháng),特別是當前沒(méi)有明確的政策法規,只能以個(gè)案上報外匯管理局局審批的情況下,進(jìn)行少量業(yè)務(wù)不僅無(wú)法體現匯率成本降低的優(yōu)勢,反而可能因操作比較麻煩使企業(yè)喪失投資良機。

　　境外上市市盈率不高,融資總額小。筆者熟悉的一家規模較大的紡織類(lèi)企業(yè),自身條件較好,正在關(guān)注其旗下股份有限公司境內上市事宜,暫無(wú)境外上市需求。主要是因為境外上市市盈率不高,導致融資總額太小。目前,我國證券市場(chǎng)股票的市盈率約為40倍,而美國約14～15倍,香港約12倍。且因受行業(yè)影響,輕紡行業(yè)的實(shí)際市盈率比一般市盈率還要低2～3個(gè)百分點(diǎn)。

　　境外上市費用較高。以股票發(fā)行的直接成本為例,境外發(fā)行的費用要遠遠高于境內,企業(yè)的境外承銷(xiāo)商一般都是一些實(shí)力強、水平高、信譽(yù)好的國際性大投行,其承銷(xiāo)費用遠遠高于境內承銷(xiāo)商,而且境外上市企業(yè)必須境外有專(zhuān)業(yè)資格的公司和人士來(lái)?yè)�任律師和�?huì )計師,即使不考慮其他如市場(chǎng)推廣、公關(guān)服務(wù)顧問(wèn)以及上市費用差異的影響,企業(yè)在境外上市和境內上市相比也要付出更高的代價(jià)。同時(shí),企業(yè)上市后維護成本也較高,企業(yè)境外上市后每年要支付較高的會(huì )計師事務(wù)所年費等后續費用。而境內上市成本則相對較低,目前境內券商的收費標準一般是籌資額的1.5%～3%之間,總的企業(yè)上市費比例估計也只有6%左右。因此,一些企業(yè)根據自身特點(diǎn)和市場(chǎng)定位,認為采取境內上市更為有利。

　　現行外匯管理存在空白,導致“過(guò)橋資金”購付匯難。境內個(gè)人將其擁有的境內企業(yè)資產(chǎn)或股權注入特殊目的公司過(guò)程中,所需的“過(guò)橋資金”無(wú)法被外匯局核準從境內匯出,只能由境內個(gè)人自行在境外籌集。這部分境外籌集的資金,有的是向境外風(fēng)險投資公司籌集,有的是向外商以高利息借款,有的對方要求在今后上市企業(yè)中占有相應的股份,資金成本很高,對越來(lái)越多爭取境外上市的中小企業(yè)形成了相當大的制約,不利于推動(dòng)企業(yè)境外上市的進(jìn)一步發(fā)展�，F行政策雖然允許境內個(gè)人在境外設立或控制特殊目的公司,允許境內個(gè)人將其擁有的境內企業(yè)的資產(chǎn)或股權注入特殊目的公司,但其所需的“過(guò)橋資金”來(lái)源在外匯管理法規中沒(méi)有明確。按照“法無(wú)明文禁止即可為”的思路,可以允許進(jìn)行“過(guò)橋資金”匯出嘗試,同時(shí)加強事后跟蹤監管。

　　跨境資本運作之建議

　　加強宣傳:讓企業(yè)及時(shí)得到境外上市、投資的相關(guān)信息。針對當前企業(yè)對跨境資本運作的政策不了解、業(yè)務(wù)不熟悉的實(shí)際情況,管理部門(mén)要采取多種形式開(kāi)展對涉外企業(yè)的外匯管理政策和業(yè)務(wù)的宣傳培訓,重點(diǎn)宣傳跨境資本運作管理方面的政策規定、運作模式及其為企業(yè)所能帶來(lái)的實(shí)際效果等,以達到增強企業(yè)跨境資本運作意識,為企業(yè)經(jīng)者提供更多經(jīng)營(yíng)思路,以及消除企業(yè)對跨境資本運作的陌生感和恐懼感等目的;銀行則要利用其專(zhuān)業(yè)和境外網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢,做好對企業(yè)跨境資本運作中相關(guān)信息的咨詢(xún)服務(wù),幫助企業(yè)在跨境資本運作中規避決策風(fēng)險、政治風(fēng)險和利率、匯率風(fēng)險;政府應搭建公共信息服務(wù)平臺,為企業(yè)提供境外上市、投資的公共信息服務(wù),包括建立境外投資環(huán)境的信息庫、項目庫等,使企業(yè)能夠及時(shí)得到境外上市、投資的相關(guān)信息。

　　合理安排:增加人民幣境外投資試點(diǎn)的國家和地區數量。近年來(lái),以人民幣境外需求增長(cháng)為背景,我國政府實(shí)施了一系列制度性安排來(lái)推動(dòng)人民幣向國際化邁進(jìn),如與韓國、香港、俄羅斯、蒙古等國家和地區簽署貨幣互換協(xié)議、推行人民幣國際貿易結算試點(diǎn)等等,人民幣在區域內的接受程度得到進(jìn)一步提高,因此,應優(yōu)先在港澳地區及東盟國家開(kāi)放資本項下人民幣跨境交易。這些國家地區與我國所涉及的人民幣清算安排問(wèn)題已經(jīng)基本得到解決,從而為推進(jìn)資本項下人民幣結算打下良好基礎。同時(shí),謹慎選擇試點(diǎn)企業(yè)。應在充分調研基礎上選擇那些規模較大、需求強烈且降低匯兌風(fēng)險和成本明顯的企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn),通過(guò)對試點(diǎn)問(wèn)題的解析逐步完善管控制度,取得經(jīng)驗后再實(shí)施推廣。

　　適度“松綁”:為民營(yíng)企業(yè)國際化創(chuàng )造相對寬松條件。按照我國分步推進(jìn)人民幣可兌換進(jìn)程的目標,結合現行跨國公司國際化發(fā)展的迫切需求,可允許跨國企業(yè)率先實(shí)行境內外匯資金集中管理的模式�，F階段比較切實(shí)可行的做法是,允許跨國公司在境內實(shí)行經(jīng)常項目外匯資金集中管理。操作模式為:

　　● 賬戶(hù)開(kāi)立:各成員公司仍按現行規定開(kāi)立經(jīng)常項目外匯賬戶(hù),并核定賬戶(hù)限額。集團公司總部可選擇一至兩家銀行開(kāi)立用于集中管理的外匯專(zhuān)用賬戶(hù),外匯局不再對其核定賬戶(hù)限額。

　　● 外匯劃轉:允許各成員公司經(jīng)常賬戶(hù)在無(wú)交易背景下向集團公司總部專(zhuān)用賬戶(hù)劃撥外匯資金,實(shí)現外匯資金集中管理和運用;各成員公司需要對外支付時(shí),可由集團總部統籌向各成員機構劃撥資金。

　　● 外匯收支:集團公司總部及各成員公司經(jīng)常、資本項下對外外匯收支仍按現行相關(guān)外匯管理規定辦理。

　　多部門(mén)協(xié)同:建立有效的境外上市管理服務(wù)體系。要充分發(fā)揮有關(guān)部門(mén)的聯(lián)動(dòng)作用,提升管理服務(wù)水平,不斷創(chuàng )新服務(wù)手段,主動(dòng)適應經(jīng)濟轉型發(fā)展要求,促進(jìn)企業(yè)有序高效地實(shí)現跨境資本運作。一是管理關(guān)口前移,發(fā)改委、證監會(huì )、商務(wù)部、外匯管理局等部門(mén)要加強溝通協(xié)調,從源頭上掌握企業(yè)境外上市的動(dòng)向。地方商務(wù)部門(mén)、外匯局、上市辦等部門(mén)要加強信息共享,建立項目數據庫,主動(dòng)介入、及時(shí)掌握情況,通過(guò)多種途徑對有意向境外上市的企業(yè)做好政策指導和服務(wù)工作,在政策允許的范圍內積極支持企業(yè)境外上市。尤其對通過(guò)特殊目的公司境外上市的企業(yè),要在總體融資計劃安排、并購操作、返程投資、上市資金調入等方面進(jìn)行前期業(yè)務(wù)指導,使各個(gè)環(huán)節都能順暢運作,避免政策障礙。二是管理部門(mén)要加強對境外上市企業(yè)后續行為的動(dòng)態(tài)管理,運用部門(mén)間數據共享等方式,及時(shí)掌握境外上市企業(yè)資金運作情況,密切關(guān)注其境外費用支付、股權回購、募集資金調回等資金交易行為,在提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時(shí),有力打擊異常資金違規流動(dòng)�？傊�,要立足現實(shí),樹(shù)立成本意識、效率意識,在境外上市管理中努力實(shí)現“說(shuō)得清”、“管得住”、“服務(wù)好”。

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