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虛擬股權和RAROC相結合的思路
畢業(yè)論文內容提要：我國商業(yè)銀行在對管理者進(jìn)行股權激勵時(shí)面臨很多問(wèn)題，其中最重要的是股票來(lái)源和股票定價(jià)。針對我國現階段的實(shí)際情況和商業(yè)銀行本身的風(fēng)險特征，本文探討了解決這兩個(gè)主要問(wèn)題的技術(shù)方法，提出了虛擬股權和RAROC相結合的思路。
關(guān)鍵詞：RAROC； 股權激勵； 虛擬股權； 績(jì)效評價(jià)； 商業(yè)銀行
1. 問(wèn)題的提出
經(jīng)營(yíng)者激勵問(wèn)題是公司治理研究中的1項重要內容。針對經(jīng)營(yíng)者的股權激勵大致有以下幾種形式：激勵性股票期權(ISO: Incentive Stock Options)、無(wú)條件股票期權(NQSO: Nonqualified Stock Options)、股票增值權(SAR: Stock Appreciation Right)、股票贈與(SG: Stock Grants)、績(jì)效股(PS: Performance Share)、績(jì)效單位(PU: Performance Units)、影子股票計劃或虛擬股票計劃(PSP: Phantom Stock Plan)、特定目標計劃等 ［1］。也有的學(xué)者將其分為現股、期股和股票期權。除此以外，還有其他的分類(lèi)方法。我們認為，按照經(jīng)營(yíng)者是否具有選擇權可以將其分為股票激勵和股票期權激勵；按照激勵手段是否使用真實(shí)的股票可以分為真實(shí)股權激勵和虛擬股權激勵。本文對上述形式統1稱(chēng)為股權激勵。
從國外經(jīng)驗看，商業(yè)銀行是1個(gè)競爭性很強的行業(yè)，人員的流動(dòng)率非常高，尤其是高級管理人員。中國商業(yè)銀行也在逐漸呈現出這樣的特點(diǎn)。作為完善公司治理的1項重要內容，我國商業(yè)銀行實(shí)行股權激勵是非常必要的。相關(guān)數據表明，國外實(shí)施股權激勵的行業(yè)相對集中在制造業(yè)與金融業(yè)，兩者約占實(shí)施股權激勵公司總量的1半以上。我國商業(yè)銀行也在進(jìn)行這方面的嘗試。WTO、QFII、銀行海外上市等熱門(mén)詞匯昭示著(zhù)中國金融界正在逐漸與國際金融融為1體�？梢灶A見(jiàn)，不久將會(huì )有更多的中國商業(yè)銀行加入到股權激勵的行列中來(lái)。
股權激勵作為國際上流行的1種長(cháng)期激勵手段，在調動(dòng)經(jīng)營(yíng)者積極性，降低代理成本，協(xié)調股東和管理者利益方面發(fā)揮了重要作用。但是，我國在實(shí)行股權激勵制度的過(guò)程中也遇到了許多亟需解決的問(wèn)題，這些問(wèn)題既有技術(shù)上的原因，也有制度和環(huán)境上的影響，比如，股票來(lái)源不充足、用于激勵的股權定價(jià)不合理、資本市場(chǎng)不發(fā)達、法律法規不健全、內部治理結構不完善等等。政策和制度的制約對股權激勵的技術(shù)設計提出了更高的要求。如何在現有的政策條件和市場(chǎng)環(huán)境下充分發(fā)揮股權激勵的優(yōu)勢是值得理論和實(shí)踐中深思的問(wèn)題。
2. 我國商業(yè)銀行實(shí)施股權激勵面臨的兩個(gè)主要問(wèn)題
針對我國的制度環(huán)境和銀行現狀，筆者認為股權激勵制度關(guān)鍵要在技術(shù)上解決下面兩個(gè)難題。這兩個(gè)問(wèn)題若得不到有效解決，必然會(huì )形成多米諾骨牌效應，帶來(lái)1系列的不良后果，而它們1旦得到解決，其他問(wèn)題將不會(huì )成為實(shí)施股權激勵的主要障礙。
2.1 股權來(lái)源問(wèn)題
國外實(shí)施真實(shí)股權激勵的股票來(lái)源主要有3種：1是公司預留股票；2是增發(fā)新股；3是從2級市場(chǎng)回購。第1種辦法在授權資本制下比較適合，而我國實(shí)行的是法定資本制，企業(yè)發(fā)行股票采用1次發(fā)行的方式，發(fā)起人或社會(huì )公眾要予以認購并在1定期限內繳足股金，沒(méi)有準許企業(yè)預留股票用于股權激勵的規定。同樣，2006年1月1日開(kāi)始施行的《公司法》對企業(yè)增發(fā)新股也有相應的政策規定。盡管《公司法》第1百4103條放松了原來(lái)關(guān)于收購本公司股份的限制，但規定“公司按照第1款第（3）項規定收購的本公司股份，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之5”。
我國在以往實(shí)踐中解決股票來(lái)源的方法主要有以下幾個(gè)途徑：1是將預先設置的激勵基金信托給信托機構，并明確約定信托資金用以解決股票來(lái)源問(wèn)題；2是國家股股東現金分紅購買(mǎi)股份預留，以此作為上市公司實(shí)施股票期權的股票儲存；3是上市公司從送股計劃中切出1塊作為實(shí)施股權激勵的股票來(lái)源；4是由具有獨立法人資格的職工持股會(huì )購買(mǎi)可流通股份作為實(shí)施股票期權計劃的股份儲備。從經(jīng)驗和理論來(lái)看，這幾種方式可解暫時(shí)的股票之渴，但都不是長(cháng)久之計。在現行《公司法》下，商業(yè)銀行雖然可以通過(guò)1定程序解決部分股票來(lái)源，但條件嚴格、手續繁雜、成本較高，同時(shí)要考慮公司戰略定位、股權結構和社會(huì )影響等眾多因素。因此，在很多情形下用真實(shí)股票解決股權激勵問(wèn)題并非好的選擇。
2.2 股票定價(jià)問(wèn)題
與市場(chǎng)股價(jià)直接聯(lián)系的股權激勵制度需要1個(gè)相對完善、規范的資本市場(chǎng)基礎，在不成熟和投機盛行的股票市場(chǎng)上，股票價(jià)格往往不能反映股票的真實(shí)價(jià)值和企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jì)。同時(shí)，市場(chǎng)的有效性差，投資者理性程度低，投資行為更容易受非理性因素的驅動(dòng)，對市場(chǎng)信息“反應過(guò)度”或“反應不足”的現象更容易發(fā)生，這就給經(jīng)營(yíng)者操縱信息提供了盈利空間。而股權激勵制度若再直接與股票價(jià)格掛鉤，則又為管理者披露虛假財務(wù)信息、調節會(huì )計報表提供了動(dòng)力源泉。趨利動(dòng)機和獲利空間的存在將使代理問(wèn)題更為突出，從而無(wú)法實(shí)現股權激勵的初衷。
我國股票市場(chǎng)運作的時(shí)間較短，上市公司質(zhì)量較差、證券市場(chǎng)管理水平低、市場(chǎng)泡沫過(guò)大、大股東侵占小股東利益和內部人控制現象普遍存在。若銀行管理者道德風(fēng)險問(wèn)題嚴重，股票市場(chǎng)的脆弱和激勵股票定價(jià)方法的不合理將使股權激勵制度蛻變成為管理者創(chuàng )造福利的工具。而對忠于職守、勤奮工作的銀行管理者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的不完善則會(huì )使他們安全感不足，因為當他們盡到受托責任并且銀行業(yè)績(jì)良好時(shí)，股價(jià)在市場(chǎng)上卻可能表現平平甚至非常糟糕，這種擔憂(yōu)必然影響經(jīng)營(yíng)者的積極性，最終也達不到股權激勵的預期目的。
目前我國只有少數幾家商業(yè)銀行上市，它們尚有2級市場(chǎng)股價(jià)可以考慮，對于更多數的非上市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，由于沒(méi)有2級市場(chǎng)的股價(jià)作為參考，其激勵股權的科學(xué)定價(jià)就成了更大的難題。在實(shí)踐中，有些銀行用1個(gè)或幾個(gè)財務(wù)指標來(lái)規定其用于激勵的股權價(jià)格，比如每股凈資產(chǎn)的變化，這種做法存在很大的缺陷，必然會(huì )影響銀行激勵目標的實(shí)現。
應該說(shuō)明的是，股票來(lái)源和股權定價(jià)不是割裂的，而是有機聯(lián)系的。不同的股票形式和來(lái)源，其適用的定價(jià)方式必然不同；同時(shí)，股權定價(jià)方法是真正實(shí)現股權激勵目標的重要環(huán)節，某種根據商業(yè)銀行特征選定的股權定價(jià)方法必然又會(huì )對股權形式和來(lái)源有所要求。
3.虛擬股權（Phantom Stock）激勵——解決第1個(gè)問(wèn)題的有效手段
按照激勵股票是否具有真實(shí)的股票形式，可以將股權激勵劃分為真實(shí)股權激勵和虛擬股權激勵。顧名思義，所謂虛擬股權激勵即是指用作股權激勵的股票并非商業(yè)銀行的真實(shí)股票，而是按照股票的某些特征虛構出來(lái)的額外股權，這種股權不受真實(shí)股權的約束，也不會(huì )影響原有股權結構，其權利受到1定限制。持有者不能憑此參與銀行的決策活動(dòng)是虛擬股權與真實(shí)股權在權利上的最大區別，而其他與股票相關(guān)的權利則可以由商業(yè)銀行自行設定，具有較大的靈活性。
無(wú)論對上市商業(yè)銀行，還是對非上市商業(yè)銀行，在我國現有環(huán)境下，采用虛擬股權的形式進(jìn)行激勵都是比較好的選擇。若采用真實(shí)股權實(shí)施股權激勵，對上市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，會(huì )遇到前文所提到的種種不便甚至法律上的障礙；對非上市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，除了面臨上市銀行同樣的問(wèn)題外，還少了流通股票這1股權來(lái)源。通常認為，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標是原有股東財富最大化，不改變原有股權結構，不稀釋原股東權益，也是虛擬股權的突出優(yōu)點(diǎn)。虛擬股權的形式既便于商業(yè)銀行選擇良好的股權結構和發(fā)展戰略，也便于股權激勵方案在得到股東大會(huì )的順利通過(guò)，同時(shí)也避免了很多繁瑣的程序。
從銀行經(jīng)營(yíng)者的角度來(lái)看,除了不具備投票權外,虛擬股票與真實(shí)股票相比沒(méi)有其他大的差別,它可以起到與真實(shí)股票類(lèi)似的長(cháng)期激勵和約束作用,輔之以合適的定價(jià)技術(shù),則可以使經(jīng)營(yíng)者利益和股東利益趨于1致,從而更好的解決委托代理問(wèn)題,并且同時(shí)實(shí)現管理者人力資本的價(jià)值創(chuàng )造功能,使銀行和管理者成功的達到雙贏(yíng)目的——這也正是股權激勵制度本身的意圖所在｡
在具體設計虛擬股權激勵制度時(shí),可以借鑒真實(shí)股權激勵的經(jīng)驗,參照其采用的各種形式并加以創(chuàng )新｡與真實(shí)股權激勵類(lèi)似,虛擬股權激勵可以分為兩種基本類(lèi)型:虛擬股權獎勵和虛擬期權激勵,其他形式則可以劃歸為這兩類(lèi)基本形式的衍生物｡虛擬股權獎勵是把虛擬股權作為對經(jīng)營(yíng)者的獎勵,與它對應的是真實(shí)股票激勵;虛擬期權激勵則借用了期權的概念,與它相對應的是真實(shí)股票期權激勵｡
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