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證監會(huì )放大招充滿(mǎn)矛盾心理
證監會(huì )放大招充滿(mǎn)矛盾心理，具體情況請看下方心理資訊。
證監會(huì )放大招充滿(mǎn)矛盾心理
杜坤維：力保3000政策底 證監會(huì )放大招充滿(mǎn)矛盾心理
政府工作報告指出今年將推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。適時(shí)啟動(dòng)“深港通”，但“十三五”規劃綱要草案中稱(chēng)，“創(chuàng )造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制”，此后又把上海交易所新型戰略版打入冷宮，注冊制和新型戰略版都是提高直接融資比重重要方式，緣何要一再推遲，主要是為了提振股市，走出低迷。從而為加大新股發(fā)行創(chuàng )造指數條件。
4月7日和8日中國股市連續兩天調整，上證綜指再次跌破3000點(diǎn)整數大關(guān)，大有構筑短期底部的跡象，從消息面來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)擔憂(yōu)周一公布的CPI超預期，貨幣政策會(huì )適當收緊，美聯(lián)儲鴿派鷹派言論不斷翻來(lái)覆去，讓市場(chǎng)充滿(mǎn)焦慮，均讓走勢岌岌可危，在此關(guān)鍵時(shí)刻，證監會(huì )再出大招，力保3000點(diǎn)得而復失。
中國證監會(huì )就修訂《證券公司風(fēng)險控制指標管理辦法》及配套規則向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。發(fā)言人針對管理辦法講了很多，但筆者認為關(guān)鍵就是兩點(diǎn)，1券商凈資產(chǎn)比負債指標由不得低于20%調整至10%;2凈資本比凈資產(chǎn)指標由不得低于40%調整至20%。
說(shuō)穿了，就是給券商加杠桿，而且幅度不低，券商財務(wù)杠桿從5倍擴大到10倍，商業(yè)銀行的財務(wù)杠桿普遍超過(guò)10倍�；九c銀行理財資金杠桿看齊。實(shí)體經(jīng)濟去杠桿，虛擬經(jīng)濟加杠桿，背后道理不言自明，為實(shí)體經(jīng)濟去杠桿。
打一個(gè)比方，以前一家券商凈資產(chǎn)是一百億元，負債不能超過(guò)500億元，現在可以負債1000億元，以前一家券商凈資本100億元，凈資產(chǎn)最多只能250億元，現在凈資產(chǎn)可以達到500億元。有了錢(qián)就可以創(chuàng )新，就可以做大自己，就可以加大兩融規模，為市場(chǎng)注入增量資金。
華夏時(shí)報解讀是一種明確逆周期調節機制，提升風(fēng)險控制的有效性。這次政策調整讓券商股迎來(lái)黃金期。目前券商凈資本為1.25萬(wàn)億，總資產(chǎn)6萬(wàn)多億，按照凈資本與凈資產(chǎn)比例從40%調整到20%的規定，券商凈資產(chǎn)可以擴大到6萬(wàn)億。按照凈資產(chǎn)與負債比例從20%調整到10%，券商負債規�？梢赃_到60萬(wàn)億。以第一大券商中信證券(17.74 +4.72%,買(mǎi)入)為例，2015年中信證券凈資產(chǎn)為1162億，總資產(chǎn)6100多億，目前的凈資本與凈資產(chǎn)比例為77%，凈資產(chǎn)與負債比例為33%。按照新的規定，中信證券的負債規�？梢猿^(guò)萬(wàn)億。周一將迎來(lái)券商漲停潮。
券商是一個(gè)權重較大，人氣較好的板塊，一旦強勢啟動(dòng)，對上證指數來(lái)說(shuō)，意義非同小可，將直接推升上證指數大漲，極有可能引導上證指數突破3000點(diǎn)一線(xiàn)往上拓展空間。
但是筆者認為目前兩融業(yè)務(wù)大幅萎縮，市場(chǎng)風(fēng)險意識依然不高，給券商加杠桿作用不會(huì )馬上反映到業(yè)績(jì)上來(lái)，券商也不可能馬上用足杠桿，行業(yè)杠桿水平未來(lái)是穩步釋放的過(guò)程。參與炒作是可以的，但也僅僅限于短線(xiàn)炒作，并不適宜長(cháng)線(xiàn)持股。
不僅僅證監會(huì )派送利好，央行也在釋放利好，央行馬駿等人認為中國銀行(3.39 +0.89%,買(mǎi)入)歷史上貸存比上限、高存款準備金率、軟預算約束等體制性因素對銀行利率傳導的阻礙作用也在統計上是顯著(zhù)的。導致我國短期市場(chǎng)利率能在一定程度上傳導至貸款利率，但傳導效率可能只有美國的20%-80%。因此中國應該進(jìn)一步探索建立利率走廊;根據國際收支情況和宏觀(guān)調控需要逐步調整存款準備金率。降準而不是降息，這對銀行業(yè)是一個(gè)好的消息，銀行可以減少凈息差減少，而能獲得更多低成本資金，有助于業(yè)績(jì)提升。
上一次股指跌破3000點(diǎn)，證監會(huì )也是釋放利好，本次亦是如此，說(shuō)明證監會(huì )有意識把3000點(diǎn)打造為一個(gè)政策底，但政策底是不是得到市場(chǎng)認同成為堅不可摧的市場(chǎng)底是另一碼事，因此3000點(diǎn)以下可以選擇積極做多，但是基于3000點(diǎn)以上套牢盤(pán)諸多，經(jīng)濟復蘇依然困難，新股發(fā)行壓力依然沉重，減持壓力有增無(wú)減，國外形勢變化莫測，尤其是美聯(lián)儲鴿派鷹派換手如換刀，難以預測，偏離3000點(diǎn)遠了，就要適當小心。
何況證監會(huì )只是打造一個(gè)政策底，而不是制造一個(gè)牛市，對杠桿牛的瘋狂與痛苦相比不會(huì )忘記，尤其是不會(huì )制造一個(gè)杠桿瘋牛，讓15年走勢再次上演，本次證監會(huì )就留了一記后手，面對市場(chǎng)加杠桿解讀，很快做出澄清，將原有凈資產(chǎn)比負債、凈資本比負債兩個(gè)杠桿控制指標，優(yōu)化為一個(gè)資本杠桿率指標(核心凈資本/表內外資產(chǎn)總額)，并設定不低于8%的監管要求，證監會(huì )指出8%資本杠桿率的倒數所算出的倍數不是通常意義的財務(wù)杠桿倍數，按資本杠桿率8%的監管標準進(jìn)行測算，并結合流動(dòng)性指標要求，財務(wù)杠桿率大體為6倍左右，與現行辦法的要求基本相當。
說(shuō)白了證監會(huì )充滿(mǎn)矛盾心理，不愿意看到股市大跌，從而失掉提高直接融資比重的機會(huì )，也不愿意看到股市大漲，尤其是加杠桿更加特別小心謹慎，既想通過(guò)加杠桿讓股市走出低迷，又深怕股市猶如脫韁野馬一樣暴漲，所以政策制定總是前不著(zhù)村后不著(zhù)店，留有一手。
因此操作上就是逢低建倉，逢高離場(chǎng)，漲的越多，賣(mài)的越多。針對16年走勢筆者依然維持年前判斷，是一個(gè)上串下跳的猴市走勢，不要過(guò)度貪婪，有盈利就要止盈，以免貪多嚼不爛。
由于中國股市情緒化較為嚴重，也不是依據估值來(lái)決定走勢，而是完全依靠大資金意愿來(lái)決定走勢，所以判斷走勢十分困難，周一券商走勢筆者認為不是很好預測，有的時(shí)候越是澄清越是暴漲，比如近期的恒生電子(59.88 +1.65%,買(mǎi)入)和同花順(75.51 +2.97%,買(mǎi)入)等股票，有的時(shí)候利好就是見(jiàn)光死，就是沖高回落讓大資金有一個(gè)借利好出貨的機會(huì )，所以周一大幅追高券商的風(fēng)險還是存在。
皮海洲：債轉股別轉成公眾投資者的負債
“債轉股”要來(lái)了。據報道，3月25日，國務(wù)院召集發(fā)改委、財政部、央行、銀監會(huì )等多個(gè)部門(mén)開(kāi)會(huì )，討論“債轉股”相關(guān)事項，并將出臺相關(guān)實(shí)施意見(jiàn)。另?yè)晃粐_(kāi)行高層稱(chēng)，首批“債轉股”規模為1萬(wàn)億元，預計在三年甚至更短時(shí)間內，化解1萬(wàn)億元左右規模的銀行潛在不良資產(chǎn)。
受此消息刺激，清明過(guò)后的A股一度站上3050點(diǎn)。很顯然，市場(chǎng)是將“債轉股”的消息當成利好來(lái)炒作的。應該說(shuō)，“債轉股”對銀行與企業(yè)雙方來(lái)說(shuō)確實(shí)構成短線(xiàn)利好。通過(guò)實(shí)施“債轉股”，企業(yè)減負了，負債率也下降了，而銀行的不良資產(chǎn)比率也降低了。不過(guò)，從中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，“債轉股”的利好作用較為有限。因為“債轉股”雖然降低了企業(yè)的負債，降低了銀行的不良資產(chǎn)比率，但這并不意味著(zhù)企業(yè)與銀行經(jīng)營(yíng)管理水平的提高。如果仍然按照原來(lái)的老路走下去，企業(yè)負債與銀行不良資產(chǎn)比率的再次提升是可以預期的。
并且“債轉股”有可能起到負面作用，即鼓勵企業(yè)不要歸還銀行貸款，人為地讓銀行貸款“惡化”，然后以“債轉股”的方式來(lái)將銀行貸款占為己有。
而對于A(yíng)股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上市公司的“債轉股”則有可能構成對公眾投資者利益的直接損害，這是A股市場(chǎng)的監管者對于“債轉股”所必須重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題，以便做到防患于未然。
那么，上市公司“債轉股”對公眾投資者可能構成怎樣的直接損害呢?本人以為，主要有這樣幾點(diǎn)。
一是“債轉股”作為一種風(fēng)險轉移的方式，極有可能讓公眾投資者成為最終的買(mǎi)單人。“債轉股”首先是將企業(yè)的風(fēng)險轉移給銀行或其他相關(guān)的金融機構，在銀行或其他相關(guān)的金融機構沒(méi)有賣(mài)出股權之前，這個(gè)風(fēng)險是由銀行或其他相關(guān)金融機構來(lái)承擔的。而一旦股票賣(mài)出之后，這個(gè)風(fēng)險就轉嫁給了公眾投資者。這樣公眾投資者就成了最終的買(mǎi)單人。
二是“債轉股”帶來(lái)了上市公司總股本的增加。由于“債轉股”并不直接帶來(lái)企業(yè)效益的增加，因此，這種上市公司總股本的增加，自然會(huì )攤薄企業(yè)的權益類(lèi)指標，如每股收益、每股凈資產(chǎn)等。這自然損害到公眾投資者的權益。
三是“債轉股”又使得銀行或相關(guān)的金融機構加入到大小非的行列。在限售股問(wèn)題本身就嚴重困擾A股市場(chǎng)健康發(fā)展的情況下，“債轉股”無(wú)疑是給A股市場(chǎng)雪上加霜，A股市場(chǎng)又將進(jìn)一步淪為銀行或其他相關(guān)金融機構的提款機。
正是基于“債轉股”可能給公眾投資者帶來(lái)的損害，因此對于上市公司“債轉股”必須予以嚴格規范。
一是上市公司“債轉股”以轉優(yōu)先股為主，且“債轉股”形成的優(yōu)先股永遠不能轉為普通股，以此避免“債轉股”加劇A股市場(chǎng)的限售股問(wèn)題，避免讓股市淪為銀行或其他金融機構的提款機。
二是擬通過(guò)“債轉股”轉為普通股的上市公司，“債轉股”的價(jià)格必須按“債轉股”方案實(shí)施時(shí)的二級市場(chǎng)股票價(jià)格來(lái)確定，而不是按股票面值確定，以此減少“債轉股”對公眾投資者利益的損害。
三是將銀行或其他金融機構通過(guò)“債轉股”所得到的普通股視為限售股對待，必須鎖定三年時(shí)間，三年期滿(mǎn)后，每年減持的股份不得超過(guò)當事人“債轉股”份額的十分之一。避免“債轉股”的大規模套現給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。
郭施亮：通脹無(wú)牛市?這個(gè)魔咒還會(huì )靈驗嗎?
進(jìn)入2016年，CPI數據出現了意外的表現。其中，從今年1月份的CPI數據來(lái)看，出現了同比上漲1.8%的走勢，且創(chuàng )出了最近五個(gè)月的新高水平。然而，對于今年2月份的CPI數據，更是出現了超預期的上漲局面，由此加劇了市場(chǎng)對通脹升溫的擔憂(yōu)情緒。
實(shí)際上，今年2月份CPI數據的超預期表現，確實(shí)引起了市場(chǎng)的廣泛熱議。其中，根據數據統計，16年2月CPI同比上漲2.3%，較上月上漲了0.5%，且正式宣布了我國CPI數據正式重返“2時(shí)代”。但是，對于年內2月份的CPI數據，無(wú)論是同比漲幅還是環(huán)比漲幅，均呈現出有所擴大的跡象。至于年內3月份的CPI數據，或許會(huì )在豬肉價(jià)格猛漲的影響下，會(huì )引發(fā)3月CPI數據出現再度上漲的走勢，但就目前市場(chǎng)的普遍預期，3月CPI的漲幅更可能維持在3%以下的水平，而目前整體的通脹壓力還是相對可控的。
一般而言，3%屬于通貨膨脹的臨界線(xiàn)。簡(jiǎn)而言之，如果CPI數據維持在3%以下的水平時(shí)，則意味著(zhù)當前的數據并不會(huì )給社會(huì )帶來(lái)太多的通脹壓力。相反，若國內CPI數據出現了持續飆升，且持續穩守在3%以上的水平時(shí)，則就需要引起我們的高度重視了。
值得一提的是，與我們經(jīng)常提及的CPI指數相比，核心CPI指數更能夠真實(shí)反映到宏觀(guān)經(jīng)濟的運行狀況。對此，在不少成熟國家中，它們更愿意采用核心CPI數據對當前的經(jīng)濟發(fā)展狀況進(jìn)行研判，以此來(lái)制定出更具針對性的政策。
然而，對于我國來(lái)說(shuō)，因國內仍未對核心CPI有明確的界定，因此也沒(méi)有足夠的數據得以進(jìn)行詳盡的數據分析。但是，以美國為例，它是把燃料以及食品價(jià)格剔除之后的居民消費價(jià)格指數，來(lái)衡量當地的核心CPI數據。
時(shí)下，雖然我國CPI數據仍然處于相對可控的狀況，但隨著(zhù)CPI數據的持續回升，未來(lái)的通脹壓力還是值得引起我們的高度警惕。與此同時(shí)，對于股市而言，其過(guò)去走勢也與CPI數據的高低有著(zhù)或多或少的聯(lián)系，而“通脹無(wú)牛市”的觀(guān)點(diǎn)也深入到市場(chǎng)的人心。由此一來(lái)，隨著(zhù)未來(lái)CPI數據的持續回升，“通脹無(wú)牛市”這一魔咒還會(huì )靈驗嗎?
事實(shí)上，對于我國CPI數據的判斷，主要取決于八大統計類(lèi)別的因素影響。其中包括了食品、居住、煙酒、衣著(zhù)、家庭設備用品及服務(wù)、交通通訊、醫療衛生保健以及文化教育娛樂(lè )等。不過(guò)，在這八大統計類(lèi)別中，食品以及居住卻在這些影響因素中占據著(zhù)較高的比例。對此，食品與居住因素的價(jià)格變動(dòng)表現，都足以引起整個(gè)CPI數據的大幅波動(dòng)。
但是，針對這一統計，我們仍需注意到兩個(gè)關(guān)鍵因素。
其一、即居住因素的統計，暫以租房?jì)r(jià)格數據作為主導，但房?jì)r(jià)漲跌因素并不直接影響到CPI數據的真實(shí)表現。
其二、在2010年，我國已對部分CPI權數進(jìn)行了調整，其中居住提升了4.22%，食品降低了2.21%。至于煙酒、衣著(zhù)、家庭設備用品及服務(wù)、醫療保健、交通以及文化教育等，均調低了它們的權數占比，但整體調低比例不超過(guò)1%。
由此可見(jiàn)，對于CPI數據的漲跌，或許我們并不能單純依賴(lài)于單一數據的表現，來(lái)對整個(gè)市場(chǎng)作出判斷。因此，在實(shí)際狀況下，我們更需要有更多的分析數據來(lái)結合分析，才能夠從本質(zhì)上提升判斷的準確率。
但即使如此，國內CPI數據的漲跌高低，卻從某種程度上影響著(zhù)A股市場(chǎng)的表現。
縱觀(guān)歷史數據，當CPI數據自底部逐步回升，或自頂部逐步下降的過(guò)程中，卻會(huì )或多或少地影響到股市的運行趨勢。
例如，當CPI數據在一定時(shí)期內保持在6%以上的高水平位置運行，卻逐漸處于高位筑頂，且逐漸跌破6%的數值時(shí)，而同期股市也往往進(jìn)入高位筑頂的狀態(tài)，甚至還會(huì )出現市場(chǎng)運行重心下移的表現�；蛟S，對于這種表現，既存在政策主導的影響，又存在資產(chǎn)價(jià)格反應過(guò)度的沖擊。但是，在CPI數據處于持續高通脹的壓力之下，又會(huì )在很大程度上倒逼著(zhù)貨幣政策的收緊。隨之而至的，就是資產(chǎn)價(jià)格的回落，乃至部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本及其最終盈利水平的變動(dòng)。
“通脹無(wú)牛市”一說(shuō)，雖然不具有完全的參考依據，但卻給市場(chǎng)帶來(lái)或多或少的心理影響。不過(guò)，對于A(yíng)股市場(chǎng)而言，與其說(shuō)“通脹無(wú)牛市”，不如說(shuō)“高通脹下無(wú)牛市”，這種參考意義或許會(huì )更為顯著(zhù)。但是，就目前而言，我國CPI數據尚未達到3%的通脹臨界線(xiàn)，市場(chǎng)對這種魔咒的憂(yōu)慮，還是為時(shí)尚早了。
筆者認為，對于當前的A股市場(chǎng)而言，實(shí)際上受市場(chǎng)資金面以及內外部政策環(huán)境的影響卻更為明顯。然而，對于之前經(jīng)歷了轟轟烈烈“去杠桿化”“去泡沫化”的股市來(lái)說(shuō)，在杠桿資金撬動(dòng)影響大不如前的環(huán)境下，股市再度走牛，卻需要具備更強大的資金面環(huán)境及政策面環(huán)境來(lái)支撐，甚至要再度大幅提升杠桿資金對股市的撬動(dòng)影響，才得以實(shí)現。但就目前而言，這種概率并不大，而當下股市更注重的，還是一個(gè)“穩”字。
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